作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

本周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破3%的關(guān)口，這可是自2014年以來的首次，2年期美國(guó)國(guó)債的收益率也一度超過2.5%，這更是自2008年金融危機(jī)以來的首次突破。美債收益率與美債價(jià)格成反比關(guān)系，美債收益率的走高，表明美債價(jià)格的下跌。而美債下跌主要原因，則是供給的增加和需求的放緩。

美國(guó)國(guó)債一直被資本市場(chǎng)認(rèn)定為“紙黃金”，這不僅是因?yàn)槊涝c黃金之間的互補(bǔ)性關(guān)系，更是因?yàn)樵趪?guó)際收支和儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)一直是國(guó)際信用貨幣體系中的首選和占比最大的資產(chǎn)。而美國(guó)國(guó)債，則成為各國(guó)，各大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)獲得美元資產(chǎn)的最主要途徑。因此，美國(guó)國(guó)債的交易價(jià)格變化，對(duì)全球市場(chǎng)的影響極大。

一方面，美債收益率走高，表明市場(chǎng)對(duì)未來全球通脹走高的擔(dān)憂加劇。因?yàn)橥顿Y者不再愿意以較低的利率回報(bào)來持有“紙黃金”——美國(guó)國(guó)債，而是希望獲得更高的持有利息。也就在一定程度上減少了市場(chǎng)上的美國(guó)國(guó)債需求，迫使美債在發(fā)行時(shí)提高了中標(biāo)的利率水平。如美國(guó)財(cái)政部在本周二拍賣了320億美元的2年期國(guó)債，收益率為2.498%，高于之前的收益收率水平，更遠(yuǎn)大于去年同期的1.278%的收益率水平。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，始于2016年美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息之前。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)開啟加息周期，逐步恢復(fù)正常利率水平。雖然在市場(chǎng)上有“加息是對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的信任投票”的說法，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)加息周期開啟之后，市場(chǎng)的實(shí)際利率水平開始明顯走高。政府和企業(yè)的實(shí)際借貸成本將明顯增加，這就造成了資本市場(chǎng)上一些積極活躍的資金，開始不得不放棄較低利率回報(bào)的美國(guó)國(guó)債，開始轉(zhuǎn)向收益率更高的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，以期獲得與實(shí)際利率走高相對(duì)應(yīng)的合理補(bǔ)償。

因此，這又增加了市場(chǎng)上的美國(guó)債供給，造成近期美債收益率的快速拉升，并由原來的10年期中長(zhǎng)期債券，向2年期的中短期債務(wù)急速擴(kuò)展的態(tài)勢(shì)。2年期美債收益率與10年期美債之間的息差，已經(jīng)從2016年底的1.25個(gè)百分點(diǎn)降至當(dāng)前的0.5個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，美國(guó)國(guó)債價(jià)格的走低，會(huì)消減各國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一個(gè)原因是各國(guó)外匯儲(chǔ)備中美債的占比較大，而美債價(jià)格下跌本身就形成一定的價(jià)格損失。另一個(gè)原因是非美元資產(chǎn)將因?yàn)槊涝淖吒?，而承受一定的損失。因?yàn)樵诿绹?guó)國(guó)債收益率走高的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息預(yù)期也將更為強(qiáng)烈，這就造成美元自身的升值傾向。所以，當(dāng)美元小幅走高時(shí)，也將對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的非美元資產(chǎn)造成一定的價(jià)格損失。

還有，就是對(duì)全球資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的打壓。美債收益率走高的本質(zhì)是全球利率水平的集體攀升，融資借貸成本的高企。在這一過程的初期會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)未來通脹的擔(dān)憂，從而急速對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的投資。如過去兩年里，全球股市在美股的帶動(dòng)下持續(xù)攀升，而大宗商品、能源、以及房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)價(jià)格均有不同程度的上漲。

但隨著市場(chǎng)實(shí)際利率水平的不斷提升，特別是由中長(zhǎng)期利率水平的上漲，開始向中短期利率水的上漲出現(xiàn)明顯過度時(shí)，曾經(jīng)一度被廉價(jià)融資成本所推升的資產(chǎn)價(jià)格將受到一定的打壓。那些積聚了較大價(jià)格泡沫的資產(chǎn)，將受到一定沖擊，出現(xiàn)價(jià)格回落和修復(fù)整理。如美國(guó)股市和中國(guó)一些城市的超高房?jī)r(jià)。

然而，全球整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，是支撐美聯(lián)儲(chǔ)以及各國(guó)適度收緊貨幣流動(dòng)性，恢復(fù)到正常利率水平的根本原因。因此，當(dāng)市場(chǎng)利率走高時(shí)，只是會(huì)對(duì)曾經(jīng)的價(jià)格泡沫形成一定的短期打壓。對(duì)全社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響并不會(huì)太大，但這卻會(huì)造資本市場(chǎng)的投資品種的嚴(yán)重分化。

因此，投資者在選擇投資方向和投資產(chǎn)品時(shí)，要避免追逐那些價(jià)格泡沫嚴(yán)重的，曾經(jīng)被高度熱炒的投資項(xiàng)目，應(yīng)該理性的尋找那些能夠跟隨全球整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，并從中獲得市場(chǎng)份額和利潤(rùn)的投資項(xiàng)目。

文/三尺寒