中國商網(wǎng) 彭榮岳/制圖

中國商報/中國商網(wǎng)（編譯 年雙渡）黃金，在人們的印象里一直是避險的首選品種。一般而言，只要股市下跌，人們就會買入黃金來避險，從而推高金價。但為什么此次全球股市大跌，黃金也同樣大跌呢？

美股市場2月21日開啟下跌模式，此時的黃金還具備避險功能，國際金價震蕩上行，并在3月9日創(chuàng)出了每盎司1704.3美元的年內(nèi)新高。但之后開始反轉(zhuǎn)，快速下跌到每盎司1450.9美元。3月20日有所反彈，收于每盎司1501.1美元，與最高價相比下跌了12%。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，隨著市場拋售行為的加劇，美債價格繼續(xù)下跌導致到期收益率提升，吸引力增加，再加上市場震蕩，投資者抱有以現(xiàn)金為王、賣出一切的心態(tài)，所以黃金也被拋棄了。

在黃金避險功能在短期內(nèi)消失的同時，美元作為避險貨幣開始被人們所青睞，但是美元飆升向來是全球恐慌的可靠信號。那么，危機要來了嗎？

《經(jīng)濟學人》表示，金融市場上的賣家分為兩類，一類是投資者需要現(xiàn)金來應急，或者認為持有某一資產(chǎn)的風險與預期回報不相稱；另一類是不得不賣出。典型情況就是投資者借錢買資產(chǎn)，然后收到通知被要求還款。如果出現(xiàn)大量被迫賣出者，結(jié)果就是崩盤。

美國境外發(fā)行的美債規(guī)模從來都是市場的一個關(guān)注點，在2007年到2009年金融危機期間，鑒于美國境外的借款人沒有足夠的美元償還債務，美聯(lián)儲與其他央行建立了貨幣互換機制以應對美元的緊缺。在市場受壓的同時，美元飆升就是一個信號。如今，投資者出售資產(chǎn)來買入美元，并非他們情愿，而是迫不得已。

但市場一直覺得美元該貶值了。從購買力平價等價值指標來看，美元似乎是貴了。美聯(lián)儲在3月的早些時候降低了利率，而且很有可能進一步降息，這就意味著持有美元的吸引力已經(jīng)減弱。

但《經(jīng)濟學人》提醒，2008年時市場對美元也是一片看跌情緒，當時許多人預計美元將在危機中逆行下跌?？墒窍喾?，由于美國以外的銀行持有按揭證券的許多資金來自于短期美元借款，他們?yōu)榱速J款展期而爭相購入美元，導致美元匯率飆升。如今盡管俄羅斯等國家試圖在本國經(jīng)濟中采取去美元化的方針，但美元在世界經(jīng)濟中的核心地位卻一如既往。如果跨境金融中存在隱性壓力，那么最終都會通過美元的飆升暴露出來。

《經(jīng)濟學人》認為，也許未來幾周還會發(fā)生各種事情以各種方式影響美元，但也可能根本不會對其造成影響。在當前的局勢中，外國投資者可能干脆選擇賣出或不再買入美債，但儲蓄盈余總要找個投資出口。亞洲的資金一直在穩(wěn)步買入海外債務證券。日本政府養(yǎng)老金投資基金（規(guī)模達1.6萬億美元）之前表示，會在下個財政年度增持海外債券和股票。

近年來，由于對沖歐元匯率風險的成本較低，日本的基金更傾向于購買以歐元計價的債券。但如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美元對沖的成本也會降低。到時候，對沖貨幣的亞洲投資者就有可能轉(zhuǎn)向美國資產(chǎn)。這對美元匯率而言并無影響，但對美國公司債的發(fā)行人來說卻是利好刺激。

《經(jīng)濟學人》表示，美元依舊是一種不受寵的貨幣，因投資者尋求替代品而導致的金價飆升就是證明。投資者被迫買入美元，并非心甘情愿。美元平穩(wěn)的時候令人心安，而它驟然升值則是個不好的征兆。