中石油，中石化，中海油是中國油氣勘探生產(chǎn)行業(yè)的主要參與者。隨著油價(jià)的逐步回升，油氣勘探生產(chǎn)行業(yè)的盈利和估值都將迎來改善。本文旨在對(duì)中石油，中石化，中海油這三家公司的業(yè)務(wù)板塊，盈利情況和股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行分析，找到在油價(jià)不同階段三家公司的比較優(yōu)勢(shì)。

我們判斷，2018年Brent全年均價(jià)大概率維持在70美元／桶。在此油價(jià)判斷下，我們的投資偏好為：中石油H>中石化H>中海油。邏輯在于：1）中石油業(yè)績對(duì)油價(jià)最敏感；2）中石油上游資產(chǎn)體量最大。在油價(jià)70美元/桶的環(huán)境下，高成本的油氣儲(chǔ)量可以轉(zhuǎn)化為利潤，儲(chǔ)量優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。3）從估值上看，當(dāng)前中石油的P/E, P/B均在十年均線之下，且A股對(duì)港股溢價(jià)超過60%。

對(duì)比2005年到2018年6月的股價(jià)和布倫特油價(jià)可以發(fā)現(xiàn)：2005年-2008年，在原油價(jià)格上升環(huán)境下，中石油的股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于Brent油價(jià)、中石化和中海油。2009年-2014年，油價(jià)上升并維持高位，中海油得益于其純上游業(yè)務(wù)，股價(jià)表現(xiàn)最好。自2014年原油價(jià)格下跌觸底至2016年油價(jià)開始逐步回升以來，得益于煉油和化工板塊的支撐，中石化的股價(jià)表現(xiàn)最好。

對(duì)三家公司在不同油價(jià)背景下的敏感性分析發(fā)現(xiàn): 1）在目前原油目標(biāo)價(jià)格70美元/桶下，中石油、中石化、中海油的2018年EPS將分別上升118%、52%和88%。2）在這三家公司中，中石油對(duì)石油價(jià)格波動(dòng)最敏感，中海油次之，中石化業(yè)績變化幅度最小。3）在低油價(jià)背景下中石化業(yè)績表現(xiàn)最堅(jiān)挺，估值最好。