一個前言：

話說之前《回答一個有趣的問題》一文中我講到了增強型指數(shù)基金，這篇文章被我命名為很拉風(fēng)的Smart Beta基金系列之零。確切來講增強型指數(shù)基金并不算是Smart Beta基金，不過我覺得至少已經(jīng)有點搭邊了，系列之零大概就是引子的意思了。

Smart Beta在國外很流行，在國內(nèi)也日漸為人所熟知，本來我是想專門寫個文章來開始這個系列的，不過我發(fā)現(xiàn)我之前在雪球發(fā)的一個文章挺適合作為這個系列的開篇文的，所以今天就發(fā)給大家看看。

下面開始正文部分：

我想大家對于SmartBeta基金應(yīng)該已經(jīng)不陌生了：

Smart者，聰明是也，香港地區(qū)也叫醒目；

Beta者，開坦克的貝塔；

合起來就是聰明貝塔基金。

市面上關(guān)于聰明貝塔基金的各種科普文還是有點多的，內(nèi)容偏概念介紹并且多半以國外這類產(chǎn)品的發(fā)展情況介紹居多，即便如此，我在小范圍做了個調(diào)查之后，還是發(fā)現(xiàn)很多小伙伴文章看了不少但照樣還在云里霧里不知所謂。

鑒于此，我打算以我的方式來講一下SmartBeta基金，試圖讓大家去正確認識SmartBeta基金，順便繼續(xù)普及金融知識。

文章主要分兩大部分，解決兩個問題。

第一個：SmartBeta基金是什么？

第二個：SmartBeta基金如何投資？

先來看第一個問題：SmartBeta基金是什么？

（前方略高能，請注意安全）

雖然早在上個世紀50年代初馬科維茨（Markowitz）就提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT，也被我稱為孟婆湯），但是實際上直到之后的60-70年代，因為學(xué)院派金融學(xué)發(fā)現(xiàn)“沒有誰能擊敗大盤”，指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)得以創(chuàng)建，人們才逐漸開始將這套投資組合理論用于主動投資管理實踐當(dāng)中。

之后的80年代，指數(shù)基金憑借其方便又便宜的特點逐漸流行，而威廉·夏普（William Sharpe）等基于MPT模型所提出的資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）又讓人們意識到只有承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險才能取得超額收益。

這里必須要學(xué)習(xí)一下CAPM的公式：

投資組合的期望收益率E（Rp）=無風(fēng)險報酬率Rf＋β×（市場組合期望收益率Rm-無風(fēng)險報酬率Rf）

這里的Beta就是上面講到的那個Beta，代表某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。

CAMP理論認為，在有效的市場里，一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，反之亦然。這與SmartBeta定義中因子投資的理論解釋幾乎如出一轍，當(dāng)然這個時期更多的還是局限在單因子上。

既然有“有效市場”這個概念，相對的自然還有“無效市場”，所以如果碰到尤金·法瑪（Eugene F.Fama）提出的有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）里面的弱有效市場和半強有效市場，那么或許可以通過衍生品來對沖投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險Beta，從而鎖定一個超額收益，這個超額收益就是傳說中的Alpha。

Beta收益是大盤上漲帶來的收益，也叫市場收益，不過一旦市場出現(xiàn)變化，這個收益就不一定能夠得到復(fù)制，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，beta收益只是隨大勢而已；而Alpha收益代表的是投資收益中超出市場收益的部分，也就是“戰(zhàn)勝”市場的部分，靠的是投資人的真本事，這樣的收益是具有可持續(xù)性；這就是市場上那句名言“Alpha很貴，而Beta很便宜”的由來。

進入90年代之后，羅爾（Roll）和羅斯（Ross）的套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory，APT)和Barra多因子模型又擴大了選擇因子的范圍，引入了諸如國家，地域和行業(yè)等新的因子。

進入20世紀，人們對因子的認識又擴展出了風(fēng)格因子與策略因子。比如，法瑪-佛倫奇（Fama-French）三因子及Carhart四因子模型中提出的除市場因子之外的其他三個因子：規(guī)模，價值和動量。以及后續(xù)擴展的諸如低波動率，流動性，基本面等我們現(xiàn)在熟悉的因子。

這個階段有一件很重要的事情就是人們突然意識到之前他們所認為的超額收益alpha，其中有很大一部分并不是傳統(tǒng)的alpha而是非典型的beta，只不過業(yè)內(nèi)人士把這些beta包裝成了alpha在推銷，這其中很大的一部分就是我們今天要講的SmartBeta。

歷史很長涉及到的金融知識也很多，不過脈絡(luò)還是很清楚的，投資的江湖也就是這么形成的，我畫了個圖做了個總結(jié)，請看：

洗去時代的烙印，我再用另一種方式來表達SmartBeta，請看：

從上圖中可以看出，傳統(tǒng)Beta屬于被動管理，承擔(dān)（被動的）市場風(fēng)險；傳統(tǒng)Alpha屬于主動管理，承擔(dān)主動帶來的風(fēng)險。

而SmartBeta介于兩者之間，是一種主動+被動的混合型投資策略。

一方面，SmartBeta策略通過主動調(diào)整組合中不同資產(chǎn)的加權(quán)方式，強調(diào)因子在其中的作用，以期實現(xiàn)持續(xù)的打敗市場，這個角度而言SmartBeta是Alpha；

另一方面，SmartBeta一般都是通過因子模型來調(diào)整組合系數(shù)，并將投資過程自動化的一個過程，這其中的因子調(diào)整規(guī)則設(shè)定又是透明的，這個角度而言SmartBeta又是Beta。

來看個簡化版的圖：

我不知道看到這里大家對SmartBeta是不是有了一點點認知呢。

那么更進一步的，SmartBeta類的基金就可以這么去理解：

區(qū)別于單純?nèi)ジ櫮硞€寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，SmartBeta基金講求用長期被驗證的某個投資策略作為依據(jù)，并把這一策略的核心思想提煉成某一類因子（單因子）或是某幾類復(fù)合因子（多因子），這些因子又可以衍生出一系列的量化指標，并通過這一系列的指標去進行最終的選股。

請注意，這里策略才是核心，不同的SmartBeta基金體現(xiàn)的是不同的投資策略，不論是單因子還是多因子，它們都是SmartBeta基金把某一策略具象化的量化工具而已。

我以華寶基金最新出的SmartBeta基金華寶質(zhì)量價值（501069）為例來具體說明一下。

我們都知道巴菲特投資的理念是尋找價格合理的優(yōu)秀公司（Wonderful companies at fair prices），顯然“用合理的價格買優(yōu)秀的公司”是一個長期被驗證有效的投資策略，而華寶質(zhì)量價值正是以此為依據(jù)的SmartBeta基金，策略的核心思想被提煉成了兩類因子：質(zhì)量因子幫助篩選優(yōu)秀公司，價值因子幫助確定價格是否合理。

更進一步的，質(zhì)量因子被分解成凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負債應(yīng)計率Accruals Ratio和財務(wù)杠桿Financial Leverage三大指標；價值因子被分解成市盈率PE、市凈率PB和市銷率PS三大指標。

請看下圖：

當(dāng)然，更深入更細節(jié)的操作是，華寶質(zhì)量價值先后通過質(zhì)量指標和價值指標兩輪篩選并最終選出100只股票作為基金的成分股，以自由流通市值誠意質(zhì)量因子打分加權(quán)，并且每半年做一次調(diào)整。

到這里Are you OK了么？

以上就是標題中所謂的SmartBeta之從策略中來。

接下去解決第二個問題：SmartBeta基金如何投資？

如果看完上面的內(nèi)容并對SmartBeta基金有所了解之后，我想大家首先應(yīng)該要對這類基金有一個比較合理的預(yù)期。

SmartBeta策略可以產(chǎn)生超額收益幾乎是肯定的。這個角度而言，我們可以把SmartBeta基金看做是增強型的指數(shù)基金，不同的策略產(chǎn)生不同的因子，不同的因子產(chǎn)生不同的增強效果。

給你們看兩個例子：

上圖是華寶標普紅利機會和中證500指數(shù)的對比圖，更偏中小盤成長股的標普紅利可以對標中證500（相關(guān)系數(shù)0.94），并且從圖中就可以直觀的看出標普紅利對中證500是有不小的超額收益的。

上圖是華寶質(zhì)量價值和滬深300指數(shù)的對比圖，更偏大盤藍籌白馬的質(zhì)量價值對標滬深300（相關(guān)系數(shù)0.79），從上圖中同樣可以直觀看出質(zhì)量價值對滬深300有超額收益。

實際上，標普紅利和質(zhì)量價值已經(jīng)包含了SmartBeta類因子中最最有效的兩個因子，分別是標普紅利包含的紅利因子，質(zhì)量價值包含的價值因子，以及逐漸流行的質(zhì)量因子。

需要注意的一點是我們不能把SmartBeta給神化了，SmartBeta肯定不是萬能的，比如我們就不能指望SmartBeta幫忙躲過大跌。

再說SmartBeta要是萬能的，那還要基金公司來干嘛。

基金公司當(dāng)然還是有用的，這是因為一個量化策略如果脫離了邏輯就很容易落入統(tǒng)計陷阱，基金公司的作用就是在設(shè)計產(chǎn)品的時候嚴格考察因子背后的經(jīng)濟含義和投資邏輯。這一方面，一直致力于SmartBeta基金研發(fā)和推廣的華寶基金就做的不錯。

對于我們投資者來說，最重要的依然是形成自己的投資理念，明確自己的風(fēng)險承受能力，然后再借助SmartBeta這類相對比較先進的資產(chǎn)配置工具來實現(xiàn)自己的投資目標。

比如我以我經(jīng)常使用的趨勢線（以及估值）選買點，牛市高點止損止盈的定投策略為例，給大家展示一下SmartBeta基金的正確投資方式。

標普紅利指數(shù)我之前講過不少次了，所以這里以質(zhì)量價值指數(shù)為例。

上圖中我粗略的選了四段定投周期。

第一段：從2008年7月1日至2009年7月29日年化絕對收益率跌破5%止損止盈，總共投了13期，絕對收益率53.03%，年化收益率48.47%；

第二段：2011年9月1日至2015年6月19日絕對收益率跌破10%+止損止盈，總共投了46期，絕對收益率85.82%，年化收益率17.71%；

第三段：2016年2月1日至2017年12月1日年化絕對收益率跌破5%止損止盈，總共投了23期，絕對收益率19.33%，年化收益率10.12%；

請注意，如果說前三段定投周期屬于事后諸葛亮的話，那么目前質(zhì)量價值就正處于事前司馬懿的第四段定投周期可以開始的時段。

另外，如前面所提到的，對于很多可能已經(jīng)在定投或者準備長期持有標普紅利基金（對標中證500）的小伙伴而言，同時投資對標滬深300的質(zhì)量價值基金還可以起到一個均衡配置的作用。

比如以我經(jīng)常推薦大家的滬深300+中證500這個定投組合為例，利用SmartBeta基金做的一個增強版定投方案就可以是質(zhì)量價值基金+標普紅利基金。

資產(chǎn)組合投資同理可得。

這里提醒一嘴：

投資策略千千萬，條條大路通羅馬；

如果行車不規(guī)范，那么自己兩行淚。

限于篇幅我這里就不一一展開講了，總而言之一句話：SmartBeta基金是比被動指數(shù)要趁手的兵器，但是能不能耍的起來還得看有沒有既定的投資策略了。

這就是我標題中想要表達的所謂Smart Beta基金要“到策略中去”的意思。

然后，就真的可以結(jié)束本文了。

最后特別感謝華寶基金的友情贊助，本文留言點贊前五名（時間截止到本周日晚12點）的小伙伴可以隨機獲得如下圖的定制版禮物中的其中三樣