從“港戀倫”看敵意收購：酒好莫貪杯且行且珍惜

彤twvhjo1hyyg4 2019-09-19

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9月11日，港交所宣布以收購方式與倫交所合并，此后倫交所證實這一收購提議是未經(jīng)請求的、自發(fā)的，并聲明董事會一致拒絕收購提議。

從港交所的要約方式和倫交所回應來看，此次收購很可能被界定為敵意收購。敵意收購（hostile takeover）也叫惡意收購，是指收購公司在未經(jīng)目標公司董事會允許、不管對方是否同意的情況下，所進行的收購活動。

如此這般“惡意”的，還有當年在萬科“門口”敲鑼打鼓的姚員外，四年前的寶萬之爭熱鬧非凡，各方資本粉墨登場，為大眾扎扎實實地上了一堂金融知識普及課。

2015年7月10日，姚振華寶能系首次舉牌萬科，通過前海人壽在二級市場耗資80億元買入萬科A約5.52億股，占萬科A總股本的約5%，達到監(jiān)管要求的披露紅線，此后又通過前海人壽及其一致行動人鉅盛華持續(xù)買入，與當年8月26日持股達到15.04%，超過華潤0.15%成為第一大股東。

緊接著，萬科、寶能、華潤三方開始在二級市場逐力廝殺，王石代表董事會宣布不歡迎寶能系，“門口的野蠻人”坐實了寶能的敵意收購性質(zhì)。

來源：新浪網(wǎng)

此后，安邦、深鐵、黑石、恒大陸續(xù)加入戰(zhàn)局。2017年初，華潤退出，深鐵接盤；2017年6月，王石退位，郁亮接任，這場大亂斗終于結(jié)束。萬科的防御和反擊不僅提供了真實寶貴的兼并收購案例，更為公司股權(quán)治理提供了借鑒。

而股權(quán)爭奪戰(zhàn)的發(fā)起人寶能，還曾先后舉牌南玻A、格力電器，造成股價大起大落，干擾企業(yè)經(jīng)營管理，損害中小股東利益，嚴重擾亂了資本市場秩序。舉牌亂象加大了監(jiān)管整治的力度和決心，陸續(xù)出臺了資管新規(guī)和金控管理辦法（征求意見稿）。由此可見，敵意收購產(chǎn)生的蝴蝶效影響巨大。

對于敵意并購，在信息不對稱的情況下，為了維護大股東自身的利益，為經(jīng)營管理者提供保護，采取一定的反并購措施非常有必要。反收購是指目標公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的、旨在預防或挫敗敵意收購的行為，其目的是對抗收購者的收購行為，維護目標公司原有利益格局，防止發(fā)生收購者與目標公司的股東、管理者以及其他利益相關(guān)人的利益的矛盾和沖突，阻撓收購者收購目的實現(xiàn)，將目標公司的控制權(quán)掌握在自己手中，防止對目標公司產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

在敵意收購要約出現(xiàn)以前，目標公司可以用多種防范措施應對，如股權(quán)制度安排和特殊條款設置。敵意收購要約出現(xiàn)時，目標公司只能在短時間內(nèi)快速反應，直接對抗和阻礙收購行為。在寶萬之爭中，萬科嘗試與深鐵重組，簽署合作備忘錄并轉(zhuǎn)讓華潤股權(quán)，用到了反收購“白衣騎士”（White Knight）策略。

白衣騎士是指在面臨外界的敵意收購時，目標公司尋找一個友好的支持者，作為收購人與敵意收購者相競爭，以挫敗收購行為。該友好的收購人即為白馬騎士。寶萬之爭的結(jié)局也很血色浪漫，各方飄零之時，深鐵集團成為萬科第一大股東，白衣翩翩履行起當初的承諾。

資本市場有白衣騎士的浪漫，也有玉石俱焚的殘酷。

2019年9月17日上午，上海市第一中級人民法院依法公開宣判被告人鮮某背信損害上市公司利益、操縱證券市場案，執(zhí)行有期徒刑五年，并處罰金人民幣一千一百八十萬元。鮮某，鮮言也，曾經(jīng)是多倫股份（現(xiàn)ST巖石）的董事長，哦，說“匹凸匹”可能大家更熟悉點。

鮮言還曾經(jīng)參與過鼠首和兔首的國寶追回，一個愛國的董事長，怎么被判刑了呢？作為律政、金融雙料強人，鮮言沒有忍住高手的寂寞，2016年與上海斐訊創(chuàng)始人、慧球科技實控人顧國平達成協(xié)議，購買獲得慧球科技6.66%股權(quán)，出任公司證券事務代表。

慧球科技并不平靜，股權(quán)爭奪戰(zhàn)正如火如荼進行。鮮言自以為是白衣騎士，證代的椅子還沒焐熱，一家名為瑞萊嘉譽的投資公司就開始通過二級市場買入慧球科技股份，增持直到持股比例達10.85%，成為公司控股股東，這也頗有敵意收購的味道。

此后，不差錢的瑞萊嘉譽連續(xù)向董事會要求召開股東大會，勢在奪取公司控制權(quán)。危急情形下鮮言“妙計”頻出，先是公司稱因不服證監(jiān)會做出的《不予受理行政復議申請決定書》，向北京市第一中級人民法院遞交了《行政起訴書》，法院已受理。

狀告證監(jiān)會？真的是石破天驚，聞所未聞。

之后慧球科技的操作更為讓人窒息，2017年1月3日，已經(jīng)被ST警示的ST慧球通過股吧發(fā)布股東大會的1001條議案。

ST慧球1001項“提案”節(jié)選

內(nèi)容滑稽怪誕，令人啼笑皆非：

21項關(guān)于員工加減薪的議案：“釣魚島自古以來就是我國領(lǐng)土不可分割的一部分”“關(guān)于公司全體員工降薪500元”“關(guān)于公司全體員工加薪20%”等；

18項關(guān)于變更公司經(jīng)營地的議案：“關(guān)于公司變更經(jīng)營地址為杭州”“關(guān)于公司變更經(jīng)營地址為長沙”等；

25項關(guān)于選舉公司董事長的議案：“關(guān)于選舉沈麗麗為第8屆董事會董事長”“關(guān)于選舉鮮言為第8屆董事會董事長”等
……

對此，上交所批評道：“本次議案數(shù)量極大，很多議案前后交叉矛盾，邏輯極其混亂，不符合上市公司信息披露的基本要求，投資者難以獲得有效信息?！?/p>

外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，慧球科技所舉并非是瘋癲，而是反收購中的另一種策略——焦土政策（Scorched Earth）。

焦土政策指的是目標公司大量出售公司資產(chǎn)，或者破壞公司的特性，以挫敗敵意收購人的收購意圖，通過出售核心資產(chǎn)、破壞公司名譽等無形資產(chǎn)等方式，使目標公司身負債務、麻煩纏身，從而使收購變得沒有意義。

不得不說，ST慧球反收購的舉措更為激烈，頻頻使用博眼球、招眾議的“自爆”方式，其股權(quán)爭奪之慘烈也可見一斑。

慧球科技股權(quán)之爭的結(jié)局是鮮言被判刑處罰，奪得控制權(quán)的瑞萊嘉譽也于2018年底消失在十大股東名單中。打開股票軟件，ST慧球概覽中赫然寫著：

涉及概念——股權(quán)轉(zhuǎn)讓，殼資源，ST板塊。

曾經(jīng)的廣西首富何玉良傾注半生心血打造的北生藥業(yè)（ST慧球曾用名），就在資本的刀光劍影中慢慢成為空殼。

焦土之后，一地雞毛。

回到港交所。港交所于9月16日回應稱，不打算放棄收購倫交所，路透社最新消息表明，港交所正作進一步努力。

公司穩(wěn)定發(fā)展理論認為，難以調(diào)和的文化沖突，無法預料的業(yè)務整合障礙，以及規(guī)模不經(jīng)濟等問題，會導致企業(yè)競爭能力下降。港交所和倫交所的業(yè)務能力毋庸置疑，而文化的沖突可能成為港交所需要突破的屏障。

大股東自衛(wèi)理論認為，在股本十分龐大股權(quán)極其分散的情況下，如果股票價格被低估，目標公司股東可能會面臨囚徒困境，即如果股東采取集體行動，會使所有股東的整體利益最大化，但每個人都有單獨行動的動機。

一些不太關(guān)注企業(yè)長遠發(fā)展的小股東，在經(jīng)濟人理性地驅(qū)使下，為了獲得更大的個體利益，就會背離集體決策，最終導致整體利益遭受損害。這時，注重長遠發(fā)展的目標公司的大股東就會受到拖累。如果采取反收購措施，賦予公司經(jīng)理的附加否決權(quán)，就能避免這種情況。

倫交所前20大股東中，15名股東亦在港交所有持股，從公司治理角度，不難解釋港交所發(fā)聲的突然，以及倫交所反應的不一致。

如果業(yè)務的整合和亞歐串聯(lián)的布局，確實有利于雙方的發(fā)展，有利于人民幣國際化，有利于國際化的金融交易服務和全球市場的互聯(lián)互通，港交所的愿景或許可以成真。但最重要的是，進行敵意收購的收購公司一般被稱作“黑衣騎士”，港交所如果“黑化”，不友好的氛圍可能會成為雙方共贏的阻礙。

酒入豪腸，世界領(lǐng)先成為了愿望，七分構(gòu)建起全球布局，剩下的三分提供金融服務，兩者結(jié)合，就成新的夢想。

這酒雖好，但可不要貪杯。