@價(jià)值十一年 初入股市便遇良師，從此走上價(jià)值投資之路，他用十三年的時(shí)間，三十倍的收益，充分證明了價(jià)值投資在中國(guó)股市一樣行得通。十三年來(lái)，他固守能力圈，只賺安全邊際和能力范圍內(nèi)的錢(qián)。他認(rèn)為長(zhǎng)期投資成功的關(guān)鍵因素是概率和時(shí)間，要善于抓住低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的時(shí)機(jī)，別做那些讓你中途退場(chǎng)的事，如借錢(qián)炒股，被長(zhǎng)時(shí)間的高利息把你拖死。在投資過(guò)程中，他從不關(guān)心市場(chǎng)波動(dòng)和小道消息，最關(guān)心的是價(jià)格與價(jià)值的背離程度。低估買(mǎi)入，高估賣(mài)出，十三年來(lái)，始終如一的執(zhí)行著，并兩次成功逃頂。他認(rèn)為堅(jiān)持價(jià)值投資最大的困難不是來(lái)自于估值和選股，而是來(lái)自于市場(chǎng)的干擾和內(nèi)心的認(rèn)知能力，包括對(duì)情緒的把控。在估值方面，他寧要模糊的正確也不要精確的錯(cuò)誤，并且認(rèn)為世界上根本沒(méi)有人可以給企業(yè)準(zhǔn)確估值，那些所謂精確的估值模型都不靠譜，因?yàn)榧僭O(shè)因素太多了。他覺(jué)得投資要先變繁，再變簡(jiǎn)，最后變成極簡(jiǎn)主義。他認(rèn)為絕大多數(shù)人都高估了財(cái)務(wù)知識(shí)和估值的作用，而低估了哲學(xué)思維和商業(yè)洞察力的作用。他認(rèn)為學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)就像鋪設(shè)自來(lái)水管道，管道鋪設(shè)好了，以后自然會(huì)有源源不斷的水流進(jìn)來(lái)。

#投資牛人#

問(wèn)：簡(jiǎn)單介紹下您自己

@價(jià)值十一年： 畢業(yè)之后一直在大型房地產(chǎn)公司從事成本管理工作，最近幾年開(kāi)始做審計(jì)管理工作，但也是在房地產(chǎn)企業(yè)。其實(shí)工作的內(nèi)容跟以前相差不大，只是范圍廣了很多，之前成本管理的范圍只是涉及建安成本、園林市政成本、配套設(shè)施成本等等。現(xiàn)在的審計(jì)管理工作范圍大了很多，包括融資成本、拿地成本、運(yùn)營(yíng)成本的審計(jì)，還能接觸到很多財(cái)務(wù)知識(shí)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和商業(yè)模式等方面的知識(shí)，加上我自己能坐得住，比較善于鉆研，所以進(jìn)步很快，這些對(duì)我投資方面我認(rèn)為是非常有幫助的，對(duì)我投資體系的完善取到了有效的補(bǔ)充。

我入市算是比較早的了，2006年開(kāi)始入市，到現(xiàn)在已經(jīng)13年了，因?yàn)槲乙恢弊叩亩际墙M合投資這種穩(wěn)健投資之路，所以投資業(yè)績(jī)一直比較平淡，沒(méi)有大起大落。在我過(guò)去13年的投資收益率里面真正超過(guò)30%的只有四次，分別是2007年的84%，2009年的63%，2014年的76%和2017的60.03%，其余時(shí)間都在30%以?xún)?nèi)，期間有兩年出現(xiàn)虧損，2011年虧損1.73%，2018年虧損10.98%。任何一年的投資收益率單獨(dú)拿出來(lái)跟當(dāng)年的高手相比，根本沒(méi)法跟別人比，甚至比很多普通投資者都差；從組合里面的個(gè)股來(lái)看，也沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)漲停的個(gè)股，每一只個(gè)股的漲幅都很平淡，但整體的復(fù)合年化收益率卻達(dá)到了30.03%，如果從十年的角度的來(lái)看，對(duì)這個(gè)收益率還是比較滿(mǎn)意的。

問(wèn)：哪段投資經(jīng)歷對(duì)您后期的投資生涯影響很大？

@價(jià)值十一年： 在投資之路上，其實(shí)我算是非常幸運(yùn)的，因?yàn)槲一緵](méi)有走彎路，一開(kāi)始就走上了價(jià)值投資之路，這一切都源于大學(xué)時(shí)期的一位老師，因?yàn)樗前头铺氐闹覍?shí)擁護(hù)者，為人謹(jǐn)慎低調(diào)，一生都在踐行價(jià)值投資，上課之余，老師很喜歡跟同學(xué)們分享價(jià)值投資的思想。因?yàn)槲易陨硇愿竦脑?，在第一時(shí)間就接受了價(jià)值投資思想，巴菲特說(shuō)過(guò)，有的人在5分鐘之內(nèi)就接受了價(jià)值投資，而有的人一輩子也接受不了。我想更確切的說(shuō)法是價(jià)值投資取決于人的性格，就像我對(duì)叔本華的人生哲學(xué)一見(jiàn)鐘情一樣，我一接觸到價(jià)值投資，就知道它符合我的性格，因?yàn)槲夜亲永锸欠€(wěn)健保守的，非常有耐心，做事留有余地，仔細(xì)思考后再行動(dòng)并始終堅(jiān)持，用叔本華的話(huà)來(lái)說(shuō)就是理性的人選擇的不是追求快樂(lè)而是避免痛苦，這也是價(jià)值投資中的安全邊際。

我的投資經(jīng)歷概括起來(lái)可以分為三個(gè)階段：第一階段，2006年-2010年，價(jià)值投資理念形成并夯實(shí)階段；第二階段，2011年-2013年，理念實(shí)踐并修正階段；第三階段，2014年至今，能力圈的拓展階段。

第一階段：投資理念形成并夯實(shí)階段。這個(gè)時(shí)期我還在上大學(xué)，非常榮幸能夠遇上我的老師，他是我投資之路的啟蒙老師，讓我在第一時(shí)間內(nèi)就接受了價(jià)值投資思想，并打算用一生去實(shí)踐。因?yàn)槲夜亲永锸且粋€(gè)向往寧?kù)o的生活，向往自由的人，而投資這個(gè)行業(yè)在我看來(lái)是比較純凈的，做別的行業(yè)可能要做很多違心的事情，說(shuō)很多違心的話(huà)，看別人臉色行事，要每天去應(yīng)酬，但投資完全不需要，它可以讓自己很純粹，萬(wàn)事不求人，所以巴菲特的投資哲學(xué)是可以讓你平靜安寧地致富的投資哲學(xué)。

那時(shí)候正是2006年，一輪轟轟烈烈大牛市的啟動(dòng)之年，所以那時(shí)候大家對(duì)股票投資的熱情很高，在老師的熏陶下我讀了很多書(shū)：《聰明的投資者》、《證券分析》、《安全邊際》、《股市長(zhǎng)線法寶》、《巴菲特的護(hù)城河》等等書(shū)籍都是在那時(shí)候讀的。那時(shí)候?qū)χR(shí)的渴求真的可以用如饑似渴來(lái)形容，整天泡在圖書(shū)館，別的同學(xué)天天去網(wǎng)吧玩游戲或者在宿舍看美劇，看小說(shuō)，我天天早出晚歸去圖書(shū)館看書(shū)，大學(xué)時(shí)光基本把經(jīng)典的投資書(shū)籍都看了一遍，有些還讀了幾遍，仿佛回到了高中時(shí)候的那種學(xué)習(xí)熱情。另外還關(guān)注了不少投資大咖的博客，那時(shí)候很流行新浪博客，比如但斌、李馳他們的博客，每一篇都反復(fù)閱讀，經(jīng)常盼著他們更新，只要有時(shí)間就去找老師探討投資方面的知識(shí)。其實(shí)現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，真的要感謝那段時(shí)光，正是那個(gè)時(shí)候的努力為我以后的價(jià)值投資之路奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，才能取得現(xiàn)在那點(diǎn)小小的成績(jī)。其實(shí)最要感謝的還是我的老師，正是由于他正確的引導(dǎo)，才讓我早日悟道，幾乎沒(méi)有走彎路。所以說(shuō)，人生在世有時(shí)候運(yùn)氣也是很重要的，特別是在年輕時(shí)期，如果你遇到一個(gè)好的老師、一個(gè)好的引路人，也許就可以改變你的一生，試想，如果當(dāng)時(shí)我遇到的老師不是價(jià)值投資者，而是玩短線，玩技術(shù)分析的，那結(jié)果將會(huì)是很慘的，也許我早就對(duì)股市絕望了，不再進(jìn)行股票投資了。

那時(shí)候上學(xué)手里也沒(méi)什么錢(qián)拿來(lái)炒股，但看了那么多書(shū)，跟老師學(xué)了那么多，2006年行情又那么火爆，不拿一點(diǎn)錢(qián)實(shí)踐一下肯定是說(shuō)不過(guò)去的。于是就省吃?xún)€用，把生活費(fèi)剩下來(lái)投入股市，那時(shí)候我姐已經(jīng)參加工作了，軟磨硬泡問(wèn)她拿了一些錢(qián)投入股市，另外還買(mǎi)了一臺(tái)冰箱，在宿舍做起了小賣(mài)部，把賺到的錢(qián)都投入了股市，盡管如此，資金量還是非常小。但對(duì)于躍躍欲試的我，已經(jīng)足夠了。當(dāng)時(shí)正是2006年的下半年，行情非常好，滿(mǎn)屏紅色，但不知從何下手，只能跟著老師買(mǎi)。記憶中老師是一個(gè)極為謹(jǐn)慎的投資者，非常注重倉(cāng)位控制，很少滿(mǎn)倉(cāng)，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，他應(yīng)該是典型的格雷厄姆派，買(mǎi)的都是估值極低的行業(yè)和公司，記得剛開(kāi)始跟他買(mǎi)入的是三一重工、鞍鋼股份、蘇寧電器、民生銀行，還有幾只現(xiàn)在忘了。

其實(shí)那時(shí)候隨便買(mǎi)入一只股票都是賺錢(qián)的，買(mǎi)入一個(gè)組合反而可能賺得更少，但老師一直強(qiáng)調(diào)適度分散，組合投資的思想，清楚的記得他為了給我們形象的講解適度分散的好處，舉了一個(gè)例子，正是這個(gè)例子讓組合投資的思想深深地植入了我的腦海，并且在今后的十幾年中一直踐行著。

古代絲綢之路，我國(guó)商人跟波斯人做生意是很賺錢(qián)的，很多商人都有自己的駱駝隊(duì)，但因?yàn)槁吠酒D險(xiǎn)，還要穿過(guò)沙漠，容易迷路，有時(shí)候往往派出去的駱駝隊(duì)全部死于路途，對(duì)于商人來(lái)說(shuō)，僅僅自己的一支駱駝隊(duì)也許可以獲得超額收益，也許血本無(wú)歸，這樣的風(fēng)險(xiǎn)太大了。后來(lái)商人學(xué)聰明了，聯(lián)合十幾個(gè)一起成立十幾支隊(duì)伍，每個(gè)人獲得10%左右的股份，這樣即使路途中死了幾支隊(duì)伍，但整體來(lái)看，每個(gè)商人每做一次生意都是賺錢(qián)的，風(fēng)險(xiǎn)大大的降低了。

2006年和07年的選股其實(shí)沒(méi)有多少是自己的思想，基本都是抄老師的作業(yè)，盡管當(dāng)時(shí)行情很好，但一直都沒(méi)有滿(mǎn)倉(cāng)，資金方面也是由于各種原因進(jìn)進(jìn)出出，所以收益率的統(tǒng)計(jì)并不是特別精準(zhǔn)?，F(xiàn)在還清楚的記得2007年跟隨老師逃頂?shù)慕?jīng)歷，記得大概是8月份，當(dāng)時(shí)股票的火熱程度遠(yuǎn)超現(xiàn)在，甚至比2015年還要火爆很多，股市里一片人聲鼎沸，學(xué)校里無(wú)論是學(xué)生，還是保安，甚至食堂的大媽都在討論股票，各個(gè)科目的老師上課講著講著就會(huì)不自覺(jué)的講到股票。學(xué)生無(wú)論是課間還是晚上在宿舍，或者在大排檔吃夜宵，討論的話(huà)題永遠(yuǎn)都是股票，那時(shí)候在宿舍還沒(méi)有人手一部電腦，大家課后都是圍坐在有電腦的同學(xué)座位上，看的不是小電影，而是股票，這種現(xiàn)象實(shí)屬罕見(jiàn)，但我當(dāng)時(shí)因?yàn)槿胧胁乓荒辏緵](méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完全沒(méi)有想過(guò)要賣(mài)出，天天計(jì)算著賺了多少錢(qián)，做著畢業(yè)之后能買(mǎi)一臺(tái)車(chē)的美夢(mèng)。

所幸當(dāng)時(shí)有恩師的指導(dǎo)，老師告訴我他在4500點(diǎn)已經(jīng)清倉(cāng)了，盡管當(dāng)時(shí)對(duì)他的做法我有點(diǎn)不理解，但因?yàn)樗堑谝淮擅瘢彩侵袊?guó)踐行價(jià)值投資的第一批人，他的成功和他穿越過(guò)兩輪牛熊的經(jīng)歷告訴我，再結(jié)合自己當(dāng)時(shí)已經(jīng)看了不少價(jià)值投資的經(jīng)典書(shū)籍和大V博客上多次提示風(fēng)險(xiǎn)，直覺(jué)告訴我，老師的做法是對(duì)的，于是在4500點(diǎn)的位置全部清倉(cāng)了。

清倉(cāng)之后我多多少少有些后悔，因?yàn)楹竺娲蟊P(pán)繼續(xù)上攻，周?chē)娜硕荚诔靶ξ?，因?yàn)榇蠹乙恢抡J(rèn)為，2008年是舉世矚目的北京奧運(yùn)會(huì)，中國(guó)無(wú)論如何都不可能在奧運(yùn)會(huì)之前讓股市大跌，當(dāng)時(shí)還真相信了這些話(huà)，有幾次都想買(mǎi)進(jìn)，但最后還是忍住了。

事后看來(lái)，當(dāng)時(shí)的逃頂真的是明智的選擇，大盤(pán)在年底就開(kāi)始暴跌，到2008年奧運(yùn)期間，大盤(pán)已經(jīng)跌到3000點(diǎn)以下了，那些當(dāng)時(shí)嘲笑我的人普遍都虧損80%以上，經(jīng)歷過(guò)這件事情之后，我更加意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，同時(shí)對(duì)我的恩師也更加尊敬了，死心塌地的跟著他學(xué)習(xí)。

當(dāng)時(shí)受老師的影響，再加上受《聰明的投資者》和《證券分析》兩本書(shū)的影響，我的投資策略是極為保守的：永不滿(mǎn)倉(cāng)，分批買(mǎi)入，適度分散，組合投資，撿便宜貨，用6毛錢(qián)的價(jià)格買(mǎi)1塊錢(qián)的東西，注重分紅率，所以當(dāng)時(shí)持有的基本都是銀行、能源、基建，公用設(shè)施一類(lèi)的股票。

之所以花比較大的篇幅來(lái)描述第一階段的投資經(jīng)歷，是因?yàn)槲乙恢闭J(rèn)為這一階段的投資經(jīng)歷對(duì)我的投資生涯是影響最大的，它讓我一開(kāi)始就接受了價(jià)值投資的思想，這個(gè)時(shí)期我讀遍了經(jīng)典，有了比較深厚的理論基礎(chǔ)，雖然時(shí)間只有四年，加上2009年的小牛市也算是經(jīng)歷了兩輪牛熊，對(duì)牛市時(shí)期廣大股民的眾生相有了比較清晰的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，這些對(duì)我以后的投資是非常有幫助的。

再加上恩師的指點(diǎn)，讓我一開(kāi)始就極為保守，注重企業(yè)估值，只買(mǎi)便宜的，打折的股票，并且有了適度分散、組合投資的思想，在買(mǎi)入和賣(mài)出方面也學(xué)會(huì)了分批，給自己容錯(cuò)空間，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)我的投資風(fēng)格是偏向于格雷厄姆派。

第二階段：理念實(shí)踐并修正階段。這個(gè)時(shí)期我已經(jīng)出來(lái)工作了，2011年-2013年正處于一個(gè)漫長(zhǎng)的大熊市，其實(shí)那時(shí)候市場(chǎng)人氣已經(jīng)極度渙散了，甚至到了談股色變的程度。當(dāng)時(shí)我也沒(méi)有指望能在這樣的市場(chǎng)中賺到錢(qián)，只求不虧損或者少虧損。那時(shí)候我學(xué)習(xí)了很多財(cái)務(wù)知識(shí)和估值方法，什么對(duì)比估值法、參照估值法、資產(chǎn)估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法等等，總是試圖將一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值量化出來(lái)量化出來(lái)。

第二階段我通過(guò)大量的閱讀和實(shí)踐操作基本形成了自己的能力圈，我把自己的投資領(lǐng)域和研究范圍固定在銀行、消費(fèi)品、白電、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、汽車(chē)六個(gè)行業(yè)，并將自己的持股數(shù)量定格在5-8只股票，超過(guò)自己能力圈的行業(yè)和公司就算被捧上天也不會(huì)輕易涉及，因?yàn)槲仪宄约褐佬┦裁?，能深刻的看到自身的局限性，清楚地知道市?chǎng)中的可為與不可為。對(duì)自己知道的，懂得堅(jiān)持，對(duì)自己不知道的領(lǐng)域，懂得果斷放棄。那時(shí)候持有過(guò)的股票主要有：招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、華東醫(yī)藥、萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、福耀玻璃等股票。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)一直處于漫長(zhǎng)的熊市，對(duì)牛市何時(shí)到來(lái)心里完全沒(méi)有底，那時(shí)候已經(jīng)懂得了市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，我們唯一能做的就是關(guān)注企業(yè)的基本面和估值。為了適應(yīng)漫長(zhǎng)的熊市，當(dāng)時(shí)我采用了一種波段操作法，具體做法是，組合里的每一只個(gè)股拿出20%左右的倉(cāng)位做15%以上收益的波段操作，一年只做兩次左右，比如你組合里有一萬(wàn)股格力電器，那就拿出兩千股用來(lái)做15%以上收益的波段操作，剩下的八千股用來(lái)長(zhǎng)期持有。這種方法我到現(xiàn)在一直沿用，我認(rèn)為很適合熊長(zhǎng)牛短的A股市場(chǎng)，可有效的提高投資者在熊市和震蕩市的投資收益，而且難度系數(shù)并不高，如果一旦確定牛市來(lái)臨，比如大盤(pán)持續(xù)一兩個(gè)月上漲，成交量是平時(shí)的三倍以上，那就停止這種波段操作。

在心態(tài)方面我覺(jué)得第二階段也有了非常大的進(jìn)步，每天看盤(pán)的次數(shù)很少，基本不會(huì)隨意操作，有時(shí)候?yàn)榱艘粋€(gè)合適的價(jià)格，苦苦等上兩三年時(shí)間，比如，當(dāng)時(shí)為了買(mǎi)雙匯發(fā)展，從2009年一直開(kāi)始跟蹤，但一直找不到合適的買(mǎi)入價(jià)位，直到2011年三一五瘦肉精事件爆發(fā)出來(lái)以后，我認(rèn)為是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，于是開(kāi)始建倉(cāng)。那時(shí)候的心態(tài)已經(jīng)趨于成熟了，能輕松駕馭波動(dòng)，無(wú)論是個(gè)股或者大盤(pán)如何波動(dòng)，我自巋然不動(dòng)，只關(guān)注企業(yè)的基本面和質(zhì)地有沒(méi)有發(fā)生變化。

在組合的行業(yè)選擇和個(gè)股選擇方面，我當(dāng)時(shí)就是學(xué)了巴菲特，參考了他的選股思路，自上而下選股，先選擇好的行業(yè)，什么叫好的行業(yè)呢，我當(dāng)時(shí)的定義是：持續(xù)穩(wěn)定性強(qiáng)，確定性高，行業(yè)空間廣闊，不會(huì)輕易被顛覆，利潤(rùn)較高，有一定的行業(yè)壁壘，技術(shù)比較成熟。我始終認(rèn)為，中美是全世界最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，二者的差距將會(huì)越來(lái)越小，美國(guó)的今天就是中國(guó)的明天，我根據(jù)巴菲特的投資組合對(duì)照中國(guó)有哪些類(lèi)似特質(zhì)的企業(yè)，我買(mǎi)的這些企業(yè)雖然沒(méi)有完全符合，但大體符合巴菲特的投資理念。巴菲特投資組合主要是：銀行金融服務(wù)、保險(xiǎn)、消費(fèi)品醫(yī)藥、傳媒等等。我當(dāng)時(shí)認(rèn)為保險(xiǎn)和傳媒我是看不懂的，所以這兩個(gè)行業(yè)我沒(méi)有配置，配置了我自己熟悉的房地產(chǎn)行業(yè)。行業(yè)選好之后再?gòu)男袠I(yè)中選擇優(yōu)秀的個(gè)股，我當(dāng)時(shí)的選股原則是，它一定要是行業(yè)的龍頭或者細(xì)分龍頭，個(gè)股選完之后就按一定的投資比例配置組合，我會(huì)根據(jù)對(duì)確定性的理解來(lái)匹配倉(cāng)位，確定性高的配置大的比例，確定性低的輕倉(cāng)參與，在集中與分散之間，找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，既可以保證分散投資帶來(lái)的容錯(cuò)性，又能保證集中投資所擁有的收益進(jìn)攻性。當(dāng)時(shí)我總結(jié)了自己投資的十七字方針：好行業(yè)、好公司、好價(jià)格，集中投資，長(zhǎng)期持有。

第三階段：2014年至今，能力圈的拓展階段。這個(gè)階段其實(shí)我的投資體系已基本形成，能力圈方面也在原來(lái)的基礎(chǔ)上拓寬了兩個(gè)行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)。

對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)注其實(shí)是源于身邊的兩件事情：

第一件，我的一個(gè)親戚，因?yàn)閺男缮鷳T養(yǎng)，做事比較懶散，人生沒(méi)有任何目標(biāo)。大學(xué)畢業(yè)之后無(wú)所事事，天天打游戲，誰(shuí)都話(huà)都聽(tīng)不進(jìn)去，后來(lái)經(jīng)人介紹進(jìn)了中國(guó)平安做業(yè)務(wù)員，改變隨之開(kāi)始，幾個(gè)月的時(shí)間徹底變了一個(gè)人似的，變得有目標(biāo)，做事比較有干勁，之前不善交際，后來(lái)變得侃侃而談，還很愿意學(xué)習(xí)，經(jīng)常參加中國(guó)平安內(nèi)部的各種培訓(xùn)。在他的游說(shuō)之下，很多親戚都買(mǎi)了保險(xiǎn)，也包括我在內(nèi)。這件事情對(duì)我的觸動(dòng)很深，我當(dāng)時(shí)就在想，中國(guó)平安到底是怎樣的一家公司，能將一個(gè)原本沒(méi)什么夢(mèng)想和目標(biāo)，懶懶散散的人教化成一個(gè)積極向上的人，這家公司在管理方面和文化方面肯定是非常不錯(cuò)的。

第二件，我當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)已經(jīng)滲透到農(nóng)村了，很多在城里做小生意的農(nóng)村人都買(mǎi)了幾份保險(xiǎn)，身邊有不少農(nóng)村的親戚都為他們的子孫買(mǎi)了保險(xiǎn)，保險(xiǎn)的意識(shí)越來(lái)越高了。

就因?yàn)檫@兩件事，我對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)注度越來(lái)越高了，當(dāng)時(shí)就閱讀了大量關(guān)于保險(xiǎn)行業(yè)的資料，包括保險(xiǎn)上市公司的年報(bào)，招股說(shuō)明書(shū)，行業(yè)分析報(bào)告和相關(guān)雜志等等，知道了我國(guó)的人均保費(fèi)跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還有很大的差距，保險(xiǎn)業(yè)在我國(guó)未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間。于是在2014年開(kāi)始分批買(mǎi)入中國(guó)平安，買(mǎi)入的價(jià)格我記得是42元上下，按前復(fù)權(quán)的價(jià)格應(yīng)該是18元左右，并買(mǎi)成第一重倉(cāng)股，一直持有到現(xiàn)在。當(dāng)然在2015年因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)于亢奮，我賣(mài)出了大部分的倉(cāng)位，后面在低點(diǎn)又分批買(mǎi)回來(lái)了，目前我中國(guó)平安的倉(cāng)位維持在20%-22%。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其實(shí)我一直都是敬而遠(yuǎn)之的，因?yàn)槲矣X(jué)得它瞬息萬(wàn)變，難于形成護(hù)城河，容易被顛覆，一旦被顛覆，將會(huì)變得一文不值。比如當(dāng)年在美國(guó)上市的中華網(wǎng)、人人網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、麥考林，還有聚美優(yōu)品，盛大網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)秦等等，這些公司在當(dāng)年都名噪一時(shí)，看起來(lái)前景都很遠(yuǎn)大，但如果你當(dāng)時(shí)買(mǎi)了，現(xiàn)在肯定生不如死。所以我覺(jué)得這不是我們普通投資者所能做到的，與其壓上所有身家去賭這種極低的概率，不如老老實(shí)實(shí)的去做確定性高的行業(yè)。直到微信的誕生我才決定去研究一下互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，騰訊QQ在即時(shí)聊天工具領(lǐng)域有不可撼動(dòng)的低位，通過(guò)QQ海量的用戶(hù)帶動(dòng)了一系列的營(yíng)收項(xiàng)目，光是QQ游戲就讓騰訊賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但那只是限于PC端，微信的推出正好彌補(bǔ)了騰訊在移動(dòng)端的不足。

所以，在2011年騰訊推出微信之后我就開(kāi)始密切關(guān)注了，并且在第一時(shí)間注冊(cè)了微信，我認(rèn)為如果微信能像QQ一樣占領(lǐng)移動(dòng)端即時(shí)聊天工具的霸主地位，肯定又能引爆一批移動(dòng)端的高營(yíng)收和高利潤(rùn)的項(xiàng)目，未來(lái)有很大的增長(zhǎng)空間。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)具備越好用越多人用，越多人用越好用的特點(diǎn)，即時(shí)聊天工具在沉淀舊有的社會(huì)關(guān)系的同時(shí)，還會(huì)發(fā)展新的社會(huì)關(guān)系，使社會(huì)關(guān)系越來(lái)越穩(wěn)固，這是非常強(qiáng)大的鎖定用戶(hù)的功能。

但從2011年至2013年，微信一直在燒錢(qián)，沒(méi)有什么盈利項(xiàng)目，所以那時(shí)候我也一直在觀望，沒(méi)有下手，直到2014年3月末騰訊出來(lái)的2013年年報(bào)之后，因?yàn)槟陥?bào)中微信開(kāi)始盈利，但趕不上資金投入的速度，我覺(jué)得這不是問(wèn)題，只要找到了盈利模式，后續(xù)隨著用戶(hù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，前景肯定會(huì)非常好。于是在2014年的4月份開(kāi)始分批建倉(cāng)騰訊控股，平均成本前復(fù)權(quán)大概120多元，一直持有到現(xiàn)在。

問(wèn)：入市以來(lái)在哪只個(gè)股上賺的最多？哪只虧的最多？

@價(jià)值十一年：一直以來(lái)，我采用的都是組合投資，自從我的能力圈擴(kuò)展至保險(xiǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之后，我給自己持股數(shù)量提升至10只，這10只股票分布在5-8個(gè)相關(guān)性很小的行業(yè)中，我并不是將資金平均分配到每一只股票之中，而是根據(jù)我對(duì)確定性的理解來(lái)匹配倉(cāng)位，確定性高的配置大的比例，確定性低的輕倉(cāng)參與。為了組合的穩(wěn)健和有效控制回撤，我給自己的組合持倉(cāng)制定了嚴(yán)格的比例限制，單只個(gè)股持倉(cāng)比例不超過(guò)25%，一個(gè)行業(yè)持股比例不得超過(guò)30%。所以我不知道這里問(wèn)的賺得（虧得）最多是指賺得（虧得）錢(qián)最多，還是指賺得（虧得）比例最多？我姑且按比例來(lái)回答吧。

格力電器是我入市以來(lái)賺得最多的一只股票，因?yàn)槲屹I(mǎi)的比較早，在2011年就開(kāi)始買(mǎi)入了，我記得當(dāng)時(shí)是在18.5元左右（前復(fù)權(quán)價(jià)格7元左右）開(kāi)始建倉(cāng)的，越跌越買(mǎi)，中間在2015年高估的時(shí)候有賣(mài)出過(guò)，但后來(lái)低估之后又不斷買(mǎi)入，一只持有到現(xiàn)在，目前算下來(lái)應(yīng)該有超過(guò)10倍利潤(rùn)了。

另外，恒瑞醫(yī)藥也是我賺得比較多的股票之一，也是因?yàn)橘I(mǎi)入的時(shí)間比較早，2011年前后買(mǎi)入的，到目前也有好幾倍利潤(rùn)了，一直持股不動(dòng)，最高的時(shí)候倉(cāng)位到達(dá)過(guò)14%左右，去年上半年因?yàn)楣乐堤吡?，我分批減持，將倉(cāng)位減持至6%左右，想在小于45倍市盈率買(mǎi)回來(lái)，結(jié)果等了快一年了，還是沒(méi)有機(jī)會(huì)，目前的持倉(cāng)比例維持在6%左右。

虧損最多的股票印象中好像沒(méi)有，因?yàn)槲以谫I(mǎi)入之前我會(huì)先跟蹤兩年，覺(jué)得有合適的價(jià)格之后再買(mǎi)入，首先買(mǎi)入小部分觀察倉(cāng)，后面持續(xù)跟蹤它的業(yè)績(jī)情況，如果連續(xù)兩三個(gè)季度業(yè)績(jī)不達(dá)自己的預(yù)期，或者跟自己關(guān)于這家公司的一些其他預(yù)期不相符的話(huà)，我可能會(huì)選擇賣(mài)出，比如去年持有過(guò)兩三個(gè)季度的信立泰，就是這種情況，因?yàn)閭}(cāng)位很低，所以虧損很小。

問(wèn)：能否以您重倉(cāng)的一只個(gè)股為例，講講您的持有邏輯？

@價(jià)值十一年： 關(guān)于持有邏輯，本來(lái)我這次是想拿中國(guó)平安為例的，但我發(fā)現(xiàn)前面的達(dá)人秀專(zhuān)訪有幾位已經(jīng)說(shuō)過(guò)中國(guó)平安了，我這次就說(shuō)說(shuō)格力電器吧，畢竟它也是我的重倉(cāng)股之一，持有的時(shí)間很長(zhǎng)。

首先說(shuō)說(shuō)空調(diào)這個(gè)行業(yè)，我記得新加坡的國(guó)父李光耀說(shuō)過(guò)，空調(diào)是20世紀(jì)最偉大的發(fā)明，把新加坡的成功歸根于空調(diào)的普及，認(rèn)為空調(diào)的出現(xiàn)讓熱帶的發(fā)展成為了可能，這極大擴(kuò)展了文明區(qū)域。沒(méi)有空調(diào)，新加坡這樣的赤道國(guó)家，工作環(huán)境比溫帶、寒帶惡劣許多。炎熱使人懶怠昏睡，人們只能在清早以前或黃昏之后工作，金融貿(mào)易所需的智力活動(dòng)將大受影響。家用空調(diào)從上世紀(jì)60年代起普及，新加坡經(jīng)濟(jì)也在這個(gè)時(shí)候起飛。李光耀認(rèn)為，空調(diào)起了非常大的作用。目前印度、越南等東南亞國(guó)家因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題，空調(diào)在東南亞的滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到頂。面國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)發(fā)展仍處半程，城鎮(zhèn)保有量仍有 1 臺(tái)/戶(hù)以上提升空間且農(nóng)村市場(chǎng)才剛開(kāi)始崛起，另一方面中央空調(diào)已實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的突破。人們對(duì)舒適環(huán)境的追求和對(duì)空調(diào)的依賴(lài)是與日俱增的，在改善環(huán)境溫度方面，目前沒(méi)有找到比空調(diào)更好的產(chǎn)品，我估計(jì)未來(lái)也不太可能出現(xiàn)，所以說(shuō)，空調(diào)這個(gè)行業(yè)天花板很高，很難被顛覆，未來(lái)前景依然很好。完全具備好行業(yè)的性質(zhì)。

我們?cè)賮?lái)看看格力這家公司，其實(shí)我們要判斷一家公司的好壞并不是看它的營(yíng)銷(xiāo)，也不是看它的廣告，我認(rèn)為最重要的是該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品品質(zhì)。多留意觀察，走到哪里都看看墻上掛著的什么牌子的空調(diào)最多，大家愿意買(mǎi)哪一家的空調(diào)？問(wèn)問(wèn)周?chē)挠H戚朋友喜歡用什么空調(diào)，我發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司是有回頭客的，身邊很多人都買(mǎi)了格力，有比較“這個(gè)空調(diào)用了十年都沒(méi)出問(wèn)題，那個(gè)用了三年就不行了”。格力的幾乎所有的技術(shù)都是自主研發(fā)的，對(duì)其他企業(yè)沒(méi)有任何依賴(lài)性，所以它的產(chǎn)品品質(zhì)確定性很高。再有一點(diǎn)就是關(guān)注它是不是一家“人品”好的企業(yè)，它賺錢(qián)是不是讓別人也賺錢(qián)？有的企業(yè)只想著自己賺錢(qián)，不管別人死活，這樣的企業(yè)肯定是做不長(zhǎng)久的，我們看到格力是保護(hù)經(jīng)銷(xiāo)商利益的。大經(jīng)銷(xiāo)商欺負(fù)小分銷(xiāo)商，或者兩地經(jīng)銷(xiāo)商打架，甚至面對(duì)美蘇大敵，格力始終是站在維護(hù)公平經(jīng)商和契約精神的立場(chǎng)上的。

產(chǎn)品品質(zhì)和企業(yè)“人品”都沒(méi)問(wèn)題的話(huà)，我們?cè)賮?lái)看看它的盈利能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)，格力電器的凈利率一直維持行業(yè)第一，跟第二名拉開(kāi)很大的差距，在別人活得很艱難的時(shí)候，它依然活得很滋潤(rùn)，凈利率從2011年的6.37%到2017年的15.18%，一直在提升，凈利率越來(lái)越高，營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)也一直維持在20%以上的增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率ROE連續(xù)十多年大于30%。這樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)在A股接近四千家公司當(dāng)中是屈指可數(shù)的。

我們?cè)賮?lái)看看管理層，可以說(shuō)格力能有今天的成就跟董明珠卓越的管理能力是分不開(kāi)的，董明珠強(qiáng)勢(shì)霸道的性格雖然爭(zhēng)議很多，但它所做的一切確確實(shí)實(shí)都是為了格力，只要有她在，格力就是一家透明的公司，投資者完全不用擔(dān)心財(cái)務(wù)造假，一切信息公開(kāi)透明。我2011年選擇買(mǎi)入格力電器，除了因?yàn)楫?dāng)時(shí)估值便宜，市盈率只有9倍多以外，還有一個(gè)原因是當(dāng)時(shí)關(guān)于董明珠在2012年股東換屆將擔(dān)任董事長(zhǎng)的呼聲很大，基本上就是板上釘釘?shù)氖虑椋援?dāng)時(shí)選擇在2011年分批買(mǎi)入。

買(mǎi)入之后然后就是做投資計(jì)劃，根據(jù)估值判斷什么時(shí)候買(mǎi)，什么時(shí)候賣(mài)，制定詳細(xì)的計(jì)劃。其實(shí)根據(jù)估值制定計(jì)劃也很簡(jiǎn)單，并沒(méi)有大家想象的那么難，我一般是根據(jù)歷史市盈率對(duì)比來(lái)判斷估值高低的，比如當(dāng)時(shí)給格力電器制定的計(jì)劃是：動(dòng)態(tài)市盈率低于9倍就開(kāi)始分批買(mǎi)，越跌越買(mǎi)，高于15倍就開(kāi)始分批賣(mài)出，越漲越賣(mài)。但這些計(jì)劃也要結(jié)合當(dāng)時(shí)大盤(pán)點(diǎn)位和行情亢奮情況來(lái)判斷，比如2015年，格力的動(dòng)態(tài)市盈率還遠(yuǎn)沒(méi)有到15倍，但我也開(kāi)始分批賣(mài)出，因?yàn)橛辛?007年的牛市經(jīng)驗(yàn)，我的直覺(jué)告訴我，當(dāng)時(shí)人們太亢奮了，很不正常，所以2015年我選擇在4500點(diǎn)左右開(kāi)始賣(mài)出，而后在其動(dòng)態(tài)市盈率低于9倍又開(kāi)始分批買(mǎi)入，到2017年大于15倍分批賣(mài)出，在去年低于9倍又分批買(mǎi)入，周而復(fù)始。只要這家公司的估值沒(méi)有達(dá)到我設(shè)定的低估區(qū)域和高估區(qū)域，我就傻傻的拿著，這就是我的持有邏輯。

說(shuō)到這里，我相信聰明的投資者都能知道我持有的邏輯了，投資者之所以會(huì)持股不堅(jiān)定或者不能承受市場(chǎng)波動(dòng)，最大的原因是對(duì)自己的判斷沒(méi)信心，而對(duì)自己的判斷沒(méi)有信心的根源就是對(duì)企業(yè)沒(méi)有深入的了解。我一般在選擇持有一家公司的股票之前，會(huì)有一個(gè)至少兩年時(shí)間的跟蹤期，深入了解之后再做出投資計(jì)劃。

問(wèn)：股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí)？

@價(jià)值十一年：我先說(shuō)說(shuō)選股吧，前面我已經(jīng)說(shuō)過(guò)，我選股是自上而下的，先選擇好的行業(yè)，再選擇好的公司。行業(yè)排在前面，好的行業(yè)非常重要，什么是好的行業(yè)呢？我前面也提到過(guò)，首先行業(yè)一定要大，人們對(duì)它的需求是源源不斷的，天花板要高，甚至沒(méi)有天花板；持續(xù)穩(wěn)定性強(qiáng)，確定性高，行業(yè)不會(huì)輕易被顛覆，利潤(rùn)較高，毛利率和凈利率要達(dá)到一定的百分比，有一定的行業(yè)壁壘，技術(shù)比較成熟。我目前選擇的這些行業(yè)我認(rèn)為都具備這些條件。

行業(yè)選擇完之后我再選擇公司，在公司的選擇方面我非常清楚自己能力的局限性，我覺(jué)得我只是一個(gè)業(yè)余投資者，跟別人相比沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，所以我從來(lái)不試圖去找那些所謂的高成長(zhǎng)公司，未來(lái)十倍、二十倍、甚至上百倍的公司我從來(lái)都沒(méi)有想過(guò)，市場(chǎng)也許存在，但我相信絕對(duì)不會(huì)被我發(fā)現(xiàn)，即使被我發(fā)現(xiàn)了，我也拿不住。在這方面我是非常理智的。所以，我從來(lái)不買(mǎi)小公司。因?yàn)樾」径荚谧杂筛?jìng)爭(zhēng)階段，未來(lái)誰(shuí)會(huì)成為王者誰(shuí)都說(shuō)不定。雖然它很領(lǐng)先，但很難說(shuō)它就成功。完全沒(méi)有確定性，而確定性恰恰是我選股首先考慮的。我必須要等它這個(gè)產(chǎn)業(yè)基本結(jié)束自由競(jìng)爭(zhēng)了，誰(shuí)是老大老二都看出了，我才會(huì)出手，比我現(xiàn)在的保險(xiǎn)行業(yè)我就選中國(guó)平安，空調(diào)行業(yè)我只選格力，家用電器我選擇美的集團(tuán)，醫(yī)藥我選恒瑞醫(yī)藥等等，就是這個(gè)道理，因?yàn)檫@些行業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)是老大誰(shuí)是老二一目了然了。

除了選擇行業(yè)和選擇成熟的公司之外，在選股方面我還有兩個(gè)非常重要的指標(biāo)。首先，最重要的一個(gè)指標(biāo)是——時(shí)間。中國(guó)有句古話(huà)叫做：試玉要燒三日滿(mǎn)，辨材須待七年期。我認(rèn)為要判斷一家公司的好壞至少需要十年時(shí)間，而且這個(gè)十年并不是說(shuō)它成立十年，而是上市十年。通過(guò)十年時(shí)間的觀察有兩個(gè)方面的好處，第一、可以避免財(cái)務(wù)造假；第二、十年時(shí)間足以經(jīng)歷一輪牛熊，投資者既可以知道公司在牛市時(shí)候的估值，也可以知道它在熊市時(shí)候的估值，相對(duì)比較容易判斷估值的高低。

還有一個(gè)重要的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率roe，當(dāng)篩選股票時(shí)，作為衡量企業(yè)盈利的指標(biāo)，我認(rèn)為ROE無(wú)可替代。巴菲特曾說(shuō)，如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)的話(huà)，那就選凈資產(chǎn)收益率?？梢?jiàn)凈資產(chǎn)收益率在巴菲特心中的位置。芒格說(shuō)過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，比如二十年，投資者的回報(bào)非常接近公司的ROE水平。我會(huì)選擇ROE長(zhǎng)期大于15%的公司，這個(gè)長(zhǎng)期可以是十年，也可以是八年，但兩三年的高ROE我認(rèn)為確定性不高。

上面這些都符合條件之后，我還要看看該公司長(zhǎng)期的獲利能力，還有財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，有沒(méi)有不誠(chéng)信的記錄或者說(shuō)財(cái)務(wù)造假記錄，一旦有，立馬排除。還要看看公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、 財(cái)務(wù)實(shí)力、管理實(shí)力等等，總之，各個(gè)方面都要綜合考慮一下。

經(jīng)過(guò)上面的層層篩選之后，我持有的公司基本已經(jīng)具備了：好行業(yè)，好公司這兩個(gè)條件了，但還有一個(gè)好價(jià)格沒(méi)有具備。

那什么時(shí)候好價(jià)格呢，這就是關(guān)于擇時(shí)的問(wèn)題了。我不知道這里問(wèn)的擇時(shí)是指基于短期股票價(jià)格的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)還是指基于股票估值的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)？如果指的是前者，那我覺(jué)得我是不擇時(shí)的，因?yàn)槿绻腔诠善倍唐趦r(jià)格的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)的話(huà)，這完全就是預(yù)測(cè)股價(jià)短期的漲跌了，我一直認(rèn)為，股價(jià)短期的波動(dòng)是無(wú)序的，因?yàn)樗怯汕f(wàn)萬(wàn)個(gè)人的情緒決定的，所以，我從來(lái)不試圖去猜測(cè)股市短期的漲跌，無(wú)數(shù)頂級(jí)聰明的人花費(fèi)心血力圖尋找股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律，最終都發(fā)現(xiàn)是徒勞的。

我所理解的擇時(shí)是指選擇好的時(shí)機(jī)，什么是好的時(shí)機(jī)，其實(shí)歸根結(jié)底都是概率的問(wèn)題，我們一定要懂得選擇高概率的時(shí)候下注，也就是低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的時(shí)候下注，有人說(shuō)這是個(gè)偽命題，高回報(bào)一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)我認(rèn)為不是這樣的，只有低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才能獲得高的回報(bào)。那怎么判斷是低風(fēng)險(xiǎn)還是高風(fēng)險(xiǎn)呢，我是用估值來(lái)判斷的，在估值方面我在2014年之前是走過(guò)一些彎路的，我當(dāng)時(shí)的想法就是，要想在股市中長(zhǎng)期穩(wěn)健獲利，只要把選股和估值的問(wèn)題解決了就行了，我當(dāng)時(shí)花了很大精力學(xué)習(xí)估值，總是試圖將一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值量化，于是學(xué)了很多估值方法：什么對(duì)比估值法、參照估值法、資產(chǎn)估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法等等這些都學(xué)過(guò)。當(dāng)時(shí)的想法就是，你使用的參數(shù)越多，算得越準(zhǔn)，就越容易賺錢(qián)。

后來(lái)才發(fā)現(xiàn)其實(shí)當(dāng)時(shí)是陷入了一個(gè)誤區(qū)，沒(méi)有任何人可以準(zhǔn)確給一家企業(yè)估值，包括這家企業(yè)的老板，他都不知道自己的公司到底該值多少錢(qián)。如果世界上真的存在一種估值方法可以給企業(yè)準(zhǔn)確估值，那股市就將不復(fù)存在了，你想想，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)那么發(fā)達(dá)，任何方法都可以在很短的時(shí)間內(nèi)傳播到世界各地，如果誰(shuí)都知道一家企業(yè)到底值多少錢(qián)，那就不會(huì)有交易了，舉個(gè)例子：比如大家都精準(zhǔn)地計(jì)算出了中國(guó)平安的準(zhǔn)確估值是一萬(wàn)億，低于一萬(wàn)億就是低估，就可以買(mǎi)入，所有人都買(mǎi)入，沒(méi)有人賣(mài)出，你怎么買(mǎi)呢，交易就不存在了。

所以，巴菲特說(shuō)得對(duì)，估值永遠(yuǎn)都只是藝術(shù)，我們判斷一個(gè)人是不是胖子，你并不需要知道他的體重是多少。芒格也開(kāi)玩笑說(shuō)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)巴菲特用計(jì)算器算過(guò)公司的價(jià)值。把重 點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了操作策略上，而不是完全固守在估值上。

大道至簡(jiǎn)，我現(xiàn)在的思路完全轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)了，采用極簡(jiǎn)主義估值，比如格力電器，我就看市盈率，跟歷史市盈率對(duì)比，動(dòng)態(tài)市盈率低于9倍或者8.5倍我認(rèn)為就進(jìn)入了低估區(qū)域，就開(kāi)始分批買(mǎi)入，當(dāng)然，這里有人可能會(huì)問(wèn)，格力歷史市盈率最低去過(guò)7倍以下，為什么不是7倍市盈率以下開(kāi)始買(mǎi)入呢？誰(shuí)都想用更低的價(jià)格買(mǎi)入心儀公司的股票，但問(wèn)題是，你將買(mǎi)入的區(qū)域限定的太小，很有可能會(huì)踏空，因?yàn)檎l(shuí)都無(wú)法保證它未來(lái)的估值能到這個(gè)區(qū)域。所以我將低估區(qū)域的范圍定得相對(duì)大一點(diǎn)，為了給自己容錯(cuò)空間，我采取分批買(mǎi)入的方式，越跌買(mǎi)入的份額越多，適當(dāng)加大買(mǎi)入的價(jià)格間距，我平時(shí)比較喜歡將價(jià)格間距設(shè)置為10%。賣(mài)出的時(shí)候也是同樣的道理，我認(rèn)為市盈率超過(guò)15倍，格力就進(jìn)入高估區(qū)域了，就開(kāi)始分批賣(mài)出，當(dāng)然，前面也說(shuō)到過(guò)，具體多多少少還是要結(jié)合當(dāng)時(shí)大盤(pán)點(diǎn)位和行情亢奮情況來(lái)判斷，比如2017年，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)太過(guò)亢奮，我就在動(dòng)態(tài)市盈率13倍左右就賣(mài)出了。

同樣的道理，其他股票我也是用估值來(lái)?yè)駮r(shí)的，只是估值的指標(biāo)不一樣而已，比如，銀行我喜歡用市凈率（PB），當(dāng)興業(yè)銀行市凈率小于0.85的時(shí)候我就開(kāi)始分批慢慢買(mǎi)入，大于1.5的時(shí)候就分批慢慢賣(mài)出，保險(xiǎn)我一般用內(nèi)含價(jià)值等等。

投資時(shí)間越長(zhǎng)，我越發(fā)現(xiàn)其實(shí)投資真的沒(méi)有大家想象的那么復(fù)雜，股票選好了，交易計(jì)劃做好了，剩下的就是耐心等待了，把預(yù)計(jì)要買(mǎi)入的價(jià)格先設(shè)置好，守株待兔，像鱷魚(yú)一樣靜靜守候，排除一切干擾，該干嘛干嘛，不見(jiàn)兔子不撒鷹，沒(méi)有好球絕不揮桿，其實(shí)擇時(shí)就是那么簡(jiǎn)單。

問(wèn)：目前看好哪個(gè)版塊？為什么？

@價(jià)值十一年：關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得有點(diǎn)難回答，因?yàn)槲疫x擇的板塊都是基于未來(lái)五年、十年時(shí)間的，時(shí)間跨度比較長(zhǎng)。我看好的板塊其實(shí)一直都沒(méi)怎么變：銀行、非銀金融（含保險(xiǎn)、券商）、消費(fèi)品、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)就這幾個(gè)板塊，問(wèn)我目前看好哪個(gè)版塊，我的理解是想我回答目前哪個(gè)版塊還比較低估，未來(lái)可以買(mǎi)入。

其實(shí)目前大盤(pán)從低位上漲超過(guò)20%了，要說(shuō)現(xiàn)在看好哪個(gè)版塊，哪個(gè)版塊可以買(mǎi)入？我覺(jué)得哪個(gè)版塊都不是最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，反正我個(gè)人是不會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)候買(mǎi)入的。因?yàn)槲业膫}(cāng)位在去年下半年就全部配置好了，有的賬戶(hù)甚至還是使用了一些杠桿（杠桿很小）。去年下半年我在貼子里和周報(bào)里曾經(jīng)不下十次呼吁大家分批買(mǎi)入，但最終有多少人真的這樣做了，我就不得而知了。

目前在我的投資組合中，我還想提高配置比例的板塊是醫(yī)藥板塊，姑且就把醫(yī)藥板塊當(dāng)成是我目前看好的板塊吧。

醫(yī)藥板塊在我組合中計(jì)劃配置的倉(cāng)位是20%左右，目前的倉(cāng)位是13%左右，未來(lái)還需配置7%左右，但目前醫(yī)藥股雖然經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的各種負(fù)面消息跌了不少，但其估值還沒(méi)有到達(dá)我想要配置的區(qū)域，所以現(xiàn)在一直在等待。其實(shí)去年上半年因?yàn)獒t(yī)藥股持續(xù)大漲，我醫(yī)藥股的倉(cāng)位一度快達(dá)到30%，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我認(rèn)為估值太高了，分批賣(mài)出，減持至12%左右的倉(cāng)位，把減持的資金分批買(mǎi)入銀行股。這也是我應(yīng)對(duì)熊市的第二種方法，前面說(shuō)了第一種是用小倉(cāng)位（低于個(gè)股20%）做15%以上收益的波段操作，第二種方法就是行業(yè)輪動(dòng)，將組合中高估的行業(yè)的股票分批賣(mài)出，用來(lái)買(mǎi)低估行業(yè)的股票，但這個(gè)方法也是可遇而不可求的，有時(shí)候組合里所有行業(yè)都在低估區(qū)域，那就啥也不做，耐心持有就好了。去年上半年只是正好碰上了醫(yī)藥行業(yè)高估，而銀行板塊極度低估，所以正好是做行業(yè)輪動(dòng)的好機(jī)會(huì)，其實(shí)這樣的機(jī)會(huì)每年或多或少都會(huì)有。

為什么看好醫(yī)藥板塊呢？其實(shí)道理非常簡(jiǎn)單，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)還是我國(guó)的股票市場(chǎng)，那些持續(xù)漲了十幾二年的長(zhǎng)牛股當(dāng)中，醫(yī)藥股占比都比較高，很多醫(yī)藥股都具備長(zhǎng)牛股的潛質(zhì)。隨著人們生活水平的提高，對(duì)健康的追求也越來(lái)越高，隨著時(shí)間的推移，這種現(xiàn)象還將繼續(xù)，人們對(duì)健康的追求是永無(wú)止境的。在我國(guó)，無(wú)論是衛(wèi)生總費(fèi)用還是人均醫(yī)療費(fèi)用都在逐年提升， 30多年里，衛(wèi)生總費(fèi)用（包括政府、社會(huì)和個(gè)人支出）占GDP的比重從1978年的3.0%上升到2013年的5.4%。近年來(lái)，衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重有加速上升的趨勢(shì)。盡管如此，我國(guó)的衛(wèi)生總費(fèi)用跟其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍有很大的差距，目前人均醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有十幾倍的差距。醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮模磥?lái)我國(guó)有望誕生一批世界知名的醫(yī)藥行業(yè)。

問(wèn)：您覺(jué)得投資中最重要的事是什么？

@價(jià)值十一年：其實(shí)這個(gè)問(wèn)題有很多讀者也問(wèn)過(guò)我，我認(rèn)為投資最重要的不是選股，不是估值，也不是看財(cái)務(wù)報(bào)表，其實(shí)最重要的就是耐心的等待。投資其實(shí)并不復(fù)雜，只包含三個(gè)步驟，分析、等待、交易。我記得李杰老師說(shuō)過(guò)：投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是對(duì)商業(yè)理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹(jǐn)守能力圈和尊重常識(shí)。從長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)秀的交易無(wú)法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最重要的還是學(xué)會(huì)等待，無(wú)論是持股還是持幣。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，心法遠(yuǎn)比技術(shù)重要，就好比是金庸武俠小說(shuō)里的武功秘籍，如果單從動(dòng)作來(lái)說(shuō)，很多武功秘籍的動(dòng)作都極其簡(jiǎn)單，真正厲害的是它的內(nèi)功心法。投資也一樣，很多真正的投資高手很少跟你談具體的股票，說(shuō)的都是一些關(guān)于心態(tài)，哲學(xué)，還有人性的東西，你聽(tīng)起來(lái)感覺(jué)像是屁話(huà)，但其實(shí)這才是真正的投資真諦。這也是為什么很多人跟高手買(mǎi)了同樣的股票，最終不僅不賺錢(qián)反而虧錢(qián)的原因，而高手最終卻賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，其實(shí)歸根結(jié)底都在心法的修煉上。

我的很多文章都是關(guān)于心態(tài)的修煉，有些人會(huì)覺(jué)得雞湯文太多了，不如直接告訴我什么價(jià)格買(mǎi)哪只股來(lái)得快，其實(shí)這些都是投資的門(mén)外漢，沒(méi)有真正了解投資的真諦，真正經(jīng)常告訴你什么價(jià)格買(mǎi)哪只股的人要不就是券商的銷(xiāo)售人員要不就是騙子。現(xiàn)階段對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，投資收益率是非常次要的，因?yàn)閾?jù)我所知，A股有超過(guò)80%以上的投資者資金都在50萬(wàn)以?xún)?nèi)，對(duì)于那么少一個(gè)資金量的投資者來(lái)說(shuō)，賺20%和50%其實(shí)相差不大，對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有太大的改善。最重要的是你要在資金量小的階段建立起自己長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的投資體系，把心態(tài)修煉到極致，有了完善的投資體系，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)盤(pán)驗(yàn)證，其實(shí)要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由只是時(shí)間問(wèn)題，心態(tài)修煉好了，不僅對(duì)投資，對(duì)工作和生活都是非常有幫助的，可以幫助你成為人生贏家。

問(wèn)：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年，你會(huì)選哪只？請(qǐng)說(shuō)說(shuō)您的邏輯。

@價(jià)值十一年：美股我目前還沒(méi)有涉獵，因?yàn)槲矣X(jué)得美股是一個(gè)很成熟的市場(chǎng)，要取得像A股一樣比較高的收益率難度相對(duì)比較大，所以我現(xiàn)在關(guān)注的重點(diǎn)在A股，因?yàn)橥顿Y了騰訊，所以港股也在關(guān)注。

如果是港股，我會(huì)選擇騰訊控股，騰訊我從2014年開(kāi)始持有至今，給我?guī)?lái)了非常豐厚的回報(bào)，我相信這種回報(bào)還會(huì)繼續(xù)。我之前不投互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)一貫讓人擔(dān)心的問(wèn)題是未來(lái)不確定性強(qiáng)，不知道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)從哪里殺出來(lái)，被顛覆的可能性較大。一旦被顛覆，價(jià)值可能歸零。但目前的騰訊，我的這些顧慮全部打消了。首先，在智能手機(jī)普及之前，QQ占領(lǐng)了PC端，智能手機(jī)普及之后，騰訊又不失時(shí)宜的推出了微信，迅速的占領(lǐng)了移動(dòng)端，即時(shí)聊天工具騰訊一直維持著霸主的地位，這兩個(gè)東西目前暫時(shí)看不見(jiàn)對(duì)手。智能手機(jī)普及后的深化挖掘剛剛開(kāi)始，手機(jī)能夠幫人們做的事情，不是已經(jīng)太多，而是還有很多，因此，僅現(xiàn)有的手機(jī)用戶(hù)，足以支撐騰訊快速發(fā)展一段時(shí)間。

其次，騰訊已經(jīng)完全改變了過(guò)去做產(chǎn)品的思路，搖身一變成了一個(gè)連接一切的平臺(tái)，給創(chuàng)新者提供平臺(tái)，提供接口也提供流量，這意味著默認(rèn)的創(chuàng)新越來(lái)越依賴(lài)騰訊的平臺(tái)。它的重心不再是科技，而是平臺(tái)，是社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，是開(kāi)放的，足以連接一切的平臺(tái)，是用的越多就被越多人用的平臺(tái)。

再次，騰訊的內(nèi)部賽馬機(jī)制；年投入超過(guò)百億的研發(fā)投入（2016年研發(fā)投入118億人民幣，2017年研發(fā)投入超過(guò)174.56億元），有錢(qián)就很容易把潛在的創(chuàng)新者收于麾下，有錢(qián)才能給潛在創(chuàng)新者以創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新機(jī)遇；加上騰訊一貫擅長(zhǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)，擅長(zhǎng)于跟隨微創(chuàng)新的風(fēng)格，決定了騰訊或可能是行業(yè)內(nèi)最快創(chuàng)新者，或可能依賴(lài)跟隨創(chuàng)新及強(qiáng)大資本和流量?jī)?yōu)勢(shì)后發(fā)先至。

另外，騰訊目前有變身pe平臺(tái)的趨勢(shì)，不僅自己做，也大量投資互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)有潛力的人和公司。借助自己的資金和流量?jī)?yōu)勢(shì)，更大范圍讓潛在顛覆者跳入自己的碗中。總體來(lái)看，這個(gè)方向走的很不錯(cuò)，可以期待未來(lái)繼續(xù)不錯(cuò)下去。

最后，以馬化騰為首的團(tuán)隊(duì)，心思不側(cè)重于資本運(yùn)作（這一點(diǎn)和馬云完全不同），是一個(gè)高度關(guān)注產(chǎn)品細(xì)節(jié)和用戶(hù)體驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)。一個(gè)千億級(jí)別的富家翁，能夠僅就旗下那么多產(chǎn)品中的某一個(gè)具體產(chǎn)品，“在一年半時(shí)間里，和他的團(tuán)隊(duì)來(lái)往郵件1300多封”（《騰訊傳》218頁(yè)），足以證明企業(yè)創(chuàng)始人本人是真正的對(duì)產(chǎn)品有著濃厚的興趣。再加上小馬哥一貫堅(jiān)持的“小步快跑、試錯(cuò)迭代”風(fēng)格，可以預(yù)計(jì)，騰訊的企業(yè)文化很難犯大錯(cuò)誤。

未來(lái)比較有潛力的公司我認(rèn)為是誰(shuí)能占用大家的空余時(shí)間越多，誰(shuí)就將最賺錢(qián)，以后的科技越來(lái)越發(fā)達(dá)，很多需要人工的地方都會(huì)被機(jī)器取代，人的空余時(shí)間越來(lái)越多，哪家公司能占用人們更多的空余時(shí)間，哪家公司賺錢(qián)就越容易，騰訊一直在做這件事，無(wú)論是朋友圈，還是游戲，還是QQ音樂(lè)，視頻等等，都占據(jù)了你絕大部分的空余時(shí)間。就算你一毛不拔，小馬哥都有辦法賺到你的錢(qián)。

所以，雖然現(xiàn)在市值比較高了，但我依然看好騰訊的高增長(zhǎng)以及高增長(zhǎng)推動(dòng)下的市值增長(zhǎng)。具體增長(zhǎng)能有多高，沒(méi)有能力判定，但基本可以確定未來(lái)“一定”比今天更好，所以，未來(lái)如果要持有十年的話(huà)，我會(huì)選擇騰訊控股。

問(wèn)：如果給初入股市的投資者提一個(gè)建議，您想說(shuō)什么？

@價(jià)值十一年：如果要給初入股市的投資者提建議，我會(huì)建議他參照我走過(guò)的路，首先要找一位德高望重，樂(lè)于分享并通過(guò)長(zhǎng)期驗(yàn)證可以穩(wěn)定盈利的老師，這樣你會(huì)少走很多彎路，投資十幾年來(lái)，我見(jiàn)過(guò)太多的失敗案例了，就是因?yàn)榉较蝈e(cuò)了，投資了很長(zhǎng)時(shí)間依然虧損累累，不僅虧了不少錢(qián)還浪費(fèi)了大好年華，吃力不討好，最終得出了一個(gè)自己認(rèn)為很正確的觀點(diǎn)，A股就是賭場(chǎng)，從此永遠(yuǎn)離開(kāi)資本市場(chǎng)，跟投資絕緣。這種人是悲哀的，因?yàn)樗惠呑佣紵o(wú)法享受投資的快樂(lè)，也不可能積累到多少資金。所以在投資之前一定要跟對(duì)人，樹(shù)立正確的投資理念，這一點(diǎn)是非常重要的。如果你遇上了，就一定要好好珍惜，因?yàn)檎_的投資理念是伴隨你一生的，甚至還可以家族傳承。

再次，投資一定要趁早，年輕的時(shí)候你的資金量不大，虧得起，用小資金投入股市慢慢積累經(jīng)驗(yàn)，形成自己能長(zhǎng)期穩(wěn)健盈利的投資體系之后再加大投入，這樣可以保證萬(wàn)無(wú)一失。年輕人一定要趁早樹(shù)立理財(cái)意識(shí)，要勤奮，要有持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)精神。在消費(fèi)方面一定要量入為出，把節(jié)省下來(lái)的錢(qián)拿來(lái)做投資，一點(diǎn)一滴，不求一夜暴富，只求慢慢變富。只要長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，一定可以獲得財(cái)務(wù)自由的。關(guān)于工作收入和投資收入，我比較喜歡用這樣一個(gè)比喻，工作收入就好比是用桶挑水，只要你哪天因?yàn)樯』蛘邉e的原因不挑了，水就不會(huì)變多，收入就不會(huì)增加，而投資就像是自來(lái)水，只要你把管道鋪設(shè)好了，無(wú)論你在睡覺(jué)還是在生病，水都源源不斷的流入。所以，學(xué)習(xí)過(guò)程就是鋪設(shè)管道的過(guò)程，管道鋪設(shè)好了，你還愁沒(méi)有水流入嗎？

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