麥格米特(002851)

核心觀點

依托核心技術(shù)平臺多元化布局，“平臺+團隊”組織形式保證高效發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務(wù)。公司橫跨三大業(yè)務(wù)板塊形成多元化發(fā)展路徑，同時業(yè)務(wù)發(fā)展立足核心技術(shù)平臺（功率變換、數(shù)字化電源控制、系統(tǒng)控制及通訊技術(shù)），在技術(shù)可達范圍內(nèi)尋找高成長機會。采取“平臺+團隊”模式在開拓初期以“子公司+參股”模式降低風(fēng)險，步入成長期后切換至“事業(yè)部+核心團隊入股”享受成長碩果。公司在新興行業(yè)及成熟行業(yè)高端領(lǐng)域?qū)ふ伊紮C，預(yù)計在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長情況下，新興領(lǐng)域中新能源汽車電控及智能衛(wèi)浴業(yè)務(wù)是兩大亮點。預(yù)計公司2018/2019/2020年營收為21.12/26.53/32.71億元，同比增速41.3%/25.6%/23.3%。增長動力來自于市場規(guī)模擴張及公司市占率提升。

在新興領(lǐng)域中新能源汽車綁定北汽新能源共享行業(yè)成長潛力。在北汽龍頭地位穩(wěn)固和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化背景下，公司未來收入確定性強。伴隨PEU比重提升，公司抵御盈利空間承壓能力增強。預(yù)計公司2018-2020年收入CAGR為36%。智能衛(wèi)浴市場規(guī)模疊加市占率雙升提供強業(yè)績支撐。中國智能衛(wèi)浴滲透率不足1%，市場潛力巨大，同時公司掌握核心技術(shù)，綁定惠達衛(wèi)浴、智米等優(yōu)質(zhì)客戶，在下游集中度提升趨勢中有望享受龍頭成長紅利。2018年預(yù)計新增銷售智能坐便蓋27.5萬臺，一體機1.5萬臺，保證公司收入規(guī)模。

成熟行業(yè)中平板電源向高端滲透，延伸其他領(lǐng)域再造業(yè)績增長點。平板電源業(yè)務(wù)跟隨行業(yè)大尺寸、智能化發(fā)展特點向高功率產(chǎn)品滲透，并向空調(diào)及微波爐領(lǐng)域延伸，綁定新科、格蘭仕等優(yōu)質(zhì)客戶打開成長空間。預(yù)計2018-2020年增速水平在15%左右。另外公司在智能焊機、工業(yè)微波等領(lǐng)域進行布局，多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)模式將有效增強抵御風(fēng)險能力并提升業(yè)績增長可持續(xù)性。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

公司收購已完成，預(yù)測公司2018-2020年EPS為0.59/0.94/1.11元，可比公司2019年平均PE為27倍，對應(yīng)目標價25.32元，首次給予增持評級。

風(fēng)險提示

公司下游客戶及新技術(shù)方向拓展進度不及預(yù)期，影響收入可持續(xù)性；

公司核心功率器件拿貨出現(xiàn)困難，影響公司交付進程。