作者：佰港城西瓜

來(lái)源：雪球

我認(rèn)為優(yōu)秀的價(jià)值投資者一定要深入研究財(cái)報(bào)、招股說(shuō)明書。有人可能會(huì)反駁說(shuō)，很多價(jià)值投資者從來(lái)不看財(cái)報(bào)，也能長(zhǎng)期穩(wěn)定地盈利，他們憑借的是在低估的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，然后持有到滿意的盈利再賣出。

這種方法確實(shí)也能賺錢，而且我相信這種類型的價(jià)投還占大部分。但本質(zhì)上他們靠的還是一種概率，就是優(yōu)秀的公司未來(lái)繼續(xù)優(yōu)秀的概率很大，而他們又是在比較低的估值買入，所以賺錢的概率就很大。他們持股的信心主要來(lái)自于經(jīng)驗(yàn)和主觀意識(shí)，就是過(guò)去一直這么做而且基本都成功了，現(xiàn)在和將來(lái)也有信心繼續(xù)這么做。

而深入研究過(guò)財(cái)報(bào)的價(jià)值投值者就不一樣了，他們持股的信心來(lái)源于客觀的數(shù)據(jù)和基于數(shù)據(jù)的邏輯分析，以及對(duì)各種生意模式的理解。

我毫無(wú)半點(diǎn)去貶低前面那種價(jià)值投資者的意思，因?yàn)榇蟛糠謽I(yè)余投資者都沒(méi)有那個(gè)精力經(jīng)常去研究財(cái)報(bào)。

但顯然數(shù)據(jù)比經(jīng)驗(yàn)和主觀意識(shí)更可靠，更不容易犯錯(cuò)。事實(shí)也證明，有些已經(jīng)入市十幾年的老價(jià)投還會(huì)踩中財(cái)務(wù)造假的雷，其原因就是他們不喜歡深入研究財(cái)報(bào)。其實(shí)，有些財(cái)務(wù)造假真的不難，稍微認(rèn)真研究下財(cái)務(wù)報(bào)表，就能看出可疑點(diǎn)。

巴菲特也一直在強(qiáng)調(diào)財(cái)報(bào)的重要性，并且說(shuō)過(guò)，他最大的樂(lè)趣就是讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，也經(jīng)常直接從財(cái)報(bào)中就發(fā)現(xiàn)了好公司并買入。

但令我奇怪的是，很多自認(rèn)為是踐行價(jià)值投資的人卻不太愛(ài)看財(cái)報(bào)，甚至認(rèn)為沒(méi)必要看財(cái)報(bào)，只是苦心鉆研巴神的投資理念。其原因可能是因?yàn)榉治龉颈葘W(xué)習(xí)理念要付出更多吧，畢竟即要學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，又要學(xué)習(xí)行業(yè)知識(shí)，還得看幾百頁(yè)的枯燥文字。

那么財(cái)報(bào)有什么作用呢？我們從財(cái)報(bào)中能發(fā)現(xiàn)什么有價(jià)值的信息呢？西瓜君總結(jié)出讀財(cái)報(bào)的四大作用。

一、排除財(cái)務(wù)造假

這個(gè)方面我不用多說(shuō)了吧，也有很多這方面的文章，我本人也寫過(guò)幾篇。其實(shí)，99%的財(cái)務(wù)造假都能從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)可疑點(diǎn)。當(dāng)然，在公司承認(rèn)造假之前，沒(méi)有人能百分百確定它造假，但投資并不是審判，這里的原則是疑罪從有，我們不需要當(dāng)事人的證詞，只要有疑點(diǎn)，就可以排除。

二、發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、為投資提供參考

通過(guò)深入地研讀財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也就是大家經(jīng)常所說(shuō)的護(hù)城河。閑話不多說(shuō)，我直接舉幾個(gè)例子吧。這些例子都是今年以來(lái)我實(shí)際分析過(guò)的行業(yè)和企業(yè)，大家可以查看我以前的文章，絕不是所謂的馬后炮。

1、房地產(chǎn)和萬(wàn)科

我在四月份和五月份的時(shí)候?qū)戇^(guò)幾篇關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)的文章，當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備買入一支龍頭地產(chǎn)股，對(duì)比了恒大、碧桂園、萬(wàn)科、融創(chuàng)、新城幾家公司，并給出了對(duì)這幾家公司的評(píng)價(jià)，下面是從我當(dāng)時(shí)的文章中截圖出來(lái)的。

最終我選擇了萬(wàn)科，當(dāng)時(shí)的判斷是，在目前房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的大環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的萬(wàn)科股價(jià)應(yīng)該會(huì)更加穩(wěn)定，更適合長(zhǎng)線持有。萬(wàn)科的會(huì)計(jì)政策最保守，商業(yè)地產(chǎn)從來(lái)不搞重估去增加利潤(rùn)，利息資本化率也低很多，其利潤(rùn)含金量更高。而恒大由于囤地過(guò)多，利息支出太過(guò)龐大，在地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張期可以錦上添花，但在收縮期則會(huì)壓力很大。而新城的業(yè)績(jī)雖然表面上看起來(lái)非常亮眼，但其實(shí)水分比較多，我也專門寫過(guò)一篇文章去分析新城控股的2018年報(bào)。

這些結(jié)論都是基于各家地產(chǎn)公司的負(fù)債率、土地儲(chǔ)備、融資成本、會(huì)計(jì)政策而得出的。到現(xiàn)在為止，幾家公司的股價(jià)走勢(shì)也跟我當(dāng)時(shí)的判斷差不多，恒大創(chuàng)了今年新低，今年業(yè)績(jī)也大幅下滑，而新城由于黑天鵝事件就更不用說(shuō)了，萬(wàn)科的業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)則相對(duì)來(lái)說(shuō)要穩(wěn)定的多。

當(dāng)然了，由于今年地產(chǎn)被政策打壓的太狠，所以整體地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)都不好，但至少萬(wàn)科年內(nèi)股價(jià)漲幅還是正的吧，遠(yuǎn)好于恒大和新城。

這里并不是說(shuō)其它幾家地產(chǎn)公司不好，只是在不同的環(huán)境下需要選擇不同風(fēng)格的標(biāo)的。擴(kuò)張期可以選擇激進(jìn)一點(diǎn)的公司，收縮期則需要選擇保守一點(diǎn)的公司。

2、中國(guó)國(guó)旅和上海機(jī)場(chǎng)（目前估計(jì)已高、并非買點(diǎn)，這里只是舉個(gè)例子）

這兩家公司也是我今年寫過(guò)多篇文章重點(diǎn)分析過(guò)的，不過(guò)很多人看不懂國(guó)旅，他們認(rèn)為它是靠壟斷才能保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，并且總擔(dān)心會(huì)喪失這種壟斷地位。

但如果你認(rèn)真研讀一下國(guó)旅的財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)發(fā)現(xiàn)自上市以來(lái)，它的利潤(rùn)來(lái)源主要是海南的免稅城項(xiàng)目，而那個(gè)時(shí)候它并不像現(xiàn)在這樣占據(jù)了幾乎所有的國(guó)際性機(jī)場(chǎng)，也就是并沒(méi)有構(gòu)成壟斷地位，通過(guò)2017年、2018年兩年大舉的并購(gòu)整合才形成了現(xiàn)在一家獨(dú)大的局面，以前沒(méi)有壟斷地位的時(shí)候都能運(yùn)營(yíng)的那么優(yōu)秀，現(xiàn)在處于壟斷地位了你反而還擔(dān)心？

再就是結(jié)合財(cái)報(bào)和投資者互動(dòng)平臺(tái)上的問(wèn)答，你可以看出國(guó)旅的運(yùn)營(yíng)模式是，首先由國(guó)旅的全資子公司中免公司向各品牌供貨商統(tǒng)一采購(gòu)，然后再以批發(fā)價(jià)賣給各個(gè)地方的免稅店，通過(guò)查看中免公司的凈利潤(rùn)以及國(guó)旅的凈利潤(rùn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)大部分都被中免賺走，地方免稅店只賺很小的差價(jià)（三亞免稅城是個(gè)特例，由于它是全資子公司，所以利潤(rùn)并沒(méi)有被中免截留）。另外，公司的公告中也明確地披露過(guò)，海免旗下的免稅店也將會(huì)由中免供貨。這些事實(shí)說(shuō)明，即便將來(lái)有新的地方性的免稅運(yùn)營(yíng)商獲批牌照，其供貨方也應(yīng)該是中免，因?yàn)樗牟少?gòu)成本最低，而這些地方性免稅店毛利會(huì)很低，對(duì)中免能構(gòu)成什么威脅？基于以上這些信息，你還會(huì)擔(dān)心國(guó)旅喪失壟斷地位嗎？

三、了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略、銷售策略、現(xiàn)金流優(yōu)劣等至關(guān)重要的信息

價(jià)值投資就是投優(yōu)秀的企業(yè)，而決定企業(yè)是否優(yōu)秀的首要條件是生意模式，巴菲特也說(shuō)，優(yōu)秀的騎手需要配備好馬才能跑出好成績(jī)，沒(méi)有好的生意模式，再優(yōu)秀的管理層也只能交出平庸的成績(jī)。從財(cái)報(bào)里就可以出看一門生意是否是好生意，這比調(diào)研更可靠。你董事長(zhǎng)吹得再天花亂墜，結(jié)果一看公司財(cái)務(wù)報(bào)表，有息負(fù)債比賬上貨幣資金還多，利息支出占了凈利潤(rùn)一半，應(yīng)收賬款占了營(yíng)收一半，存貨占了總資產(chǎn)一半，你還說(shuō)這是好生意？蒙外行吧！

負(fù)責(zé)任的企業(yè)一般會(huì)在財(cái)報(bào)或者招股說(shuō)明書里披露它的銷售政策、確認(rèn)收入的原則、回款政策，再結(jié)合報(bào)表上各個(gè)科目金額的變化，就可以大致判斷未來(lái)一個(gè)會(huì)計(jì)期間的業(yè)績(jī)趨勢(shì)，在財(cái)報(bào)公布時(shí)就不會(huì)驚慌失措。比如，從預(yù)收款的突然急劇下降，你大致能猜出公司是在給經(jīng)銷商去庫(kù)存，因此可能會(huì)導(dǎo)致下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的營(yíng)收增速放緩。從收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的突然放松，你大概能猜出公司的業(yè)績(jī)面臨壓力，可能未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性會(huì)變差。通過(guò)分析公司商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重，你大概能了解過(guò)去公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力是什么，是靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)還是并購(gòu)。在最近幾年融資環(huán)境收緊的大環(huán)境下，你就會(huì)盡量避開(kāi)商譽(yù)過(guò)大的成長(zhǎng)型企業(yè)，而去選擇那些內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)，當(dāng)然也就能獲得更好的收益。

四、強(qiáng)化持股信心和決心

為什么很多投資者雖然能選到優(yōu)秀的公司，但總是守不?。课艺J(rèn)為很重要的一個(gè)原因就是這些人其實(shí)并沒(méi)有真正了解其優(yōu)秀，只是道聽(tīng)途說(shuō)它優(yōu)秀，或者主觀意識(shí)感覺(jué)它優(yōu)秀。這種潛意識(shí)的感覺(jué)其實(shí)是不可靠的，是經(jīng)不起考驗(yàn)的，在大盤環(huán)境稍微變差一點(diǎn)，其持股信心就會(huì)減弱，特別是對(duì)于心理素質(zhì)不好的投資者。

而認(rèn)真研讀過(guò)財(cái)報(bào)、深入分析過(guò)企業(yè)的投資者則內(nèi)心堅(jiān)定無(wú)比，甚至越跌越興奮，越跌越敢加倉(cāng)。正如三國(guó)演義中的諸葛亮，為什么能信心滿滿地在周瑜面前預(yù)知東風(fēng)必來(lái)？其實(shí)并非其神也，只不過(guò)他長(zhǎng)年研究氣象數(shù)據(jù)，知道什么時(shí)候會(huì)風(fēng)起。其實(shí)投資也一樣，平時(shí)對(duì)標(biāo)的公司研究的很透，機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)才敢貪婪。

所以，如果你想走價(jià)值投資這條路，嘗試著去深入研讀財(cái)報(bào)吧，一定會(huì)有意想不到的收獲