5月4日，又是一年股東大會，奧馬哈城里人頭攢動，據(jù)說5萬來開會的全球股東中，中國人有一萬多。國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)上，也有相關(guān)直播的信息。

一切的緣故，就是巴菲特。

巴菲特被視為世界上最偉大的投資家，大家稱其為股神，在投資這個領(lǐng)域，他確實也算是一個神，目前身家800多億美元，全球財富榜可以排第三。巴菲特為什么會如此偉大？以下，Enjoy：

羅伯特·哈格斯特朗 | 作者

身邊的經(jīng)濟學(xué)（ID：jjchangshi） | 來源

一個石油商人在天堂門口見到了圣彼得。圣彼得告訴他一個壞消息：“你已經(jīng)獲得了進入天堂的資格，但是，你看天堂已經(jīng)沒有石油商人的位置可以把你塞進來了?！?/p>

石油商人想了一會，問他能否對里面喊幾句話。圣彼得同意了，石油商人揮舞雙手高喊：“在地獄發(fā)現(xiàn)了石油。”天堂的門立刻洞開，所有的石油商人都蜂擁而出涌向地獄。

圣彼得很是佩服，于是邀請商人進入天堂。但石油商人想了想拒絕了：“不，我還是和他們一起去吧，有時謠言也有可能是真的?！?/p>

為了幫助投資者避開這個陷阱，巴菲特以職業(yè)基金經(jīng)理為例，指出他們在一個機制體系中工作，這個機制就像一個平庸的安全系數(shù)，按照固有標(biāo)準(zhǔn)評估工作成果。這樣的體制不是鼓勵獨立思考，而是鼓勵從眾、隨大流。

他說：“大多數(shù)基金經(jīng)理幾乎沒有動力，去做一些大智若愚、特立獨行的決策。他們個人的得失也很明顯，如果做出非常規(guī)的決策，即便干得不錯，得到的也僅僅是拍拍肩膀以示獎勵；如果非常規(guī)干砸了，他們的命運就是丟了飯碗。但循規(guī)蹈矩終將失敗，特立獨行才是成功的必行之路。隨大流的旅鼠們肯定很糟糕，做一只孤獨的旅鼠可能不是壞事情?！?/p>

01

與金錢打交道的每一個方法都不會那么順利，但我認(rèn)為“短視損失厭惡”這個問題最為嚴(yán)重，我相信這是絕大多數(shù)投資者運用巴菲特方法取得投資成功的最大障礙。

在我過去三十多年的職業(yè)經(jīng)歷中，我見過太多投資人、基金經(jīng)理、投資顧問、大型基金由此帶來的內(nèi)在損失，很少有人能克服這個痛苦的心理負(fù)擔(dān)。

或許，毫不意外，沃倫·巴菲特是一個克服了短視損失厭惡的人，所以他是世界上最偉大的投資家。我一直認(rèn)為，巴菲特長期的成功與其公司獨一無二的結(jié)構(gòu)有關(guān)。伯克希爾公司既擁有全資的子公司，也擁有部分持有的股票投資。

所以巴菲特能體察到這些企業(yè)的價值成長，與持有股票的價格之間，存在著千絲萬縷的聯(lián)系。他不需每天看股價，因為他不需要用股價來印證他的投資正確與否。正如他經(jīng)常說的：“我不需要股價告訴我價值如何，我已經(jīng)知道。”

從側(cè)面觀察1988年巴菲特的伯克希爾投資10億美元在可口可樂上的例子。當(dāng)時，這是伯克希爾有史以來最大的一項投資。接下來的十年，可口可樂的股價增長了十倍，同期標(biāo)普500指數(shù)增長了三倍。

回顧一下，我們或許會認(rèn)為可口可樂是一項最容易的投資。20世紀(jì)90年代末，我應(yīng)邀參加了很多投資研討會，我總是問聽眾：“你們當(dāng)中有多少人在過去十年中，持有過可口可樂股票？”幾乎所有人都立刻舉起了手。我又問：“你們中有多少人獲得了像巴菲特一樣的收益？”舉起的手都慢慢放了下來。

隨后，我問了一個很實際的問題：“為什么？”如果這么多投資者都持有了可口可樂的股票（他們實際上做的和巴菲特一樣），為什么沒有人取得同樣的回報？我認(rèn)為答案就在“短視損失厭惡”中。在1989～1998年的十年中，可口可樂股票的表現(xiàn)超越大盤，但是以每年的年度計，其超越大盤的次數(shù)十年中只有六次。

格雷厄姆提醒我們：“在大多數(shù)時間，股票是非理性的，它會向兩極波動，原因在于很多人根深蒂固的投機或賭博心理，例如希望、恐懼、和貪婪?！彼妫藗儽仨殲楣墒械纳蠞q或下跌做好準(zhǔn)備。他的意思是不僅僅是做好知識上的準(zhǔn)備，還要做好心理上和財務(wù)上的準(zhǔn)備，以備下跌發(fā)生時，采取相應(yīng)的正確行動。

02

巴菲特的“將股票視為企業(yè)”、“集中投資”的方法，與學(xué)生們在大學(xué)里學(xué)的金融理論完全不一樣。他們所學(xué)的金融框架，被稱為現(xiàn)代金融理論。正如我們將會看到的，這種投資理論并不是由企業(yè)家總結(jié)出來的，而是由一群象牙塔里的學(xué)者們總結(jié)出來的，它是一個巴菲特拒絕入住的紙房子。那些使用巴菲特原則的投資者，很快就會發(fā)現(xiàn)自己從情緒上和心理上，已經(jīng)與大多數(shù)市場上的參與者不同。

他以區(qū)區(qū)數(shù)千美元起家，通過投資累積了250億美元的財富。他用投資合伙企業(yè)賺來的錢，控股伯克希爾公司，迅速積累財富數(shù)以十億計。在這25年的時間里，他從來沒有聽說過，也從來沒有考慮過股票的協(xié)方差、減少組合變動的策略，或市場有效定價之類的理論。巴菲特的確深刻地思考過風(fēng)險，但他關(guān)于風(fēng)險的看法與學(xué)者們迥異。

回想一下現(xiàn)代投資組合理論，風(fēng)險被定義為股價的波動。但巴菲特將股價的下跌視為機會，認(rèn)為股價下跌實際上減少了風(fēng)險。他說：“投資者應(yīng)該像企業(yè)家一樣才對，學(xué)者們關(guān)于風(fēng)險的學(xué)術(shù)定義脫離市場，極為荒謬。”

巴菲特對于風(fēng)險有著不同的定義：投資損失或傷害的可能性。真正關(guān)鍵的是企業(yè)的“內(nèi)在價值風(fēng)險”，而不是股票價格的走勢。他說，真正的風(fēng)險是一項投資的稅后回報“是否為投資人至少保持其投資之初的購買力，加上合適的利率因素”。

在巴菲特看來，風(fēng)險與投資者的投資期限有著千絲萬縷的聯(lián)系，這一點是巴菲特和現(xiàn)代投資理論關(guān)于風(fēng)險定義的最大不同之處。巴菲特解釋，如果你今天買了股票打算明天賣出，這就等于參與了風(fēng)險交易。這其中的賠率不會好于拋硬幣游戲，有一半機會失敗。

巴菲特關(guān)于風(fēng)險的獨特視角，給了他的投資組合不同的多元化策略，他認(rèn)為自己是現(xiàn)代投資組合理論的對立面。記住，根據(jù)理論，廣泛多元化的主要益處在于減少個股波動。但是如果你不在意股價的短期波動，就像巴菲特一樣，你就會從不同的角度重新審視組合多元化的問題。

巴菲特說：“多元化是無知的保護傘。如果你不想發(fā)生什么特別的不測，你最好擁有市場上的全部股票，這沒有什么錯。這對于那些不知道如何分析企業(yè)的人而言，是個好方法?！?/p>

在很多方面，現(xiàn)代投資組合理論對于那些沒有知識、不懂得如何評估企業(yè)的人而言，能為他們提供保護。根據(jù)巴菲特的觀點，現(xiàn)代投資組合理論“能讓你知道如何達到平均，但我認(rèn)為任何人都應(yīng)該有50%的把握達到平均水平?！?/p>

巴菲特對于有效市場理論的質(zhì)疑，集中在一個核心點：沒有證據(jù)表明，所有投資者都會分析所有可能得到的信息，并由此獲得競爭優(yōu)勢?！皬挠^察來看，市場經(jīng)常是有效的，但它并非總是有效的。這其間的區(qū)別就像白天不懂夜的黑?！?/p>

在這十字路口的右邊，是通往巴菲特和其他成功投資者的路徑。在過去五十年里，充滿了實踐的經(jīng)歷、簡單的算術(shù)、長期堅持的企業(yè)家。它試圖給投資者帶來的，不是從A點到B點沒有短期波動的旅程，而是一種風(fēng)險調(diào)節(jié)之后，內(nèi)在價值成長最大化的投資路徑。巴菲特道路的支持者不相信市場總是有效的，取而代之的，他們首先關(guān)注資產(chǎn)價值，然后才關(guān)心價格，或者根本不關(guān)心。

03

巴菲特被稱為世界上最偉大的投資家。他的偉大從何而來？人們?yōu)楹谓o他這樣的贊譽？

在我看來，這其中只需要看兩個簡單的變量：相對跑贏大盤和持續(xù)時間。兩者都需要。因為有無數(shù)人都在一段時間內(nèi)跑贏過大盤，但僅僅是短期跑贏大盤不算什么，只有能做到長期跑贏大盤，這樣的案例才有借鑒意義。

邁克爾·莫布森在他的《成功方程式》一書中，恰當(dāng)?shù)孛枋隽嗽谄髽I(yè)界、體育界和投資界中，對于運氣和技能兩種因素的衡量，指出區(qū)別二者的方法是對結(jié)果的長期測量。運氣或許在短期內(nèi)會扮演角色，但歷史會告訴我們，技能最終起到至關(guān)重要的作用，在這方面，巴菲特就是一個無與倫比的例子。

巴菲特管理資金的時間橫跨60年之久，可以劃分為兩個時代：

一是1956～1969年管理巴菲特投資合伙企業(yè)時代；

一是管理時間更久的伯克希爾時代，始于1965年他接管該公司。

巴菲特開始他的合伙企業(yè)之初，年僅25歲，他只動用了很少的本金（他自己的投資只有100美元）。盡管當(dāng)時的目標(biāo)是每年至少6%的回報，但巴菲特自己設(shè)定了一個更高的目標(biāo)：每年擊敗道瓊斯指數(shù)10%。

實際上，他干得更好，1956～1969年，巴菲特的合伙企業(yè)年回報率達到29.5%，比道瓊斯指數(shù)高出22個百分點。在合伙企業(yè)成立之初，投入的每10 000美元，在其1969年結(jié)束之時，在扣除管理費之后，成長為150 270美元。

同期，如果投到道瓊斯指數(shù)上，將成長為15 260美元。在上述期間，道瓊斯指數(shù)有五年回報為負(fù)數(shù)，但巴菲特從沒在任何一年虧損過，而且每一年都擊敗指數(shù)。

04

在童年時代，巴菲特就對每個人宣稱自己在30歲之前會成為百萬富翁，如果做不到就從奧馬哈最高的樓上跳下去。當(dāng)然，關(guān)于跳樓的部分是開玩笑，甚至他是否成為百萬富翁也沒有人當(dāng)真。

今天，他的成就遠遠超出年輕時的目標(biāo)，但熟悉他的人都知道，巴菲特根本不在意什么億萬富翁的生活方式。他仍然住在1958年在奧馬哈買的老房子里，開著老款的美國車，喜歡吉士漢堡、可樂、冰激凌等花樣美食，他唯一的癖好是他喜歡的私人噴氣飛機。他說：“并不是我喜歡錢，而是我喜歡看著它們增長?！蔽覀冎浪麑㈠X回饋給社會時，自己也享受著巨大的快樂。

現(xiàn)今社會，當(dāng)愛國主義經(jīng)常被認(rèn)為是陳詞濫調(diào)時，巴菲特卻在美利堅高高擎起這桿大旗。他毫不掩飾地指出，美國這片土地給任何愿意打拼的人們，提供了眾多的成功機會，他總是以樂觀、積極、向上的態(tài)度看待這一切。

一般認(rèn)為，人在年輕的時候容易樂觀，隨著年齡漸長，悲觀主義漸漸抬頭，但巴菲特似乎是個例外。我想部分原因是他在經(jīng)歷了六十年的風(fēng)風(fēng)雨雨、各種創(chuàng)傷與陣痛之后，最終看到的是市場、經(jīng)濟、國家終將復(fù)蘇和持續(xù)向前發(fā)展。

用谷歌搜索一下20世紀(jì)50年代、60年代、70年代、80年代、90年代，以及21世紀(jì)的第一個十年，看看發(fā)生過的重大事件，有太多的事件載入史冊，特別重大的包括核戰(zhàn)爭邊緣政策、刺殺總統(tǒng)或總統(tǒng)辭職、國內(nèi)騷動和暴亂、地區(qū)戰(zhàn)爭、石油危機、惡性通貨膨脹、兩位數(shù)的利率、恐怖襲擊等，更不要說時不時的經(jīng)濟衰退以及周期性的股市崩盤。

當(dāng)被問及，如何在動蕩不安的股市大海上航行時，巴菲特以一貫的平易近人的口吻說：我只是“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼而已”。但我認(rèn)為這背后有著更多故事，巴菲特具有了歷經(jīng)千錘百煉的技能，使他不僅能在危機之時生存下來，也能在艱難時期積極進取、大舉投資。

05

巴菲特告訴我們，成功的投資不要求有高智商，或在商學(xué)院接受高等教育。最為重要的是性格，當(dāng)他談到性格時指的是理性。理性的基石就是回望過去、總結(jié)現(xiàn)在，分析若干可能情況，最終做出抉擇的能力。簡而言之，沃倫·巴菲特就是這樣做的。

那些了解巴菲特的人都認(rèn)為，是理性令其與眾不同。芒格說：“在我哈佛法學(xué)院的班上，有數(shù)以千計的同學(xué)，我熟悉所有的尖子生，但他們中沒有一個能像巴菲特那樣，大腦如同超級理性的機器?！迸c巴菲特相熟50多年的《財富》雜志的卡羅爾·盧米斯也相信，理性是巴菲特投資過程中最為重要的特點。

作為伯克希爾董事的比爾·蓋茨，也同樣認(rèn)為理性是巴菲特最為突出的特征。他們兩人曾花一下午時間，在西雅圖的華盛頓大學(xué)禮堂里，回答學(xué)生們的提問。第一個學(xué)生的問題是：“你如何成為今天的樣子？你怎么變得比上帝還富有？”巴菲特深吸了一口氣，開始回答：

“在我的例子中，如何變成今天這個樣子實際上非常簡單。這與IQ無關(guān)，我肯定你們聽了會很高興。最重要的是理性。我總是將IQ或天賦視為電機的馬力，但是動力的輸出——也就是馬達的效率——卻依賴于理性。很多人擁有400馬力的電機，但是只有100馬力的輸出功率，這還不如只有200馬力的電機全數(shù)輸出的效率。”

“那么，為什么聰明人沒有發(fā)揮出上天賦予的能力？這與一個人的習(xí)慣、特質(zhì)、性格以及如何行為的理性方式有關(guān)，不是你任性的行為方式。正如我曾說過的那樣，每個人都能做到我做過的事情，并可能做得更好，但有些人成功了，而另一些人失敗了。那些人之所以失敗，是因為他們一意孤行，不是因為這個世界不給你機會。”

所有認(rèn)識巴菲特的人都認(rèn)為，巴菲特的驅(qū)動力是理性。他投資的策略就是理性配置資本。決定如何配置公司的盈利是管理層最為重要的決策；決定如何配置自己的資金是一個投資人最為重要的決策。

在決策時運用理性思維是巴菲特最為欣賞的特質(zhì)。盡管有各種變量存在，但金融市場上始終有一條理性之線貫穿其中，巴菲特的成功就是這條理性之線的結(jié)果，從未偏離。

06

當(dāng)巴菲特投資時，他看的是企業(yè)，而大部分投資人看的是股價，他們花很多時間關(guān)注股價、預(yù)測股價走勢，卻很少花時間了解他們部分擁有企業(yè)的基本面，這就是巴菲特與眾不同的根源所在。

擁有和運作一家企業(yè)，給了他獨特的優(yōu)勢去分析思考，他經(jīng)歷過企業(yè)的成功和失敗，并將經(jīng)驗運用在股票市場上。大多數(shù)職業(yè)投資人沒有實業(yè)方面的經(jīng)驗。當(dāng)他們積極學(xué)習(xí)CAPM（資本定價模型）、貝塔系數(shù)、現(xiàn)代投資理論時，巴菲特在研究損益表、資本再投資要求、公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。巴菲特問：“你能向一條魚解釋在陸地上行走的感覺嗎？這或許需要一千年的時間，管理企業(yè)也一樣?！?/p>

巴菲特認(rèn)為，投資者與企業(yè)家應(yīng)該用同樣的方式看待企業(yè)，因為他們想要的是同一樣?xùn)|西。企業(yè)家想買的是全部，而投資者買的是部分。如果你問一個企業(yè)家在購買一家企業(yè)時如何考慮，他們可能會說：“它能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？”金融理論表明，長期而言，公司的價值與其產(chǎn)生現(xiàn)金的能力呈正相關(guān)的線性關(guān)系。因此，為了獲取利潤，企業(yè)家和投資人都應(yīng)該關(guān)注同樣的變量因素。

巴菲特說：“我們的觀點是，學(xué)投資的人只需要學(xué)好兩門課程：如何估值企業(yè)、如何對待股價?！?/p>

記住，股市常常躁狂抑郁，有時會對于未來的前景欣喜若狂，有時會莫名其妙的低落。當(dāng)然，這也創(chuàng)造了機會，特別是當(dāng)杰出公司的股價出乎意料的低下之時。如果你不受那些具有躁狂抑郁癥傾向的股評家的影響，也不被市場牽著鼻子走，這時市場將不再是你的導(dǎo)師，而僅僅是幫助你買賣股票的工具。如果你相信市場比你更聰明，就全部買指數(shù)基金。但如果你對自己有信心，那么自己做分析研究企業(yè)，別理會股市漲跌。

巴菲特不會粘著電腦，不會盯著屏幕上的漲漲跌跌，沒有電腦似乎過得不錯。如果你打算擁有一個杰出的企業(yè)數(shù)年之久，那么股市上每天價格的波動無關(guān)緊要。你會驚喜地發(fā)現(xiàn)，即便你沒有時時刻刻盯著股市行情，你的組合卻也表現(xiàn)不錯。

如果你不相信，就試一試，先試試48小時不看行情，不要看電腦、手機、報紙、電視、廣播上任何關(guān)于股價的信息，如果兩天之后，你持有的公司無恙，請接著試一試三天，然后一個星期。很快，你就會相信，在沒有盯著股價的情況下，你的投資很健康，持有的公司也運作良好。

巴菲特說：“我們買了股票之后，即便股市關(guān)閉一兩年，我們也不會擔(dān)心。例如我們擁有100%股權(quán)的喜詩糖果，我們根本不需要每天有什么報價來證明我們干得好不好。同樣的道理，為什么我們需要給可口可樂每天報價呢？”

很清楚，巴菲特告訴我們，他不需要股價來證明伯克希爾的投資是否成功，對于個人投資者也一樣。當(dāng)你關(guān)注股市時，只要想著：“近來是否有愚蠢的家伙給我提供了低價買入好公司的機會？”如果是這樣，你的水平就和巴菲特差不多了。

巴菲特傾向于購買那些在任何經(jīng)濟環(huán)境下均能獲利的企業(yè)。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟環(huán)境會影響公司的利潤率，但無論經(jīng)濟環(huán)境如何變化，最終，巴菲特型的企業(yè)都能獲利良好。相對于那些僅能在預(yù)測準(zhǔn)確的情況下才能獲利的股票，時間是優(yōu)秀企業(yè)的好朋友。

• 從哪漲來欲回哪去，A股，你究竟怎么了？

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