【醫(yī)藥】疫情漩渦中心的醫(yī)藥行業(yè)，誰是擾動？誰在變革？

wupin 2020-04-19

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2003 VS 2020

在此之前，民眾有限的大型傳染病疫情記憶主要來源于2003年的SARS疫情。

也正因如此，許多投資者在本次疫情早期就開始關(guān)注SARS疫情期間國民經(jīng)濟(jì)所受到的沖擊，通過復(fù)盤以期獲得短期投資上的啟發(fā)。

然而基于我們的分析，至少在醫(yī)藥行業(yè)，這樣的復(fù)盤意義有限。

▼ 2002-2004年醫(yī)藥工業(yè)

月度累計收入增速（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

根據(jù)我們對SARS期間醫(yī)藥工業(yè)累計收入增速的復(fù)盤會很清楚地發(fā)現(xiàn)，疫情對醫(yī)藥工業(yè)僅帶來了3-6個月的階段性增長波動。

具體來看，藥品、衛(wèi)生材料等多個子行業(yè)出現(xiàn)短期、階段性收入增速上升，尤其是衛(wèi)生材料出現(xiàn)短期需求激增。而疫情造成短期需求沖擊較小的化學(xué)原料藥則無明顯波動。

而在疫情結(jié)束后，相關(guān)領(lǐng)域增速環(huán)比回落。醫(yī)藥行業(yè)在當(dāng)年事實(shí)上跑輸了上證綜指，并在次年同期由于基數(shù)原因造成業(yè)績增速的放緩。

可見，二級市場短期炒作難以改變醫(yī)藥板塊本身的軌跡。

其次，中國醫(yī)藥行業(yè)在過去的17年里發(fā)生了翻天覆地的變化。無論是簡單的市值、上市公司數(shù)量對比，還是板塊結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)成熟情況，都早已不可同日而語。

▼ 2003年 VS 2020年

數(shù)據(jù)來源：藥渡、國泰君安證券研究

因此，我們認(rèn)為還是應(yīng)該結(jié)合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)的實(shí)際中長期趨勢，做出有效的投研判斷。

疫情之下，各個領(lǐng)域冷暖自知

對于本次2019-nCoV疫情，我們認(rèn)為對部分細(xì)分領(lǐng)域有階段性需求的拉動影響，包括基于民眾預(yù)防儲備自我消費(fèi)的醫(yī)用耗材，以及相關(guān)OTC藥品、零售藥店，以及IVD產(chǎn)品和服務(wù)。

疫情集中爆發(fā)期間，公眾健康防護(hù)需求陡然增加，醫(yī)療機(jī)構(gòu)用于搶救、生命維持的器械需求也有所增加。由于2019-nCov的起始癥狀較輕，臨床診斷上與普通感冒區(qū)分較為困難，這也讓核酸檢測這一專業(yè)流程進(jìn)入了公眾視野。

受此影響，我們認(rèn)為民眾基于預(yù)防、儲備的自我消費(fèi)需求導(dǎo)致的感冒/抗病毒類藥物（尤其是中藥OTC）銷售額將大幅增長。而對于治療腫瘤等重疾的專科處方藥，患者擇期空間很小，預(yù)計受到的影響有限。而糖尿病心腦血管等均為長期、規(guī)律用藥，影響可能會更小。

需注意的是，和2003年一樣，短期需求增加可能會導(dǎo)致后期增速回落。比如疫情結(jié)束后個體再發(fā)生普通感冒，患者會直接消耗“家庭庫存”藥品，而非新增購買。

至于醫(yī)療器械，疫情防護(hù)中涉及的醫(yī)用手套、口罩等銷售預(yù)計會有明顯增加，這也可能帶動作為此類藥物終端的零售藥店銷售額大幅增長，而疫情結(jié)束后，增速也會隨之回落。

此外，疫情相關(guān)的流感檢測、CRP、PCT、呼吸道檢測等產(chǎn)品短期需求激增，預(yù)計未來也將帶動CDC、醫(yī)院和基層病原微生物分子診斷檢測能力進(jìn)一步提升，相關(guān)診斷產(chǎn)品的需求會繼續(xù)增長，這可能會是為數(shù)不多有深遠(yuǎn)影響的子領(lǐng)域。

▼ 首批7個新冠病毒核酸檢測試劑盒比較

數(shù)據(jù)來源: NMPA，國泰君安證券研究

檢驗(yàn)產(chǎn)品需求激增

POCT和ICL價值凸顯

本次疫情暴露出來的檢測能力掣肘，讓分子POCT診斷產(chǎn)品價值凸顯。

目前，新型冠狀病毒檢測主要基于傳統(tǒng)PCR技術(shù)，對實(shí)驗(yàn)室和人員資質(zhì)、操作技術(shù)要求較高。盡管國家藥監(jiān)局啟動了應(yīng)急審批程序，共批準(zhǔn)7個核酸檢測試劑盒上市（包括之江、捷諾、華大、達(dá)安、圣湘、伯杰的熒光PCR產(chǎn)品和華大的測序產(chǎn)品），此外近百家企業(yè)亦研發(fā)成功（仍需正式報批）。但已獲批核酸檢測產(chǎn)品受操作繁瑣、耗時長、需要集中送檢等限制，不能滿足當(dāng)前快速增長的大量疑似患者、無癥狀感染者等排查診斷的檢測需求。

為此，2月8日科技部發(fā)布了《新冠病毒現(xiàn)場快速檢測產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)急項(xiàng)目申報指南》，遴選項(xiàng)目擇優(yōu)支持，推動相關(guān)產(chǎn)品上市。

快速檢測產(chǎn)品是指全自動分子POCT產(chǎn)品，這一技術(shù)突破現(xiàn)有檢測技術(shù)對人員/場所的限制，縮短檢測用時，提升便捷程度，推動診斷前移下移，實(shí)現(xiàn)疑似患者快速診斷和密切接觸人群現(xiàn)場篩查。預(yù)計藥監(jiān)局將啟動第二批相關(guān)檢測試劑應(yīng)急審批，目前萬孚等多家企業(yè)已完成抗原/抗體POCT（免疫層析法）、分子POCT產(chǎn)品研發(fā)，其注冊進(jìn)程有望加快。

短期來看，與新冠病毒鑒別或輔助診斷的流感等呼吸道病原檢測、血球、CRP、PCT檢測產(chǎn)品的短期需求激增（有相關(guān)產(chǎn)品的包括萬孚生物、安圖生物、邁瑞醫(yī)療等）。不過受疫情防控影響，醫(yī)院其他科室門診和檢驗(yàn)量短期下降，后續(xù)有望逐步恢復(fù)。

疫情對公司短期影響是結(jié)構(gòu)性的，產(chǎn)品線可能不同程度受終端需求、復(fù)工、排產(chǎn)、發(fā)貨等影響，綜合影響仍然有待觀察。長期看，CDC、醫(yī)院和基層病原微生物分子診斷檢測能力有望進(jìn)一步提升，帶動相關(guān)診斷產(chǎn)品需求增長。

此外，目前全國各省市陸續(xù)發(fā)文，允許和支持符合條件的第三方檢測機(jī)構(gòu)開展核酸檢測，助力提升病毒感染確診效率，為疫情防控提供保障。

短期看金域、迪安等公司核酸檢測業(yè)務(wù)量將明顯上升，其他檢測業(yè)務(wù)受醫(yī)院門診量下降影響（疫情結(jié)束后將逐步恢復(fù)）。長期看，ICL在疫情防控工作發(fā)揮重要作用，有效彌補(bǔ)現(xiàn)有醫(yī)療體系檢驗(yàn)?zāi)芰Σ蛔悖蛻粽J(rèn)可度和行業(yè)地位、影響力有望進(jìn)一步提升。

疫情對其他醫(yī)療領(lǐng)域的影響

同時我們也必須注意到，由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)目前集中資源抗擊疫情，消費(fèi)醫(yī)療和擇期靈活度較大的醫(yī)療活動被大量推遲。因此，擇期手術(shù)中使用的高值耗材如骨科關(guān)節(jié)、脊柱、消化耗材等受患者避醫(yī)情緒影響，預(yù)計需求有所波動。

同樣被延后的還有疫苗的接種。不過長期來看，疫情有助于推動公眾提高防范意識，流感等二類疫苗接種率有望進(jìn)一步提升。此外mRNA疫苗研發(fā)正式立項(xiàng)，相關(guān)進(jìn)展值得關(guān)注。

出于防疫需求的考慮，多數(shù)城市都在春節(jié)假期后采取了延遲復(fù)工的措施。這對于CRO行業(yè)也造成一定的擾動：

臨床前CRO、CDMO等業(yè)務(wù)，預(yù)計企業(yè)正常復(fù)工、生產(chǎn)力正常，基本不受影響；
臨床CRO業(yè)務(wù)短期受醫(yī)療資源和就醫(yī)需求影響，患者入組速度可能階段性減緩節(jié)奏、部分訂單周期可能延長但基本不影響訂單完成。

長期看，CXO行業(yè)的整體景氣度仍較高，將持續(xù)進(jìn)入整合爆發(fā)期，MAH和創(chuàng)新利好仍能不斷催化各公司并購整合及業(yè)務(wù)能力的延伸，同時國內(nèi)業(yè)務(wù)的比重會繼續(xù)上升。

保持冷靜，堅定前行

我們再次重申，和SARS疫情的影響類似，以上的分析均為階段性影響節(jié)奏，疫情結(jié)束后將逐步恢復(fù)，不會改變終端市場和產(chǎn)業(yè)自身應(yīng)有的發(fā)展軌跡。

長期來看，醫(yī)療消費(fèi)量對應(yīng)的是真實(shí)的臨床需求量，醫(yī)療行業(yè)的增長內(nèi)核仍然是基于患者需求升級的技術(shù)進(jìn)步。

在此時此刻的情境下，無論出于專業(yè)考量還是同胞之情，我們都不會選擇用“受益”來形容此次疫情與中國醫(yī)藥行業(yè)正在面臨的局面。

湖北人民的戰(zhàn)疫，也是中國醫(yī)療體系、醫(yī)藥行業(yè)的戰(zhàn)役。

我們衷心地希望，自此一役，華夏無疫。

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