電動(dòng)化浪潮來(lái)臨，熱管理系統(tǒng)行業(yè)迎變革

汽車熱管理系統(tǒng)簡(jiǎn)介

    汽車熱管理系統(tǒng)是調(diào)節(jié)汽車座艙環(huán)境（溫度、濕度等）以及汽車零部件工作環(huán)境的重要部件。汽車熱管理系統(tǒng)是從系統(tǒng)集成和整體角度出發(fā)，采用綜合手段控制和優(yōu)化車內(nèi)熱量傳遞和利用的系統(tǒng)。汽車熱管理系統(tǒng)的主要功能是調(diào)節(jié)座艙環(huán)境（空調(diào)系統(tǒng)）和保障車輛各部件（驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)：發(fā)動(dòng)機(jī)或電池系統(tǒng)等）在適宜的溫度下工作，通過(guò)制冷、制熱和熱量?jī)?nèi)部傳導(dǎo)綜合提升能源利用效率。對(duì)于目前的燃油車，最主要的兩個(gè)熱管理系統(tǒng)分別是發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)和汽車空調(diào)系統(tǒng)。

    行業(yè)導(dǎo)入期（20世紀(jì)60~80年代末）：與國(guó)外企業(yè)相比，我國(guó)汽車空調(diào)行業(yè)起步較晚，20世紀(jì)70年代初仍是空白。1969年，長(zhǎng)春第一汽車集團(tuán)公司成功研制了第一臺(tái)汽車空調(diào)裝置，開創(chuàng)了中國(guó)自行設(shè)計(jì)、獨(dú)立制造汽車空調(diào)裝置的先河。自此，我國(guó)汽車空調(diào)行業(yè)開啟導(dǎo)入期，這一階段汽車空調(diào)主要依賴CKD組裝。

    行業(yè)成長(zhǎng)期（20世紀(jì)90年代~21世紀(jì)初）：80年代末期，國(guó)內(nèi)企業(yè)看到了汽車空調(diào)的發(fā)展前景，陸續(xù)從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，爭(zhēng)上汽車空調(diào)項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)掀起了汽車空調(diào)熱，大規(guī)模重組由此出現(xiàn)。1999年，全國(guó)汽車空調(diào)年產(chǎn)量約70萬(wàn)臺(tái)，已形成門類齊全的汽車空調(diào)生產(chǎn)體系，基本能夠滿足汽車工業(yè)生產(chǎn)的要求，汽車空調(diào)行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段。

    行業(yè)成熟期（21世紀(jì)初~2015年）：新世紀(jì)以來(lái)，隨著汽車保有量和產(chǎn)銷量的提高，國(guó)內(nèi)汽車空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2015年中國(guó)汽車空調(diào)產(chǎn)量為3100萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模為182億元，相比2011年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到14.64%和13.94%。由于銅、鋁等原材料的價(jià)格上漲，汽車空調(diào)成本上升、利潤(rùn)空間下降。同時(shí)，整車廠商對(duì)汽車空調(diào)公司提出了更加嚴(yán)格的要求，一批競(jìng)爭(zhēng)力低的企業(yè)被淘汰，行業(yè)集中度提高，進(jìn)入成熟階段。

    行業(yè)變革期（2016年以來(lái)）：根據(jù)工信部2016年9月發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，規(guī)劃到2020年、2025年、2030年實(shí)現(xiàn)新能源汽車滲透率分別達(dá)到7%、15%、以及40%，預(yù)計(jì)到2020年、2025年、2030年，銷量有望超過(guò)200萬(wàn)輛、500萬(wàn)輛、1500萬(wàn)輛。該規(guī)劃必然會(huì)推動(dòng)與之相關(guān)的汽車熱管理生產(chǎn)配套產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。與傳統(tǒng)燃油汽車相比，新能源汽車的空調(diào)系統(tǒng)對(duì)技術(shù)要求更高，單車價(jià)值量更大。汽車空調(diào)行業(yè)既面臨機(jī)遇，又需要面對(duì)挑戰(zhàn)。

    新能源汽車與傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)的組成部分不同。由于傳統(tǒng)汽車和新能源汽車動(dòng)力部件不同，兩者熱管理系統(tǒng)也存在差異。傳統(tǒng)汽車，熱管理系統(tǒng)分為兩大部分：1）發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理系統(tǒng)，調(diào)節(jié)發(fā)動(dòng)機(jī)的工作溫度；2）汽車空調(diào)系統(tǒng)，調(diào)節(jié)乘員的駕駛環(huán)境。新能源汽車，熱管理系統(tǒng)分為三個(gè)部分：1）空調(diào)熱管理系統(tǒng)，主要調(diào)節(jié)車內(nèi)乘坐環(huán)境；2）電機(jī)/電控冷卻系統(tǒng)，調(diào)節(jié)電動(dòng)機(jī)及控制器的工作溫度；3）電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)BTMS（Battery Thermal Management System），調(diào)節(jié)電池工作溫度。

    （1）電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)：需同時(shí)兼具冷卻和制熱功能。與傳統(tǒng)燃油汽車相比，純電動(dòng)車不再以發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱作為動(dòng)力系統(tǒng)核心，取而代之的是電池、電機(jī)及電控系統(tǒng)。相應(yīng)地，純電動(dòng)汽車熱管理系統(tǒng)的核心對(duì)象轉(zhuǎn)移到了電池、電機(jī)和電控，尤其以電池?zé)峁芾碜顬殛P(guān)鍵。對(duì)于傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)一般僅有冷卻需求，而電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)不僅有冷卻，還包括制熱的需求。由于純電動(dòng)車無(wú)發(fā)動(dòng)機(jī)，其常用的液冷方式制冷系統(tǒng)需要采用電動(dòng)壓縮機(jī)替換傳統(tǒng)壓縮機(jī)；制熱方面，電動(dòng)車目前多采用PTC（熱敏電阻）進(jìn)行加熱。

     （2）新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)與傳統(tǒng)燃油車空調(diào)的不同：①制冷驅(qū)動(dòng)力不同：新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)與傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)的動(dòng)力類型不同，需要通過(guò)電動(dòng)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)壓縮機(jī)制冷；傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)則以發(fā)動(dòng)機(jī)帶動(dòng)普通壓縮機(jī)進(jìn)行制冷。②制熱熱源不同：新能源汽車空調(diào)一般通過(guò)電熱器來(lái)實(shí)現(xiàn)座艙供暖，如PTC加熱器或熱泵；而傳統(tǒng)汽車空調(diào)則是利用發(fā)動(dòng)機(jī)余熱制熱。

    （3）新能源汽車熱管理集成度更高。燃油車的發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)和空調(diào)冷卻系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立，其發(fā)動(dòng)機(jī)采用的是普通的水冷系統(tǒng)，空調(diào)采用壓縮機(jī)冷卻系統(tǒng)。而新能源汽車的熱管理集成度則要求更高，比如，新能源汽車的電池冷卻系統(tǒng)一般兼顧空調(diào)系統(tǒng)的冷卻，且電池的冷卻液與空調(diào)的制冷劑會(huì)在Chiller進(jìn)行熱交換。在對(duì)空間有要求的乘用車車型上，電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)和空調(diào)熱管理系統(tǒng)往往共用電動(dòng)壓縮機(jī)和PTC加熱器。

市場(chǎng)空間超500億：?jiǎn)诬噧r(jià)值提升，下游需求放量

   相比于傳統(tǒng)燃油發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理系統(tǒng)，電動(dòng)熱管理系統(tǒng)更復(fù)雜和高端，部件數(shù)量增加。傳統(tǒng)燃油發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理一般采用結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單且技術(shù)成熟的水冷卻系統(tǒng)。相比而言，電動(dòng)系統(tǒng)的熱管理更為復(fù)雜，零部件數(shù)量更多且高端。

    以液冷技術(shù)為例，在電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)中，冷卻系統(tǒng)核心部件包括電動(dòng)壓縮機(jī)、電池冷卻板、冷卻器、電子膨脹閥等，同時(shí)新增了PTC加熱器對(duì)電池進(jìn)行加熱控制。在電機(jī)電控?zé)峁芾碇?，則新增了散熱器、電子風(fēng)扇、電子水泵等部件進(jìn)行冷卻管理。因此，電動(dòng)車零部件數(shù)量明顯增多。

    壓縮機(jī)升級(jí)為電動(dòng)，制熱新增加熱器，新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)價(jià)值量提升。傳統(tǒng)燃油汽車空調(diào)系統(tǒng)制冷主要依靠壓縮機(jī)、冷凝器、膨脹閥、蒸發(fā)器等，制冷的核心部件是壓縮機(jī)，制熱的關(guān)鍵部件則是暖風(fēng)水箱。新能源汽車的空調(diào)系統(tǒng)依靠電動(dòng)壓縮機(jī)驅(qū)動(dòng)制冷系統(tǒng)，基本原理是：電池組的直流電通過(guò)逆變器為空調(diào)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)機(jī)供電，空調(diào)電動(dòng)機(jī)帶動(dòng)壓縮機(jī)旋轉(zhuǎn)，從而形成制冷循環(huán)。因此，空調(diào)電動(dòng)壓縮機(jī)比傳統(tǒng)壓縮機(jī)，需要增配電機(jī)和控制器，現(xiàn)在市場(chǎng)上新能源乘用車空調(diào)電動(dòng)壓縮機(jī)單價(jià)約1300-1400元，傳統(tǒng)空調(diào)壓縮機(jī)單價(jià)僅為500元左右。

    此外，新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)新增制熱關(guān)鍵零部件，主要是PTC加熱器或熱泵，單價(jià)都在1500元以上，價(jià)值量明顯提升。

    新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量顯著提高。根據(jù)我們的測(cè)算，傳統(tǒng)燃油車熱管理單車價(jià)值量約為3200元，而純電動(dòng)乘用車（EV）的熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值約為6700元，單車價(jià)值量顯著提高，新增約3500元。

    此外，插電混合乘用車（PHEV）由于同時(shí)搭載燃油系統(tǒng)和電動(dòng)系統(tǒng)，其熱管理系統(tǒng)較為復(fù)雜，價(jià)值量更高，預(yù)計(jì)可達(dá)7000元左右。PHEV乘用車電池包容量一般在20kWh以下，遠(yuǎn)低于EV乘用車電池包容量（40kWh左右），且考慮PHEV乘用車不用PTC加熱器，預(yù)計(jì)PHEV乘用車電池系統(tǒng)熱管理比EV電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)單車價(jià)值少2500元左右。相比于EV乘用車，PHEV乘用車還需給發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻，該部分價(jià)值預(yù)計(jì)為3100元左右。因此，綜合來(lái)看，相比于EV乘用車，PHEV乘用車熱管理單車價(jià)值預(yù)計(jì)高600元左右，可達(dá)7300元。

    目前我國(guó)新能源純電動(dòng)乘用中小微型（A0/A00級(jí)）產(chǎn)銷量占比較高，2017年小微型新能源乘用車產(chǎn)量占比約60%?？傮w車型偏低端、電池能量密度偏低，續(xù)航里程低，電池冷卻方式多以風(fēng)冷為主，而非液冷，A0/A00電動(dòng)車的電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)單車平均價(jià)值量偏低，預(yù)計(jì)A0/A00純電動(dòng)乘用車的冷卻系統(tǒng)的單車價(jià)值在3500元左右。

    全球新能源汽車進(jìn)入高速發(fā)展期。過(guò)去十年，全球新能源汽車完成了從0到1%的滲透，已進(jìn)入快速發(fā)展期。在國(guó)內(nèi)，新能源汽車被列為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從直接的補(bǔ)貼政策到市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)的雙積分政策，新能源汽車一直以來(lái)受到相關(guān)政府部門的堅(jiān)定支持。在海外，特斯拉作為引領(lǐng)者，推動(dòng)汽車行業(yè)向電動(dòng)化、智能化發(fā)展，傳統(tǒng)主流車企由過(guò)去的觀望和謹(jǐn)慎，紛紛加大投入，積極布局電動(dòng)汽車戰(zhàn)略，全球新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期。

    預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車乘用車銷量達(dá)到1100萬(wàn)輛，比2017年翻9倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全球新能源汽車銷量為117.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59.1%，預(yù)計(jì)2018-2020 年銷量分別為176、268和404萬(wàn)輛，同比增速分別為50.1%、52.1%和53.0%；長(zhǎng)周期看，預(yù)計(jì)2025年和2030年全球新能源汽車銷量有望分別達(dá)到1100萬(wàn)輛和2700萬(wàn)輛。

    其中，2025年中國(guó)新能源乘用車銷量有望超過(guò)400萬(wàn)輛。2016年中國(guó)新能源乘用車汽車銷量為32.3萬(wàn)輛，2017銷量為55.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)72.1%；預(yù)計(jì)2020年將達(dá)到166萬(wàn)輛，比 2016年翻5倍，實(shí)現(xiàn)中國(guó)新能源汽車“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)；到2025年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量將超過(guò)414萬(wàn)輛，2020-2025年CAGR為20%。

    新能源汽車熱管理市場(chǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)到2025年有望超過(guò)600億。作為新能源汽車的重要組成部分，熱管理系統(tǒng)在整車需求量快速增長(zhǎng)、單車價(jià)值量提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)新能源汽車熱管理系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模將迎來(lái)迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間巨大。（1）全球市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2018年、2020年、2025年新能源乘用車熱管理系統(tǒng)的市場(chǎng)空間分別為97億、220億、578億，其中2017-2020年CAGR約為52%。（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2018年、2020年、2025年新能源乘用車熱管理系統(tǒng)的市場(chǎng)空間分別為32億、78億、203億，其中2017-2020年CAGR約為57%

    電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)對(duì)新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)及整車的影響程度提高。動(dòng)力電池是新能源汽車的核心，動(dòng)力電池的最佳工作溫度區(qū)間一般在20-35℃的狹小窗口下，溫度高低直接影響電池系統(tǒng)的壽命、性能以及安全。溫度過(guò)高時(shí)，動(dòng)力電池系統(tǒng)的電池性能和循環(huán)壽命下降，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致燃燒、爆炸等后果；溫度過(guò)低會(huì)影響電池的充放電性能和使用壽命。因此，與傳統(tǒng)燃油車一般只需對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)制冷管理不同，電動(dòng)車熱管理系統(tǒng)需要同時(shí)具備對(duì)電池進(jìn)行冷卻、加熱的功能，其在動(dòng)力系統(tǒng)及整車中的重要程度顯著上升。

    動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)主要技術(shù)路線分三類：風(fēng)冷、液冷和相變材料冷卻。在動(dòng)力電池?zé)峁芾碇校鋮s系統(tǒng)最為重要。目前，動(dòng)力電池冷卻方案按照傳熱介質(zhì)的不同，主要分為三類，分別是：風(fēng)冷、液冷和相變材料冷卻。

    1） 風(fēng)冷，是應(yīng)用最早的冷卻技術(shù)。風(fēng)冷是以低溫空氣為介質(zhì)，利用熱的對(duì)流，降低電池溫度的一種散熱方式，分為自然冷卻和強(qiáng)制冷卻（利用風(fēng)機(jī)等）。自然冷卻技術(shù)在早期的商用車應(yīng)用較多，主要是在電池包一端加裝散熱風(fēng)扇，另一端留出通風(fēng)孔，使空氣在電芯的縫隙間加速流動(dòng)，帶走電芯工作時(shí)產(chǎn)生的高熱量。稍微復(fù)雜的風(fēng)冷系統(tǒng)則是配合汽車自帶的蒸發(fā)器為電池降溫。風(fēng)冷在早期的電動(dòng)乘用車應(yīng)用廣泛，如Nissan Leaf、KIA Soul EV等，在目前的電動(dòng)客車、電動(dòng)物流車中也被廣泛采納。國(guó)內(nèi)風(fēng)冷技術(shù)與國(guó)外水平基本相當(dāng)，能夠在低成本的情況下，達(dá)到良好的散熱性能。

    2）液冷，是目前電池?zé)峁芾淼膬?yōu)選方案。液冷技術(shù)是基于液體熱交換的冷卻技術(shù)，可與車輛的冷卻系統(tǒng)整合在一起，冷卻、加熱速度快，但是液冷系統(tǒng)更復(fù)雜、重量大、維修和保養(yǎng)難度高。液冷包括冷卻液冷卻和制冷劑冷卻兩種方式，前者目前在電動(dòng)乘用車得到了廣泛應(yīng)用，后者又稱“直冷”，利用制冷劑(R134a等)蒸發(fā)潛熱的原理，在整車或電池系統(tǒng)中建立空調(diào)系統(tǒng)，完成電池系統(tǒng)冷卻。部分豪華車型應(yīng)用直冷系統(tǒng)進(jìn)行電池冷卻，如奧迪A6 PHEV、寶馬i3、奔馳S400等。

   3）相變材料熱管理具有良好前景，但尚需進(jìn)一步開發(fā)。相變材料（PCM，Phase Change Material）是指隨溫度變化而改變物質(zhì)狀態(tài)并能提供潛熱的物質(zhì)。在電池放電時(shí)，PCM吸收熱量，發(fā)生相變，并將能量以相變潛熱的形式儲(chǔ)存下來(lái)，在電池充電或不工作時(shí)，PCM將熱量排放到環(huán)境中去。相變材料熱管理方式不需要復(fù)雜結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、不需要耗費(fèi)額外能量，在寒冷天氣下也可以為電池保溫，具有良好的前景，但要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化還需進(jìn)一步的研究和開發(fā)。

    長(zhǎng)續(xù)航需求驅(qū)動(dòng)電池包容量增加，熱管理技術(shù)要求提升，液冷技術(shù)趨勢(shì)明顯。從政策導(dǎo)向和主機(jī)廠需求來(lái)看，未來(lái)動(dòng)力電池的發(fā)展目標(biāo)是高續(xù)航、長(zhǎng)壽命和大功率快充。相應(yīng)地，必須建立更高效的熱管理系統(tǒng)滿足需求，風(fēng)冷由于冷卻能力不強(qiáng)只能在小型功率且良好工況下使用，而液冷效果更適用于大型功率或者復(fù)雜工況。具體到車型，高端電動(dòng)車更多采用液冷技術(shù)，而經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車主要采用風(fēng)冷方式；聚焦單家車企，江淮、比亞迪等車企的車型演進(jìn)體現(xiàn)了明顯的從風(fēng)冷到液冷的技術(shù)趨向。

    電池?zé)峁芾硇袠I(yè)的技術(shù)壁壘在提升。相比于風(fēng)冷，液冷系統(tǒng)新增了電動(dòng)壓縮機(jī)、電池冷卻板、冷卻器等核心部件，結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，設(shè)計(jì)、維修和保養(yǎng)難度更大，對(duì)廠商的技術(shù)要求更高。因此，伴隨著電池包容量增大、冷卻技術(shù)由風(fēng)冷向液冷轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，電池?zé)峁芾硇袠I(yè)的技術(shù)壁壘將會(huì)提高。

    新能源汽車空調(diào)制熱耗電高，續(xù)航里程有影響。傳統(tǒng)汽車?yán)冒l(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)械能驅(qū)動(dòng)壓縮器制冷，利用發(fā)動(dòng)機(jī)余熱制熱，空調(diào)系統(tǒng)的運(yùn)行對(duì)整車的性能影響較小。相比于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車空調(diào)制冷和制熱都需要電池包提供能量。眾所周知，新能源汽車目前一個(gè)突出的缺點(diǎn)是續(xù)航里程較短，而空調(diào)系統(tǒng)持續(xù)耗電會(huì)減少汽車的續(xù)航里程，極大地影響了整車的性能。

  ①電動(dòng)汽車空調(diào)制冷過(guò)程的壓縮機(jī)需要電池包提供電能。新能源汽車空調(diào)制冷的壓縮機(jī)動(dòng)力源由燃油發(fā)動(dòng)機(jī)提供變成電動(dòng)車自帶的電池包提供，因此采用的是電動(dòng)壓縮機(jī)，而制熱則由原先的發(fā)動(dòng)機(jī)余熱提供變成由電池包提供電能轉(zhuǎn)換成熱能來(lái)提供。

    ②傳統(tǒng)汽車空調(diào)制熱主要利用發(fā)動(dòng)機(jī)余熱，新能源汽車的制熱系統(tǒng)現(xiàn)在主要采用電加熱來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于傳統(tǒng)汽車，由暖風(fēng)水箱吸收發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行中產(chǎn)生的大量熱量，再通過(guò)鼓風(fēng)器和風(fēng)道將暖風(fēng)吹至車廂內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)供暖。這一方面給車廂提供了制熱的效果，另一方面也降低了發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行的溫度。對(duì)于新能源汽車，采用電加熱設(shè)備制熱，其中最常用的是PTC加熱器。PTC是一種直熱式電阻材料，具有正溫度敏感性，它的電阻隨著溫度的變化而急劇變化，外界溫度降低，PTC的電阻也隨之減少，發(fā)熱量反而會(huì)增加。如果高于85℃，則PTC電阻變得極大，PTC會(huì)自動(dòng)停止工作。

  熱泵空調(diào)是目前最優(yōu)的新能源汽車供暖技術(shù)。目前汽車空調(diào)供暖有兩種方式：1）利用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的熱量給車內(nèi)供暖；2）加裝電加熱棒、加熱片（PTC），產(chǎn)生暖風(fēng)。新能源汽車采用電機(jī)取代發(fā)動(dòng)機(jī)提供動(dòng)力，電機(jī)余熱非常少，從而無(wú)法采用第一種方式。而第二種加裝加熱片的方式則會(huì)消耗大量電能，對(duì)車輛續(xù)航里程產(chǎn)生很大影響。為兼顧供暖效果和續(xù)航里程，新能源汽車亟需新一代空調(diào)技術(shù)，而熱泵空調(diào)是新能源汽車的最佳選擇之一。

    熱泵空調(diào)系統(tǒng)最高可降低三分之二電耗。熱泵空調(diào)技術(shù)原理和制冷系統(tǒng)相似，主要由壓縮機(jī)、蒸發(fā)器、節(jié)流元件、冷凝器構(gòu)成，但互換了蒸發(fā)器和冷凝器的位置。熱泵空調(diào)供暖技術(shù)更為巧妙，并非依靠電能制熱，而是將車外熱量“搬運(yùn)”到車內(nèi)，以提升車內(nèi)溫度：1）蒸發(fā)器吸收車外空氣的熱量；2）冷凝器將熱量釋放給車內(nèi)空氣，從而實(shí)現(xiàn)車外熱量的向內(nèi)傳導(dǎo)。與加裝加熱芯子相比，熱泵空調(diào)最高可降低三分之二電耗，緩解電動(dòng)車的“里程焦慮”現(xiàn)狀。

    三菱重工的節(jié)能實(shí)驗(yàn)顯示，熱泵空調(diào)加熱的能耗更低。在0℃、5℃、10℃的環(huán)境下，節(jié)能效率分別達(dá)到20%、30%和60%。因此，熱泵有較大可能性替代PTC加熱器，成為新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)的發(fā)展方向。

    熱泵空調(diào)案例：寶馬i3熱泵空調(diào)系統(tǒng)可降低55%電能。寶馬i3是寶馬首款專為城市打造的純電動(dòng)量產(chǎn)車型，配置熱泵空調(diào)系統(tǒng)。寶馬i3的熱泵換熱器安裝在冷卻液泵和電加熱器之間。由于使用熱泵，電加熱器的電能消耗明顯減少。通過(guò)比較，為獲得同樣5kw熱量，由于電阻損失，電加熱器需要消耗5.5kW的電能，而熱泵空調(diào)系統(tǒng)只需要消耗2.5kW電能，降低了55%電能消耗。

    應(yīng)用層面來(lái)看，PTC加熱器是主要加熱方式，包括Tesla-Model-S、通用Bolt、比亞迪宋DM等在內(nèi)的主流電動(dòng)車使用PTC加熱器制熱。部分電動(dòng)車也有采用熱泵空調(diào)系統(tǒng)，例如：奧迪Q7、日產(chǎn)leaf、寶馬i3、大眾e-Golf、豐田Prius等。熱泵系統(tǒng)未來(lái)具有較大的市場(chǎng)發(fā)展空間，熱泵空調(diào)系統(tǒng)處于研發(fā)應(yīng)用階段，最大的挑戰(zhàn)在于室外換熱器的結(jié)霜問(wèn)題。在環(huán)境溫度低于0℃且小于濕空氣露點(diǎn)溫度時(shí)，換熱器表面在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)被霜層堵塞，使熱泵系統(tǒng)無(wú)法工作。但隨著技術(shù)研發(fā)的不斷深入，熱泵未來(lái)會(huì)廣泛應(yīng)用于新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)。

   新能源汽車熱管理尚處于起步階段。從產(chǎn)業(yè)角度看，新能源汽車尚處于發(fā)展初期，2013-2016年，我國(guó)新能源乘用車銷量分別為1.2、4.3、17.6、32.3萬(wàn)輛，滲透率分別為0.1%、0.3%、0.7%、1.1%，已經(jīng)完成了從0到1%滲透，目前正處于1%-10%的快速成長(zhǎng)期的起步階段，2017年乘用車銷量?jī)H為55.6萬(wàn)輛，滲透率僅為1.9%。同時(shí)，從全球范圍來(lái)看，汽車電動(dòng)化同樣處于快速成長(zhǎng)的起步階段，新能源汽車銷售規(guī)模較小，2017年乘用車銷量117.4萬(wàn)輛，滲透率為1.4%，行業(yè)格局尚未形成。新能源汽車熱管理伴隨著新能源汽車的誕生而產(chǎn)生，作為新能源汽車專屬零部件，同樣處于起步階段，格局尚未確立。

   新能源汽車熱管理發(fā)展時(shí)間短，技術(shù)尚不成熟。新能源汽車熱管理行業(yè)伴隨新能源汽車的發(fā)展而產(chǎn)生，行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短。國(guó)內(nèi)主要的汽車熱管理零部件企業(yè)大多從近三年內(nèi)才開始逐步供應(yīng)新能源汽車熱管理產(chǎn)品，加大相關(guān)的研發(fā)、設(shè)備投入。從技術(shù)發(fā)展階段分析，早期電池冷卻技術(shù)多為風(fēng)冷，未來(lái)動(dòng)力電池的發(fā)展目標(biāo)是高續(xù)航、長(zhǎng)壽命和大功率，對(duì)熱管理技術(shù)提出更高的要求，液冷技術(shù)趨勢(shì)明顯，因此，行業(yè)技術(shù)成熟度還不高。相關(guān)企業(yè)紛紛加緊布局新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)，市場(chǎng)格局尚未確立，處于爆發(fā)的前夜。

    寡頭壟斷傳統(tǒng)汽車熱管理，積極布局新能源熱管理，技術(shù)積累深厚。傳統(tǒng)汽車的熱管理技術(shù)相對(duì)成熟，同時(shí)伴隨高進(jìn)入壁壘，行業(yè)市場(chǎng)份額比較集中，多以外資品牌為主，主要玩家有日本電裝、法雷奧、翰昂和馬勒貝洱。2015-2016年，CR4占據(jù)高達(dá)55%的全球市場(chǎng)份額，其產(chǎn)品多以熱管理系統(tǒng)集成制造為主。隨著新能源汽車的放量和其熱管理帶來(lái)的價(jià)值增量，各巨頭憑借深厚的技術(shù)積累紛紛加緊布局這一價(jià)值增量空間。如法雷奧、翰昂等公司均推出新能源汽車熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品，包括熱泵空調(diào)系統(tǒng)、電動(dòng)壓縮機(jī)和電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)等。

   國(guó)內(nèi)熱管理供應(yīng)商在零部件領(lǐng)域具有成本和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在傳統(tǒng)汽車熱管理領(lǐng)域，我國(guó)熱管理廠商均多以零部件供應(yīng)商的身份參與競(jìng)爭(zhēng)，如三花智控、銀輪股份、奧特佳等。隨著我國(guó)成為全球新能源汽車最大銷量國(guó)以及新能源汽車熱管理帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間，我國(guó)傳統(tǒng)汽車熱管理廠商憑借著貼近市場(chǎng)以及成本兩大優(yōu)勢(shì)，可以更快的速度響應(yīng)市場(chǎng)，有望迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

    目前三花、銀輪、奧特佳等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)熱管理企業(yè)同樣也正在全力布局新能源汽車熱管理。如三花除了推出電池冷卻器、電子膨脹閥等零部件配套產(chǎn)品外，正在全力研發(fā)熱泵空調(diào)系統(tǒng)，把握了未來(lái)趨勢(shì)。奧特佳通過(guò)收購(gòu)空調(diào)國(guó)際，除了電動(dòng)壓縮機(jī)等固有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品外，進(jìn)入了電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)集成；類似的還有中鼎股份，通過(guò)收購(gòu)在新能源汽車電池冷卻產(chǎn)品領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力的Tristone公司，成功進(jìn)軍電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域。我國(guó)傳統(tǒng)零部件企業(yè)未來(lái)有望突破瓶頸，成長(zhǎng)為熱管理系統(tǒng)集成供應(yīng)商。

    新能源汽車新勢(shì)力崛起，供應(yīng)鏈格局有望迎來(lái)變化。新能源汽車未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，海內(nèi)外傳統(tǒng)車企紛紛加碼新能源汽車業(yè)務(wù)板塊。除此之外，由于新能源汽車降低了造車門檻，以互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)、新獲牌照車企為代表的新勢(shì)力積極參與競(jìng)爭(zhēng)，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，規(guī)模迅速變大，格局趨向多元化。

    海內(nèi)外傳統(tǒng)車企、互聯(lián)網(wǎng)車企、新牌照車企紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，千帆競(jìng)流，瞄準(zhǔn)新能源未來(lái)巨大的市場(chǎng)空間。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)主要傳統(tǒng)車企2020目標(biāo)總產(chǎn)能將超過(guò)500萬(wàn)輛，而作為我國(guó)新興造車勢(shì)力的代表，互聯(lián)網(wǎng)車企的新能源汽車規(guī)劃目標(biāo)超150萬(wàn)輛，以北汽新能源、知豆等一系列為代表的新發(fā)牌照車企規(guī)劃產(chǎn)能約100萬(wàn)輛。此外，國(guó)外主流車企也紛紛發(fā)布了在中國(guó)的新能源汽車銷量目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2020年銷量目標(biāo)總和超過(guò)250萬(wàn)輛。

    爆款電動(dòng)車沖擊力強(qiáng)勁，格局有望重塑。作為新興造車企業(yè)領(lǐng)袖特斯拉無(wú)疑引領(lǐng)著這個(gè)電動(dòng)時(shí)代，其Model 3目前全球訂單大約50萬(wàn)，已經(jīng)成為爆款，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)認(rèn)知。在中國(guó)，造車新勢(shì)力代表蔚來(lái)于12月首發(fā)的第一款量產(chǎn)純電動(dòng)車型ES8，備受市場(chǎng)關(guān)注。電動(dòng)化有望帶來(lái)汽車行業(yè)格局發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致熱管理供應(yīng)鏈格局的重塑。

機(jī)會(huì)選擇：把握主流供應(yīng)鏈，關(guān)注中國(guó)制造突圍

    全球車企紛紛發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略規(guī)劃，熱管理行業(yè)有望受益。縱觀全球汽車市場(chǎng)，特斯拉引領(lǐng)了汽車邁向電動(dòng)化和智能化，計(jì)劃到2020年完成100萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)，其中Model 3單車型訂單接近50萬(wàn)輛。此外，海外主流車企也由此前的觀望和謹(jǐn)慎投入紛紛轉(zhuǎn)向了戰(zhàn)略性的布局，大眾、寶馬、通用、戴姆勒、沃爾沃、PSA等傳統(tǒng)車企巨頭陸續(xù)發(fā)布了新能源汽車中長(zhǎng)期規(guī)劃和銷量目標(biāo)。身處新能源汽車最大市場(chǎng)的中國(guó)，國(guó)內(nèi)幾大車企，如比亞迪、上汽、吉利等，同樣在積極布局電動(dòng)化平臺(tái)，推進(jìn)新能源戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)2018-2025年，新能源汽車行業(yè)將迎來(lái)“由點(diǎn)及面”的過(guò)程，新能源汽車熱管理有望受益于下游整車銷售爆發(fā)。

    依靠傳統(tǒng)熱管理市場(chǎng)的客戶資源和成本優(yōu)勢(shì)，成功切入國(guó)內(nèi)外主流供應(yīng)鏈。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)熱管理廠商，如三花智

控、銀輪股份、奧特佳、以及松芝股份等，在熱管理零部件細(xì)分領(lǐng)域都有拳頭產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率高，綁定程度緊密。同時(shí)，這些傳統(tǒng)熱管理零部件優(yōu)秀企業(yè)也在積極布局新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)。近年我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)飛速發(fā)展，規(guī)模全球第一，逐步孕育了國(guó)內(nèi)熱管理零部件市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)新能源汽車熱管理零部件企業(yè)憑借傳統(tǒng)零部件原有市場(chǎng)渠道和成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成功切入海內(nèi)外主流新能源車企的供應(yīng)鏈。下游整車的高速增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)上游零部件放量，已經(jīng)進(jìn)入主流新能源車企配套的零部件企業(yè)將直接受益。

    相關(guān)熱零部件企業(yè)在熱管理方面的產(chǎn)品和配套情況統(tǒng)計(jì)如下：

    銀輪股份：核心產(chǎn)品為熱交換器。公司是汽車熱交換器龍頭，其產(chǎn)品機(jī)油冷卻器、增壓中冷器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)45%和35%。目前在新能源汽車熱管理領(lǐng)域不斷加大研發(fā)投入，核心產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋前端模塊、電池冷卻器、冷卻板、PTC加熱器、電子水泵等。目前已經(jīng)拿到廣汽、比亞迪、寧德時(shí)代、宇通的訂單，且已進(jìn)入通用的供應(yīng)鏈。

    三花智控：核心產(chǎn)品為電子膨脹閥。2016年公司電子膨脹閥銷量全球市場(chǎng)占有率超過(guò)16%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)37%；除接單特斯拉、通用等國(guó)際名企外，在國(guó)內(nèi)已與吉利、上汽、蔚來(lái)等新能源汽車廠家建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

    奧特佳：核心產(chǎn)品為電動(dòng)壓縮機(jī)。2017年電動(dòng)壓縮機(jī)系統(tǒng)銷量約18萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占有率超過(guò)30%。公司已被確定為一汽大眾MQB平臺(tái)5個(gè)車型的電動(dòng)車提供空調(diào)電動(dòng)壓縮機(jī)，此外，公司被確定為德國(guó)大眾全球新能源汽車平臺(tái)MEB的歐洲電動(dòng)壓縮機(jī)供貨商。2017年11月，公司進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈。此外，自主品牌方面，公司為上汽、吉利、比亞迪、蔚來(lái)汽車等供應(yīng)電動(dòng)壓縮機(jī)。

    松芝股份：核心產(chǎn)品為新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)。2016年，公司共交付大中型新能源客車空調(diào)超過(guò)26,000臺(tái)。截止2017年上半年，智能暖風(fēng)空調(diào)銷售超過(guò)400套，已經(jīng)進(jìn)入包括宇通客車、中通客車、金龍客車等在內(nèi)的主流客車廠和公交公司。此外，公司為江淮、長(zhǎng)安、鎣石提供新能源乘用車空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品。

    中鼎股份：核心產(chǎn)品為冷凝管。公司積極布局新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域，先后收購(gòu)了在電機(jī)、電池控制系統(tǒng)實(shí)力突出的AMK，歐洲領(lǐng)先的充電設(shè)備運(yùn)營(yíng)管理商Green Motion，以及在發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)和新能源汽車電池冷卻產(chǎn)品領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力的Tristone。公司配套車企包括通用、德國(guó)大眾、豐田和日產(chǎn)等。

    國(guó)內(nèi)汽車熱管理先鋒積極投入研發(fā)。國(guó)內(nèi)部分優(yōu)秀汽車熱管理供應(yīng)鏈企業(yè)已布局新能源汽車熱管理市場(chǎng)，重視研發(fā)，加大新能源業(yè)務(wù)的資本開支。從研發(fā)投入來(lái)看，銀輪股份、奧特佳和松芝股份2017年上半年研發(fā)投入同比均有大幅增長(zhǎng)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)3%-4%。

    核心技術(shù)在手，產(chǎn)品推陳出新。依托在傳統(tǒng)熱管理的客戶和技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)自主優(yōu)秀零部件企業(yè)積極向新能源業(yè)務(wù)延伸，逐步掌握核心技術(shù)，推出產(chǎn)品。例如，銀輪股份大力投入冷卻系統(tǒng)研發(fā)，推出相關(guān)產(chǎn)品，包括電池冷卻總成及水冷板。三花智控以電子膨脹閥為中心，開發(fā)包括散熱器零件、熱泵等產(chǎn)品，部分已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。奧特佳通過(guò)收購(gòu)發(fā)力新能源，已研制出多種電動(dòng)壓縮機(jī)產(chǎn)品并已廣泛應(yīng)用于新能源汽車。松芝股份新能源客車空調(diào)研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行，已形成多種新能源客車空調(diào)產(chǎn)品，并在全國(guó)率先推出智能空調(diào)。

    從熱管理零部件供應(yīng)升級(jí)至系統(tǒng)集成供應(yīng)。從各個(gè)公司的產(chǎn)品布局來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在零部件細(xì)分領(lǐng)域具有龍頭產(chǎn)品，但集成能力相對(duì)欠缺。伴隨國(guó)內(nèi)新能源的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始從熱管理零部件供應(yīng)升級(jí)至系統(tǒng)集成供應(yīng)。例如，銀輪股份從冷卻器、冷卻板業(yè)務(wù)，逐步在發(fā)展電池冷卻集成業(yè)務(wù)；奧特佳的核心產(chǎn)品是電動(dòng)壓縮機(jī)，通過(guò)收購(gòu)空調(diào)國(guó)際具備了電池?zé)峁芾怼⒖照{(diào)熱管理的集成能力；松芝股份的新能源空調(diào)集成產(chǎn)品已經(jīng)批量供貨。

    新能源業(yè)務(wù)資本開支加大。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車熱管理零部件企業(yè)通過(guò)各種方式募集資金，大力投入新能源汽車熱管理零部件項(xiàng)目的研發(fā)和生產(chǎn)。三花智控、銀輪股份、奧特佳、松芝股份皆已募集資金投入新能源汽車熱管理部件的研發(fā)并建立相關(guān)產(chǎn)能。相關(guān)募投項(xiàng)目產(chǎn)品有望助力熱管理零部件產(chǎn)品量產(chǎn)，該類企業(yè)憑借傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)積累的客戶資源優(yōu)勢(shì)，有望獲得更高的新能源汽車熱管理市場(chǎng)份額。

    新能源汽車研發(fā)周期短、更新迭代快，要求供應(yīng)鏈企業(yè)及時(shí)響應(yīng)、配套車型開發(fā)。新能源汽車熱管理行業(yè)目前還處于起步階段，需要緊跟新能源汽車的腳步大力投入研發(fā)。傳統(tǒng)汽車從概念提出到量產(chǎn)需要4-5年左右，而新能源汽車的研發(fā)過(guò)程更加注重效率與合作，研發(fā)周期縮短至3年。以互聯(lián)網(wǎng)汽車公司為例，小鵬汽車2014年年中成立，首款量產(chǎn)車于2017年10月已投放；蔚來(lái)汽車2014年年底成立，首款純電動(dòng)ES8車型于 2017年12月正式發(fā)布，即將量產(chǎn)。新能源汽車快速的更新迭代要求供應(yīng)鏈企業(yè)全力投入研發(fā)，對(duì)市場(chǎng)需求有更快的響應(yīng)速度，隨著新能源汽車的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)汽車熱管理供應(yīng)商有望從海外傳統(tǒng)熱管理供應(yīng)商占據(jù)主要市場(chǎng)的穩(wěn)定格局中突圍。

風(fēng)險(xiǎn)因素

    政策層面：新能源汽車在一定程度上依賴于補(bǔ)貼政策，隨著新能源汽車放量，用于補(bǔ)貼的財(cái)政支出過(guò)大，補(bǔ)貼額度加速退坡；積分政策落地不及預(yù)期等。

    行業(yè)層面：充電樁/站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期，新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期等。

    公司層面：新能源汽車熱管理新技術(shù)進(jìn)步及新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)外熱管理零部件競(jìng)爭(zhēng)加劇。

 投資策略

     1. 選擇新能源汽車熱管理行業(yè)的三個(gè)理由

    汽車電動(dòng)化迅猛發(fā)展，全球新能源汽車在過(guò)去的幾年已經(jīng)完成了從0到1%滲透，現(xiàn)在處于從1%到10%的快速成長(zhǎng)期，有望拉動(dòng)新能源汽車零部件需求爆發(fā)。從量?jī)r(jià)角度分析，在行業(yè)導(dǎo)入期，由于新能源整車銷量規(guī)模小，尋找零部件投資機(jī)會(huì)更多關(guān)注價(jià)格上漲，現(xiàn)階段處于快速成長(zhǎng)期，量增價(jià)平的細(xì)分板塊值得關(guān)注，新能源汽車熱管理細(xì)分行業(yè)具有量增價(jià)平的特點(diǎn)。

    此外，在選擇新能源汽車零部件環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為還需滿足兩個(gè)條件：（1）單車價(jià)值1000元以上；（2）市場(chǎng)有空間；（3）國(guó)內(nèi)供應(yīng)商具備競(jìng)爭(zhēng)力。

    根據(jù)上述條件篩選，我們認(rèn)為新能源汽車熱管理行業(yè)值得關(guān)注，理由有三：

    理由一：?jiǎn)诬噧r(jià)值上升。汽車電動(dòng)化帶來(lái)新能源汽車熱管理與傳統(tǒng)燃油汽車相比的不同：（1）對(duì)三電系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控）的熱管理取代對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱的熱管理，需同時(shí)兼具冷卻和制熱功能。（2）座艙熱管理冷卻系統(tǒng)采用電動(dòng)壓縮機(jī)取代傳統(tǒng)壓縮機(jī)，加熱由利用發(fā)動(dòng)機(jī)余熱改為PTC（或熱泵）加熱采暖?？傮w上，新能源汽車熱管理系統(tǒng)更復(fù)雜、高端，且部件數(shù)量增加，單車價(jià)值顯著提升。據(jù)測(cè)算，純電動(dòng)乘用車熱管理單車價(jià)值7600元，比傳統(tǒng)燃油車高4450元，提升幅度超140%。

    理由二：市場(chǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)2018-2020年全球新能源乘用車銷量分別為176、268和404萬(wàn)輛，復(fù)合增速約50%；長(zhǎng)周期看，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到1100萬(wàn)輛。我們測(cè)算，2018年、2020年、2025年新能源乘用車熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)空間分別為110億、250億、654億，其中2017-2020年CAGR約為50%，市場(chǎng)空間巨大。

    理由三：中國(guó)企業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)力。新能源汽車熱管理行業(yè)處于起步階段，規(guī)模較小，格局尚未確立。近年我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)飛速發(fā)展，規(guī)模全球第一，孕育了國(guó)內(nèi)熱管理零部件市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)部分傳統(tǒng)熱管理廠商，如三花智控、銀輪股份、奧特佳和松芝股份等，紛紛加大對(duì)新能源汽車熱管理的布局，已經(jīng)擁有關(guān)鍵技術(shù)和拳頭產(chǎn)品，憑借貼近市場(chǎng)和低成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)進(jìn)入海內(nèi)外主流新能源車企的供應(yīng)鏈，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

    2. 選擇具備客戶資源、成本優(yōu)勢(shì)、核心技術(shù)、響應(yīng)快速的優(yōu)秀零部件企業(yè)

 （1）國(guó)內(nèi)部分優(yōu)秀企業(yè)，在傳統(tǒng)熱管理細(xì)分領(lǐng)域有拳頭產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率高，綁定程緊密高。依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積累的客戶資源，相關(guān)企業(yè)通過(guò)外延發(fā)展，積極布局新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主流車企的供應(yīng)鏈配套。下游主流車企巨頭陸續(xù)發(fā)布了宏大的新能源汽車規(guī)劃和銷量目標(biāo)，新能源汽車放量在即，已經(jīng)進(jìn)入主流新能源車企配套，尤其是進(jìn)入爆款車型供應(yīng)的零部件企業(yè)將直接受益。

（2）國(guó)內(nèi)部分優(yōu)秀汽車熱管理供應(yīng)商重視研發(fā)，持續(xù)加大新能源業(yè)務(wù)的資本開支。在細(xì)分零部件領(lǐng)域，已經(jīng)掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品推陳出新，并積極推進(jìn)從熱管理零部件供應(yīng)向系統(tǒng)集成供應(yīng)升級(jí)。

（3）由于新能源汽車降低了造車門檻，以互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)、新獲牌照車企為代表的新勢(shì)力積極參與，格局趨向多元化，競(jìng)爭(zhēng)加劇，各大車企新車型推出時(shí)間短，迭代速度快。新能源熱管理屬于新興技術(shù)，作為零部件供應(yīng)商，需要緊跟新能源汽車的大力投入研發(fā)，夯實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)，推出具備競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品，同時(shí)具備反應(yīng)靈活、快速迭代的能力，國(guó)內(nèi)自主企業(yè)具備這些特點(diǎn)，后續(xù)有望更好地把握新能源車企的系統(tǒng)配套機(jī)會(huì)。

    3. 行業(yè)短期催化劑是零部件放量，長(zhǎng)期看集成配套

    熱管理零部件細(xì)分領(lǐng)域，部分自主企業(yè)進(jìn)入主流新能源車企以及部分爆款車型的供應(yīng)鏈配套，短期關(guān)注新能源汽車放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。中長(zhǎng)期看，由于新能源汽車熱管理零部件具有一定的技術(shù)和市場(chǎng)壁壘，關(guān)注具有拳頭產(chǎn)品，核心競(jìng)爭(zhēng)力顯現(xiàn)，有望從熱管理零部件供應(yīng)升級(jí)到系統(tǒng)集成配套的供應(yīng)商。

    汽車電動(dòng)化促進(jìn)熱管理單車價(jià)值提升，同時(shí)受益于新能源汽車進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，新能源汽車熱管理需求有望加速爆發(fā)，市場(chǎng)空間巨大。當(dāng)前行業(yè)處于起步階段，規(guī)模較小，格局尚未確立。新能源汽車熱管理技術(shù)尚未成熟，具有一定的技術(shù)和市場(chǎng)壁壘，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要以熱管理部件配套為主，未來(lái)有可能從單純的部件供應(yīng)商升級(jí)成為系統(tǒng)集成解決方案提供方。投資方面，建議關(guān)注具備客戶資源、成本優(yōu)勢(shì)、核心技術(shù)、響應(yīng)快速的優(yōu)秀企業(yè)，短期關(guān)注新能源汽車放量帶來(lái)相關(guān)標(biāo)的的業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期看好有望成為系統(tǒng)配套的企業(yè)。首次給予新能源汽車熱管理系統(tǒng)子行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。綜合考慮市場(chǎng)空間、估值水平、公司成長(zhǎng)性等因素，重點(diǎn)推薦：銀輪股份、松芝股份；建議關(guān)注：三花智控、奧特佳。