市場(chǎng)篇 No.2

1

上周以來(lái)，A股有幾大板塊遭受集體重挫，尤其是生物醫(yī)藥、白酒、養(yǎng)豬，其中恒瑞、茅臺(tái)等龍頭還錄得了今年以來(lái)最大的單日跌幅

最近正好在對(duì)今年全年的A股市場(chǎng)復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)很多股票近一個(gè)月的走勢(shì)，是很恐怖的：

兩個(gè)月前的今天，指數(shù)在2900點(diǎn)，而很多股票短短一兩個(gè)月里跌掉了20%、30%，這樣的跌幅用“暴跌”來(lái)形容，并不過(guò)分。

讓人不禁覺(jué)得，原來(lái)虧錢可以這么快？

扎不扎心？

扎心了啊，老鐵！

再往前一點(diǎn)，看看上半年漲幅驚人的熱門股都怎么樣了：

還有一些純粹題材炒作，幾個(gè)月下來(lái)一地雞毛的，就不貼了。

市場(chǎng)里面有很多分析上周白馬股暴跌原因的，比如受某些消息影響，又比如漲的久了自然要跌balabalabla~  但很多其實(shí)都沒(méi)說(shuō)到點(diǎn)子上。

為了說(shuō)明這些股票在短時(shí)間內(nèi)暴跌的原因以及未來(lái)我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)，我不得不先和大家簡(jiǎn)單介紹一下股票的定價(jià)原理（股價(jià)中長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)的邏輯），明白了這背后的邏輯，很多問(wèn)題就都不言自明了。

2

熟悉金融市場(chǎng)的老鐵，一定知道股票交易中最基本的出發(fā)點(diǎn)是弄清楚一只股票未來(lái)應(yīng)該值多少錢，還有沒(méi)有上漲空間吧？

而一只股票股價(jià)是如何形成的？一定是由買賣雙方交易出來(lái)的。

那么問(wèn)題來(lái)了，買賣雙方是如何來(lái)確定以什么樣的價(jià)格買入/脫手的呢？或者說(shuō)，他們判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

如果是生活中的實(shí)物商品或者服務(wù)都會(huì)有一個(gè)“明碼標(biāo)價(jià)”，比如生叔的包子兩塊錢一個(gè)，一次大寶劍服務(wù)100塊錢等等。

而對(duì)應(yīng)到金融市場(chǎng)中的任何交易，客觀上來(lái)說(shuō)，都不存在一個(gè)“明碼標(biāo)價(jià)”，這也就是為什么，我們常常會(huì)聽(tīng)到像這樣一句充滿戲虐性的話：

空方和多方，確認(rèn)過(guò)眼神，插肩而過(guò)，各自心里暗罵對(duì)方一聲傻X。

因?yàn)椋瑥慕灰椎慕嵌瓤?，股票價(jià)格的形成，是雙方拍腦袋恰好拍到一起的結(jié)果。

更學(xué)術(shù)化的說(shuō)法是：

股票價(jià)格的形成，取決于市場(chǎng)上眾多交易者不同的預(yù)期，隨著越來(lái)越多的力量加入多、空的某一方，最終形成合力，決定了股票價(jià)格的運(yùn)行軌跡。

Ps：這里的力量可以指【人】，也可以指【資金】。

更進(jìn)一步，【預(yù)期】一詞，可以粗略地理解為，人們對(duì)待某件事物未來(lái)的看法。

放到股市里，公司的股價(jià)會(huì)往哪個(gè)方向波動(dòng)，起決定性作用的并不是歷史的走勢(shì)和已經(jīng)廣為人知的信息，股價(jià)交易的是未來(lái)。

比如你今天買入了京東方A，不管你的理由是昨天做夢(mèng)夢(mèng)到它未來(lái)會(huì)漲一倍，或者是出現(xiàn)了某個(gè)你認(rèn)為股價(jià)即將爆發(fā)的K線形態(tài)，再或者是因?yàn)槟愫芸春脛?qiáng)東這個(gè)人。這些因素，所對(duì)應(yīng)的都是你對(duì)這只股票未來(lái)的預(yù)期——盡管它們確實(shí)都沒(méi)有什么邏輯可言。

前面我們提到股票價(jià)格想要往一個(gè)方向運(yùn)行，是越來(lái)越多的共識(shí)產(chǎn)生，最終形成合力的結(jié)果。如果說(shuō)價(jià)格是基于交易雙方預(yù)期形成，那么導(dǎo)致交易雙方之間預(yù)期差的又是來(lái)自哪里？

當(dāng)然從表面上看，某些個(gè)股和板塊，在短期的時(shí)間框架內(nèi)，確實(shí)有可能存在完全脫離基本面的炒作。但放到更大的時(shí)間跨度上，一只股票長(zhǎng)期的走勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)還是遵從基本面的邏輯的。

不然你以為那些市場(chǎng)上真正的主力軍，他們養(yǎng)著這么多研究團(tuán)隊(duì)，都在交易個(gè)球？

就比如說(shuō)今年暴漲的豬肉股，不明真相的圍觀群眾認(rèn)為是資金炒作，事實(shí)上背后是來(lái)自

諸如“明年這些股票受益于肉價(jià)大漲，業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng)十幾倍”這樣的市場(chǎng)預(yù)期所推動(dòng)的。

由此我們可以得出結(jié)論：

任何一只股票價(jià)格的變動(dòng)，反映的是終究是人心的變動(dòng)，而能夠影響到人心，最重要的落腳點(diǎn)都是這家企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，或者說(shuō)是基本面因子。

說(shuō)白了，大家都是為某家公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，提前下注買單。而我們常聽(tīng)到的估值理論，相對(duì)法、絕對(duì)法、PE、PS、PEG、DCF只不過(guò)是用來(lái)量化預(yù)期的工具。

關(guān)于這些工具（估值方法）的解釋，暫時(shí)按下不表，以后有機(jī)會(huì)我們?cè)賮?lái)細(xì)講。

明白了這個(gè)邏輯，我們自然就能理解，為什么一家公司應(yīng)該值多少錢這樣的問(wèn)題，通常被表述為以下這個(gè)公式：

未來(lái)某一年的總市值=未來(lái)某一年的凈利潤(rùn)*PE倍數(shù)  （或者股價(jià)=每股收益*PE倍數(shù)，其實(shí)道理是一樣的）

公式里的兩個(gè)變量：未來(lái)某一年的凈利潤(rùn)和PE倍數(shù)，在實(shí)務(wù)中都是投資者拍腦袋拍出來(lái)的結(jié)果。

再簡(jiǎn)單一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，決定一個(gè)公司股價(jià)變化最重要的邏輯，兩句話可以概括：

1)公司的經(jīng)營(yíng)情況未來(lái)會(huì)怎么變?

2)市場(chǎng)給公司的估值水平怎么變?

如果再深入一層，這兩個(gè)問(wèn)題從來(lái)都不是獨(dú)立開(kāi)來(lái)思考的，它們之間是一個(gè)互相影響的關(guān)系。

比如，一家公司如果市場(chǎng)預(yù)期它未來(lái)經(jīng)營(yíng)得越好，那么自然會(huì)給到更高的PE倍數(shù)，而越高的估值倍數(shù)背后隱含的則是越高的市場(chǎng)預(yù)期——即大家通常所說(shuō)的估值溢價(jià)。

同樣的，如果市場(chǎng)中的大部分交易者對(duì)某家公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況越是悲觀，所給到的PE倍數(shù)就越低。

除此之外，PE倍數(shù)的高低也會(huì)受到市場(chǎng)整體情況的影響，在牛市里，估值水平會(huì)上升，熊市里會(huì)下降，這是顯然的。

懂了這個(gè)原理，繼續(xù)看下去，你很快就會(huì)明白為什么很多公司漲的好好的，股價(jià)突然一夜之間就變臉了。

3

現(xiàn)在先來(lái)思考一個(gè)問(wèn)題：

現(xiàn)在有一家股票A，這兩年發(fā)展得很快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩年50%+的利潤(rùn)增長(zhǎng)，今年股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲120%，現(xiàn)在市盈率是從年初50倍上漲至73倍，你預(yù)計(jì)明年還會(huì)有50%的增長(zhǎng)，再往后不知道。

另有一家股票B，股價(jià)從50元掉到的35元了，對(duì)應(yīng)19年的PE是25倍，今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是20%,未來(lái)兩年你預(yù)計(jì)有30%的增長(zhǎng)。

投資哪家的贏面大？

通常，韭菜們不愿意從事情的根本屬性出發(fā)思考問(wèn)題,習(xí)慣的是樸素的線性外推,今年增長(zhǎng)50%，明年應(yīng)該還是會(huì)增長(zhǎng)50%。

但事實(shí)上，這一假設(shè)并不成立。

你在買入一只已經(jīng)連續(xù)2-3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)市盈率70倍的股票，那么其隱含的假設(shè)即是下一年的增長(zhǎng)必須不低于今年。

由于市場(chǎng)預(yù)期高，即使下一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)真的落于市場(chǎng)一致性預(yù)期的范圍內(nèi)，股價(jià)也未必會(huì)大幅上漲，因?yàn)楹苡锌赡艿慕Y(jié)果是，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，部分要先用來(lái)抵消估值壓縮，才能用于驅(qū)動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)。

因?yàn)槟X袋不可能脫離身軀飛到月球表面，企業(yè)的連續(xù)高增長(zhǎng)總有極限，短期的預(yù)期越高，所對(duì)應(yīng)的是中長(zhǎng)期的估值倍數(shù)會(huì)有所回落。

也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)預(yù)期一家公司未來(lái)一年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在50%，但實(shí)際情況表明， 它只能增長(zhǎng)50%以下，股價(jià)就有下修的壓力，客觀現(xiàn)實(shí)與一廂情愿的高預(yù)期距離越遠(yuǎn)，里面的投資人就會(huì)被現(xiàn)實(shí)碾壓的越慘。

即使這家公司明年真的增長(zhǎng)50%，但是市場(chǎng)預(yù)期中長(zhǎng)期的估值會(huì)回歸到50倍，那么這50%的增長(zhǎng)當(dāng)中43%需要用來(lái)消化PE從70倍壓縮到50倍的空間，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的幅度只有7%。

更形象一點(diǎn)，可以參考以下這些案例：

2013-2014年 湯臣倍?。?/span>戴維斯雙殺

2010-2012年 金螳螂：即使業(yè)績(jī)大增51%，股價(jià)反而下跌去消化估值

2015-2017年 網(wǎng)速科技：戴維斯雙殺

2017-2018年 索菲亞：戴維斯雙殺

2016-2018年的利亞德：17年凈利潤(rùn)上漲80%，實(shí)際全年股價(jià)上漲16%，大部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)用來(lái)消化估值了，18年業(yè)績(jī)下滑，戴維斯雙殺（李軍：我太難了）

以上這些都是當(dāng)時(shí)的超級(jí)成長(zhǎng)股、明星成長(zhǎng)股、是市場(chǎng)上極度稀缺的品種?？戳诉@么多車禍現(xiàn)場(chǎng)，就問(wèn)你害不害怕？

下面這句話請(qǐng)自動(dòng)默念十遍：

當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某只股票的預(yù)期較高，你的預(yù)期就要比市場(chǎng)更高。

你該好好問(wèn)問(wèn)自己，這只股票明后年還能增長(zhǎng)50%，甚至更高嗎？

你確定嗎？

你確定嗎？

你真的確定嗎？

你確定的依據(jù)除了線性外推之外，還來(lái)自哪里？

對(duì)過(guò)去的自信，是刻在人類基因的毛病，這種毛病的克服，往往要付出真金白銀甚至淚和血的代價(jià)。股市里慘重的虧損，往往都和過(guò)度自信有關(guān)。

換個(gè)角度，如果現(xiàn)在買入的是股票B，假設(shè)現(xiàn)在凈利潤(rùn)是10億，市盈率是25倍，總市值就是250億，只要你看的夠準(zhǔn)，未來(lái)凈利潤(rùn)連續(xù)兩年增長(zhǎng)30%，2年后凈利潤(rùn)達(dá)到17億，市場(chǎng)預(yù)期從悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，市盈率給到30倍，那么你的投資收益是2年1倍，市盈率給到40倍，那么你的投資收益就高達(dá)1.7倍。

這就是基本的概率/賠率思維。

4

說(shuō)白了，股價(jià)運(yùn)行所遵循的規(guī)律是：

從最開(kāi)始的預(yù)期分歧，到某個(gè)陣營(yíng)的力量占據(jù)主導(dǎo)影響股價(jià)，再到一致性預(yù)期的形成，

一致預(yù)期的結(jié)果往往是再?zèng)]有更多力量加入，預(yù)期重新回到分歧，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期， 那么股價(jià)暴跌就是很平常的事情。

每個(gè)頂部的形成，背后都有某些一致性預(yù)期的邏輯，一致預(yù)期的結(jié)果，往往是交易擁擠，而交易擁擠，往往造成踩踏。

這樣的邏輯，事實(shí)上對(duì)于所有公司都適用。（白馬股、成長(zhǎng)股、周期股、屁股）

比如很多公司這兩年的高增長(zhǎng)就是正好吃掉了一波行業(yè)紅利，有的是在藥品零加成的背景下，醫(yī)院被倒逼將創(chuàng)收來(lái)源轉(zhuǎn)向手術(shù)、檢驗(yàn)檢測(cè)。

有的是行業(yè)準(zhǔn)入門檻被放開(kāi)，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)粗放式的野蠻增長(zhǎng)。

有的是渠道下沉吃完了一波三四線城市的紅利。

還有的更加簡(jiǎn)單粗暴，前兩年上市時(shí)募集的項(xiàng)目正好投產(chǎn)，迎來(lái)了一波產(chǎn)能釋放。

這次不一樣！但其實(shí)每次都一樣。

普羅大眾總是短視的，他們不會(huì)閱讀歷史，更不會(huì)跳出當(dāng)下的此時(shí)此景來(lái)審視周遭正在發(fā)生的一切。

于是，人們總會(huì)傾向于認(rèn)為：這次不一樣！我們不一樣！

是否真的不一樣，相信用不了多久，便能見(jiàn)分曉。

5

再次提醒廣大的讀者，面對(duì)一家公司，一定不能只看它歷史有多牛逼，更不能據(jù)此線性外推來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。

這種做法是非常樸素的。

在股價(jià)經(jīng)歷過(guò)大幅上漲后，多想想看空的邏輯，不要等下跌形成主流共識(shí)之后，再回過(guò)頭去仰望山峰。

最后，以我偶像的一句話來(lái)結(jié)束今天的推文：

如果我知道自己會(huì)死在哪里,那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方——Charlie Thomas Munger

Ps：未來(lái)哪些股票還會(huì)業(yè)（不）績(jī)（如）暴（預(yù)）雷（期）？

我也不知道啊，哈哈哈哈哈哈哈~我如果都知道 了，我就是神了，趕緊去做空它，干嘛還告訴你，這個(gè)邏輯沒(méi)毛病對(duì)不對(duì)？

Pss：在本月最后兩周，預(yù)計(jì)會(huì)推送一篇關(guān)于2018年A股的復(fù)盤(pán)，，敬請(qǐng)期待。

生叔出品，必屬精品。

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