11月6日，紫鑫藥業(yè)公告稱，因質(zhì)押式回購違約，公司控股股東擬被動減持不超過6%的股份。實(shí)控人的資金鏈斷裂，似乎總能與上市公司的經(jīng)營情況交相呼應(yīng)，今年上半年，紫鑫藥業(yè)人參業(yè)務(wù)收入同比下滑50%，成為公司業(yè)績下降的罪魁禍?zhǔn)祝瑸槠谑甑牧窒聟ⅰ按尕浢跃帧?，終于要進(jìn)入尾聲。

11月6日，中成藥制造企業(yè)紫鑫藥業(yè)公告稱，控股股東康平公司及其一致行動人仲維光及仲桂蘭，未能按照股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)交易協(xié)議約定購回股票，相關(guān)質(zhì)權(quán)人或?qū)ζ湟堰`約的股票進(jìn)行平倉處理，致被動減持不超過6%的股份。

這并非紫鑫藥業(yè)首次因股票質(zhì)押違約遭平倉，屢次違約背后上市公司的現(xiàn)金流令人擔(dān)憂。財報顯示，2019年上半年紫鑫藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5.69億元，同比下降501%，而難以消化的高存貨是紫鑫藥業(yè)現(xiàn)金流惡化的源頭。

資料來源：2019年上半年財報

截止2019年三季度末。紫鑫藥業(yè)存貨合計61.2億，其中有44億元是所謂的“林下參”產(chǎn)品。

“林下參”也叫“育山參”，是人工把園參的種子撒在野外環(huán)境中，讓其自然生長，從種子到半野山參至少需要10至15年。頗有意思的是，林下參和獐子島扇貝類似會計師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都難以盤點(diǎn)核查，一個埋于地下一個在水里，庫存量真假難辨。

6月4日，財政部發(fā)布《開展2019年度醫(yī)藥行業(yè)會計信息質(zhì)量檢查工作》，決定于2019年6月至7月，對77家藥企開展醫(yī)藥行業(yè)會計信息質(zhì)檢工作。長長的企業(yè)名單中，紫鑫藥業(yè)的名字顯得格外耀眼。關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績變臉、財務(wù)危機(jī)，一個個敏感問題，似乎讓人看到了另一個康美藥業(yè)——兩者不僅都主營中成藥和人參，還都曾陷入“存貸雙高”的局面以及大股東都存在高質(zhì)押的情況。

目前公司的主要收入來源于人參系列產(chǎn)品和中成藥，但財報顯示，上半年，紫鑫藥業(yè)人參業(yè)務(wù)收入同比下滑50%，成為公司業(yè)績下降的罪魁禍?zhǔn)?，中成藥的銷售收入也下降了17%。而林下參的收益，都不是短期見效的事情，公司現(xiàn)金流幾乎完全依靠著借新還舊，以貸還貸來維持。

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業(yè)績變臉

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從基因測序、區(qū)塊鏈再到工業(yè)大麻，紫鑫藥業(yè)可沒閑著，但無論是積極蹭熱點(diǎn)還是尋找副業(yè)，都難掩業(yè)績的每況愈下。

財報顯示，紫鑫藥業(yè)2019年前三季度營收7.13億元，同比下降44.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7337.18萬元，同比下降77.72%，同時第三季度歸母凈利潤同比下降70.56%。

這并非紫鑫藥業(yè)首次業(yè)績變臉，此前2018年10月26日披露第三季度報告時，公司披露的業(yè)績預(yù)告曾給出2018年凈利潤為3.9億元至4.2億元。然而，紫鑫藥業(yè)的業(yè)績猶如“川劇變臉”，竟度四次修改業(yè)績預(yù)告，并最終將年度實(shí)際凈利潤鎖定為1.74億元。

由于業(yè)績快報中披露的凈利潤同實(shí)際凈利潤差異過大，紫鑫藥業(yè)收到了深交所下發(fā)的監(jiān)管函。紫鑫藥業(yè)解釋稱，此系對人參業(yè)務(wù)板塊確認(rèn)的部分收入進(jìn)行修正所致。

人參業(yè)務(wù)曾為紫鑫藥業(yè)帶來大額利潤，2010年11月11日，紫鑫藥業(yè)通過與通化市政府、中科院長春分院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)通化制定的“人參產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃”，紫鑫藥業(yè)就此涉足人參業(yè)務(wù)。在此后的短短一個半月里，公司人參系列產(chǎn)品收入就高達(dá)3.59億元，遠(yuǎn)超其傳統(tǒng)中成藥業(yè)務(wù)。2011年半年報顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營收3.7億和凈利潤1.11億元，同比增加226%和325%。

然而，當(dāng)年8月上海證券報的一篇《自導(dǎo)自演上下游客戶，紫鑫藥業(yè)炮制驚天騙局》質(zhì)疑紫鑫藥業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易造假，就此將為紫鑫藥業(yè)去年業(yè)績大增作出巨大貢獻(xiàn)的上下游客戶的“面紗”就此被揭開——根據(jù)報道，紫鑫藥業(yè)的第二大客戶千草藥業(yè)實(shí)為紫鑫藥業(yè)間接控制的孫公司；第一大客戶平大生物和第三大客戶正德藥業(yè)同樣也與紫鑫藥業(yè)及其大股東存在密切的關(guān)聯(lián)；而紫鑫藥業(yè)分布在延邊、通化等地上下游客戶亦受同一集團(tuán)所控制，并最終指向了紫鑫藥業(yè)實(shí)際控制人郭春生。

在此背景下，紫鑫藥業(yè)與上述客戶在2010年所進(jìn)行的大量人參買賣交易也存在巨大的“自買自賣”甚至虛假交易的嫌疑。

后證監(jiān)會開始立案調(diào)查，并在2014年2月對紫鑫藥業(yè)做出了處罰，查明紫鑫藥業(yè)未在2010年的年報中披露相關(guān)公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系和交易。

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蹭熱度高手

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在2011年被調(diào)查后，紫鑫藥業(yè)人參業(yè)務(wù)板塊快速縮減，導(dǎo)致整體收入和凈利潤都有所下降。不過，在人參產(chǎn)業(yè)之外，嘗到蹭概念甜頭的紫鑫藥業(yè)已經(jīng)開始涉足了基因測序領(lǐng)域。彼時，正是基金測序概念火熱之際，2013年，該公司發(fā)布“關(guān)于公司擬與中國科學(xué)院北京基因組研究所簽訂測序儀項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化投資意向書”的公告之后，股價便一掃此前的低迷。

2015年，紫鑫藥業(yè)宣布年底或批量生產(chǎn)二代測序儀，然而直到2016年年報發(fā)布，也未見任何關(guān)于一代半基因測序儀量產(chǎn)銷售的情況，這幾年簽的合約倒是不少，但但產(chǎn)品仍然停留在一代半。

比如以高通量低成本為特征的二代測序技術(shù)為目前應(yīng)用最廣泛的測序技術(shù)，而且國產(chǎn)第三代基因測序儀已經(jīng)問世，紫鑫藥業(yè)的技術(shù)已經(jīng)落后的不是一星半點(diǎn)了。眼看著基因測序熱度過氣了，跨界基因測序儀生產(chǎn)三年未落地的紫鑫藥業(yè)，又跨界玩上了區(qū)塊鏈和工業(yè)大麻。因此，直到2019年，基因測序儀項(xiàng)目，都未對紫鑫藥業(yè)的業(yè)績作出貢獻(xiàn)。

然而，2019年1月9日，紫鑫藥業(yè)稱，其荷蘭全資子公司Fytagoras B.V.與吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院，合作開展工業(yè)大麻研發(fā)工作。然而到目前為止，吉林省未開放工業(yè)大麻種植，紫鑫藥業(yè)也未取得與工業(yè)大麻的相關(guān)資質(zhì)。除年初的合作協(xié)議與設(shè)立子公司外，紫鑫藥業(yè)也未再披露工業(yè)大麻業(yè)務(wù)的進(jìn)展。

于是，工業(yè)大麻熱度開始下降，紫鑫藥業(yè)股價也開始了回落。

而有意思的是，在2010年因披露具體客戶名稱被媒體挖出關(guān)聯(lián)關(guān)系后，此后的年報中就再沒披露客戶的具體名稱。不過，后在深交所的逼問下，還是在年報問詢函回復(fù)公告中披露了2018年前五家供應(yīng)商的名稱。

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高庫存，借錢買林下參往地下藏

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在2011年至2018年，紫鑫藥業(yè)的營業(yè)收入僅增長了105%，年復(fù)合增速9.5%，收入增長并不明顯。但在這8年間，其存貨累計增加了3400%，尤其這兩年，存貨增速尤為快速。

截至2018年年底，公司存貨余額61.09 億元，較上年同期增加12.76 億元，其中2017年末、2018 年末消耗性生物資產(chǎn)分別為 30.06 億元、44.02 億元，而消耗性生物資產(chǎn)增長的主要原因是新增采購林下參。

截止2019年9月30日，紫鑫藥業(yè)存貨高達(dá)61.2億元，占總資產(chǎn)比例57.17%。數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率0.03，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)9835天；而上年同期對應(yīng)數(shù)據(jù)分別為0.08次及3256天。有媒體報道，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)時長，連續(xù)三年穩(wěn)居申萬醫(yī)藥生物行業(yè)首位，連“存貸雙高”的康美藥業(yè)都望塵莫及。

對于存貨的異常增長，公司在回復(fù)深交所的年報問詢函中給出的解釋是“2014年因人參價格的合理回歸，人參市場出現(xiàn)了大量的低年限、高農(nóng)殘的人參鮮品、干品產(chǎn)品，為避免其時人參采購市場產(chǎn)品良莠不齊的現(xiàn)狀，保證吉林省人參戰(zhàn)略儲備質(zhì)量，對林下參進(jìn)行了戰(zhàn)略性人參儲備?！?/p>

進(jìn)入2013年下半年，人參價格快速上漲，并在高位維持1年多。紫鑫藥業(yè)的消耗性生物資產(chǎn)的增長正是從那一年開始一發(fā)不可收拾，而問題在于過去數(shù)年紫鑫藥業(yè)的銷售額增長幅度并不大，卻拼命采購林下參，從供產(chǎn)銷的邏輯上似乎說不通。

而因公司不將經(jīng)營利潤都投入短期不能見效的林下參，導(dǎo)致公司債臺高筑，現(xiàn)金流惡化。截至2018年年底，紫鑫藥業(yè)短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債34.16億元。截至2019年9月30日，其資產(chǎn)負(fù)債率58.99%，比年初上升2.44%，處于較高水平。短期有息負(fù)債合計36.77億元，占總負(fù)債的58.23%，長期借款為16.58億元。

而為了償還債款，2018年5月10日紫鑫藥業(yè)還與吉林銀行股份有限公司長春瑞祥支行簽訂的質(zhì)押合同，以本公司存貨人參（干品）中的1,346.58噸，估價為166,676.01萬元，作為質(zhì)押物取得銀行流動資金貸款80,000萬元。

另外，2019年第三季報顯示，公司控股股東康平公司及其一致行動人仲維光和仲桂蘭所持股票質(zhì)押比例均已達(dá)100%。其余大股東北京富德昊邦投資中心（有限合伙）、上海紅櫻資產(chǎn)管理有限公司、佛山市科技孵化合伙企業(yè)（有限合伙）以及郭華的質(zhì)押比例分別為98.01%、79.72%、18.43%和100%。

因償還借款、支付票據(jù)款、原材料采購款，紫鑫藥業(yè)的賬面貨幣資金僅1243.89萬元，較期初減少1.18億元，減少幅度90.44%，資金缺口高達(dá)36.65億元。上市公司冒著資金鏈斷裂的風(fēng)險，也要繼續(xù)借錢買林下參往地下藏，著實(shí)令人想不通。