文/巴曙松

各位嘉賓，大家好！

今天我非常高興地看到《發(fā)展人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)，提升香港人民幣樞紐地位》這一報(bào)告的正式刊發(fā)。這是一份典型的團(tuán)隊(duì)合作的成果，凝聚了許多專家的智慧。我受金發(fā)局委托，擔(dān)任主持這一報(bào)告撰寫的總牽頭人，深感榮幸，我衷心希望藉此報(bào)告的發(fā)布，引發(fā)各位關(guān)心香港金融市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的專家、學(xué)者的熱烈討論，共同為香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展指點(diǎn)前路，讓香港在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)貿(mào)格局發(fā)生重大變革、全球貨幣體系面臨顯著沖擊的過程中，能再次把握大勢(shì)，在全球變局與中國(guó)金融發(fā)展中把握好自己的定位和走向。

從2004年開始，香港離岸人民幣市場(chǎng)在數(shù)度起落間已走過十六個(gè)春秋，成為近年來(lái)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)開放的重要橋頭堡，為人民幣國(guó)際化發(fā)展、人民幣匯率改革等國(guó)家重要金融制度改革積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

在當(dāng)前全球貿(mào)易格局出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不斷加劇的大背景下，離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)了分化。從規(guī)模上看，全球離岸市場(chǎng)資金池規(guī)模（1.2萬(wàn)億元，不包括銀行同業(yè)存款），人民幣貸款規(guī)模（全球各境外主要離岸市場(chǎng)合計(jì)3810億元），離岸市場(chǎng)人民幣債券規(guī)模（全球各境外主要離岸市場(chǎng)的人民幣債券未償付余額4151億元），較歷史高峰時(shí)期有不同程度的下降。但是，跨境資本流入明顯上升，截止2019年底外資持有中國(guó)境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)到2.26萬(wàn)億元人民幣，持有股票規(guī)模達(dá)到2.1萬(wàn)億元人民幣，較上年增加了82%和32%。因此，有必要根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)實(shí)踐反思總結(jié)，作出適時(shí)調(diào)整，更好地配合人民幣邁向自由兌換和資本賬戶逐步開放的國(guó)際貨幣之旅。

目前學(xué)界、業(yè)界對(duì)于離岸市場(chǎng)在人民幣國(guó)際化發(fā)展中的定位有不同觀點(diǎn)。在發(fā)展初期，離岸市場(chǎng)曾經(jīng)被視為一種具有競(jìng)爭(zhēng)性的開放路徑，或認(rèn)為開放離岸市場(chǎng)將可能形成不同價(jià)格信號(hào)，造成兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利。但是以在岸市場(chǎng)龐大的體量作為價(jià)格基礎(chǔ)，跨境套利機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)的空間很小。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，在目前人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，香港已經(jīng)不是人民幣走出去的唯一窗口，在岸本地市場(chǎng)開放才是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的主要?jiǎng)恿?。包括?nèi)陸近年來(lái)不斷加快在岸市場(chǎng)開放的步伐，直接開放內(nèi)陸銀行間債券市場(chǎng)，人民幣計(jì)價(jià)大宗商品也接連對(duì)境外交易者開放，推動(dòng)人民幣成為大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。但是，以目前一些產(chǎn)品試驗(yàn)性開放的效果來(lái)看，由于內(nèi)陸對(duì)國(guó)際資本的進(jìn)出的管制，對(duì)交易機(jī)制的約束，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)很小，兩者出現(xiàn)了明顯的脫節(jié)，說(shuō)明本地市場(chǎng)直接國(guó)際化的成功落實(shí)，需要十分嚴(yán)格的條件。離岸市場(chǎng)發(fā)展需要依托在岸市場(chǎng)的巨大體量，但本地市場(chǎng)開放的卓有成效，也需要離岸市場(chǎng)的配合和支持。

當(dāng)前疫情沖擊、全球市場(chǎng)動(dòng)蕩、國(guó)際貨幣體系格局面臨重大洗牌的大背景為人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)開放提供了又一個(gè)重要的時(shí)間窗口。疫情沖擊下，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家的央行宣布實(shí)施無(wú)限量寬松政策，全球貨幣總量和社會(huì)負(fù)債大規(guī)模擴(kuò)張，無(wú)疑將導(dǎo)致資金零利率、負(fù)利率，資產(chǎn)負(fù)收益率或負(fù)價(jià)格在全球范圍內(nèi)越來(lái)越普遍。與之相反，中國(guó)在防控疫情和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，率先取得階段性成果，人民幣資產(chǎn)整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。中國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的表現(xiàn)良好，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步復(fù)產(chǎn)復(fù)工、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有良好預(yù)期。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面穩(wěn)固。在經(jīng)歷了過去幾年的降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)度明顯下降，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)。再次，中國(guó)資產(chǎn)整體估值較為合理，資產(chǎn)市場(chǎng)也有深度。在市場(chǎng)各大類資產(chǎn)都劇烈波動(dòng)的情況下，人民幣一定程度上展現(xiàn)了避險(xiǎn)資產(chǎn)的特征，必然吸引更多國(guó)際資本的流入，加快人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)開放進(jìn)程。

香港處于全球市場(chǎng)與內(nèi)陸市場(chǎng)的獨(dú)特的門戶市場(chǎng)地位，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中具有不可或缺的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，過去十?dāng)?shù)年的歷史已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，在下一階段全球一體化過程中還會(huì)發(fā)揮更大作用。但香港面臨的挑戰(zhàn)亦來(lái)自多方面。因此，在這份報(bào)告中，我們就香港離岸人民幣市場(chǎng)在金融基建、產(chǎn)品、資產(chǎn)類別、政策、參與一帶一路等方面的現(xiàn)狀進(jìn)行了全面回顧和梳理，也邀請(qǐng)了相關(guān)領(lǐng)域富有經(jīng)驗(yàn)的知名金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和資深專家共同探討和集思，為香港人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展提供真知灼見。

第一，前瞻性地著眼于支持人民幣成為國(guó)際貨幣所需要的各項(xiàng)具有國(guó)際水準(zhǔn)的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)體量和對(duì)外貿(mào)易投資規(guī)模，需要一個(gè)高度國(guó)際化、傳輸暢通的對(duì)外連接通道保證人民幣的自由流動(dòng)，否則將大大制約中國(guó)資本在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，影響本地市場(chǎng)國(guó)際化的效率。對(duì)外連接通道的設(shè)計(jì)需要有國(guó)際化的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加以配合。因此，與此前研究不同之處在于，本報(bào)告不再局限于具體業(yè)務(wù)板塊的個(gè)別發(fā)展，而是從涉及全市場(chǎng)發(fā)展的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)著手，對(duì)支持一個(gè)國(guó)際貨幣金融生態(tài)體系發(fā)展所需要的基礎(chǔ)設(shè)施，提出探索性的戰(zhàn)略發(fā)展建議。

第二，關(guān)注債券市場(chǎng)。在推動(dòng)人民成為國(guó)際貨幣進(jìn)程中不可替代的重要地位。在國(guó)際市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)的資金容納量、參與者、金融產(chǎn)品的豐富程度遠(yuǎn)勝于其他資產(chǎn)市場(chǎng)，提供著債券融資、交易衍生品等各類基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)，也由此衍生出信托、融資租賃、資產(chǎn)證券化和中長(zhǎng)期信貸等龐大的金融王國(guó)。但是從香港的金融格局來(lái)看，香港的債券市場(chǎng)一向較股票市場(chǎng)弱，通過強(qiáng)化香港的人民幣債券市場(chǎng)可以為吸納全球資本、推動(dòng)人民幣資產(chǎn)的國(guó)際化提供更豐富的產(chǎn)品和渠道，也可以彌補(bǔ)香港金融市場(chǎng)的短板，強(qiáng)化香港金融中心地位。

最后，關(guān)注進(jìn)一步拓展香港超級(jí)聯(lián)絡(luò)人的功能和范圍，從目前場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)向?qū)觾?nèi)陸自貿(mào)區(qū)、大灣區(qū)的發(fā)展需求，充分發(fā)揮香港制度的靈活和便利，提供專業(yè)性的解決方案，亦在參與國(guó)家一帶一路、大灣區(qū)、自貿(mào)區(qū)建設(shè)等重大戰(zhàn)略過程中，進(jìn)一步鞏固香港服務(wù)內(nèi)陸連通全球的樞紐地位，從股票拓展到債券、大宗商品、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)榷喾N產(chǎn)品。

關(guān)于報(bào)告的具體建議內(nèi)容，將在下一個(gè)環(huán)節(jié)具體介紹。之后會(huì)有問答時(shí)段，歡迎大家暢所欲言。

下文為巴曙松教授

在報(bào)告會(huì)上使用的PPT

（完）