中國(guó)基金報(bào)記者 姚波

在漫長(zhǎng)的美國(guó)股市牛市推動(dòng)下，交易所交易基金(ETF)持有的全球資產(chǎn)規(guī)模飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的6萬(wàn)億美元，在不到四年的時(shí)間里翻了一番。

ETF是通過(guò)追蹤指數(shù)來(lái)投資一籃子資產(chǎn)的最便捷且最經(jīng)濟(jì)的方式。在金融危機(jī)之前，被視為一個(gè)無(wú)足輕重的小眾市場(chǎng)。十年來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的多數(shù)主動(dòng)管理基金經(jīng)理未能打敗指數(shù)，促使許多投資者尋求用ETF構(gòu)建組合，從而迎來(lái)ETF發(fā)展的黃金時(shí)期。

每年增加1萬(wàn)億美元

自2009年開(kāi)始，ETF開(kāi)始呈現(xiàn)出快速爆發(fā)式增長(zhǎng)階段：2009年12月全球ETF資產(chǎn)首次達(dá)到1萬(wàn)億美元，至2013年7月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)億美元，時(shí)隔近四年，至2016年3月ETF資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億美元。

此后，ETF資產(chǎn)的增速開(kāi)始呈現(xiàn)一年左右增加1萬(wàn)億美元的快速增長(zhǎng)階段：全球ETF資產(chǎn)突破4萬(wàn)億美元時(shí)點(diǎn)為2017年5月。短短數(shù)月，2018年1月，全球ETF總資產(chǎn)達(dá)到5萬(wàn)億美元，突破6萬(wàn)億美元為2019年11月底。

由于市場(chǎng)趨勢(shì)和投資者興趣不同，不同的策略類型可能會(huì)受到青睞或不受歡迎，但股票型ETF始終是中流砥柱。與股票型共同基金相比，股票型ETF的增長(zhǎng)相當(dāng)可觀。

EPFR數(shù)據(jù)顯示，2002年，股票型ETF的市場(chǎng)份額為0.3%，而股票型共同基金的市場(chǎng)份額為99.7%，到目前，股票ETF占全球資產(chǎn)管理規(guī)模的23.3%，而股票型共同基金的市場(chǎng)份額下降為76.7%。近十年來(lái)，股票型ETF一直占據(jù)了所有ETF中七成以上的比率。

近年來(lái)，社會(huì)責(zé)任ETF資金的規(guī)模大幅飆升，這一新興趨勢(shì)反映了越來(lái)越多的年輕一代投資者的偏好。

美國(guó)是ETF基金大本營(yíng)

咨詢公司ETFGI聯(lián)合創(chuàng)始人黛博拉·富爾表示：突破6萬(wàn)億美元的里程碑是一個(gè)歷史性時(shí)刻，但從全球來(lái)看，該行業(yè)發(fā)展仍處于相對(duì)早期階段，歐洲和亞洲的ETF普及率遠(yuǎn)低于美國(guó)。

目前ETF最主要的增長(zhǎng)仍來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，全球6萬(wàn)億美元的ETF資產(chǎn)中有4.2萬(wàn)億美元在美國(guó)注冊(cè)。美國(guó)成為ETF最大的市場(chǎng)有其內(nèi)在原因，一是作為全球最大的資本市場(chǎng)，全球資金聚集于此，任何有著良好基因的產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展壯大都不足為奇；二是美國(guó)股市自金融危機(jī)以來(lái)呈現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，為ETF發(fā)展提供了良好的土壤和生存環(huán)境；三是高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制激發(fā)了基金公司的創(chuàng)新活力，并推動(dòng)產(chǎn)品數(shù)量快速增長(zhǎng)；四是監(jiān)管體系在不斷跟進(jìn)，服務(wù)于行業(yè)進(jìn)步和產(chǎn)品發(fā)展。今年9月，美國(guó)證券交易委員會(huì)一致通過(guò)了一項(xiàng)規(guī)則，簡(jiǎn)化大多數(shù)ETF的發(fā)行過(guò)程，這意味著，資產(chǎn)管理公司將不再需要尋求批準(zhǔn)，只要向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供所需的招股說(shuō)明書，就可以推出ETF產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示 ，自2002年EPFR追蹤ETF以來(lái)，流入股票ETF的資金達(dá)到2.4萬(wàn)億美元，其中有近一半流入了注冊(cè)在美國(guó)的產(chǎn)品。目前，有三分之二的ETF資產(chǎn)是由美國(guó)注冊(cè)的基金管理的；全球所有ETF中，僅一家美國(guó)基金公司按規(guī)模計(jì)算所占份額就占了三分之一以上。

ETF的興起，幫助貝萊德和領(lǐng)航等美國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)展成為資產(chǎn)管理業(yè)最大、最具影響力的兩家公司。今年迄今為止，貝萊德旗下iShares ETF部門已吸引了至少1250億美元的新資金，推動(dòng)該部門資產(chǎn)規(guī)模在10月份突破2萬(wàn)億美元大關(guān)。iShares的快速增長(zhǎng)將貝萊德的總資產(chǎn)推高至創(chuàng)紀(jì)錄的7萬(wàn)億美元。

ETF資金的流入，幫助領(lǐng)航集團(tuán)連續(xù)七年蟬聯(lián)全球增長(zhǎng)最快基金管理公司的頭銜。領(lǐng)航集團(tuán)的ETF部門今年籌集了至少880億美元的新資金，使其總資產(chǎn)達(dá)到5.9萬(wàn)億美元。

不過(guò)，隨著ETF越來(lái)越受重視，目前，ETF注冊(cè)地的分布也越來(lái)越分散，現(xiàn)在只有36%的新推出產(chǎn)品的注冊(cè)地是美國(guó)，而2016年有高達(dá)71%的產(chǎn)品注冊(cè)在美國(guó)。

競(jìng)爭(zhēng)加劇 監(jiān)管亟待加強(qiáng)

據(jù)貝萊德預(yù)測(cè)，到2023年底，全球ETF資產(chǎn)可能達(dá)到12萬(wàn)億美元，這意味著4年時(shí)間，ETF將增加6萬(wàn)億美元規(guī)模，增速較目前還要進(jìn)一步加快。

同時(shí)，隨著規(guī)模飆升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，全球兩家最大的ETF供應(yīng)方展開(kāi)了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，促使規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手跟進(jìn)，包括道富銀行、嘉信理財(cái)、德銀、瑞銀和東方匯理。激烈的競(jìng)爭(zhēng)擠壓了整個(gè)基金行業(yè)的利潤(rùn)，迫使它們進(jìn)行更大規(guī)模的整合。

在經(jīng)歷了ETF史上最快增速的2018年之后，人們普遍預(yù)計(jì)ETF市場(chǎng)將出現(xiàn)更多并購(gòu)交易，因?yàn)橐?guī)模較小的基金公司試圖重整業(yè)務(wù)模式，以便更好地抵御貝萊德和領(lǐng)航施加的壓力。

隨著ETF在全球金融市場(chǎng)的影響越來(lái)越深、越來(lái)越廣，該行業(yè)的爆炸性增長(zhǎng)引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。由于ETF越來(lái)越受歡迎，目前ETF占美國(guó)股市總交易量的三分之一，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的時(shí)期所占比例甚至更大。

美銀美林表示，ETF持有股票數(shù)量的增長(zhǎng)，降低了其他市場(chǎng)參與者交易股票的可能性。高盛最近的一項(xiàng)研究得出結(jié)論，ETF交易正在影響基礎(chǔ)股票的波動(dòng)性。一些學(xué)者還認(rèn)為，ETF過(guò)高的流動(dòng)性正在扭曲美國(guó)股市的關(guān)鍵價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這可能導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，并最終損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這些問(wèn)題導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)ETF的審查，擔(dān)憂與ETF相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)被基金經(jīng)理低估了，而經(jīng)驗(yàn)不足的投資者也沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)。

各國(guó)央行在金融危機(jī)后推出的大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，幫助推動(dòng)美國(guó)股市升至歷史高點(diǎn)，并在債券市場(chǎng)催生了潛在的危險(xiǎn)價(jià)格泡沫。在許多監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來(lái)，ETF在市場(chǎng)回調(diào)中大規(guī)模拋售，可能出現(xiàn)暫停申贖，這是一個(gè)令人不安的未知數(shù)。一旦ETF大規(guī)模拋售，將導(dǎo)致市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)，并給投資者帶來(lái)更大的損失。

有投資人指出，ETF無(wú)疑降低了投資成本，但它們對(duì)金融市場(chǎng)功能的影響仍是一個(gè)未知數(shù)。