最近有一個觀點很流行：上市公司通過財務(wù)大洗澡尤其是商譽減值之后，來年業(yè)績必定高速增長，從而帶來股價的上漲，在商譽暴雷之后，投資者應該選擇的是買入而不是賣出。這種說法的根源在于商譽屬于已經(jīng)發(fā)生的實際支出，暴雷之后并不需要繼續(xù)發(fā)生支出，同時商譽減值只影響利潤表，只是會計虧損，并不影響現(xiàn)金流。

持這種觀點的投資者不在少數(shù)，即使是初善投資交流群里與初善君一起耳聞目染商譽問題這么久的投資者。

基于此種考慮，抄底商譽暴雷的上市公司合適嗎？

商譽減值的會計處理。跟任何一項資產(chǎn)一樣，包括貨幣資金，都應該至少每年年底進行“減值測試”。貨幣資金等資產(chǎn)之所以沒做減值測試，是因為我們默認銀行存款等資金是100%安全的。商譽如需減值，則構(gòu)成利潤表上的“資產(chǎn)減值損失”。減值測試的方法之前也多次聊過，一般都用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF法），會涉及盈利預測、折現(xiàn)率預測等內(nèi)容。

商譽的減值一旦發(fā)生后續(xù)不得轉(zhuǎn)回。應收賬款、存貨的減值可以轉(zhuǎn)回，意味著存貨今年因為價格下跌發(fā)生減值明年產(chǎn)品價格回升就可以做多利潤，因此這些資產(chǎn)的減值天生具有調(diào)節(jié)利潤的功能。商譽不同，商譽的減值一旦發(fā)生后續(xù)不得轉(zhuǎn)回，換言之企業(yè)可以通過商譽減值降低當期利潤，但不能后續(xù)通過轉(zhuǎn)回商譽減值再增加利潤了。

商譽最無奈的地方是永無止境的減值壓力。即使并購公司超預期完成業(yè)績，即使實現(xiàn)的業(yè)績已經(jīng)遠超商譽本身，商譽依然放在那里，未來依然有減值壓力。根據(jù)目前的會計準則，并購對象業(yè)績好，商譽不能攤銷，就一直放在哪里，但只要預期并購對象未來業(yè)績不佳，就可能進行減值。除非經(jīng)過很多年份，被并購公司的估值明顯高于被收購時的估值了，商譽減值可能才不是問題，比如美的集團并購的小天鵝，小天鵝現(xiàn)在市值都超過400億了，幾億的商譽自然不值一提。

商譽減值會對財務(wù)報表的影響利潤表上通過增加資產(chǎn)減值損失減少當期利潤，這也是大家看。到動輒虧損幾十億的原因。資產(chǎn)負債表上減少非流動資產(chǎn)的商譽科目，同時減少了總資產(chǎn)，當虧損結(jié)轉(zhuǎn)到未分配利潤時，還會減少凈資產(chǎn)。但是跟固定資產(chǎn)等減值一樣，不會影響公司的現(xiàn)金流。

看完上面的分析，是不是確實認為商譽減值沒問題，反正遲早可能都要減值，與其等到以后減值，不如現(xiàn)在一筆減掉，然后輕裝上陣?？墒鞘聦嵳娴娜绱藛?？

相信各位投資者對蝴蝶效應都略知一二，而商譽減值可能是引發(fā)企業(yè)不斷暴雷的那只蝴蝶。

首先，資產(chǎn)減值就是資產(chǎn)減值，意味著收購資產(chǎn)盈利能力不及預期或者大幅下滑，這種下滑可能是一時的，也可能是一世的。如果是一時的，那么計提商譽減值本身就是有問題的，這就是明顯操縱業(yè)績，進行業(yè)績洗澡，因為一時的業(yè)績下滑并不需要計提商譽減值，至少不需要大幅計提商譽減值。如果是一世的，意味著收購的資產(chǎn)大幅貶值，很難再恢復至以前的盈利狀態(tài)。

以天神娛樂為例，其商譽余額最高金額是收購北京幻想悅游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的29億?；孟霅傆?6-18年業(yè)績承諾分別為25000萬、32500萬、40625萬，天神娛樂花了34.17億元?；孟霅傆斡?016年度、2017年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為25,651.02萬元、33,163.15萬元，達到業(yè)績承諾，而2018年上半年依然實現(xiàn)了1.2億的凈利潤，同比略有增長?？磥硖焐駣蕵肥召彽馁Y產(chǎn)盈利能力下滑是一時的，不過這種資產(chǎn)怎么就需要計提那么大的資產(chǎn)減值呢？為了業(yè)績洗澡，估計真的連跟巴菲特吃飯的那張老臉都不要了。

其次，商譽減值意味著公司的管理層戰(zhàn)略眼光存在問題，根本不值得投資。這個問題不深入。

再次，一旦減少凈資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)負債率會大幅上升，意味著可能觸及有息負債的歸還條件，從而對現(xiàn)金流帶來極大的影響。

比如天神娛樂，預計虧損73-78億元，如果按照折中虧損76億的話，那么天神娛樂的凈資產(chǎn)將由2018年9月30日的97億減少至21億。由此，公司資產(chǎn)負債率將可能由不到30%上升至70%，這對互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎是致命的。于是我們看到中證鵬元將公司的債券的信用評級下調(diào)。

當然，以上都不是最可怕的，最可怕的來自監(jiān)管，一旦因為一些騷操作被立案調(diào)查，那么公司的問題將會徹底暴露，輕則ST，重則退市。

可能依然很多朋友覺得我在危言聳聽。

畢竟上市公司收購這些所謂資產(chǎn)花的錢遠遠大于現(xiàn)在的市值，如果把這些資產(chǎn)賣出去，豈不是可以得到很多現(xiàn)金。事實上，很多上市公司也是這么想的，先把減值計提了，等待機會把資產(chǎn)賣掉，可以坐高利潤，想想還有點小激動呢？

可事實上是，除了人傻錢多的A股上市公司，誰會愿意接盤這些資產(chǎn)呢？在監(jiān)管越來越嚴格的今天，左手倒右手已經(jīng)沒那么容易了。

給大家舉幾個例子，看看商譽計提減值高的公司現(xiàn)狀如何？

2017年堅瑞沃能計提商譽減值46億，當時股價三個跌停至5.55元打開，截止目前，收盤價約1.38元，股價又跌去了75%。為什么會這么慘呢？

因為這個屬于長期贏利能力下滑，子公司沃特瑪鋰離子電池（組）生產(chǎn)銷售、新能源汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)大幅減少，當期營業(yè)收入主要系為緩解債務(wù)壓力，折價處置、變現(xiàn)存貨等資產(chǎn)形成，毛利率大幅下降。此外，由于公司銀行等付息債務(wù)規(guī)模較大，當期計提利息費用大約4.8億元。同時，公司收到證監(jiān)會的處罰。

于是我們看到，堅瑞沃能經(jīng)財務(wù)部門初步測算的2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損500,000.00萬元至545,000.00萬元。同時存在暫停上市的可能。公司目前預計2018年末凈資產(chǎn)有可能為負，如決算后公司2018年末凈資產(chǎn)為負，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第十三章相關(guān)規(guī)定，公司出現(xiàn)“最近一個年度的財務(wù)會計報告顯示當年年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。

再比如巴士在線、保千里、聯(lián)建光電等等，股價都創(chuàng)出了新低，均存在被暫停上市的可能，這些公司2018年分別計提了15億、8億和6億的商譽減值。

當然，這條選股路徑肯定是沒有問題的，一定存在被錯殺的個股，只是選擇上需要仔細甄別，初善君認為要點如下：

一是收購資產(chǎn)的長期盈利能力問題不大；

二是不會對上市公司本身產(chǎn)生負面的連鎖反應；

三是估值足夠低。

有些公司真的壞的很！