2017年豆粕期權(quán)與白糖期權(quán)上市至今，市場平穩(wěn)運行均已超過一年，這兩個商品期權(quán)的推出，為服務實體經(jīng)濟提供了新工具，對進行財富管理與資產(chǎn)管理的機構(gòu)投資者同樣增加了一個重要標的。對此2017年11月19日上海期貨交易所銅期貨期權(quán)的立項申請已獲得證監(jiān)會批復。2018年5月21日上期所正式公布開展銅期貨期權(quán)仿真交易。本文采用橫縱比較的方法深入對銅期貨期權(quán)進行分析。

1、銅期貨簡介

      自從1877年倫敦金屬交易所（LME）的雛形形成至今，銅就是LME最早進行交易的品種之一了。目前國外從事銅期貨交易的主要有倫敦金屬交易所（LME）和紐約商品交易所（NYMEX-COMEX）。LME的銅的報價是行業(yè)內(nèi)最具權(quán)威性的報價，其價格傾向于對貿(mào)易方面進行客觀的反映，而COMEX的價格則更具投機性。 國內(nèi)銅的期貨交易自91年推出以來，有數(shù)十年的歷史。上交所滬銅期貨，現(xiàn)貨與倫敦金屬交易所的倫銅期貨三者價格趨于一致。銅的期貨價格已經(jīng)成為國內(nèi)行業(yè)的權(quán)威報價，受到企業(yè)和投資者的日益重視。上期所銅期權(quán)推出的意義：目前，國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)品種包括上證50ETF期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)，伴隨著銅期權(quán)的即將上市，市場將迎來第4個期權(quán)品種，同時也是國內(nèi)誕生的首個工業(yè)品期權(quán)。

      眾所周知，上海期貨交易所推出的銅期貨合約作為一種較為成熟的風險管理工具，近年來大量銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)參與期貨市場進行套期保值操作，但由于銅期貨市場價格波動大、有一定保證金要求，同時期貨交易將風險與收益完全捆綁，無法滿足部分投資者客戶的需求。相較于傳統(tǒng)的銅期貨市場，銅期貨期權(quán)是一種成本更低、操作更簡便、風險易控的金融工具，銅期貨期權(quán)的推出不但為銅相關(guān)企業(yè)提供更多元化、精細化的避險工具，同時也將有利于提升我國在世界金融市場中銅的定價權(quán)。

2、滬銅期貨合約介紹

     大商所的豆粕期貨和鄭商所的白糖期貨，均屬于典型的農(nóng)產(chǎn)品期貨，因此受其播種收獲的季節(jié)性影響，一年的主力合約僅集中在1、5、9三個月份，而滬銅期貨的主力合約涵蓋了一年12個月份，因此其對應的期權(quán)主力月份也將涵蓋全年12個月份。除此之外，豆粕與白糖的期貨合約交易單位均為10噸/手，而銅的交易單位為5噸/手，銅期權(quán)的交易單位也將保持與其標的期貨一致，均為5噸/手。

二銅期權(quán)仿真交易合約細則

1、合約標的，銅期權(quán)的標的是銅本身嗎？：銅期權(quán)只是銅期貨期權(quán)的簡稱，實際上買賣雙方交割的是上海期貨交易所的陰極銅期貨合約，不是銅現(xiàn)貨本身。一張銅看漲期權(quán)行權(quán)后，得到的是一手銅期貨合約，而不是5噸陰極銅；同樣，一張銅看跌期權(quán)被行權(quán)后，需要交付給對手方的也是一手銅期貨合約。

2、行權(quán)價，銅期權(quán)有多少個行權(quán)價？：上期所此次上線的銅期權(quán)仿真交易，其行權(quán)價的設(shè)立是建立在可以始終覆蓋陰極銅期貨合約上一交易日結(jié)算價上下1倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍，和大商所的豆粕期權(quán)類似，行權(quán)價格數(shù)量是不固定的。就像一支長跑田徑隊，比賽場上可以有10個中國人，也可以有20個中國人，看情況而定；上交所50ETF初始時行權(quán)價數(shù)量為9，就像一支棒球隊；白糖期權(quán)初始時11個行權(quán)價就像一支足球隊，是11個人！不知這樣說，您記住了嗎？3、銅期權(quán)行權(quán)價分布：銅期權(quán)的行權(quán)價格覆蓋陰極銅期貨合約上一交易日結(jié)算價上下1倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。因此如果前一日銅期貨結(jié)算價為52000元，銅期貨漲跌停幅度5%，那么行權(quán)價格的上限是52000*(1+0.05)=54600，行權(quán)價格的下限是50000*(1-0.05)=49400，于是行權(quán)價格將以1000為步長，行權(quán)價格間距分布在[49000,55000]之間。

4、銅期權(quán)的主力合約月份分布：伴隨著時間的推移，滬銅期貨的主力合約將在一年內(nèi)涵蓋12個月份，因此其對應的期權(quán)主力月份也將涵蓋全年連續(xù)的12個月份。換而言之，銅期貨有哪些交割月份，對應的銅期貨期權(quán)就有哪些合約月份。從主力合約的分布上來看，銅期權(quán)并不會像豆粕期權(quán)與白糖期權(quán)一樣，主力合約集中在1月、5月和9月。銅期權(quán)主力合約的分布，更加類似50ETF期權(quán)，主力期權(quán)合約將保持距離到期日較近的特征。

5、銅期權(quán)到期日：上期所的銅期權(quán)的到期日為：標的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第五個交易日，交易所可以根據(jù)國家法定節(jié)假日調(diào)整最后交易日。以CU-1806-C-52000”合約為例，其對應的期貨合約的交割月份為2018年6月，而該期權(quán)的交割月份則是5月的倒數(shù)第五個交易日，也就是2018年8月27日，所以“CU1809C50000”期權(quán)合約的到期日是2018年5月25日。

6、銅期權(quán)的行權(quán)方式之電影票：值得注意的是，此次上期所上市的銅期權(quán)，在行權(quán)方式上與豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)的有著本質(zhì)的區(qū)別。此次上期所上市的銅期權(quán)屬于歐式期權(quán)，買方可以在到期日當天15:30之前提出行權(quán)申請、或者放棄申請，無法在到期日前進行行權(quán)。而豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)屬于美式期權(quán)，期權(quán)買方可以在到期日前的任意一個交易日行權(quán)。

比喻：歐式期權(quán)就像是電影票，它只能在到期日當天（即電影上映當天）行權(quán)，美式期權(quán)就像是月餅票，它可以在到期日及到期前任何一個交易日行權(quán)，就像憑月餅票可以在中秋節(jié)前任一天取提貨。因此，白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)都屬于“月餅票”，而上證50ETF期權(quán)和銅期權(quán)則是一張“電影票”。

銅期權(quán)與豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)的區(qū)別主要在于銅期權(quán)為歐式期權(quán)，其他兩個為美式期權(quán)。此外合約乘數(shù)和最后交易日也有一些區(qū)別，具體明細見下表：

三銅期權(quán)下單注意事項

1， 交易指令：銅期權(quán)合約的交易指令包括限價指令、取消指令以及交易所規(guī)定的其它指令。限價指令可以附加立即全部成交否則自動撤銷(FOK)和立即成交剩余指令自動撤銷(FAK)兩種指令屬性。

2， 最大下單手數(shù)：期權(quán)合約交易指令每次最大下單數(shù)量與標的期貨合約交易指令每次最大下單數(shù)量相同。

3，持倉限額：仿真交易中銅期貨期權(quán)與銅期貨分開限倉，銅期貨期權(quán)非期貨公司會員、客戶和做市商的持倉限額采用絕對值，期貨公司會員不設(shè)限倉。銅期貨合約交割月前二月之前，非期貨公司會員銅期貨期權(quán)持倉限額為5000手，客戶銅期貨期權(quán)持倉限額為5000手，做市商銅期貨期權(quán)持倉限額為10000手；銅期貨合約交割月前一月(到期日所在月份)，非期貨公司會員銅期貨期權(quán)持倉限額為1600手，客戶銅期貨期權(quán)持倉限額為1600手，做市商銅期貨期權(quán)持倉限額為3200手   仿真交易銅期貨期權(quán)限倉