說起歌爾股份，任何科技股投資者都不可能會(huì)陌生。

上市以來，歌爾股份的整體走勢是這樣的。以前復(fù)權(quán)價(jià)格來看，歌爾從2018最低點(diǎn)0.7元到2017年底22.74元，10年之前漲幅達(dá)到30倍，可以說同立訊精密、歐菲光、信維通信的公司一起，是消費(fèi)電子中的絕對明星股。

但是事情從2018年開始發(fā)生了變化。歌爾的股價(jià)近兩年來最低時(shí)曾達(dá)到6.48元（前復(fù)權(quán)），相對于高點(diǎn)下跌達(dá)到了70%以上。如此巨大的跌幅，公司基本面到底出了什么問題？5G時(shí)期，公司有希望再起嗎？

我們從公司本身開始說起。

1． 公司主業(yè)

歌爾以聲學(xué)產(chǎn)品起家，近20年來通過橫向縱向發(fā)展，已經(jīng)成為了市值近400億的消費(fèi)電子巨頭。

歌爾股份的產(chǎn)品線2018年進(jìn)行了重新分類，包括精密零組件（99.31億，同比-4.23%）、智能聲學(xué)整機(jī)（68.13億，同比+24.74%）、智能硬件（66.27億，同比-28.52%）。

其中，精密零組件為公司最為傳統(tǒng)的受話器、揚(yáng)聲器、麥克風(fēng)等；智能聲學(xué)整機(jī)，主要是各類無線有線耳機(jī)；智能硬件，則包括AR/VR設(shè)備、可穿戴設(shè)備等。

目前，這三塊業(yè)務(wù)在公司收入中都占據(jù)了比較大的份額，尤其以精密零組件為甚。

營收和利潤角度看，公司過去10年?duì)I收年化增速超過35%，利潤增速年化24%（扣除去年則也是35%年化增速）。2018年?duì)I收整體下滑7%，利潤下滑59%。

那么，去年整體發(fā)生了什么？

2． 智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的停滯

2018年，對于整體消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈來說，可以說是極為艱難的。因?yàn)檫@一年，產(chǎn)業(yè)鏈公司同時(shí)遇到了兩個(gè)階段性頂部：智能手機(jī)滲透率的階段性頂部、流量紅利的階段性頂部。

下圖是國內(nèi)智能手機(jī)月出貨量的圖。可以看到，從10年到16年之間，整體智能手機(jī)出貨量呈現(xiàn)持續(xù)的上升態(tài)勢，整體上拉動(dòng)了國內(nèi)智能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

而到17年智能手機(jī)滲透率逐漸進(jìn)入瓶頸的時(shí)候，流量開始接棒。隨著4G的逐漸廣泛應(yīng)用，以及直播等新型應(yīng)用的出現(xiàn)，流量呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長。這段時(shí)間內(nèi)，以對攝像頭、性能等要求的提升，仍然持續(xù)帶動(dòng)著智能機(jī)的發(fā)展。

而到2018年，這兩年都到了階段性的頂部。智能機(jī)滲透率自不必說；而關(guān)于流量，雖然仍在持續(xù)增長，但是由于沒有新的應(yīng)用出來，加上大家都在等待5G到來，整體上對于手機(jī)出貨量的作用越來越弱。

那么，歌爾如何翻身？

3． 短期，看AirPods

AirPods可以說是蘋果一款非常杰出的產(chǎn)品。用于有線耳機(jī)在使用時(shí)有很多不方便，無線藍(lán)牙耳機(jī)自推出時(shí)就得到了人們的喜愛。而AirPods類產(chǎn)品更是把無線做到了極致：相比于傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)掛在脖子上，AirPods把最后一根線也去除了，真正做到了完全無線。因此，其簡介的外形和易用的特性，很快得到了很多人（尤其是商務(wù)人士）的喜愛，出貨量節(jié)節(jié)走高。

而歌爾目前作為AirPods的主要代工廠之一，也會(huì)很大程度上受益于此。去年由于產(chǎn)線良率較低、份額較小，歌爾被立訊精密壓制較為嚴(yán)重。今年以來隨著產(chǎn)線良率逐漸上來，歌爾在AirPods代工的份額有望從10%上升到30%?？紤]到AirPods節(jié)節(jié)走高的出貨量，歌爾的業(yè)績有望在今年出現(xiàn)較好的反轉(zhuǎn)。

4． 中期，看AR/VR設(shè)備

在4G時(shí)期，由于缺乏足夠的應(yīng)用，AR/VR設(shè)備在人們的眼中只是一個(gè)玩具。而隨著5G的到來，解決了數(shù)據(jù)傳輸速度的瓶頸以后，AR/VR有望出現(xiàn)長足的發(fā)展。

以AR設(shè)備為例，如果未來AR設(shè)備能夠做到像電影中一樣：以工業(yè)設(shè)備為例，帶上眼鏡后，就可以看到設(shè)備呈現(xiàn)的各個(gè)指標(biāo)、運(yùn)行狀態(tài)等。那么，對于工業(yè)生產(chǎn)無疑具有很大的促進(jìn)作用。VR設(shè)備與此類似。

整體看，今年可以說是歌爾觸底回升的一年。短期靠AirPods實(shí)現(xiàn)業(yè)績回升后，中期能否依靠AR/VR設(shè)備實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，長期又是不是會(huì)有新的產(chǎn)品誕生，我們可以拭目以待。

（評論員：李睿陽）