文/Robin

5月4日，當(dāng)人們的視線還沉浸在“后浪”的演講中時(shí)，香港恒生指數(shù)當(dāng)日重挫4.18%，比上一交易日跌去1000余點(diǎn)，港交所（HK 0388）股價(jià)也下挫4%。究其原因是港交所總裁李小加向港交所遞交辭呈，將在10月底合約期滿后不再續(xù)約。

李小加是誰(shuí)？

他曾經(jīng)是海上石油鉆井工人，

是華爾街頂級(jí)律師事務(wù)所的知名律師，

是摩根大通中國(guó)區(qū)主席

……

10年前李小加是唯一一個(gè)非香港本土出生的港交所總裁。李小加的10年，也是港交所改革力度最大的10年。

01 爭(zhēng)議中上任

2010年的香港，剛剛從飽受08年次債危機(jī)中睡眼朦朧的醒來(lái)。受美國(guó)次債危機(jī)影響恒生指數(shù)08年一年間跌去了13425點(diǎn)，全年跌幅達(dá)48.27%，市值蒸發(fā)超過(guò)10萬(wàn)億港元，這是港股歷史上最嚴(yán)重的暴跌之一。當(dāng)時(shí)全球IPO渠道收窄，不少公司上市推遲計(jì)劃，整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境惡劣，港交所的業(yè)務(wù)也步履維艱。

交易所也是一門生意，也是上市公司，主要工作是服務(wù)于其他上市公司。如果沒有更多的企業(yè)來(lái)上市，怎么贏利？特別是香港，很特殊：

1.香港經(jīng)濟(jì)過(guò)分依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，上市公司行業(yè)高度集中，總市值的44%為金融和地產(chǎn)行業(yè)；

2.社會(huì)階層不斷固化，高房?jī)r(jià)的壓力下，不少香港青年把對(duì)現(xiàn)實(shí)的不滿甩鍋給內(nèi)陸。自然對(duì)于內(nèi)陸人李小加有點(diǎn)排外；

3.看似法制健全，其實(shí)飽受深受文化影響，改革并非易事；

4.當(dāng)時(shí)上海正在發(fā)力爭(zhēng)取建設(shè)成為國(guó)際金融中心，這對(duì)港交所的位置形成顯而易見的威脅。

2010年1月16日這一天，48歲的李小加接替62歲的周文耀，成為新一任港交所集團(tuán)行政總裁。對(duì)于這位不懂粵語(yǔ)的繼任，周文耀在接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“對(duì)他不認(rèn)識(shí)”。這句翻譯一下，就是我和他不熟，不評(píng)價(jià)了。不評(píng)價(jià)也是一種評(píng)價(jià)，足見香港金融界對(duì)李小加的上任頗有爭(zhēng)議。

但港交所的決策層卻非常看重李小加在摩根大通的投行經(jīng)驗(yàn)和大陸出身的背景，寄希望于他能成為大陸與香港之間的紐帶。要讓更多內(nèi)陸的公司選擇在港交所上市，貌似成為了李小加任期內(nèi)的一個(gè)首要任務(wù)。

要想吸引內(nèi)陸公司，需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)更好的交易環(huán)境，更適合內(nèi)陸公司特別是科技公司的交易制度，因此必須推改革。然而，面對(duì)一個(gè)固化的香港金融業(yè)，想推改革勢(shì)必會(huì)觸動(dòng)一些人的利益。面對(duì)巨大的阻力，李小加會(huì)怎么做？

02 三通改革，北水南下

為了更好的連接內(nèi)陸，配合中國(guó)內(nèi)陸開市時(shí)間，上任之初的2010年李小加便推動(dòng)港交所的交易時(shí)間與內(nèi)陸接軌，分兩階段延長(zhǎng)香港股市交易時(shí)間：

1.2011年3月，港股交易日午餐時(shí)間從2小時(shí)縮短至1.5小時(shí)；

2.2012年3月再度壓縮至只剩1小時(shí)。

連接兩個(gè)截然不同的世界，談何容易？改革很快引來(lái)不滿。

2011年7月13日這一天，香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)號(hào)召逾百名券商代表，到港交所門外示威。游行隊(duì)伍將港交所團(tuán)團(tuán)圍住。他們高舉紙牌，大聲呼喊抗議口號(hào)：

“李小加撲街！李小加撲街！”矛頭直指李小加。

抗議游行中，有人憤怒地摔碎了一只瓷飯碗，暗示港交所改革“打破了他們的飯碗”——互聯(lián)互通機(jī)制開啟，外部競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，香港本土券商將遭遇更大威脅。當(dāng)時(shí)券商業(yè)界最反對(duì)的3項(xiàng)改革，包括：

1.縮短午休時(shí)段至1小時(shí)；

2.開設(shè)期貨夜市；

3.匿名交易。

當(dāng)時(shí)的會(huì)長(zhǎng)王國(guó)安稱，假如港交所不考慮修訂或撤回改革方案，不排除會(huì)采取進(jìn)一步行動(dòng)，包括繼續(xù)發(fā)起游行。

面對(duì)這種逼宮的架勢(shì)，李小加的反應(yīng)卻讓人覺得出乎預(yù)料。他和幾名港交所高管出面，親自接受了抗議信。一到現(xiàn)場(chǎng)，李小加即被重重包圍，而他則與在場(chǎng)人士逐一握手，并表示會(huì)聽取業(yè)界意見。當(dāng)晚七大券商團(tuán)體與李小加會(huì)面，痛陳改革對(duì)業(yè)界造成的影響。

7月26日晚間李小加發(fā)出萬(wàn)言書，逐一為各項(xiàng)改革辯解。李小加認(rèn)為，內(nèi)陸正逐步向資本輸出轉(zhuǎn)變，香港資本市場(chǎng)面臨第二次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇，應(yīng)把握機(jī)遇成為內(nèi)陸資本的首要海外投資中心。對(duì)于本地小型券商對(duì)改革的激烈抗議，李小加比喻成“我們不應(yīng)該因?yàn)橛腥瞬幌腴_汽車，就不建高速公路，讓所有人都繼續(xù)走鄉(xiāng)村小道。”李小加強(qiáng)調(diào)改革措施都是為了配合內(nèi)陸市場(chǎng)開放趨勢(shì)，協(xié)助香港市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，都是為強(qiáng)化本港市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。

改革在陣痛與爭(zhēng)議中艱難推進(jìn)。

兩年后，中國(guó)內(nèi)陸與香港股市互聯(lián)互通取得突破性進(jìn)展。2014年滬港通啟動(dòng)，2016年深港通啟動(dòng)，兩地證券市場(chǎng)間建立起一個(gè)交易與結(jié)算的互聯(lián)互通機(jī)制。在此機(jī)制下，兩地投資者終于可以相互交易對(duì)方市場(chǎng)的上市股票。

香港人用“北水南下”這個(gè)詞來(lái)代指互聯(lián)互通機(jī)制及隨之而來(lái)的變化，把香港打造成中國(guó)內(nèi)陸資本的首要海外投資中心，這被視為香港資本市場(chǎng)和港交所第二次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

港交所數(shù)據(jù)顯示，從2006年至2017年5月間，內(nèi)陸公司由占香港上市公司總市值的50.3%增至64.0%。從2011年到2016年，中國(guó)內(nèi)陸公司IPO占香港市場(chǎng)總數(shù)量的60%，總集資額更是占到91%。

03 割袍斷義，擁抱新經(jīng)濟(jì)

中國(guó)大陸近些年正在享受科技、互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的紅利。香港資本市場(chǎng)看著也眼饞。港交所上市的公司中新經(jīng)濟(jì)公司占比少得可憐，大量上市公司是來(lái)自金融及地產(chǎn)行業(yè)。

彭博數(shù)據(jù)顯示，從1997年到2017年，新經(jīng)濟(jì)公司僅占香港市場(chǎng)總市值的3%，而納斯達(dá)克上市的新經(jīng)濟(jì)公司占比為59%，紐約交易所為44%；部分增長(zhǎng)最快速的制藥、生物技術(shù)等行業(yè)，在香港上市的公司占比更低，僅為1%。

盡管如此，香港資本市場(chǎng)還是感受到了科技公司的誘惑力，單是騰訊一家公司市值就逼近4萬(wàn)億，占據(jù)了港股市場(chǎng)總市值近12%。

但是港交所長(zhǎng)期堅(jiān)持的“同股同權(quán)”上市規(guī)則，成為香港資本市場(chǎng)與新經(jīng)濟(jì)接軌的最大障礙。在香港資本市場(chǎng)正統(tǒng)觀念中，“同股同權(quán)”制度可以保護(hù)股東民主，更有利于保障中小股東的利益。是很多香港人眼中的“公平”。然而，不少采取VIE架構(gòu)的中國(guó)高科技公司，因此只能放棄香港，轉(zhuǎn)而尋求其它上市地點(diǎn)。比如，刺痛了港交所的阿里巴巴。

2012年，阿里巴巴從港交所退市，開始轉(zhuǎn)型改革，次年重新尋求IPO，最早依然希望回到香港。2013年接到阿里巴巴香港上市申請(qǐng)后，李小加傾向于允許阿里來(lái)港上市，然而當(dāng)時(shí)香港社會(huì)大部分聲音均站在對(duì)立面，既不接受同股不同權(quán)，更不認(rèn)可阿里的合伙人制度。

最終，2014年阿里巴巴在紐交所上市，募集了250億美元，成為當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的IPO。

盡管馬云說(shuō)“是阿里巴巴錯(cuò)失了香港”而不是“香港錯(cuò)失了阿里巴巴”，但痛失阿里的苦楚，也成為港交所25年來(lái)最大上市制度改革的外部誘因。丟掉一兩家上市公司對(duì)港交所而言，不是什么大事，但丟掉整整一代創(chuàng)新型科技公司就是大事，錯(cuò)失新經(jīng)濟(jì)更是一大遺憾。

李小加打算動(dòng)同股同權(quán)這枚奶酪。

他的思路是，一方面，允許通過(guò)同股不同權(quán)的制度安排；另一方面，對(duì)同股不同權(quán)有可能帶來(lái)的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)和弊端作出更多制度性的安排，使其負(fù)面影響降到最低。

直到2015年，港交所就此展開第二階段咨詢時(shí)，反對(duì)浪潮仍然洶涌。除了香港證監(jiān)會(huì)，香港不少企業(yè)均表示反對(duì)，包括李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，以及貝萊德、富達(dá)等國(guó)際大型基金。

經(jīng)過(guò)四年拉鋸戰(zhàn)，2018年4月30日，香港交易所公布了新的《上市規(guī)則》，新規(guī)則有三大特點(diǎn)：

第一、允許新經(jīng)濟(jì)股雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市；

第二、允許尚未盈利的生物科技公司上市；

第三、放寬在英美上市的同股不同權(quán)的公司來(lái)港交所上市。

從此，阻礙香港擁抱新經(jīng)濟(jì)的制度障礙拆除了。

新規(guī)生效后不久，港交所便在2018年迎來(lái)了一個(gè)內(nèi)陸科技股上市高峰期，內(nèi)陸新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)小米、美團(tuán)、映客等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛來(lái)港敲鐘上市。2018年共有205家公司在港上市。其中新經(jīng)濟(jì)公司達(dá)到14家，募資金額在2877.57億港元，港交所的全年IPO上市數(shù)和募資額均列全球第一。最終阿里巴巴（HK 09988）也于2019年11月26日重新回歸港股，實(shí)現(xiàn)了“回家”的承諾。

04 事了拂衣去，深藏功與名

李小加擔(dān)任港交所行政總裁10年來(lái)，港交所股價(jià)漲了2倍、IPO7次全球奪冠。李小加已經(jīng)收獲了足夠的成功和榮譽(yù)。

根據(jù)香港媒體之前報(bào)道，2014年之時(shí)李小加的酬金（包括底薪、現(xiàn)金花紅、股份激勵(lì)在內(nèi)）已高達(dá)4090萬(wàn)港元，所持港交所股票價(jià)值1.6億港元。去年底，李小加出售了這部分股份，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。事后他回應(yīng)道，是太太建議這樣做的，他說(shuō)“我家中有另一位主席”。

如今看來(lái)，這是為今天的卸任做的鋪墊。

李小加說(shuō)，接下來(lái)18個(gè)月港交所會(huì)全球?qū)ふ倚碌慕影嗳?，自己將專注本職工作，按照最符合港交所和股東利益的方式進(jìn)行交接。如果找到合適的接班人，他可能也會(huì)提前卸任，盡早交班。

這10年，唯一的遺憾是高調(diào)并購(gòu)倫交所遭拒。然而港交所全球化的道路并未停步，在下一個(gè)路口，李小加的人生又會(huì)書寫怎樣的傳奇？

或許，遇見一個(gè)新的舞臺(tái)，又會(huì)風(fēng)生水起。