提到期貨投資，大部分的總是一種風(fēng)險(xiǎn)回避的態(tài)度，甚至覺得期貨市場就一個大賭場，一群追逐高利的賭徒在瘋狂地對賭。

我覺得如果只是簡單地說老生常談的什么價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等等這些，其實(shí)依然很難讓大家認(rèn)識到期貨市場存在的意義。

期貨的交易者是組成這個市場的最重要的要素，但是期貨的交易者又分為三大類型，分別是投機(jī)、套利及套保。

這三者到底如何在期貨市場進(jìn)行多空的博弈呢？

 提到投機(jī)就讓人想到投機(jī)倒把，總覺得貶義的意味較多，然而要正確認(rèn)識期貨市場運(yùn)行機(jī)制及其經(jīng)濟(jì)功能，必須正確認(rèn)識和理解期貨投機(jī)。

所以我想先和大家講一下投機(jī)客的作用。

投機(jī)者在期貨交易中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，不僅提高市場流動性，而且重要的是，投機(jī)者能吸收套期保值者厭惡的風(fēng)險(xiǎn)，成為價格風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

投機(jī)是期貨市場中必不可少的一環(huán)，其經(jīng)濟(jì)功能主要有如下幾點(diǎn)：

1、承擔(dān)價格風(fēng)險(xiǎn)。期貨投機(jī)客承擔(dān)了套期保值者力圖回避和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，使套期保值成為可能。
2、提高市場流動性。投機(jī)客頻繁地建立部位，對沖手中的合約，增加了期貨市場的交易量，這使套期保值交易容易成交，又能減少交易者進(jìn)出市場所可能引起的價格波動。
3、保持價格體系穩(wěn)定。各期貨市場商品間價格和不同種商品間價格具有高度相關(guān)性。
正是由于投機(jī)客的參與，促進(jìn)了相關(guān)市場和相關(guān)商品的價格調(diào)整，有利于改善不同地區(qū)價格的不合理狀況，有利于改善商品不同時期的供求結(jié)構(gòu)，使商品價格趨于合理;并且有利于調(diào)整某一商品對相關(guān)商品的價格比值，使其趨于合理化，從而保持價格體系的穩(wěn)定。
4、形成合理的價格水平。投機(jī)客在價格處于較低時買進(jìn)期貨，使需求增加，導(dǎo)致價格上漲，在較高價格水平賣出期貨，使需求減少，這樣又平抑了價格，使價格波動趨于平穩(wěn)，從而形成合理的價格水平。

其實(shí)期貨市場上大部分的交易者都是投機(jī)客，就像互聯(lián)網(wǎng)上的屌絲群體，沒有他們互聯(lián)網(wǎng)也不可能發(fā)展得這么迅速，沒有投機(jī)客，期貨市場就玩不轉(zhuǎn)了。

與投機(jī)客常常關(guān)聯(lián)在一起的，就是我們套利高手。

因?yàn)閺奈业睦斫鈦碚f，套利可以說是投機(jī)的一種衍生形式。

價差交易剛開始出現(xiàn)時，市場上的大多數(shù)人都把它當(dāng)成是投機(jī)活動的一種，而伴隨著該交易活動的越來越頻繁的發(fā)生，影響力越來越大的時候，套利交易則被普遍認(rèn)為是發(fā)揮著特定作用具有獨(dú)立性質(zhì)的，與投機(jī)交易是不同的一種交易方式。

如果發(fā)生利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價差進(jìn)行的套利行為，那么就稱為期現(xiàn)套利．如果發(fā)生利用期貨市場上不同合約之間的價差進(jìn)行的套利行為，那么就稱為價差交易。

正是由于期貨市場上套利行為的存在，從而極大豐富了市場的操作方式，增強(qiáng)了期貨市場投資交易的藝術(shù)特色。

 最后來說下套保 ，套保絕大多數(shù)人接觸的比較少，因?yàn)閷ΜF(xiàn)貨市場沒有什么認(rèn)識。

利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易實(shí)際上是一種以規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，是結(jié)合現(xiàn)貨交易的操作。

例如，一個農(nóng)民為了減少收獲時農(nóng)作物價格降低的風(fēng)險(xiǎn)在收獲之前就以固定價格出售未來收獲的農(nóng)作物。一位讀者一次訂閱三年的雜志而不是兩年，他就是在套期保值以轉(zhuǎn)移雜志的價格可能上升所給他帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果該雜志價格下降，這位讀者也放棄了潛在的收益，因?yàn)樗牙U納的訂刊費(fèi)用高于他在每年訂閱雜志情況下的費(fèi)用。

套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。

回到我最開始的的那個問題：發(fā)起一場期貨投資比賽-投機(jī)客、套利高手、套保專家，你更看好誰？

我想答案已經(jīng)在你心中了。

下面原文作者可能是一位叫王巍的期貨從業(yè)人員。現(xiàn)轉(zhuǎn)發(fā)出來與大家分享~

再論套保、投機(jī)、套利三者的區(qū)別與關(guān)系

 自我國建立期貨市場以來，有關(guān)套保、投機(jī)、套利三者的區(qū)別與關(guān)系問題就始終困擾著我們。由于理解上的差異，管理部門在制定相關(guān)規(guī)則時，難免會出現(xiàn)偏頗；業(yè)內(nèi)人員在推介市場時，經(jīng)常會錯用概念并提供錯誤的套保方案；一些企業(yè)在期貨市場分明是從事投機(jī)，卻自認(rèn)為是在進(jìn)行套期保值。

    一、套保、投機(jī)、套利的含義及主要特征

    套保（HEDGING）：英文有雙向下注的意思，我國通常譯成套期保值，也有譯成套頭或套頭交易等。戴維·M·紐伯利認(rèn)為，套期保值交易“通常是指在期貨市場上為降低其他風(fēng)險(xiǎn)性活動帶來的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易”。保羅·A·薩繆爾森形象地解釋套期保值說：“這個復(fù)雜的辦法有點(diǎn)像在密執(zhí)根隊(duì)對俄亥俄隊(duì)的比賽中，一只手押密執(zhí)根隊(duì)贏的寶，然后用另一只手押俄亥俄隊(duì)贏的寶，以便用后者抵消或“補(bǔ)足”前者。不管哪一方取勝，此人均可以保住本錢，他左手贏的是他右手輸?shù)舻??！?/span>

    1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者芝加哥大學(xué)的默頓·米勒教授，在談及銀行持有的政府債券可能面臨的價格下跌風(fēng)險(xiǎn)時指出：“要避免這筆損失，銀行可以通過賣出政府債券的期貨來對其持有的存貨套期保值。如果債券價格在期貨合約的期限內(nèi)下跌，期貨合約的所得就可以抵消存貨出手時的損失。”多次再版的由芝加哥期貨交易所帕特里克·J·卡塔尼亞主編的《商品期貨交易手冊》定義套期保值為：“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反的合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。套期保值者利用期貨市場保護(hù)其現(xiàn)貨交易免受不利價格變動所導(dǎo)致的損失?！?/span>

    帕特里克進(jìn)一步說明：“期貨市場中的套期保值交易可分為兩個步驟，首先，交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進(jìn)或賣出期貨合約建立第一個期貨部位；第二步是在期貨合約到期前通過建立另一個與先前所持空盤部位相反的部位來對沖在手的空盤部位，兩個部位的商品種類、合約張數(shù)以及合約月份必須是相一致的。也就是說，交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場中所處地位，在期貨市場買進(jìn)或賣出期貨合約，并在該合約到期前，再通過賣出或買進(jìn)與在手空盤合約商品、合約張數(shù)及交割月份相等的另一手合約以對沖其在手的空盤合約，結(jié)束保值交易。”

    按照上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)內(nèi)專家們的解釋，套期保值者在期貨市場上的主要行為特征，是通過對沖平倉了結(jié)先前所買進(jìn)(賣出)的合約。因此，其在現(xiàn)貨市場上一定有一個買賣（或賣買）的過程，同時在期貨市場上也一定會有另外一個賣買（或買賣）過程。套期保值者在現(xiàn)貨市場和期貨市場明顯地具有兩個相反的交易過程。

    投機(jī)（SPECULATION）：戴維·M·紐伯利認(rèn)為，“投機(jī)是為了以后再銷售（再購買）而不是為了使用而購買（或暫時售出）商品，以期從其中的價格變化中獲利?！?/span>

    保羅·A·薩繆爾森指出，“投機(jī)就是把商品從豐產(chǎn)的季節(jié)或地區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)至淡季或稀缺地區(qū)。他們從盈利的目的出發(fā)買進(jìn)（或賣出）某種商品，而后再將其賣出（或買進(jìn)），他們所做的就是在商品數(shù)量多、價格低的時間或地點(diǎn)買進(jìn)，然后當(dāng)商品稀缺、價格高時賣出?！彼_繆爾森進(jìn)一步指出，投機(jī)商們“從盈利的目的出發(fā)買進(jìn)(或賣出)某種商品，而后再將其賣出(或買進(jìn))，這些商品可能是谷物、蛋類或是某種外國貨幣，投機(jī)商們對使用這些商品或用它們制作什么東西并不感興趣，他們只是想以低價買進(jìn)，高價賣出?！?/span>

投機(jī)的行為特征很明顯：

一是買進(jìn)的某種商品不是自己使用；

二是其交易過程較簡單，即先是買進(jìn)（或賣出），然后按更好的價格賣出（或買進(jìn)），以圖其利。

投機(jī)的交易過程只有一個，這與套保明顯不同。

    根據(jù)上述套保與投機(jī)的含義，我們不難發(fā)現(xiàn)，期貨市場發(fā)生的絕大多數(shù)實(shí)物交割，即賣方將現(xiàn)貨商品運(yùn)至交易所指定交割倉庫出售（這與賣給其他地方的買主無任何差別），其目的及交易過程，均與套保的含義不同，相反卻更符合投機(jī)的特征。因此，期貨市場的大部分實(shí)物交割不是套期保值。同理，在期貨市場中買近月賣遠(yuǎn)月的交易行為，也不是套期保值。

    套利（ARBITRAGE）：帕特里克在《商品期貨交易手冊》中給出的定義是，套利是利用價格間差距獲利的交易方式，如在不同的市場中同時買進(jìn)和賣出同一種商品或合約，以求利用市場間的價格差異而獲利。他進(jìn)一步指出，“套期圖利者（SPREADERS），也稱價差交易者或期貨間跨利交易者。套期圖利交易者注意的重點(diǎn)是同一商品的不同交割月份之間，在不同交易所交易的同種商品之間，不同商品、但相互有關(guān)聯(lián)的期貨合約之間，或同一商品的現(xiàn)貨和期貨之間不斷變動的價格相關(guān)關(guān)系。一般來講，在上述各形式中都存在一定的正常的價格關(guān)系，一旦這種正常關(guān)系出現(xiàn)反常變化，套期圖利交易者就在相關(guān)價格過高的市場賣出合約，并在價格過低的市場買進(jìn)合約，以獲取兩者之間的價格差距利潤?！?/span>

    菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為：“套利機(jī)會是這樣的一個投資策略，即保證在某些偶然情況下獲取正報(bào)酬而沒有負(fù)報(bào)酬的可能性，也無需有凈投資。套利的一個簡單例子是：無需成本且以不同的固定利率借進(jìn)和貸出的機(jī)會。兩種利率之間的這種差異是不能保持下去的，因?yàn)樘桌藭估授呌谙嗤！?/span>

    很明顯，套利屬于投機(jī)范疇，帕特里克等人就十分明確地持有這一觀點(diǎn)。但與純粹投機(jī)，例如只有單純買進(jìn)然后期盼市場向其有利方向發(fā)展，繼而再賣出獲利出場不同的是，套利無風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)很低，而且通常情況下大都可以獲取價格差距產(chǎn)生的利潤。他還肯定地指出，期貨市場中的買近月賣遠(yuǎn)月、從一市場買入在另一市場賣出以及期貨市場的現(xiàn)貨交割等都是利用“不斷變動的價格相關(guān)關(guān)系”而獲取利潤的套利案例。

    二、套保與投機(jī)、套利的關(guān)系

    套利屬于投機(jī)范疇，是投機(jī)的一種表現(xiàn)形式。套利與投機(jī)兩者之間的關(guān)系是清晰的，區(qū)別僅在于套利無風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)很小而已。因此，我們主要討論的是套保與投機(jī)、套利的關(guān)系問題。

    從動機(jī)上看，套保者與投機(jī)者、套利者沒有太大差別。我們以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者為例，其產(chǎn)出的農(nóng)作物，除去少量自用部分外，大多要向市場出售。向市場出售的部分，生產(chǎn)者當(dāng)然希望賣出更好的價錢，以獲取最大的利潤，這一獲取最大利潤的動機(jī)與投機(jī)者、套利者完全相同。沃金就“否認(rèn)套頭交易者和投機(jī)者的動機(jī)有任何根本差別”。

    從風(fēng)險(xiǎn)厭惡取向上看，套保者與套利者相似，他們都厭惡冒險(xiǎn)和賭博，無論在現(xiàn)貨市場還是在期貨市場。相對而言，套利者表現(xiàn)得似乎更積極，更有進(jìn)取性，他們緊盯住相關(guān)市場，只要出現(xiàn)套利機(jī)會，就去嘗試抓?。欢妆Ｕ弑憩F(xiàn)得更為穩(wěn)健，對手中存貨，只要能規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)即可。

    有時套保者也會在最后交割月轉(zhuǎn)為期現(xiàn)套利者。因?yàn)樵谀承┨厥鈺r期，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走向可能有差異或價格波動幅度不同，這時精明的套保者會發(fā)現(xiàn)，在期貨市場平倉現(xiàn)貨市場賣貨，不如在期貨市場交割收益更大。因此，套保者轉(zhuǎn)為套利者并在期貨市場實(shí)物交割就是順理成章的事情。

    在基差交易中的個別情況下，套保者也會在期貨市場上實(shí)物交割。基差交易是指買賣雙方約定，在未來某個時間，雙方以某期貨市場相關(guān)品種的收盤價加減約定的基差值，作為履約價格完成現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓的交易。在基差交易中，為防止價格波動風(fēng)險(xiǎn)，買賣雙方通常會進(jìn)入期貨市場各自建立一個多頭和空頭部位，臨近履約日時，一般由賣方點(diǎn)價，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)，雙方對沖期貨多頭和空頭部位，結(jié)束各自的套期保值交易，繼而根據(jù)所達(dá)成的基差交易協(xié)議進(jìn)行現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓。

    多數(shù)情況下，買賣雙方僅僅是在期貨市場上進(jìn)行套保操作，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)則依傳統(tǒng)習(xí)慣在產(chǎn)地或其他雙方約定的地點(diǎn)完成交接。這樣，雙方就不會發(fā)生在期貨市場進(jìn)行實(shí)貨交割的情況，因?yàn)橘u方?jīng)]有必要花費(fèi)額外的人、財(cái)、物力將貨物運(yùn)至另外一地的交易所指定交割倉庫。

    但是，如果基差交易中的供貨方是由先前期貨市場的多頭因承接實(shí)貨而轉(zhuǎn)變的，并且其現(xiàn)貨仍以標(biāo)準(zhǔn)倉單形式留在交易所指定交割倉庫內(nèi)，或者賣方及其貨物就在交易所指定交割地，而且該賣方又樂意多付一筆額外費(fèi)用生成交易所標(biāo)準(zhǔn)倉單，這時期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)交收的就是期貨市場中以標(biāo)準(zhǔn)倉單形式表現(xiàn)的貨物。只有在期轉(zhuǎn)現(xiàn)的這種情況下，期貨市場的實(shí)物交割者也是套期保值者。

    盡管套保與投機(jī)、套利之間有上述關(guān)系，但我們?nèi)詧?jiān)決反對將三者混為一談的說法。

    三、弄清套保、投機(jī)、套利三者區(qū)別與關(guān)系的現(xiàn)實(shí)意義

    一是有利于我們制定和完善期貨交易、交割等相關(guān)規(guī)則。理論來源于實(shí)踐又指導(dǎo)著實(shí)踐。國外近200年歷史經(jīng)驗(yàn)形成的期貨交易理論，對我們有著十分寶貴的借鑒意義。審視我國期貨市場的全部規(guī)章制度，不難發(fā)現(xiàn)若干值得商榷之處。例如，因?yàn)榘褜?shí)物交割當(dāng)成套期保值，結(jié)果我們的套期保值管理辦法實(shí)際上成了一個專用擴(kuò)倉、為少數(shù)客戶擴(kuò)大實(shí)物交割量提供方便的套利規(guī)則。而我們知道，多數(shù)實(shí)物交割是期現(xiàn)套利行為，屬投機(jī)范疇。

    這種理論認(rèn)識與規(guī)則制定上的偏差，會給期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行帶來隱患。當(dāng)供給偏緊時，有人按上述規(guī)則并以套保名義，提出在期貨市場上超量接貨，管理者該如何對待？給予批準(zhǔn)，將明顯地把一個可能的違規(guī)逼倉行為變?yōu)楹戏ǎ?dǎo)致市場混亂；不給予批準(zhǔn)，管理者又有不遵守自己制定的規(guī)則之嫌，規(guī)則缺乏嚴(yán)肅性。所以通常情況下，管理部門會在申請數(shù)量的基礎(chǔ)上打一個不明不白的折扣，而這又會為申請者所利用。

    因此，修改并完善套期保值管理辦法是必要的。完善后的辦法應(yīng)給予套保者在不同月份必要的擴(kuò)倉支持，應(yīng)明確其平倉義務(wù)和平倉時間，就像基差交易中的期轉(zhuǎn)現(xiàn)平倉那樣；可以保留大交割量審批的相關(guān)內(nèi)容，但一定是在保持市場穩(wěn)定、供求基本平衡等前提下有條件地予以考量。

    二是有利于企業(yè)制定正確的套期保值方案。正確理解套保、投機(jī)等期貨市場基本知識，是發(fā)揮期市功能的重要前提。如果連業(yè)內(nèi)人士都講不清套期保值和基差交易，就不要指望更多的企業(yè)會制定出正確的套保方案。

根據(jù)套期保值基本原理：企業(yè)擁有存貨時，一定要在期市上做一個賣出套保；日后賣出存貨時，期市上再做買入平倉。如果企業(yè)現(xiàn)時沒有存貨擬在日后購入，則現(xiàn)時就要在期市上做買入套保；日后實(shí)際購入現(xiàn)貨時，則在期市賣出平倉。

    基差交易也是一個很好的避險(xiǎn)選擇，買賣雙方可以利用交易所的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，簽訂一個基差定價合同，然后進(jìn)入期市分別建立多頭和空頭部位，最后通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)，對沖雙方的期貨部位并完成現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓。

對于廣大期貨從業(yè)人員來說，只有結(jié)合經(jīng)典與實(shí)踐，真正搞懂套期保值的理論和方法，真正弄清基差交易的步驟和過程，才能掌握期貨理論與實(shí)踐的精髓，才能幫助企業(yè)理解期貨市場，并幫助企業(yè)制定出切實(shí)可行的基差交易或其他套期保值方案，從而為企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)、為期貨市場和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。