$興業(yè)銀行(SH601166)$ $招商銀行(SH600036)$ $平安銀行(SZ000001)$

首先，我對(duì)這份快報(bào)給出的數(shù)據(jù)，大致是滿意的，雖然沒有驚艷，但是也沒有失望。下面聊聊目前的一些信息點(diǎn)：

1 不要太看重季度性波動(dòng)。下表是19年每個(gè)季度的營收和凈利潤的增長率，可見波動(dòng)性很大，Q2和Q4分別是凈利潤和營收增長的低點(diǎn)。

這種波動(dòng)性在企業(yè)日常經(jīng)營中是很正常的存在。如果把19年跟17年的每個(gè)季度的增長率數(shù)據(jù)對(duì)比，做一個(gè)幾何平均，得出如下復(fù)合增長率，那么波動(dòng)性要小很多。長期來看，這種波動(dòng)性并不會(huì)對(duì)經(jīng)營造成什么影響。

2 19年的業(yè)績?cè)鲩L有所提速，其中下半年的業(yè)績?cè)鏊偈?1.24%。2020年全年增長能否到10%，不僅值得期待，而且可能性還不小。從2015年以來，興業(yè)銀行的業(yè)績?cè)鏊僖恢痹趥€(gè)位數(shù)徘徊，一輪周期下來，如果20年重新回到兩位數(shù)的增長，那么將會(huì)意義非凡。（估值提升的可能性就比較大了）。我在另一篇文章里提到過，銀行業(yè)的景氣度拐點(diǎn)是17年下半年，在這之后很多銀行開始復(fù)蘇，包括興業(yè)銀行。

3 關(guān)于ROE。19年興業(yè)銀行的ROE仍然在下降通道中，但下降的趨勢(shì)越來越緩慢，20年有可能止跌回升。（平安銀行也是類似，雖然ROE還在下降，但是基本已經(jīng)有企穩(wěn)跡象。）

銀行業(yè)在估值時(shí)是考慮ROE多一些，還是考慮凈利潤增長率多一些？ 我的意見是凈利潤成長性（當(dāng)然在資產(chǎn)質(zhì)量保證的前提下）要比ROE重要。這是為什么相對(duì)高成長的銀行，市場(chǎng)給的PE就高，如招行，平安，寧波等等?，F(xiàn)在的銀行業(yè)，增量市場(chǎng)越來越小，誰成長性好，就代表誰的管理能力強(qiáng)，誰的做大做強(qiáng)意愿強(qiáng)烈，應(yīng)該給一定的估值溢價(jià)。

下面給出平安和興業(yè)的ROE數(shù)據(jù)對(duì)比，興業(yè)銀行的ROE長期超過平安，但是由于成長性較低，估值上比較吃虧。

4 關(guān)于資產(chǎn)規(guī)模。在總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張上來看，興業(yè)銀行19年的數(shù)據(jù)比較一般；但是從三季報(bào)上看，存款增速和貸款增速都超過了10%，特別是貸款總規(guī)模，相對(duì)年初增長超過15%。這為2020年的業(yè)績成長提供了一定的保障。

5 關(guān)于股息率。興業(yè)銀行一般來說會(huì)把全年凈利潤的23%左右拿出來作為分紅，按照目前的股價(jià)，股息率應(yīng)該是接近4%，這個(gè)基本不會(huì)有什么出入。

6 關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量。目前僅有的數(shù)據(jù)是不良貸款比例，19年底為1.54%，相對(duì)18年底下降了0.03%，幅度不大，不過下降總比不下降要好。由于貸款規(guī)模擴(kuò)大較快，不良率雖然有所下降，但是整體的不良資產(chǎn)規(guī)模，撥備規(guī)模應(yīng)該還是在增加，而且增加速度不慢，這是為什么19年凈利潤的增速較營收增速慢了接近6個(gè)百分點(diǎn)。這也是市場(chǎng)上不愿意給與更高估值的原因之一。

7 關(guān)于對(duì)興業(yè)銀行的投資。對(duì)于銀行股的配置，有兩種思路，一種是配置如平安，招行，寧波，杭州等業(yè)績成長性有15%左右甚至20%左右的標(biāo)的，雖然估值相對(duì)要高不少，但是業(yè)績的成長性確實(shí)不錯(cuò)；另一種思路是，配置如興業(yè)，建行等業(yè)績成長性一般，但是估值低的股票，拿股息，把銀行股看作是一種債券投資。拿6倍的興業(yè)，還是拿10倍的平安，對(duì)我來說，都可以配置。

在市場(chǎng)的偏好不發(fā)生變化的情況下，興業(yè)銀行的投資收益基本可以等同于：股息率 凈利潤增長率，也就是4% 10%=14%左右。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好低的資金，14%左右的年均收益率應(yīng)該也是不錯(cuò)的。

不過話又說回來，如果能在低估值的標(biāo)的中選擇成長性較高，或者有明確的成長加速預(yù)期的標(biāo)的，那收益率就不止這個(gè)數(shù)了。

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