——買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，公司的盈利一定要確定
    2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)持續(xù)走牛，到2007年開(kāi)戶(hù)入市的熱情空前高漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年前10天，中國(guó)股市新增客戶(hù)數(shù)達(dá)到129.1677萬(wàn)戶(hù)，平均每天開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)12.9168萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)下近乎瘋狂的紀(jì)錄。1月23日的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)A股、B股以及基金的開(kāi)戶(hù)人數(shù)達(dá)到8093.41萬(wàn)戶(hù)。股民數(shù)量首度超越美國(guó)。而來(lái)自中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷新年后，開(kāi)市第一天2007年2月26日，A股開(kāi)戶(hù)數(shù)超過(guò)11萬(wàn)，相比年前最后一天2月16日的4.08萬(wàn)戶(hù)，增長(zhǎng)了171%。2月27日，A股開(kāi)戶(hù)數(shù)創(chuàng)2006年以來(lái)單日開(kāi)戶(hù)數(shù)紀(jì)錄，達(dá)13.1萬(wàn)戶(hù)。
    然而，福禍相倚。就在當(dāng)日，中國(guó)股市上演了一場(chǎng)遍野哀鴻、慘慘戚戚的驚世大戲。
    2月27日，上證綜合指數(shù)大跌8.84%，深圳成分指數(shù)大跌9.29%，雙雙創(chuàng)出10年來(lái)最大的單日跌幅，800多只股票被摁在了跌停板上。“黑色星期二”由此誕生。
    目睹著已經(jīng)10年沒(méi)有看到的A股暴跌慘景，所有中國(guó)股民茫然無(wú)措，“牛皮”的股評(píng)家啞語(yǔ)失聲。不過(guò)，大家都明白一個(gè)事實(shí)，“2·27”暴跌的幅度無(wú)論放在任何國(guó)家的金融市場(chǎng)歷史中都屬十分罕見(jiàn)，9%的整體下跌深度即便在成熟市場(chǎng)中也一定被判定為股市災(zāi)難，何況A股還有漲跌幅的限制。
    這種情況讓人不禁聯(lián)想起一則小故事：
    從前，有兩個(gè)朋友結(jié)伴沿著百老匯街趕往證券交易所，在快要到華爾街的地方，其中一人問(wèn)他的朋友：“老兄，你對(duì)市場(chǎng)有什么看法？”
    朋友聳聳肩，用手指著特里尼提教堂墓地，說(shuō)道：“這令我想起那里。”
    這人很疑惑，說(shuō)道：“難道你是說(shuō)市場(chǎng)如此安靜？”
    “哦，不是，我的意思是，市場(chǎng)就像墓地，里面的人出不去，外面的人卻終究要進(jìn)來(lái)。”
    這個(gè)故事恰好是當(dāng)下中國(guó)股市的寫(xiě)照，無(wú)數(shù)人蜂擁而至，甚至很多瘋狂的投機(jī)者已經(jīng)把自家的房子典當(dāng)或出售，換了錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)基金或直接炒股。但其實(shí)這里面絕大多數(shù)人甚至不知道股票是什么東西，只是看到周?chē)娜速嵙隋X(qián)，于是也一起進(jìn)來(lái)。
    林園認(rèn)為，這就是中國(guó)超過(guò)8000萬(wàn)的股民賺錢(qián)的少、賠錢(qián)的多的根本原因。不僅僅是剛?cè)胧械男鹿擅?，甚至一些在股市里泡了多年的老股民，?duì)于他們?yōu)槭裁匆龉善?、股市的魅力到底在哪里也還不清楚，整天都在追漲殺跌，尋找黑馬，結(jié)果累得半死，卻只弄得傷痕累累，甚至血本無(wú)歸。
    林園認(rèn)為，炒股的奇妙之處就在于，它不同于做一般實(shí)業(yè)，理論上講它可以做到無(wú)限大，不受行業(yè)瓶頸的限制。投資者只要抓住行業(yè)的快速增長(zhǎng)周期，選擇其中的龍頭公司，買(mǎi)入并持有，等行業(yè)增長(zhǎng)后賣(mài)出，再選擇其他高速增長(zhǎng)的行業(yè)重新介入，這樣就相當(dāng)于在跨行業(yè)做實(shí)業(yè)。由于證券市場(chǎng)有非常好的兌現(xiàn)性，這樣的跨行業(yè)操作才能實(shí)現(xiàn)，這是做實(shí)業(yè)投資所不能實(shí)現(xiàn)的。
    而進(jìn)行這樣的操作，就要求投資者必須將投資的確定性放在首位。如果你的投資是不能夠確定的，那就等于是在賭博，這也意味著你沒(méi)能充分利用好證券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的復(fù)合式增長(zhǎng)。因此，確立“只有把確定性放在首位，才能實(shí)現(xiàn)復(fù)合式增長(zhǎng)”的思維方式，比在某一次投資中獲得巨額的回報(bào)，或者抓住一匹大黑馬重要得多。
    證券市場(chǎng)對(duì)于每一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，都是需要時(shí)間積累來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的幾何式增長(zhǎng)，所以在證券市場(chǎng)中，年齡對(duì)每一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是非常重要的。你30歲擁有100萬(wàn)元，和35歲擁有100萬(wàn)元，在其他實(shí)業(yè)投資方面可能區(qū)別不是很大，但在證券市場(chǎng)上的差別卻是相當(dāng)大的。因?yàn)?，在證券市場(chǎng)中，你的錢(qián)就是你的賺錢(qián)機(jī)器，如果你的資產(chǎn)每年都能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，那么你的錢(qián)就會(huì)越滾越多。中國(guó)人講四十不惑，40歲以前對(duì)股民來(lái)說(shuō)都是學(xué)習(xí)階段。
    事實(shí)上，在炒股者中，我們也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)年紀(jì)輕輕就成為大富豪的。巴菲特30歲時(shí)只有100萬(wàn)美元，37歲時(shí)成為千萬(wàn)富翁，49歲時(shí)才成為億萬(wàn)富翁。只要你不犯錯(cuò)，那么在股市上是可以賺大錢(qián)的，不犯錯(cuò)是股市賺錢(qián)的關(guān)鍵，這就要求他們的投資首先要考慮確定性。
    做一個(gè)投資是不是一定盈利？如果你有把握做到賣(mài)出的每一只股票都比買(mǎi)價(jià)高，日積月累，年復(fù)一年，一貫如此，那么，你離獲得巨額財(cái)富就不遠(yuǎn)了。
    那么如何才能把握投資的確定性呢？
    歸根結(jié)底，就是做自己能夠把握的事，把命運(yùn)掌握在自己手中。你對(duì)哪一個(gè)行業(yè)比較熟悉，能夠把握哪些企業(yè)的走勢(shì)，你就去買(mǎi)進(jìn)它的股票，對(duì)于那些不熟悉的、不能準(zhǔn)確判斷其未來(lái)走勢(shì)的企業(yè)股票一定不要買(mǎi)進(jìn)。買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，公司經(jīng)營(yíng)的確定性最重要。所以，投資者一定不能投資盈利沒(méi)有確定性的公司。另外，投資者買(mǎi)入股票當(dāng)時(shí)的股價(jià)是否能讓他們盈利，也是投資者決定是否買(mǎi)進(jìn)需考慮的重要因素。即便是盈利確定的公司，若股價(jià)沒(méi)有上漲空間，也不能投資。

    根據(jù)巴菲特的說(shuō)法，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是由一小群有特許權(quán)的團(tuán)體，和大部分無(wú)特許權(quán)的商品企業(yè)團(tuán)體所組成。后者，其中的大多數(shù)是不值得投資的。他將小部分擁有特許權(quán)的團(tuán)體，定義成是提供商品和服務(wù)的企業(yè)，而這些商品和服務(wù)是：
    1.有消費(fèi)需求的
    2.無(wú)近似替代性產(chǎn)品
    3.不屬于法律約束范圍
    因?yàn)榫哂羞@些特色，使得有特許權(quán)的經(jīng)銷(xiāo)商可以持續(xù)提高其產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，而不用害怕會(huì)失去市場(chǎng)占有率或銷(xiāo)售量。
    一般情形是，有特許權(quán)的經(jīng)銷(xiāo)商甚至在供過(guò)于求、以及產(chǎn)能未完全利用的情況下，也能提高商品的價(jià)格。像這樣的價(jià)格變動(dòng)能力是此類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商重要的特征之一。這使得它們獲得較高的資本投資報(bào)酬率。另一個(gè)重要的特征是，有特許權(quán)的經(jīng)銷(xiāo)商擁有大量的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來(lái)的影響。
    反觀這些無(wú)特許權(quán)的商品企業(yè)，所提供的產(chǎn)品多半大同小異，競(jìng)爭(zhēng)者彼此之間沒(méi)有太大的差別。幾年以前，基本物資包括石油、天然氣、化學(xué)藥品、小麥、鋼、木材和桔子汁等等。到了今天，電腦、汽車(chē)、航空公司、銀行業(yè)和保險(xiǎn)都已經(jīng)變成日常必備的產(chǎn)品。盡管有龐大的廣告預(yù)算，要有效地區(qū)別產(chǎn)品的差異仍極為困難。
    一般來(lái)說(shuō)，商品企業(yè)的報(bào)酬率都不高，而且“最有可能是獲利不易的企業(yè)”。既然產(chǎn)品基本上沒(méi)有什么不同，他們只能在價(jià)格上互相較量，拼命地把產(chǎn)品的價(jià)格壓低，甚至比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供應(yīng)緊縮的時(shí)候能夠賺錢(qián)。巴菲特指出，決定商品性企業(yè)長(zhǎng)期獲利能力的關(guān)鍵，是供應(yīng)緊縮年數(shù)和供應(yīng)充足年數(shù)的比值。然而，這個(gè)比值通常都很小。
    大多數(shù)擁有特許權(quán)的經(jīng)銷(xiāo)商，也都擁有經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢(shì)。一個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)是，它們擁有隨時(shí)抬高價(jià)格，以及在投資資本上賺取高額利潤(rùn)的能力；另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，他們能夠在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候生存。巴菲特認(rèn)為，最好的情況莫過(guò)于犯了錯(cuò)還能夠獲得高額報(bào)酬。他說(shuō)：“特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商能夠容忍經(jīng)營(yíng)不善的失誤。不當(dāng)?shù)墓芾砟軠p少特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商的獲利能力，但不至于造成致命的傷害。”
    特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商最大的弱勢(shì)是，它們的價(jià)值不會(huì)永遠(yuǎn)不變。它們的成功不可避免地會(huì)吸引其他業(yè)者進(jìn)入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)跟著發(fā)生，替代性的產(chǎn)品跟著出現(xiàn)，各個(gè)廠家的商品之間的差異性也就愈來(lái)愈小。在這段競(jìng)爭(zhēng)期間，經(jīng)銷(xiāo)商將逐漸地退化成巴菲特所說(shuō)的“弱勢(shì)特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商”，然后進(jìn)一步成為“強(qiáng)勢(shì)的一般企業(yè)”。最后，曾經(jīng)擁有無(wú)限潛力的特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商，會(huì)萎縮成為一般性的商品企業(yè)。
    當(dāng)這樣的情形發(fā)生的時(shí)候，良好的經(jīng)營(yíng)管理能力的價(jià)值和重要性將大為提升。特許權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商可以在不當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)管理下生存，一般的商品性企業(yè)卻不能。正因?yàn)槿绱?，巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別是對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。
    在同等條件下，與一般企業(yè)相比，擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)無(wú)疑其未來(lái)的盈利性更加確定。因此，林園在挑選確定性高的公司時(shí)，首選就是壟斷行業(yè)。
    1.壟斷行業(yè)
    壟斷就是指一個(gè)或幾個(gè)廠商利用其在市場(chǎng)上對(duì)某一產(chǎn)品具有排他性的控制權(quán)，通過(guò)制定壟斷價(jià)格來(lái)獲得超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)率的超額利潤(rùn)（或稱(chēng)為壟斷利潤(rùn)），通過(guò)設(shè)置行業(yè)壁壘，阻止資源在某行業(yè)的進(jìn)出，從而限制了某行業(yè)本應(yīng)出現(xiàn)的自由競(jìng)爭(zhēng)。在實(shí)踐上，根據(jù)壟斷的成因，可將壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分成三種類(lèi)型：一是自然壟斷性市場(chǎng)，即由于技術(shù)和自然因素，某一行業(yè)只有一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者獨(dú)占或分享該行業(yè)的有限資源而導(dǎo)致的市場(chǎng)壟斷。二是經(jīng)濟(jì)壟斷性市場(chǎng)，即一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)、聯(lián)合、兼并、購(gòu)買(mǎi)形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，控制了該行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售所形成的市場(chǎng)壟斷。三是行政壟斷性市場(chǎng)，即政府及所屬部門(mén)運(yùn)用行政權(quán)力，以壟斷經(jīng)營(yíng)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等方式構(gòu)造行業(yè)壁壘，使某一行業(yè)只有一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)營(yíng)者獨(dú)占或分享該行業(yè)的資源和提供產(chǎn)品而形成的市場(chǎng)壟斷。
    從上述定義可以看出，壟斷行業(yè)由于具有較高的行業(yè)壁壘，使得一般性企業(yè)很難進(jìn)入，因此，這類(lèi)企業(yè)能持續(xù)不斷地獲得大大高于社會(huì)平均利潤(rùn)率的壟斷利潤(rùn)，尤其是行政壟斷性行業(yè)，其未來(lái)的收益穩(wěn)定而且確定，如高速公路、機(jī)場(chǎng)等。對(duì)于高速公路這類(lèi)企業(yè)，需要了解其目前的車(chē)流量（高速公路每月都公布）以及離高速公路滿(mǎn)負(fù)荷還有多遠(yuǎn)。據(jù)此，就可以計(jì)算出此高速公路的未來(lái)增長(zhǎng)潛力。現(xiàn)在的車(chē)流量越大，則未來(lái)的增長(zhǎng)空間越小。另外，投資者可以實(shí)地考查一下路面狀況，以確定公路的維修成本，以便對(duì)其未來(lái)的盈利情況有一個(gè)更準(zhǔn)確的把握。而機(jī)場(chǎng)是靠飛機(jī)起降飛來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的。對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的調(diào)研，林園主要看其起降次，以及未來(lái)上海機(jī)場(chǎng)的功能定位。如在調(diào)研中，他了解到上海機(jī)場(chǎng)想要打造國(guó)際客運(yùn)及貨運(yùn)的亞洲乃至是世界的中轉(zhuǎn)中心，而且初步已經(jīng)有了成效。未來(lái)幾年，上海機(jī)場(chǎng)仍將向著世界的中轉(zhuǎn)中心這一目標(biāo)邁進(jìn)，這一確定的發(fā)展方向也就決定了其未來(lái)的盈利模式，其前景及走勢(shì)是確定的。
2.老字號(hào)
    這類(lèi)企業(yè)也就是林園常說(shuō)的“紅燒肉”、“粉蒸肉”的故事。“紅燒肉”、“粉蒸肉”之所以能夠千百年地傳承下來(lái)而沒(méi)有消失，自然有它的道理，那就是其品牌值得信賴(lài)、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬。事實(shí)上，真正能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的好產(chǎn)品是很少的，而且，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)獨(dú)有的這些“好東西”會(huì)逐步傳遍到世界各地，這些品牌企業(yè)或者老字號(hào)產(chǎn)品是最有機(jī)會(huì)“全球化”的，市場(chǎng)在逐步擴(kuò)大，利潤(rùn)也會(huì)同步放大，而這些“老字號(hào)”由于其產(chǎn)品的“獨(dú)有性”，其定價(jià)能力非常強(qiáng)、產(chǎn)品毛利率都很穩(wěn)定，因此，買(mǎi)入這些公司的股票風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)有限的。如老字號(hào)品牌企業(yè)“同仁堂”，老字號(hào)產(chǎn)品與老字號(hào)品牌同時(shí)共有的企業(yè)如云南白藥、貴州茅臺(tái)、五糧液，老字號(hào)產(chǎn)品“馬應(yīng)龍”等等。的確，像同仁堂這樣的企業(yè)雖然近兩年來(lái)利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也算“穩(wěn)定”。正如我們所看到的，“同仁堂”自上市以來(lái)其股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅上漲后，股價(jià)也能在相對(duì)高位站得住，未出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況，這也就是說(shuō)，老字號(hào)企業(yè)最差的結(jié)果也是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。所以他認(rèn)為老字號(hào)企業(yè)是最能產(chǎn)生“大黑馬”的搖籃。
    3.龍頭企業(yè)
    往往能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的龍頭企業(yè)都被市場(chǎng)證明是后勁十足的。
    一個(gè)女孩買(mǎi)了一個(gè)手機(jī)，她說(shuō)現(xiàn)在的手機(jī)價(jià)格真便宜，才一千多元一個(gè)，林園問(wèn)她，你一個(gè)月賺多少錢(qián)，女孩說(shuō)2000元錢(qián)，按照林園的標(biāo)準(zhǔn)，以2000元的月收入水平買(mǎi)價(jià)值一千多元的手機(jī)似乎太貴了。這一簡(jiǎn)單的判斷后面實(shí)際上有一個(gè)估值的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。林園認(rèn)為，投資一個(gè)公司就像買(mǎi)一個(gè)手機(jī)一樣，最重要的就是要搞清楚它的價(jià)值幾何，它到底值多少錢(qián)，它到底貴不貴，這就是他投資的依據(jù)。但貴與不貴本身并不是絕對(duì)的，它是由很多因素來(lái)決定的，林園為什么說(shuō)一千元買(mǎi)一個(gè)手機(jī)太貴了呢？過(guò)去的事實(shí)告訴他，那些能通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)大量工業(yè)化生產(chǎn)出來(lái)的商品，它的價(jià)格最終都是趨降的，他投資時(shí)，盡可能回避這類(lèi)公司。但也有一些企業(yè)是例外的，比如，招商銀行、中集、江中制藥、伊利牛奶、瑞貝卡等，表面上看它們所處的行業(yè)及產(chǎn)品并沒(méi)有什么特別，但它們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠成為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)集中度增加）。為什么這么說(shuō)呢？它們的優(yōu)勢(shì)在哪里？林園在參加招商證券組織的三峽游期間，見(jiàn)到了招商系統(tǒng)的老領(lǐng)導(dǎo)，據(jù)他們說(shuō)，招商銀行這樣的企業(yè)，成立之初就實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，沒(méi)有政府背景，是經(jīng)過(guò)十幾年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，未來(lái)發(fā)展前景看好。伊利、江中制藥（從校辦企業(yè)起家）也有類(lèi)似的成長(zhǎng)背景。瑞貝卡為什么能打敗韓國(guó)企業(yè)，成為假發(fā)制品行業(yè)的老大，瑞貝卡的創(chuàng)始人將其歸結(jié)為中國(guó)人的勤勞、聰明，對(duì)于這點(diǎn)林園也深有同感。因此，林園對(duì)這些在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)（市場(chǎng)龍頭老大），有無(wú)比的熱情，他認(rèn)為，未來(lái)的結(jié)果可能就是隨著消費(fèi)的升級(jí)，這些已經(jīng)形成品牌的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，會(huì)漸漸增加它們的產(chǎn)品毛利率，使它們的利潤(rùn)有超預(yù)期的增長(zhǎng)，這些企業(yè)就像出山老虎一樣兇猛。對(duì)于這些公司，林園將對(duì)它們進(jìn)行密切的跟蹤、調(diào)研，適時(shí)買(mǎi)入。

    作為價(jià)值投資概念的核心，安全邊際在整個(gè)價(jià)值投資領(lǐng)域中處于至高無(wú)上的地位。它的定義非常簡(jiǎn)單：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。
    根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。
    與內(nèi)在價(jià)值一樣，所謂的安全邊際也是一個(gè)模糊的概念，比如僅從定義上，我們不能確定實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差達(dá)到什么程度才能說(shuō)安全邊際就是足夠，并可以買(mǎi)入股票。
    格雷厄姆和巴菲特這兩個(gè)大師級(jí)的人物之所以都非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M(mǎn)意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
    巴菲特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買(mǎi)到有吸引力的股票。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入一家優(yōu)秀公司的股票時(shí)支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)10年所創(chuàng)造的價(jià)值。”這就是說(shuō)，忽視安全邊際，即使買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買(mǎi)價(jià)過(guò)高而難以盈利。
    確定性是林園選股的重要原則，下面我們來(lái)看看他在買(mǎi)入經(jīng)過(guò)挑選的、確定性高的公司股票時(shí)，是如何貫徹這一原則的。
    1.合理價(jià)格
    首先，林園也認(rèn)為有些股票的累計(jì)升幅已大，買(mǎi)入可能不是最好的時(shí)機(jī)，但他也不會(huì)賣(mài)出這些公司的股票，他會(huì)堅(jiān)決“持有”這些公司。因?yàn)?，這些公司股票上升趨勢(shì)已經(jīng)確立，這些公司每年都能創(chuàng)出歷史新高，本身就說(shuō)明他們的盈利水平每年都在創(chuàng)新高，而且據(jù)他的跟蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些公司的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有變壞的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)在向好的方向發(fā)展，盈利水平超出他的預(yù)期。的確，現(xiàn)階段是很少有人購(gòu)買(mǎi)這些“高價(jià)股”的，但這并不能改變這些股票的上漲趨勢(shì)，因?yàn)檫@些股票已被“各路諸侯”一致看好，他們（包括他）是不會(huì)賣(mài)出這類(lèi)股票的。事實(shí)上，這些股票持有的風(fēng)險(xiǎn)也是有的，有的投資者認(rèn)為這些股票是“莊股”，林園認(rèn)為這種說(shuō)法并沒(méi)有錯(cuò)。他認(rèn)為，“莊”就是對(duì)這些股票堅(jiān)決看好的投資群體組成的聯(lián)合體，而這些聯(lián)合體又是相互不聯(lián)系的，只是思想的聯(lián)合。這種思維方式的“高度一致性”，使得這些股票的流通量高度鎖定，導(dǎo)致股價(jià)連創(chuàng)新高。在國(guó)際市場(chǎng)上，此類(lèi)公司也有，例如，香港市場(chǎng)的匯豐銀行，自上世紀(jì)90年代開(kāi)始，林園一直都在看它的走勢(shì)，過(guò)去16年中，其股價(jià)每年都在上漲，幾乎每年該股票都有創(chuàng)出新高的時(shí)候，而它的換手率卻非常低，幾乎都被一些機(jī)構(gòu)所長(zhǎng)線持有。這就是香港市民說(shuō)的“做什么投資都不如買(mǎi)匯豐銀行的股票”，因?yàn)閰R豐銀行每年都能給投資者好的盈利回報(bào)，這也是他說(shuō)的“股價(jià)上漲，是企業(yè)盈利的體現(xiàn)”。
    不久前，有人問(wèn)林園對(duì)招商銀行的估值，他說(shuō)，從15元/股起，最多能到50元/股，很多人不相信，認(rèn)為這是不可能的事，林園告訴他們：“股市中的故事，一切都有可能。股票漲起來(lái)，漲到你不相信，跌起來(lái)也跌到你不相信。”為什么林園說(shuō)招商銀行能到50元/股，幾乎沒(méi)有人相信呢？一個(gè)觀點(diǎn)就是50元/股，招商銀行的市盈率會(huì)高得嚇人。林園認(rèn)為，參考標(biāo)準(zhǔn)不一樣。今天，大家可能認(rèn)為招商銀行25倍市盈率應(yīng)為合理，三年后，50倍市盈率大家也能接受了，否則，就沒(méi)有當(dāng)年發(fā)展銀行60元時(shí)，很多人還認(rèn)為發(fā)展銀行買(mǎi)了就套不住，套住了也是一個(gè)“金項(xiàng)鏈”的說(shuō)法，而且，招商銀行在未來(lái)三年中本身盈利的增長(zhǎng)，也將支持其股價(jià)持續(xù)走高。人們不能用今天的標(biāo)準(zhǔn)給三年后企業(yè)定價(jià)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是可以變化的。全世界的股市在某一個(gè)階段都是有泡沫的，個(gè)股也一樣，會(huì)在某一階段產(chǎn)生估值偏高（泡沫），好的公司會(huì)隨著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，過(guò)一段時(shí)間就會(huì)使其股價(jià)重新回到合理或者低估的水平，這時(shí)股價(jià)又會(huì)重新上漲。這些公司的投資者無(wú)非損失的是時(shí)間成本，若公司本質(zhì)不好，不能持續(xù)盈利，泡沫就會(huì)破滅，當(dāng)然，股價(jià)持續(xù)下跌也就成為必然。
    林園對(duì)招商銀行估值能達(dá)到50元/股的說(shuō)法，也有為他自己“打氣”的成分，因?yàn)檎猩蹄y行是他的重倉(cāng)股，他當(dāng)然會(huì)堅(jiān)決“看好”。樹(shù)立“信心”對(duì)他自己本身來(lái)說(shuō)是非常重要的，如果一個(gè)人對(duì)自己做的事沒(méi)有信心，那就是在“賭博”。他的做法是：若股票上升趨勢(shì)一旦形成（股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，如今天的招商銀行），那就要不輕易言頂。他就會(huì)給自己定下紀(jì)律，那就是“堅(jiān)決持有”，對(duì)中途的漲漲跌跌，不用去理它，畢竟高低都是“相對(duì)的”，總是有人會(huì)覺(jué)得漲多了，就會(huì)下跌，老想著賣(mài)出股票，這時(shí)就可能犯歷史性的錯(cuò)誤，后面會(huì)迎來(lái)真正的上漲。當(dāng)然，也有可能股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下跌，這時(shí)就要考驗(yàn)人們的承受力了。林園認(rèn)為以“平常心”去對(duì)待這種波動(dòng)就可以了。如果是低位買(mǎi)入招商銀行，那么即使跌到買(mǎi)入價(jià)又怎么樣呢，所謂的“高拋低吸”在林園看來(lái)，實(shí)際上是做不到的，甚至是無(wú)法操作的，即使十次操作九次都是對(duì)的，只要有一次錯(cuò)誤，投資者的損失都是巨大的。對(duì)于目前持有招商銀行，林園認(rèn)為，要做“烏龜”，“貓著”不動(dòng)，“拿著”，“貪到底”。他堅(jiān)信招商銀行高了還有高，最終漲到大家都不敢相信，而且要成為大家的“觀賞股”。這就是好企業(yè)的魅力。
在過(guò)去的股市人生中，林園操作的每只股票都是賺錢(qián)的，事實(shí)上，他買(mǎi)入每一個(gè)組合，都是事前想好的，沒(méi)有發(fā)生過(guò)“意外”，他堅(jiān)信今后也不會(huì)有意外，因?yàn)樗谫I(mǎi)入前，首先考慮的是“最壞的結(jié)果”而不是“賺多少”。賺不賺并不重要，即使不能賺錢(qián)，“活著”最重要。
    另外，林園有他自己一個(gè)不用思考的估值標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)估值標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為他生活的一部分，并成為一種“條件反射”。這里講一個(gè)他親身經(jīng)歷的小故事。2006年10月，他去江中制藥考察，到黃山已是晚上六點(diǎn)鐘，一行人來(lái)到一家飯館，坐下看過(guò)菜牌后，林園問(wèn)服務(wù)員：“你們的菜怎么這么貴？”服務(wù)員說(shuō)：“黃山都是這么貴的菜，它是旅游城市。”林園的第一反應(yīng)就是不吃了，“走人”。到第二家餐廳，這家餐廳的菜價(jià)只有前一家的三分之一。當(dāng)他面對(duì)第一個(gè)餐廳的服務(wù)員時(shí)，他的第一反應(yīng)就是他不能受服務(wù)員的引導(dǎo)，改變自己的想法。你也許覺(jué)得，按照林園的身價(jià)，這種做法很可笑，但林園改變不了他自己，因?yàn)檫@種嚴(yán)格的估值標(biāo)準(zhǔn)已在林園身上形成了一種習(xí)慣，難以改變?？梢哉f(shuō)，林園做每一件事，都是經(jīng)過(guò)反復(fù)考慮的。林園調(diào)侃自己是一個(gè)“老油條”，但你欣賞林園的投資，簡(jiǎn)直就是一種“藝術(shù)”。
    2.選擇行業(yè)
    就目前來(lái)看，林園非?？春萌缦滦袠I(yè)：銀行（招商銀行），汽車(chē)制造（宇通客車(chē)）、一次性消費(fèi)品（茅臺(tái)、五糧液、伊利、云南白藥）、旅游（黃山旅游、麗江旅游）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（上海機(jī)場(chǎng)，中原高速）。以上行業(yè)（公司）都是具有業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)的知名品牌企業(yè)，或者是在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)品具有非常高的性?xún)r(jià)比、在全球化進(jìn)程中有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，他們的市場(chǎng)不限于國(guó)內(nèi)。
    在這里特別要分析一下，林園為什么看好汽車(chē)制造業(yè)。他認(rèn)為，汽車(chē)將成為繼購(gòu)房熱之后，中國(guó)人的另一個(gè)消費(fèi)熱點(diǎn)。隨著全國(guó)高速公路網(wǎng)建成，客車(chē)的需求量也會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，就目前情況而言，轎車(chē)制造商的競(jìng)爭(zhēng)力他還看不到，但客車(chē)制造商的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。他2005年去過(guò)宇通客車(chē)這個(gè)企業(yè)，對(duì)這家企業(yè)的印象非常深刻，由于客車(chē)生產(chǎn)是以人工為主，而中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格低，這正好是中國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)。宇通客車(chē)的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不再大量生產(chǎn)汽車(chē)，而國(guó)際市場(chǎng)的需求將主要由中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的客車(chē)滿(mǎn)足。林園去宇通客車(chē)考察時(shí)，正好看到準(zhǔn)備出口中東某國(guó)的大批宇通客車(chē)，像宇通這樣的客車(chē)生產(chǎn)企業(yè)正好遇到國(guó)內(nèi)國(guó)外客車(chē)需求雙重增長(zhǎng)的動(dòng)力，未來(lái)三年，企業(yè)的盈利增長(zhǎng)將是看得到的。類(lèi)似的企業(yè)還有新興鑄管，這家企業(yè)生產(chǎn)的鑄管出口到美國(guó)，比當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品的價(jià)格要低25%以上，要知道該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)比僅次于日本久保田，全球排名老二。
    3.選龍頭
    選好行業(yè)后，他會(huì)選擇該行業(yè)中的龍頭企業(yè)。有龍頭，他是不會(huì)選擇第二的。選好后，他首先會(huì)少量買(mǎi)入，然后跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況（一般是三年）。對(duì)其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行研究、跟蹤。企業(yè)盈利若能持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)估值也會(huì)合理，他就開(kāi)始大量買(mǎi)入、持有。對(duì)買(mǎi)入的公司進(jìn)行每日營(yíng)銷(xiāo)狀況的跟蹤，最主要的是對(duì)投資的公司的分紅政策進(jìn)行追蹤，他甚至?xí)嵋笙Ｍ灸軌蚨喾旨t，他認(rèn)為不管是送股還是分現(xiàn)金，必須要送而且得多送，這樣才可刺激股價(jià)的上漲。
    林園的選股標(biāo)準(zhǔn)是——有老大就不選老二。他手中拿的都是全中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的上市公司，最能賺錢(qián)的上市公司，這樣他才能不理大盤(pán)的波動(dòng)。他認(rèn)為這些公司每天都在不停地為他賺錢(qián)，這樣他就可以睡大覺(jué)了。而他持有的這些公司，是不受其他因素影響的上市公司，他們都是未來(lái)三年盈利確定性高的公司。

    買(mǎi)入就是為了持有，如果輕易清倉(cāng)，還買(mǎi)它干什么，如果清倉(cāng)，什么復(fù)合增長(zhǎng)就都成了空話(huà)。常常在股市中聽(tīng)到一種聲音，“真后悔當(dāng)初沒(méi)有買(mǎi)”。的確，股票如果沒(méi)有進(jìn)入你的賬戶(hù)，那它的增長(zhǎng)永遠(yuǎn)是持有人的盛宴，而與你無(wú)關(guān)。為了保持流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)總會(huì)用股價(jià)的波動(dòng)去嚇唬投資者，明明你研究透徹的股票，各種分析都支持你的買(mǎi)入理由，但股價(jià)就是被向下打壓，甚至出現(xiàn)跌停的現(xiàn)象，投資者不但被嚇得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，還把手中的籌碼送給機(jī)構(gòu)。所以，持有很重要，這是你開(kāi)始財(cái)富增長(zhǎng)的重要前提。為了不被那些無(wú)用的信息干擾，巴菲特把自己的辦公場(chǎng)所設(shè)在遠(yuǎn)離華爾街的地方。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，他對(duì)華爾街那群受過(guò)高等教育的專(zhuān)業(yè)人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場(chǎng)，身不由己。所以他最后離開(kāi)了紐約，躲到美國(guó)中西部一個(gè)小鎮(zhèn)里去了。由此，他遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，也因此，他戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。
    買(mǎi)入后持有對(duì)每個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是極為重要的。但是，投資者每天看著股價(jià)的陽(yáng)線和陰線，判斷著支撐和壓力線，時(shí)刻害怕股票破位下跌，晚上睡覺(jué)都睡不踏實(shí)。巴菲特的辦公室里沒(méi)有股票行情終端機(jī)，巴菲特認(rèn)為，如果你打算擁有一家杰出企業(yè)的股份并長(zhǎng)期投資，但又每一天去注意股市的變動(dòng)，這顯然不合邏輯。當(dāng)你忽略市場(chǎng)的變化時(shí)，將會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，你的投資組合反而變得更有價(jià)值。“在我們買(mǎi)了股票之后，即使股市休市，我們也不會(huì)有任何困擾”。
    當(dāng)買(mǎi)入的公司被多數(shù)投資者一致看好時(shí)，其股價(jià)上漲的趨勢(shì)就已經(jīng)形成，這時(shí)股價(jià)會(huì)持續(xù)上漲，雖然在股價(jià)上漲過(guò)程中會(huì)有下跌，但這只是上升過(guò)程中的調(diào)整。這時(shí)很多投資者都會(huì)選擇賣(mài)出手中的股票，其實(shí)，這是投資誤區(qū)，“黑馬”也因此和他們無(wú)緣了，這就是林園說(shuō)的“他在痛苦中賺錢(qián)”。這時(shí)他會(huì)堅(jiān)決“持有”這些上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成的股票“貪到底”。只要公司盈利狀況不發(fā)生變化，一般情況下他是不會(huì)選擇賣(mài)出股票的。

    企業(yè)盈利能力是企業(yè)好壞的“試金石”，是任何外因都不能改變的。林園認(rèn)為，股價(jià)的漲跌最終都是企業(yè)掙錢(qián)能力的體現(xiàn)。股票市場(chǎng)股價(jià)短期波動(dòng)是供求關(guān)系的體現(xiàn)，若沒(méi)有人買(mǎi)，股價(jià)必然下跌，跌到有人買(mǎi)為止。股價(jià)實(shí)際上就是能賣(mài)出的價(jià)格。林園即使要賣(mài)出手中的股票，也要在股市中選擇合適的時(shí)機(jī)賣(mài)出。他不會(huì)選擇在成交“清淡”時(shí)賣(mài)出手中的股票，他要觀察市場(chǎng)上有沒(méi)有人“接受”，有沒(méi)有人買(mǎi)進(jìn)。他會(huì)采取“你不買(mǎi)，我也不賣(mài)”的投資方法。他看著你，你要想買(mǎi)，他才賣(mài)出。這并不意味著他賣(mài)出了，股價(jià)就會(huì)下跌，若是這樣，一開(kāi)始他就不會(huì)選擇這樣的股票。多數(shù)情況是：他賣(mài)出后，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，這才是好公司。要知道，真正的好公司，其股價(jià)是不會(huì)因?yàn)檎l(shuí)買(mǎi)誰(shuí)賣(mài)來(lái)決定的，而由其自身的規(guī)律決定。如中國(guó)銀行發(fā)行上市，很多人認(rèn)為銀行股的擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有上市銀行股下跌，但他認(rèn)為這不會(huì)影響上市銀行股的表現(xiàn)。如招商銀行，它經(jīng)營(yíng)得好好的，中行上市并不能影響招商銀行的盈利能力，可以說(shuō)與招商銀行的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，它怎么能夠影響招商銀行的最終股價(jià)呢？他認(rèn)為招商銀行就是銀行股中盈利能力最好的公司。
    林園在三種情況下賣(mài)出他持有的股票：
    ①公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，毛利率持續(xù)下降；
    ②發(fā)現(xiàn)性?xún)r(jià)比更好的公司；
    ③做資產(chǎn)配置，需要同比例下調(diào)所持股票比例，以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
    總之，他賣(mài)出股票時(shí)機(jī)是非常靈活的，這就是“投機(jī)”。

    林園炒股秘籍二：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利
    作為證券投資，投資工具不只有股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。權(quán)證、可轉(zhuǎn)債都是林園用來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的重要工具。
    風(fēng)險(xiǎn)——任何一位投資者都要面對(duì)的強(qiáng)敵。
    進(jìn)入資本市場(chǎng)之時(shí)，投資者就開(kāi)始面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指遭受損失或損害的可能性。就證券投資而言，風(fēng)險(xiǎn)就是投資者的收益和本金遭受損失的可能性。
    從風(fēng)險(xiǎn)的定義來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失；另一種是投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力的可能性損失。
    在多種情況下，投資者的收益和本金都有可能遭受損失。對(duì)于股票持有者來(lái)說(shuō)，發(fā)行公司因經(jīng)營(yíng)管理不善而出現(xiàn)虧損時(shí)，或者沒(méi)有取得預(yù)期的投資效果時(shí)，持有該公司股票的投資者，其分派收益就會(huì)減少，有時(shí)甚至無(wú)利潤(rùn)可分，投資者根本就得不到任何股息。另外一種情況是，投資者在購(gòu)買(mǎi)了某一公司的股票以后，由于某種政治的或經(jīng)濟(jì)的因素影響，大多數(shù)投資者對(duì)該公司的未來(lái)前景持悲觀態(tài)度，此時(shí)，因大批量的拋售，該公司的股票價(jià)格直線下跌，投資者也不得不在低價(jià)位上脫手。這樣，投資者高價(jià)買(mǎi)進(jìn)、低價(jià)賣(mài)出，本金因此遭受損失。對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，債券發(fā)行者在出售債券時(shí)已確定了債券的利息，并承諾到期還本付息，但是，并不是所有的債券發(fā)行者都能按規(guī)定的程序履行債務(wù)。一旦債務(wù)發(fā)行者陷入財(cái)務(wù)困境，或者經(jīng)營(yíng)不善，而不能按規(guī)定支付利息和償還本金，甚至完全喪失清償能力時(shí)，投資者的收益和本金就必然會(huì)遭受損失。
    投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力損失，主要來(lái)自于通貨膨脹。在物價(jià)大幅度上漲、出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，盡管投資者的名義收益和本金不變，或者有所上升，但是只要收益的增長(zhǎng)幅度小于物價(jià)的上升幅度，投資者的收益和本金的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)下降，通貨膨脹侵蝕了投資者的實(shí)際收益。
    從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以區(qū)分為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。
    從風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk，又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Non-marketRisk，又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）兩種。
    1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，它是由影響所有同類(lèi)證券價(jià)格的因素所導(dǎo)致的證券收益的變化。經(jīng)濟(jì)、政治、利率、通貨膨脹等都是導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
    2.非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
    非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它是某一企業(yè)或某一個(gè)行業(yè)特有的那部分風(fēng)險(xiǎn)。例如，管理能力、勞工問(wèn)題、消費(fèi)者偏好變化等對(duì)于證券收益的影響。非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。
    3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較
    具有較高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如基礎(chǔ)行業(yè)、原材料行業(yè)等，它們的銷(xiāo)售、利潤(rùn)和證券價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和證券市場(chǎng)情況相聯(lián)系。具有較高非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，是生產(chǎn)非耐用消費(fèi)品的行業(yè)，如公用事業(yè)、通訊行業(yè)和食品行業(yè)等。
    由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)相聯(lián)系，因此，無(wú)論投資者如何分散投資資金都無(wú)法消除和避免這一部分風(fēng)險(xiǎn)；非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)，投資者可以通過(guò)投資分散化來(lái)消除這部分風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資收益呈正比例關(guān)系。投資者承擔(dān)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以獲得與之相適應(yīng)的、較高的、非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能得到的收益補(bǔ)償。
    在西方現(xiàn)代金融資產(chǎn)組合理論中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的劃分方法得到了相當(dāng)廣泛地采用。為了更清楚地識(shí)別這兩種風(fēng)險(xiǎn)的差異，下表列出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特征和包含的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)。
    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比較：

    國(guó)際投資大師巴菲特本人出色的風(fēng)險(xiǎn)管理已成為他鑄造輝煌投資業(yè)績(jī)的重要前提和保證。
    1.不要上錯(cuò)了船
    “一匹能數(shù)到10的馬是杰出的馬，但不是杰出的數(shù)學(xué)家。”對(duì)于選擇投資目標(biāo)，巴菲特引用了英國(guó)評(píng)論家塞繆爾·約翰遜的話(huà)做了這樣一個(gè)非常精辟的總結(jié)，這一總結(jié)源于其投資上的一項(xiàng)重大的失敗。
    1965年，巴菲特做出一項(xiàng)重要的投資決定，購(gòu)買(mǎi)伯克希爾·哈薩維公司的控制權(quán)，該公司是位于美國(guó)南部的一家紡織企業(yè)，但到1985年，巴菲特決定停止伯克希爾·哈薩維公司的紡織業(yè)務(wù)，并承認(rèn)，這是他投資事業(yè)的一項(xiàng)重大的失敗。
    在投資決策時(shí)，顯然巴菲特對(duì)紡織業(yè)的業(yè)務(wù)特征是欠缺理解的，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
    ①忽視了國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)者在勞動(dòng)力成本方面的巨大優(yōu)勢(shì)；
    ②面對(duì)國(guó)內(nèi)同行不斷地加大資本投入，如果拒絕再投資，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不斷地減弱；
    ③忽視了紡織業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)過(guò)剩的行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，價(jià)格戰(zhàn)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常用手段，在每一輪投資后，企業(yè)所增加的優(yōu)勢(shì)很快就轉(zhuǎn)化成全行業(yè)降價(jià)的底線，投資者投入了更多的錢(qián)，而得到的回報(bào)卻少得可憐。
    盡管伯克希爾·哈薩維公司的總裁肯和其繼任者加里都非常優(yōu)秀和盡職盡責(zé)，但正如巴菲特后來(lái)所總結(jié)的一樣，“當(dāng)有著輝煌名聲的管理人員要去對(duì)付前程黯淡、管理混亂、聲名狼藉的公司時(shí)，不變的只會(huì)是公司的名聲。”“如果你發(fā)現(xiàn)自己在一艘長(zhǎng)期漏水的船上，那么造一艘新船要比補(bǔ)漏洞有效得多。”“良好的管理記錄（以經(jīng)濟(jì)回報(bào)來(lái)衡量）與其說(shuō)是因?yàn)槟愫苡行?，倒不如說(shuō)是因?yàn)槟闵狭四菞l船。”“一家能夠在本行業(yè)內(nèi)有效分配資產(chǎn)的紡織品公司是杰出的紡織品公司——但不是杰出的公司。”
    幸運(yùn)的是，很快，巴菲特就開(kāi)始意識(shí)到自己的錯(cuò)誤，在1967年初，巴菲特用紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金收購(gòu)了國(guó)家賠償公司，進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，投資的資金部分來(lái)自于紡織廠的盈利，部分資金來(lái)自于減少紡織品存貨、應(yīng)收賬款以及固定資產(chǎn)的投資?？梢哉f(shuō)，如果沒(méi)有這種非常明智和及時(shí)的撤退，巴菲特和伯克希爾·哈薩維公司的輝煌程度將大打折扣，巴菲特在全球富豪榜的排名上將可能排在第五十名之后，而不是今天的全球排名第二。
    其實(shí)，中國(guó)諺語(yǔ)“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”也可以運(yùn)用到投資領(lǐng)域來(lái)作為選擇資金投向的一個(gè)很好的總結(jié)。在錯(cuò)誤的方向上狂奔，除了犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤之外，你不會(huì)得到什么更好的結(jié)果。
    2.當(dāng)心“有效市場(chǎng)理論”的誤導(dǎo)
    上世紀(jì)70年代以來(lái)，“有效市場(chǎng)理論”在學(xué)術(shù)圈子里變得非常流行，甚至成了神圣的經(jīng)文。這個(gè)理論認(rèn)為，所有關(guān)于股票的公開(kāi)信息都已經(jīng)適當(dāng)?shù)胤从吃诹怂鼈兊膬r(jià)格中。按照這個(gè)理論，一個(gè)往股票清單上投飛鏢的大猩猩選出的股票投資組合與一位絕頂聰明、工作勤懇的證券分析師選出的投資組合一樣前程似錦。
    事實(shí)上，雖然市場(chǎng)常常是有效率的，但如果由此而得出市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有效率的結(jié)論，顯然就是“差之毫厘，失之千里”。但令人吃驚的是，信奉“有效市場(chǎng)理論”的不僅僅是學(xué)究們，而且還有許多專(zhuān)業(yè)投資人和基金經(jīng)理，直到今天，在主要的商學(xué)院里，“有效市場(chǎng)理論”仍然是投資學(xué)課程中的不可缺少的一部分。
    在字典上，我們一般將風(fēng)險(xiǎn)定義為“損失或損失的可能性”，而“有效市場(chǎng)理論”追隨者喜歡用股票或股票投資組合相對(duì)于其他股票或股票投資組合（經(jīng)常使用的是用大盤(pán)整體的變動(dòng)，即股票指數(shù)）的波動(dòng)程度即　值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。“有效市場(chǎng)理論”追隨者認(rèn)為只要精確計(jì)算出每只股票的　值，即它過(guò)去的相對(duì)波動(dòng)程度，然后根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果建立起來(lái)的晦澀難懂的投資和資產(chǎn)配置理論來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置就可以有效地回避風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)很簡(jiǎn)單卻非常有力反駁的例子是巴菲特購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》的例子，正是1973年《華盛頓郵報(bào)》股票的暴跌，創(chuàng)造了一個(gè)非常有利的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)，而此時(shí)《華盛頓郵報(bào)》股票相對(duì)于其他股票或大盤(pán)的波動(dòng)程度即其　值還是非常高，難道說(shuō)《華盛頓郵報(bào)》股票在低價(jià)位時(shí)比在高價(jià)位時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)要高得多？巴菲特正是1973年僅僅花費(fèi)1100萬(wàn)美元的購(gòu)買(mǎi)成本買(mǎi)入173萬(wàn)股的《華盛頓郵報(bào)》股票，到1999年末，市值達(dá)到9.6億美元。
    事實(shí)上，成功的投資大師都不認(rèn)同“有效市場(chǎng)理論”，以下是一些投資大師對(duì)“有效市場(chǎng)理論”的看法：
    格雷厄姆說(shuō)：“我很難把有效市場(chǎng)理論教授們的研究和實(shí)際投資效果聯(lián)系起來(lái)。”
    菲雪說(shuō)：“我不相信對(duì)于勤奮、知識(shí)豐富的長(zhǎng)期投資人來(lái)說(shuō)，股市非常有效。”
    巴菲特說(shuō)：“如果股票市場(chǎng)總是有效的，我只能沿街乞討。”
    彼得林奇說(shuō)：“很顯然，在投資方面，沃頓商學(xué)院那些信奉定量分析和隨機(jī)漫步理論的教授們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有我在富達(dá)基金管理公司的同事做得好，因此，面對(duì)理論和實(shí)踐，我選擇了后者。”
    羅杰斯說(shuō)：“美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)對(duì)我而言和其他市場(chǎng)沒(méi)什么兩樣。研究歷史上世界各地的市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)總是相同的，因?yàn)槲覀內(nèi)祟?lèi)是有共性的，不管你喜歡與否，不管你是黑人，白人，還是黃種人，歷史上各時(shí)期的市場(chǎng)都是一樣的，人們犯可怕的錯(cuò)誤，做愚蠢的事情，……你要有遠(yuǎn)見(jiàn)，這是好的投資者的成功秘訣。”
    顯然，根據(jù)股票的價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)程度（　值）來(lái)確定投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，這正是“有效市場(chǎng)理論”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的誤區(qū)之一。
3.警惕“兼并與收購(gòu)”
    證券市場(chǎng)總是傾向于歡呼每一次并購(gòu)，因?yàn)椴①?gòu)似乎總能帶來(lái)更多的想象空間，但作為一個(gè)投資者，準(zhǔn)確地說(shuō)是作為擁有上市公司一部分股權(quán)的所有者，我們更應(yīng)該做的是清醒地分析每一次的并購(gòu)對(duì)我們有利還是不利，而不是人云亦云地跟著市場(chǎng)去歡呼。在這一點(diǎn)上，巴菲特的分析異常的精彩：
    巴菲特將渴望收購(gòu)的經(jīng)理們比喻為受《青蛙王子》故事深度影響的人，他們只記住了公主的成功，為了獲得與被收購(gòu)公司這只癩蛤蟆親吻的權(quán)利，他們常常付出了過(guò)分昂貴的代價(jià)。在他們熱切的一吻之下，癩蛤蟆沒(méi)有變成王子，癩蛤蟆還是那只癩蛤蟆，而初吻得到的令人沮喪的結(jié)果更進(jìn)一步加深了他們圍捕新癩蛤蟆的渴望，直到有一天，當(dāng)收購(gòu)經(jīng)理們陷入癩蛤蟆堆里不得不宣布收購(gòu)整合失敗時(shí)，往往是公司的CEO接受了教訓(xùn)，而股東則只有付學(xué)費(fèi)的份了。當(dāng)然，更加慘不忍睹的是有的公司在被收購(gòu)的時(shí)候還是王子，而在CEO的一吻之下，卻變成了癩蛤蟆。
    以下是問(wèn)題發(fā)生的部分原因：
    ①CEO們多數(shù)具有樂(lè)觀主義的傾向，他們常常自信在自己的一吻之下，癩蛤蟆必定會(huì)變成王子，因此他們常常為收購(gòu)付出了極其昂貴的價(jià)格。
    ②很多公司是以組織規(guī)模的大小來(lái)酬報(bào)它們的經(jīng)理，而如《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)的排名等也起到推波助瀾的作用，它讓公司經(jīng)理們知道他們按照銷(xiāo)售額來(lái)排名的位置，而經(jīng)理們對(duì)按照盈利能力來(lái)排名的位置可能從來(lái)就不知道。
    ③管理人員經(jīng)常更熱衷于擴(kuò)大統(tǒng)治范圍而不是關(guān)心公司所有者財(cái)富的增長(zhǎng)，完全站在所有者的立場(chǎng)去看待兼并收購(gòu)的管理人員少之又少。
    ④很多兼并與收購(gòu)著眼于短期的會(huì)計(jì)報(bào)表上的報(bào)告數(shù)字的最大化，或傾向于把注意力放在交易是否會(huì)立即對(duì)每股收益產(chǎn)生稀釋作用。
    ⑤友善的投資銀行家總有辦法使CEO們相信收購(gòu)行動(dòng)是合理而穩(wěn)妥的，就像一個(gè)顧客問(wèn)理發(fā)師：“我是否需要理發(fā)。”如果CEO對(duì)收購(gòu)志在必得，其下屬和財(cái)務(wù)顧問(wèn)很快就能提供必要的預(yù)測(cè)以使任何收購(gòu)價(jià)格合理化。
    在以上這些情況下，對(duì)被收購(gòu)公司的股東來(lái)說(shuō)，兼并與收購(gòu)是一座富礦，兼并與收購(gòu)?fù)瑫r(shí)也提高了管理人員的收入和地位，對(duì)兼并收購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是個(gè)大蜜罐，但通常對(duì)收購(gòu)方的股東來(lái)說(shuō)，常常意味著股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的大幅度減少。