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花了一個月的時間，斷斷續(xù)續(xù)的讀完了。很早讀拍子的博文時就知道他對企業(yè)分析和估值有深入的理解。這本書果然沒有讓我失望。由于沒有一邊讀一邊寫筆記的習慣，當我合上書本的時候。依舊清楚記得的，是生意屬性和價值發(fā)現(xiàn)的論述、分析、佐證。下面記錄下其中我認為對自己最重要的東西。 第一部分，是投資方法與投資方式的探討。成功的投資存在共性： 1。從企業(yè)經(jīng)營視角看投資 2。謹守安全邊際 3。確定自己的能力邊界。 4。了解市場先生 5。建立有效的自控能力 讀的時候總是在思考，雖然拍子與辛巴的投資方法差別很大，但是其原則和根本是極其相通的，甚至極其相似。我來說到一下： 從企業(yè)經(jīng)營的角度來投資，首先是建立在一個長線的操作前提下，不管是拍子還是辛巴，對基本面的研究；對行業(yè)前景和展望與分析；對企業(yè)財務的重視；甚至于企業(yè)經(jīng)營動態(tài)的關心。莫不體現(xiàn)這樣一個原則，這也是買股票就是買公司的體現(xiàn)，也是投資的基石。 謹守安全邊際，書中從三個層面來闡述這個核心理念，分別是：避免價值毀滅的對象；對風險有效補償?shù)膬r格；不孤注一擲的投資組合?？吹竭@里，想起辛巴書中提出的：不要去玩任何有概率一槍斃命的游戲；不碰沒有本金安全的價格波動；牢記成長永遠不要違背復利原則；神也不敢全倉一只股票。 能力邊界的確定，這一點是投資中關于廣度和深度的論述。當然每位投資者就盡力的嘗試并在一定基礎上確定能力圈才行。關于這點，我目前尚不是很理解，不知道如果確定能力圈子，也不知道有多大?？磥磉€得努力學習。 了解市場先生：除了波動的解釋之外，還要了解市場定價的機制，為什么有的企業(yè)可以溢價，有的需要折價。市場什么情況下進入瘋狂階段，什么時候陷入低谷。 自控能力：這個重要性不言而喻，也是散戶修養(yǎng)重要的一課。提高自控能力，最重要的是，理性和遠離大多數(shù)人。我的個人經(jīng)驗是：眼光放長遠，為什么我們目標明確，腳步堅定？因為我早已經(jīng)看到了遠方 其中談到了大概率與高賠率的凱利公式，我想這個應該是低風險、高不確定性的原理吧。 目前我個人持倉雖稍有側重但基本是十分分散，大于有20多只股票，但是書中提到：根據(jù)凱利公式，如果只放2%在一只股票上，相當于賭它只有51%的上漲可能性，49%的可能是下跌，為何要浪費時間去打這個賭呢。 不知辛巴兄看到這里的時候會做何感想，對于他的發(fā)言我很期待。 關于認知的過程與差別、信息的干擾與錯誤決斷、以及心理上面的誤區(qū)。如果才能克服這些缺陷，還原真實的面目呢，第一 搞清楚并且強化自己的能力圈，堅持待在自己的能力圈范圍內。第二，建立起一套有效的評估企業(yè)價值的方法體系，對生意、企業(yè)、投資建立起框架性的思維方法。既要眼光長遠，又要考慮全面。才不會一葉障目，在過細的研究中迷失了方向。 第二部分：價值的發(fā)現(xiàn) 這一部分是我認為經(jīng)典部分，也讓我思考很久的問題得以解決。記錄下來 DCF三要素：經(jīng)營存續(xù)期評估、現(xiàn)金創(chuàng)造力評估、經(jīng)營周期定位。這其中，經(jīng)營存續(xù)期與穩(wěn)定增長和周期性行業(yè)的劃分非常類似。原來我的注意力也是在這方面注意分辨。但是除了這個之外，還應該關注現(xiàn)金創(chuàng)造力：1、資環(huán)節(jié)的資本需求；2。銷售模式中的現(xiàn)金含量；3、日常運營環(huán)節(jié)的資金結構。就這里，打斷一下。前幾天，四方股份公布了13年年報，30%左右的增長，利潤增速也可以。結果市場卻以大幅下跌來反應，我想是因為市場對于其分紅是有期待的，除些之外，四方處于國網(wǎng)這樣強大公司的上游，現(xiàn)金流一直非常難看，常年有巨大的應收賬款， 連續(xù)多年增長卻產(chǎn)生不了現(xiàn)金流，我想如果用行業(yè)特征來解釋通的話，看來這樁生意真不是什么好生意，擇機要降低倉位。經(jīng)營周期方面：首先審視周期應該放在5-10年的觀察期，也不能單純的劃分為導入期、成長期、成熟期、衰退期。因為行業(yè)運行有周期，但是企業(yè)可以二次創(chuàng)業(yè)，脫胎換骨。 DCF總結一下就是：1、DCF模型將企業(yè)的發(fā)展前景簡單地歸納為近期的快速增長階段（通常是5-10年），并將之后統(tǒng)一認定為平衡增長期。但企業(yè)的發(fā)展并非如果簡單線性，各個周期單不但在績效表現(xiàn)上差異很大，且每個階段的持續(xù)時間也相當?shù)牟痪鶆虿㈦y以估計，所以需要保持一個動態(tài)的跟蹤評價，而不是簡單的分為兩段。2、DCF希望通過對兩個期間現(xiàn)金流總量的相加得出一個大致的“量化數(shù)據(jù)”心指導估值，企業(yè)周期視角并不試圖去估算估計概念的量化數(shù)據(jù)，而是從企業(yè)經(jīng)營的角度通過發(fā)展階段的“定性”來輔助對企業(yè)內在價值的判斷。 從IPO文件中(行業(yè)與業(yè)務介紹)，以行業(yè)特性和生意特點的角度衡量第一要素的貼近程序；從企業(yè)的財務指標（以看報為主）審視有多符合第二要素的要求；從企業(yè)當前的競爭格局及發(fā)展戰(zhàn)略(來自IPO中的行業(yè)競爭部分，券商調研報告，網(wǎng)絡信息收集)去分析第三個要素中所處的階段。 最后強調，DCF不是用來計算一個企業(yè)該以什么價位買入，而是用來衡量一個企業(yè)多大程度上符合高內在價值的特性。換句話說，DCF三要素是一種幫助我們更好的認識生意的，理解好生意應該什么樣的屬性的一個指導原則。說得再白一點就是，投了多少，賺了多少，幾年回本，能干多久。 回到本質看一切，市場、生意。市場的本質是供需：而且要知道，如果你說不清楚這個行業(yè)的市場供需情況，那么這個就一定不是你的能力圈。生意的本質是競爭：看清其競爭格局，分析其競爭優(yōu)勢,才可以前瞻把握未來。 高價值企業(yè)的特征：巨大的商業(yè)價值、優(yōu)良的生意特性、處于價值擴張階段、高重置成本及定價權、優(yōu)秀可依賴的管理層。 商業(yè)價值：企業(yè)以獲得利潤為目的，只有能產(chǎn)生強大現(xiàn)金流的公司才具有價值，謹記這個常識。 生意特性：生意本身就分三六九等，男怕入錯行，這點天生就是不公平的。具有低擴張邊際成本，高擴張邊際效應的生意才是好生意。達到這點必須是輕資產(chǎn)行業(yè)。當然，如果碰上市場需求擴張期，且企業(yè)有明顯優(yōu)勢，那就如魚得水了。其次是高客戶粘性。 價值擴張：主要觀察其ROE能達到多高、維持多久、增長多快.從而可以判斷價值處于那個周期。 高重置成本及定價權：這就是所謂的護城河了。如果建立長久的差異化成本優(yōu)勢和巨大的重置成本。 管理層優(yōu)秀：人要有理想，企業(yè)要有戰(zhàn)略，組織要堅強有力 經(jīng)營的觀察與守候：邏輯支點的戰(zhàn)略投資眼光，經(jīng)營特性分析，成長點分析。(這部分沒事要再細看。最好實踐后再看)。 從雪球到雪崩：用常理去發(fā)現(xiàn)和思考蛛絲馬跡。財務觀察。 第三部分：理解市場。 市場為什么會溢價，為什么會折價，為什么會出現(xiàn)藍籌僵死現(xiàn)象，以及對銀行的看法。如果早明白這些，恐怕現(xiàn)在我的倉位里面也不會有銀行了。 部分內容像指標的組合分析以前已經(jīng)讀博文的時候詳細談及了。 原來不明白什么是低風險高不確定性，經(jīng)過這么一讀，基本理解透。以后在選擇標的時候除了安全之外，要多思考那個高不確定性來自那里。 學到很重要的一點，市現(xiàn)率，企業(yè)分析與估值中注意現(xiàn)金流的估值。 還有其它的估值方法也很有意義：風險機會配比法、重要案例法、終值評估法。提供了另一種視野，有時候正表面難以看清時，可以順著路走下去來估值。 這里提到了我最血淚教訓的一家公司，中恒集團，現(xiàn)在終于知道自己為什么虧了。單單這一點的分析，就令我嘆服，因為以前我一直停留在罵步長與中恒的層次上。 最后送上拍子最價值的話：好生意、好企業(yè)、好投資。 同時要符合低風險高不確定性。 |
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