本期摘要

下周投資要點(diǎn)

1.1.行業(yè)觀點(diǎn)

下周觀點(diǎn)：1）火電：短期調(diào)整結(jié)束，長期看好：由于個(gè)別地區(qū)調(diào)整電價(jià)，火電前期出現(xiàn)較大調(diào)整，本周發(fā)改委再度出臺(tái)降電價(jià)文件，舉措均針對(duì)電網(wǎng)端，上網(wǎng)端電價(jià)下調(diào)的隱患基本消除，我們長期看好火電盈利能力的修復(fù)以及在宏觀經(jīng)濟(jì)可能向下的背景下的逆周期性。當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的調(diào)整后估值較低，推薦華能國際（A+H）、華電國際（A+H）。2）水電：防御屬性凸顯：今年6月以來來水較好，各大水庫水位目前處于近5年高位。因此我們預(yù)測Q2、Q3各大水電公司業(yè)績有望同比改善。此外，在市場波動(dòng)加大，風(fēng)險(xiǎn)因素頻出的背景下，水電防御屬性凸顯。推薦川投能源，受益標(biāo)的國投電力；3）核電：三代核電步伐加快，審批重啟在即：18年以來核電板塊利好頻出，政策面國家多個(gè)文件顯示對(duì)核電發(fā)展態(tài)度轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極；技術(shù)面，三代核電技術(shù)不斷成熟，本周內(nèi)三門2號(hào)首次并網(wǎng)，田灣4號(hào)首次裝料，三代核電步伐加快。我們認(rèn)為核電審批有望重啟，核電運(yùn)營商中長期成長的限制性因素有望消除。推薦中廣核電力；

上周主要新聞：降電價(jià)舉措加碼：一般工商業(yè)電價(jià)降幅未達(dá)10%電網(wǎng)需讓利。8月20日，國家發(fā)改委印發(fā)特急文件《國家發(fā)展改革委關(guān)于降低一般工商業(yè)目錄電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，針對(duì)目前8項(xiàng)降電價(jià)措施實(shí)施后，尚未達(dá)到降一般工商業(yè)電價(jià)10%的地區(qū)，再部署3項(xiàng)措施，主要是電網(wǎng)環(huán)節(jié)讓利。這是落實(shí)政府工作報(bào)告中“降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價(jià)，一般工商業(yè)電價(jià)平均降低10%”的目標(biāo)要求，實(shí)施的第四批降價(jià)措施。

1.2.推薦標(biāo)的：華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、中廣核電力、川投能源

【華能國際（A+H）】火電行業(yè)龍頭+分紅比例提升至70%：近年來公司通過新建和收購等方式保持電力資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，業(yè)內(nèi)龍頭地位無可撼動(dòng)。18H1公司電力業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，同時(shí)成本端煤價(jià)控制能力較好，業(yè)績顯著改善。長期來看，在煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間以及電價(jià)、需求共同向好的推動(dòng)下，公司有望進(jìn)入盈利能力修復(fù)周期。同時(shí)公司提高分紅比例至70%，我們預(yù)計(jì)公司18年全年歸母凈利為40-50億元，由此計(jì)算得18年港股股息率將超過5%，A股股息率將超過3%。

【華電國際(A+H)】業(yè)績彈性大+央企重組受益標(biāo)的+低估值（H股PB0.56倍，A股PB 0.88倍）：公司資產(chǎn)實(shí)力雄厚，是中國裝機(jī)容量最大的上市發(fā)電公司之一。公司對(duì)于煤電價(jià)格關(guān)系改善彈性較大，以公司2017年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，我們預(yù)計(jì)調(diào)煤炭價(jià)格下跌50元/噸將帶來超過800%的凈利潤增收，在幾家主要的全國性發(fā)電企業(yè)中彈性最大。此外目前公司估值較低，A股僅0.88倍，行業(yè)平均1.5倍。

【中廣核電力】全國第一、世界第三核電運(yùn)營公司，有望受益核電審批重啟加速。公司是我國最大的核電運(yùn)營公司，在運(yùn)核電裝機(jī)20臺(tái)，合計(jì)2147萬千瓦，在建裝機(jī)8臺(tái)，合計(jì)1027萬千瓦，在運(yùn)/在建裝機(jī)規(guī)模均位于全國首位，同時(shí)擁有豐富的三代核電儲(chǔ)備項(xiàng)目（儲(chǔ)備項(xiàng)目裝機(jī)接近當(dāng)前體量的90%）。EPR全球首堆臺(tái)山核電1號(hào)機(jī)組并已網(wǎng)發(fā)電核電，審批一旦放開，公司有望優(yōu)先受益。同時(shí)公司股東大會(huì)通過了發(fā)行A股的決議，公司估值水平低于中國核電，公司回歸A股資產(chǎn)價(jià)值有望重估。

【川投能源】全球稀缺的優(yōu)質(zhì)水電標(biāo)的+高成長+低估值的（PE11.3倍）：公司95%以上利潤來自雅礱江水電，是中國乃至全球股市稀缺的優(yōu)質(zhì)水電投資標(biāo)的，價(jià)值投資優(yōu)選。此外目前公司估值較低（11.3倍），行業(yè)平均14倍。隨著雅礱江中游電站于2021-2025年集中投產(chǎn)，業(yè)績有望顯著增厚。

【福能股份】A股最優(yōu)質(zhì)風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)+火電業(yè)務(wù)回暖：1）公司是A股最優(yōu)質(zhì)風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)全國領(lǐng)先（公司2017年利用小時(shí)2837小時(shí)，高出全國平均889小時(shí)），近年來公司積極開發(fā)海上風(fēng)電，截至2017年底，在建海上風(fēng)電20萬千瓦，儲(chǔ)備海上風(fēng)電200萬千瓦，風(fēng)電發(fā)展前景可期；2）隨著供需向好、電價(jià)利好政策出臺(tái)、燃料價(jià)格逐步回歸合理區(qū)間，火電業(yè)務(wù)（熱電+氣電）盈利能力有望逐步修復(fù)，此外，公司新收購的六枝電廠有望被打造成盈利能力突出的坑口電廠，為公司業(yè)績提供巨大彈性。

上周市場回顧

2.1.上周板塊行情

8月20日-8月24日，滬深300指數(shù)上漲2.96%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.10%，電力板塊上漲0.39%，燃?xì)獍鍓K上漲-1.46%。

2.2.上周個(gè)股漲跌

行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤

煤炭數(shù)據(jù)更新

4.1.供需

? 日均耗煤量

六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量有所上升，從8月17日的74.41萬噸/天上升至8月24日的75.46萬噸/天，周環(huán)比上升1.4%，與去年同期相比下降10.6%。

? 煤炭庫存

（1）六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)本期略有下降，從8月17日的19.98天下降至8月24日的19.36天，周環(huán)比下降3.1%，與去年同期相比上升49.6%。

（2）秦皇島港煤炭庫存本期略有所下降，從8月17日的678.5萬噸/天下降至8月24日的598.5萬噸，周環(huán)比下降11.8%，與去年同期相比上升7.8%。

4.2.煤價(jià)

? 秦皇島動(dòng)力煤

截止8月24日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500K山西產(chǎn)）平倉價(jià)為613元/噸，較上周環(huán)比下降7元/噸，較去年同期下降1元/噸。

? CCI動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（5500K）

截止8月24日， CCI動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)為618元/噸，較上周環(huán)比下降7元/噸，較去年同期下降2元/噸。

一周公告匯總

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致電力需求疲軟、電價(jià)上調(diào)幅度不及預(yù)期、煤