□博時醫(yī)療保健混合基金經(jīng)理 葛晨

投資不是短跑比賽而是馬拉松，我們希望能通過深入的基本面研究，通過可復(fù)制的方法論，將每次操作的勝率稍稍提高一點，積少成多獲得優(yōu)秀的長期回報，談及醫(yī)藥股投資，筆者認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)是一個長期穩(wěn)定增長的行業(yè)，具有較為確定的長期收益，未來醫(yī)藥板塊增長點較為確定，尤其是考慮到目前外部局勢擾動和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期壓力，醫(yī)藥板塊吸引力上升。

醫(yī)藥行業(yè)增長前景較為明確

在經(jīng)營指標(biāo)、競爭格局等其他因素近似的情況下，醫(yī)藥板塊的估值普遍略高于普通消費品，一方面源于其壁壘，另一方面就是因為其長期成長空間——隨著人口老齡化和經(jīng)濟(jì)/社會發(fā)展階段的提升，醫(yī)療支出在全部消費支出中的占比將確定性提升。醫(yī)藥行業(yè)是一個長期穩(wěn)定增長的行業(yè)，具有較為確定的長期收益。

對于未來，醫(yī)藥行業(yè)的增長點主要有三個，一是醫(yī)保內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性變化，包括療效導(dǎo)向的創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、性價比導(dǎo)向的仿制藥一致性評價；二是醫(yī)保外市場的自費可選醫(yī)療消費，如部分眼科、口腔、體檢、醫(yī)美等；三是全球視角下的中國優(yōu)勢，比如工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，具體如醫(yī)療設(shè)備、CRO/CDMO 行業(yè)等。

而從短期來看，考慮到目前外部局勢擾動和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的壓力，醫(yī)藥板塊無疑仍是最具吸引力的板塊之一。尤其是二季度到三季度可能有一批新的政策出臺，包括第二批“4+7”帶量采購、新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整等，總體方向仍然是朝著提升醫(yī)療質(zhì)量、增強居民獲得感的大方向發(fā)展，符合這一趨勢的板塊和個股或?qū)⒂休^好的表現(xiàn)。

抓準(zhǔn)周期 靈活而動

盡管醫(yī)藥板塊長期向好，但過去幾年中該板塊也出現(xiàn)了劇烈的波動，與市場對其防御屬性的普遍認(rèn)知似乎存在偏差。

對此，筆者認(rèn)為，醫(yī)藥的防御屬性是指醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營的穩(wěn)定性較高，較少受到經(jīng)濟(jì)周期的波動影響。但從股票角度來說，醫(yī)藥股的股價除了與公司經(jīng)營有關(guān)，還與市場風(fēng)險偏好、流動性、籌碼結(jié)構(gòu)等各種宏觀微觀的因素密切相關(guān)——同樣一個穩(wěn)定成長的標(biāo)的對于投資者的吸引力，在不同經(jīng)濟(jì)周期下是不一樣的，而當(dāng)這些資金進(jìn)出醫(yī)藥板塊的時候，也就帶來了醫(yī)藥板塊估值的潮漲潮落。

顯然，基金經(jīng)理在投資時除了需要考慮醫(yī)藥行業(yè)自身的情況外，還要考慮外圍行業(yè)的變化，結(jié)合在一起才能抓準(zhǔn)醫(yī)藥行業(yè)的估值波動周期。

此外，在醫(yī)藥板塊內(nèi)部，也同時存在進(jìn)攻性很強的科技板塊，比如精準(zhǔn)醫(yī)療，以及周期性很強的原料藥板塊，如維生素，這也要求基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場環(huán)境做出不同的組合配置。