前段時(shí)間，風(fēng)云君的朋友圈先是被各種甜到上頭的小視頻攻占，后又被“中國(guó)一點(diǎn)也不能少”的圖文刷屏，以至于不怎么追國(guó)產(chǎn)劇的風(fēng)云君也對(duì)這部話題度極高的《親愛的熱愛的》產(chǎn)生了好奇。

現(xiàn)在打開某站刷了N條視頻的風(fēng)云君表示：真的甜到上頭!

這部讓人太上頭和甜上癮的愛情劇，自開播以來，幾乎天天上熱搜，李現(xiàn)飾演的“韓商言”和楊紫飾演的“佟年”這組CP，不僅捕獲了大量00后和90后年輕粉絲，更是網(wǎng)羅了一大批“媽媽粉”。

身邊的長(zhǎng)輩，同學(xué)，朋友，深中此毒的比比皆是，個(gè)個(gè)都希望成為“現(xiàn)女友”，個(gè)個(gè)都想成為愛情豐收，生活甜蜜，夢(mèng)想成真的追夢(mèng)人。

但是，風(fēng)云君最想分析的還是這部劇背后最大的投資方——華策影視（300133.SZ）。

公開信息顯示，《親愛的熱愛的》由華策克頓旗下劇酷傳播出品，而上?？祟D文化傳媒有限公司由浙江華策影視股份有限公司控股。華策影視在該劇的投資比例為90%。

近年來，不少話題度極高的電視劇都出自華策影視，比如《何以笙簫默》、《三生三世十里桃花》等國(guó)民爆款。那么，華策影視是怎樣一家影視傳媒公司？

一、公司基本情況

浙江華策影視股份有限公司，2005年在杭州創(chuàng)立。作為國(guó)內(nèi)首家以電視劇為主營(yíng)業(yè)務(wù)登陸創(chuàng)業(yè)板的公司，曾被稱為“電視劇第一股”。

截至2018年，華策影視有上海克頓文化傳媒有限公司、浙江金球影業(yè)有限公司、浙江金溪影視有限公司等30多家參控子公司，是國(guó)內(nèi)目前規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的民營(yíng)影視企業(yè)之一。

（圖片來源：華策影視官網(wǎng)）

與其他影視公司過度依賴某一明星，某一導(dǎo)演的策略不同，華策影視主要依賴IP效應(yīng)，它將超級(jí)IP（SIP）作為自己的戰(zhàn)略定位，超級(jí)IP、超級(jí)明星加超級(jí)制作。

在這個(gè)戰(zhàn)略引導(dǎo)下，華策影視制作了不少爆款，比如2014年《杉杉來吃》、《愛情回來了》，2015年《何以笙簫默》，2016年《翻譯官》、《微微一笑很傾城》，2017年《三生三世十里桃花》，當(dāng)然，還有今年夏天的《親愛的熱愛的》。

“IP+流量明星”固然吸引人眼球，但如果演技和制作粗糙，也是很難獲得觀眾認(rèn)可的，比如《孤芳不自賞》，因?yàn)閾笀D過于嚴(yán)重，被觀眾大罵“無良”。

但是2018年，華策影視主控的多部劇集《甜蜜暴擊》、《天盛長(zhǎng)歌》、《創(chuàng)業(yè)時(shí)代》等，都遭遇了收視、口碑危機(jī)。大制作《天盛長(zhǎng)歌》收視率一路走低，被業(yè)內(nèi)人士解讀“低過廣告”。

Angelababy和黃軒擔(dān)任主演，周一圍、韓童生、王學(xué)圻等實(shí)力派參演的《創(chuàng)業(yè)時(shí)代》的收視、口碑撲街，豆瓣評(píng)分3.7，首播0.48，且開播后收視率一路下跌。由鹿晗和關(guān)曉彤主演的《甜蜜暴擊》更是創(chuàng)下豆瓣2.6分的新低。

二、主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

根據(jù)華策影視2018年年度報(bào)告，公司營(yíng)業(yè)收入按產(chǎn)品劃分，可分為全網(wǎng)劇銷售、電影銷售、綜藝、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、廣告、影院票務(wù)、音樂和其他等八大板塊。

其中，全網(wǎng)劇銷售占比為77.60%，是公司收入的第一大來源；電影銷售收入占比為6.84%，綜藝收入占比為6.61%，分別是公司收入的第二大和第三大來源。

收入構(gòu)成（按產(chǎn)品劃分）

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

公司的營(yíng)業(yè)收入按地區(qū)來劃分，可分為國(guó)內(nèi)收入和國(guó)外收入兩大部分。其中，國(guó)外收入占比始終很小。雖然華策影視首倡華流出海，以“華流改變世界”、“華策創(chuàng)造未來”為口號(hào)，但從國(guó)外業(yè)務(wù)的營(yíng)收上看，仍然任重道遠(yuǎn)。

收入占比（按地區(qū)劃分）

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

三、財(cái)務(wù)分析

（一）盈利能力

1、凈利率持續(xù)下降

華策影視的營(yíng)業(yè)收入由2010年的2.82億元增長(zhǎng)至2018年的57.97億元，8年增長(zhǎng)約20倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為45.9%，從營(yíng)收增速來看，其成長(zhǎng)性并不算慢。

2010年至2017年，凈利潤(rùn)也跟隨營(yíng)收保持了增長(zhǎng)，從2010年的0.96億元增長(zhǎng)至2017年的6.36億元，7年增長(zhǎng)6倍多，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。但是，2018年的凈利潤(rùn)僅為2.5億元，同比下降了約61%。

公司2010年至2018年的凈利率分別為34.04%、38.71%、30.93%、29.78%、21.24%、18.82%、11.05%、12.12%和4.31%，呈下降趨勢(shì) 。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

2、毛利率持續(xù)下滑

根據(jù)公司2018年年度報(bào)告，公司的音樂業(yè)務(wù)毛利率為88.28%，在所有產(chǎn)品中毛利率最高，廣告業(yè)務(wù)毛利率為66.47%，位列其二，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為48.38%，排在第三位。而收入占比較大的全網(wǎng)劇銷售、電影銷售以及綜藝業(yè)務(wù)的毛利率則排在后面，分別為23.77%、37.58%和1.53%。

毛利率（按產(chǎn)品劃分）

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

公司2010年至2019年1季度的毛利率分別為56.82%、61.49%、53.92%、45.92%、40.43%、37.20%、25.34%、26.57%、25.92%和25.91%，毛利率持續(xù)下滑。

可比公司毛利率（%）

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

3、銷售費(fèi)用激增

在營(yíng)收增長(zhǎng)不明顯，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑的前提下，公司的銷售費(fèi)用也在大幅上漲。2018年華策影視銷售費(fèi)用支出為5.2億元，同比上漲57.94%，主要系影視劇業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、職工薪酬增加所致。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)、華策影視2018年年度報(bào)告）

（二）償債能力

公司2010年以來的資產(chǎn)負(fù)債率整體上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，近兩年維持在45%附近，償債壓力有所加大。

可比公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

這里順帶說一說華策影視的股權(quán)質(zhì)押率。

截至2019年7月22日，傅梅城已累計(jì)質(zhì)押24,151.00萬股，占公司總股本的 13.76%。目前，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股數(shù)合計(jì)占總股本的比例達(dá)22.73%。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

應(yīng)收賬款金額大、存貨占比高是影視企業(yè)突出的兩個(gè)特點(diǎn)，所以風(fēng)云君從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來看華策影視的運(yùn)營(yíng)效率。

近年來，公司應(yīng)收賬款不斷增加，2018年達(dá)到42.48億元，2010年至2018年間，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，顯著低于光線傳媒和華誼兄弟，略高于慈文傳媒。。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

公司的存貨周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定，近兩年保持在1.7左右，即所有存貨周轉(zhuǎn)一遍需要7個(gè)多月。2018年，公司存貨22.70億元，同比下降14.2%，營(yíng)業(yè)成本42.95億元，同比增長(zhǎng)11.5%，存貨周轉(zhuǎn)率上升了1.26%。在可比公司中，略高于光線傳媒和慈文傳媒，與華誼兄弟相當(dāng)。

可比公司存貨周轉(zhuǎn)率

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

四、兩筆悶虧式踩雷

華策影視自2013年以來，接連投資了不少公司。從參控股子公司數(shù)量看，2010年僅有1家，到2018年已增長(zhǎng)至31家。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

下面我們就來看華策影視投資比較失敗的兩家公司。

1、北京合潤(rùn)德堂文化傳媒股份有限公司

2014年2月公司使用超募資金1.04億元收購(gòu)、王倩、王一飛持有的北京合潤(rùn)德堂文化傳媒股份有限公司20%的股權(quán)，按照當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，王倩和王一飛承諾，合潤(rùn)德堂公司審計(jì)后的2014年度和2015年度凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為計(jì)算依據(jù)）應(yīng)分別不低于 4,000萬元和5,500萬元。

不過，合潤(rùn)德堂公司未能完成業(yè)績(jī)承諾，2014年和2015年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1,866.2萬元和4,881.8萬元。

（圖片來源：華策影視2016年年度報(bào)告）

由于合潤(rùn)德堂公司未能完成業(yè)績(jī)承諾，按約定，原股東王倩和王一飛應(yīng)賠償華策影視4,401.76萬元，但華策影視考慮到合作關(guān)系及為促成天神娛樂對(duì)合潤(rùn)德堂的收購(gòu)，最終確定補(bǔ)償金額為2,759.59萬元。

華策影視是多么迫切地想脫手合潤(rùn)德堂公司，可是萬萬沒想到，它從一個(gè)小坑跳進(jìn)了另一個(gè)大坑！

不了解天神娛樂的朋友可以看看風(fēng)云君的歷史文章：《三年圈錢68億買來66億商譽(yù)，年賺10億竟還不起1億貸款：天神娛樂的世界凡人是不懂的》，他們?cè)贏股套路界可是天神般的存在。

華策影視和天神娛樂于2016年6月簽署《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》，以 1.54億元的價(jià)格向天神娛樂轉(zhuǎn)讓公司持有的北京合潤(rùn)德堂文化傳媒有限責(zé)任公司20%的股權(quán)，由天神娛樂以發(fā)行股份（每股發(fā)行價(jià)70.63 元，發(fā)行股份數(shù)為2,180,376 股）的方式向華策影視支付上述對(duì)價(jià)。

看看這張?jiān)耴線圖，天神娛樂的股價(jià)已涼涼。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)）

2016年6月30日，天神娛樂收盤價(jià)還是87.4元，對(duì)比天神娛樂當(dāng)時(shí)給華策的發(fā)行價(jià)70.63元，華策是浮盈的。但僅僅一年之后，天神娛樂股價(jià)跌到了20塊。

2017年4月18日，天神娛樂向華策影視發(fā)行的 2,180,376 股新增股份完成登記上市流通，鎖定期12個(gè)月。

根據(jù)華策影視2018年年報(bào)，華策影視仍持有天神娛樂股票，截至2019年8月15日收盤，天神娛樂股價(jià)僅為3.07元，這意味著手中的股票已不值千萬，而之前買合潤(rùn)德堂公司還花了1.04個(gè)億呢。

2、韓國(guó)電影公司 Next Entertainment World Co., Ltd.

2014年，華策影視（香港）投資有限公司以53,581,050,000 韓元（折合人民幣 314,081,221.54 元）收購(gòu)韓國(guó) Next Entertainment World Co., Ltd （以下簡(jiǎn)稱NEW）發(fā)行的 1,786,035 股新股，獲得其15%的股權(quán)。

NEW于2014年12月在韓國(guó) KOSDAQ掛牌上市后，華策影視（香港）投資有限公司持股比例調(diào)整為13.03%。

韓國(guó)NEW公司創(chuàng)立于2008年，是韓國(guó)電影行業(yè)巨頭企業(yè)之一，業(yè)務(wù)覆蓋電影、音樂、演藝等。2016年很火的《太陽(yáng)的后裔》，就是由韓國(guó)NEW制作。

（數(shù)據(jù)來源：英達(dá)財(cái)情財(cái)經(jīng)投資app）

但是自從2016年以來，韓國(guó)NEW的股價(jià)一路下跌，華策影視2017年年報(bào)顯示，華策影視在這筆投資上已經(jīng)浮虧了近1.15個(gè)億。

（數(shù)據(jù)來源：華策影視2017年年報(bào)）

2018年年報(bào)中的表格出現(xiàn)明顯錯(cuò)誤，但是根據(jù)[注1]：NEW本期末賬面價(jià)值較投資成本累計(jì)下降 69.45%，也能算出華策影視對(duì)這家公司的投資在賬面上已虧了2個(gè)多億。如今的股價(jià)相比18年末又跌了不少，如果NEW股價(jià)再不回升，華策影視原來的3.14億怕是要打水漂了。

（數(shù)據(jù)來源：華策影視2018年年報(bào)）

結(jié)束語(yǔ)

從去年開始，影視行業(yè)進(jìn)入下行周期。影視行業(yè)進(jìn)入規(guī)模大、力度強(qiáng)的調(diào)整期，監(jiān)管層從限制特定題材、治理天價(jià)片酬、規(guī)范稅收秩序、統(tǒng)一網(wǎng)臺(tái)審核標(biāo)準(zhǔn)等多維度持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，影視行業(yè)仿佛一夜之間進(jìn)入了寒冬。

縱觀2018年A股上市公司的年報(bào)，影視股幾近全軍覆沒。華誼兄弟面臨上市首虧，光線傳媒因出售新麗傳媒保住了凈利潤(rùn)，主業(yè)實(shí)際上也出現(xiàn)了上市首虧。

影視行業(yè)規(guī)范正在加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈重塑緊密推進(jìn)，包括華策影視在內(nèi)的影視公司必須做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。