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周末出了大消息，公布了獨(dú)角獸和CDR的標(biāo)準(zhǔn)，大多數(shù)人應(yīng)該看到了。官方的回答是：行業(yè)屬性要復(fù)合國家戰(zhàn)略，被點(diǎn)名的分別是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 今天，我們要聊的醫(yī)藥股就在其中。新經(jīng)濟(jì)下的轉(zhuǎn)型，少不了醫(yī)藥。 18年第一個(gè)季度已經(jīng)過完了，在剛剛過去的三月份，除了群魔亂舞的科技股之外，表現(xiàn)最好的應(yīng)該是醫(yī)藥股了，徹底揚(yáng)眉吐氣了一把。整個(gè)三月，醫(yī)藥生物指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300。而且所有子板塊均出現(xiàn)上漲，其中醫(yī)療服務(wù)和器械板塊漲幅靠前，醫(yī)療服務(wù)板塊大漲15.59%。  漲的這么好，最直接的主要是兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。行業(yè)景氣度回升的數(shù)據(jù)是關(guān)鍵。在過去幾年，其實(shí)大部分醫(yī)藥子行業(yè)的增速都在下滑，整體的增速目前僅在10%左右。而最新的統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年2月份，全國醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4029.3億元，同比增長18.3%；利潤總額3314.1億元，同比增長17.8%，2018年2月實(shí)現(xiàn)利潤總額512億元，同比增長37.3%。 都是接近甚至超過20%的增長！行業(yè)景氣度看起來在回升。 除此之外，政策加持是點(diǎn)了把火。在最重要的政府工作報(bào)告中，也指出要加快實(shí)現(xiàn)全程追溯，推進(jìn)分級(jí)醫(yī)療，推進(jìn)醫(yī)保支付改革等等一系列措施。 對(duì)于醫(yī)藥生物技術(shù)，醫(yī)療服務(wù)的預(yù)期值，也有所增加。 在向“新經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)型的時(shí)代大勢下，醫(yī)藥顯然是大消費(fèi)、大健康板塊的中流砥柱。雖然，像最近這樣一個(gè)月接近10%的上漲幅度不會(huì)成為常態(tài)，但長期看好醫(yī)藥股的邏輯依然很清晰。 一是中國正在進(jìn)入老齡化社會(huì)，人口老齡化意味著慢性病的增加，醫(yī)藥費(fèi)用將持續(xù)增長。這個(gè)增長不僅確定性高，持續(xù)的時(shí)間也長，起碼在10年以上；之前的文章《未來最朝陽的產(chǎn)業(yè)，抓緊做功課了！》其實(shí)給大家詳細(xì)講過邏輯。中美日當(dāng)前的老齡化率約為12%，15%，26%。 二是這輪新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)長期的過程，醫(yī)藥行業(yè)可說是少數(shù)幾個(gè)確定性長期增長的行業(yè)，入選獨(dú)角獸那幾大行業(yè)也是佐證。我國的很多產(chǎn)業(yè)在全球領(lǐng)域已經(jīng)有相當(dāng)?shù)匚涣耍绕涫恰吨圃鞓I(yè)》，但在一些高端技術(shù)，科技領(lǐng)域還有很大空間，而醫(yī)藥行業(yè)也在其中。 行業(yè)成長明確，所以醫(yī)藥股一直是大牛股的集中營。比如上漲了超過一百倍的云南白藥，恒瑞醫(yī)藥。但因?yàn)檩^強(qiáng)的專業(yè)門檻，讓大多數(shù)人都望而生畏。本文將通過我們一直的觀察和理解，給大家梳理一下醫(yī)藥股的特殊性，幫助大家更好地理解醫(yī)療行業(yè)。 至于背后的投資規(guī)律和下一步的方向，受限于篇幅，我們將會(huì)在<下篇>中給大家介紹。爭取講清楚醫(yī)藥股這些年的一些投資規(guī)律，然后給大家找到如何理解和分析行業(yè)和公司一般性的方法。 這是一個(gè)很雜的行業(yè) 很多人張口就來：“醫(yī)藥行業(yè)未來整體增速很快，確定性很強(qiáng)，買醫(yī)藥公司肯定沒問題的”。但是深究之下卻會(huì)發(fā)現(xiàn)這其實(shí)非常的不專業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分行業(yè)很多，同時(shí)上市公司數(shù)量又很多，A股目前的醫(yī)藥上市公司已經(jīng)接近300家，并且大部分市值不大，業(yè)績參差不齊，缺少整體機(jī)會(huì)。 多數(shù)人除了了解云南白藥，東阿阿膠，白云山等幾個(gè)中藥股之外，大多數(shù)都不了解其他各類公司，更不用說那些藥品都是做什么的了。 所以第一步，了解一下醫(yī)藥的幾個(gè)細(xì)分行業(yè)。下面列了一張圖給大家看下，主要分為六大類：  每個(gè)不同的階段，在眾多醫(yī)藥子行業(yè)中，都會(huì)涌現(xiàn)一兩個(gè)投資機(jī)會(huì)。
之前的特色原料藥出口，品牌中藥，OTC藥品，醫(yī)藥流通企業(yè)都在不同的時(shí)期受到過一定的追捧。 在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域所面臨的的競爭格局已經(jīng)天差地別。按產(chǎn)業(yè)鏈的順序。 上游的化學(xué)原料藥，中間體業(yè)務(wù)，當(dāng)前集中度低，競爭非常激烈； 中游的產(chǎn)品，主要有化學(xué)制劑，中成藥，生物制劑和醫(yī)療器械等。 化學(xué)制劑毛利和凈利率高，外資占據(jù)高端市場，國內(nèi)廠商以中低端的仿制藥為主； 中成藥幾家大品牌占比集中，無外資競爭，盈利能力穩(wěn)定； 生物制品受政策影響大，牌照管控嚴(yán)格； 醫(yī)療器械目前國內(nèi)主要為技術(shù)含量較低的Ⅰ,Ⅱ類器械為主，競爭激烈。 下游的醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)院，體檢等）是這兩年的大熱門行業(yè)，獨(dú)立于制藥行業(yè)，主要看醫(yī)院實(shí)力和區(qū)域，集中度低。 所以對(duì)于投資醫(yī)藥股來說，更適合在細(xì)分領(lǐng)域厘清競爭格局和行業(yè)空間，然后尋找機(jī)會(huì)，而不是尋求整體醫(yī)藥行業(yè)的繁榮。  醫(yī)藥行業(yè)的核心影響因素 影響醫(yī)藥企業(yè)增長的兩大因素，一是量，二是價(jià)，收入=銷售量*銷售價(jià)。 首先來看量的方面，醫(yī)療產(chǎn)品放量的根本因素，至少要符合一種，或者都滿足： —技術(shù)：符合臨床需求，填補(bǔ)了空缺 —政策：進(jìn)醫(yī)保 技術(shù)的進(jìn)步是醫(yī)藥行業(yè)重要影響因素之一，符合臨床需要的產(chǎn)品，雖然可能未在醫(yī)保支付的范圍內(nèi)，但是也可能出現(xiàn)放量。 比如全麻藥品“右美托咪定”，在國內(nèi)2009年上市。它最早用于提高機(jī)械通氣耐受性，后推廣至全麻，在全麻應(yīng)用效果確切，開始進(jìn)入“右美的時(shí)代”，快速放量，2016年銷售額13億，并成功進(jìn)入新版醫(yī)保目錄。下圖是“右美托咪定”進(jìn)入醫(yī)保錢幾年的銷量變化圖：  典型的這類例子，還有去年在國內(nèi)剛剛上市的華大基因和貝瑞和康。它們的無創(chuàng)產(chǎn)篩NIPT技術(shù)，通過外周血檢測21-三體綜合征，極大地降低了原有血清學(xué)檢測極高的假陽性率，以及羊水穿刺帶來的流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。華大基因和貝瑞和康的該項(xiàng)業(yè)務(wù)在近3年復(fù)合增速達(dá)到了40%。  隨著我國創(chuàng)新藥及創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展，在這個(gè)方面引起銷售放量的產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)越來越多。 除了技術(shù)突破，成為明星產(chǎn)品之外，在收入端放量，更重要的是，進(jìn)入醫(yī)保。 普通商品和服務(wù)的支付主體就是消費(fèi)者自己。但醫(yī)藥支付的主體有個(gè)人、保險(xiǎn)公司和政府。并且，占大頭的就是醫(yī)保。 而且，通常情形下，消費(fèi)者擁有購買的選擇權(quán)。但如果是病人自己來決定該給自己吃什么藥，多數(shù)情況下就不是特別合適了。所以，醫(yī)藥行業(yè)的消費(fèi)者與決策者是分離的。這種多元化的支付體制會(huì)提高低收入人士的支付水平，但不會(huì)降低高收入人士的支付水平。 所以，進(jìn)入醫(yī)保也是銷售放量很重要的因素。在2009年，我國更新過一次醫(yī)保目錄。以下是部分2009年新進(jìn)醫(yī)保目錄化學(xué)藥產(chǎn)品后來的增速情況：  大部分產(chǎn)品在之后的2-3年都出現(xiàn)了大幅度增長，趨勢還是很明顯的。調(diào)入醫(yī)保目錄確實(shí)會(huì)顯著提升了品種的銷量，帶動(dòng)了公司業(yè)績。 而且，從各個(gè)細(xì)分行業(yè)的主要影響因素來說，醫(yī)保幾乎就是最重要的變量了。  說完量，我們來看價(jià)。 醫(yī)藥的支付，是依靠醫(yī)保基金來維持的。最近幾年，因?yàn)樾?span>醫(yī)改實(shí)行，參保人數(shù)顯著提升，覆蓋面增加。醫(yī)保基金整體收入提高，但同時(shí)，就醫(yī)需求也在釋放。2009年醫(yī)保目錄擴(kuò)容，之后抗生素濫用，輔助用藥濫用的問題，也導(dǎo)致了目前醫(yī)保支付增速過高，支付能力出現(xiàn)了問題。  在最近幾年頻繁出現(xiàn)支出增速高于收入增速的情況。所以未來醫(yī)?？刭M(fèi)的大形勢應(yīng)該不變。而且從人口年齡結(jié)構(gòu)和醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用支出比例來看，現(xiàn)有醫(yī)保體制下面臨的控費(fèi)壓力有可能持續(xù)上升。 中國的人口老齡化程度已經(jīng)接近12%左右，和美國的差距在逐漸縮小，接近日本1995年左右的老齡化程度，老齡化正在快速提升。  中國的醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP的比重已經(jīng)超過6%，日本近幾年穩(wěn)定在略大于8%的水平，美國接近20%的水平。  中國的人口老齡化程度不斷上升的同時(shí)，醫(yī)療衛(wèi)生支出占比已經(jīng)接近了日本的水平。另外，過往十年國內(nèi)衛(wèi)生費(fèi)用一直保持了至少10%以上的增速（遠(yuǎn)超GDP增速）的同時(shí)，政府衛(wèi)生支出占比從18%左右上升到超過30%，增速遠(yuǎn)超整體水平。所以未來的控費(fèi)壓力只能上升不會(huì)下降。 綜上，在醫(yī)藥行業(yè)的收入端，肯定還有很大規(guī)模的發(fā)展，但是在藥品價(jià)格影響的利潤端，利潤率面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。 總結(jié) 最近一兩年，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)最明顯的一個(gè)投資邏輯就是：行業(yè)整體估值中樞制造業(yè)化（仿制藥），但是部分龍頭企業(yè)在集中度提升和品牌優(yōu)勢的上估值溢價(jià)體現(xiàn)（創(chuàng)新藥）。再也不是以前那個(gè)板塊雞犬升天的情況了，行業(yè)內(nèi)的個(gè)股可能會(huì)面臨完全不一樣的結(jié)果。 所以我們看到，像恒瑞這樣的創(chuàng)新藥龍頭，已經(jīng)一路上漲，PE超過了80倍，市值過了2000億。像復(fù)星醫(yī)藥這樣的外延并購型龍頭企業(yè)，也已經(jīng)上漲超過一倍，市值達(dá)到了千億級(jí)別。
所以，精選新的細(xì)分板塊和個(gè)股其實(shí)已經(jīng)變得越來越重要。買入行業(yè)ETF其實(shí)并不算是很好的選擇，因?yàn)檫@會(huì)讓你被迫買入很多普通的醫(yī)藥企業(yè)。 然后，對(duì)于醫(yī)藥股來說，估值非常重要。 醫(yī)藥股嚴(yán)格來說，很難找到一個(gè)估值的參照體系，很難說一個(gè)醫(yī)藥股必須是20倍PE或者30倍PE就一定合理。在美國日本其實(shí)也是如此，市場的想象空間非常重要。 市場悲觀的時(shí)候，會(huì)認(rèn)為企業(yè)可能面臨供給嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，因此一個(gè)醫(yī)藥股可以給10倍。然而一個(gè)醫(yī)藥企業(yè)又可能隨時(shí)研制出一個(gè)具有市場潛力的新藥，PE也可以給100倍，彈性很大。 最近的一個(gè)例子是信立泰。17年至今，又上漲了50%。信立泰還是那個(gè)信立泰，只是市場的認(rèn)識(shí)變了。 從之前擔(dān)心氯吡格雷單品種增長缺乏持續(xù)性、樂普和石藥等新進(jìn)玩家改變格局的擔(dān)憂，到今天一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度領(lǐng)先、心血管隊(duì)伍強(qiáng)大加上醫(yī)院覆蓋基礎(chǔ)+一品雙規(guī)可以保持相對(duì)優(yōu)勢，從之前的舒服日子過太多到今天的成都、美國、蘇州多地布局的研發(fā)平臺(tái)，器械、生物藥、化學(xué)藥并進(jìn)的研發(fā)體系，從之前的缺乏后續(xù)品種到今天的阿利沙坦納入醫(yī)保、替格瑞洛專利挑戰(zhàn)成功，信立泰的市場預(yù)期得到了大幅修復(fù)，當(dāng)然股價(jià)也隨之而大幅上升。 又比如，華海藥業(yè)，從16年中到17年中的幾近腰斬，最近又重新站上30塊錢的高位。PE從55倍下降到不到40倍。主要都是市場估值在變。 在確定性成長的醫(yī)藥行業(yè)，在公司業(yè)務(wù)沒有大的變化，在估值較低的時(shí)候，越跌越買，就能保證長遠(yuǎn)有更高的回報(bào)。 市場就像一個(gè)心情變幻莫測的女孩子，對(duì)同一個(gè)事物，態(tài)度可能隨著時(shí)間變化二截然不同。我們作為普通投資者，就是要找到在未來能夠脫穎而出的醫(yī)藥股，然后在股價(jià)下跌，估值進(jìn)入合理區(qū)間的時(shí)候果斷買入。好的公司如果估值過高未必是好的投資標(biāo)的，并不完美的公司如果被嚴(yán)重低估同樣會(huì)有較高收益。 目前A股醫(yī)藥股年市盈率略高于40倍，相對(duì)于其它行業(yè)及大盤估值，醫(yī)藥估值仍不算低。投資醫(yī)藥股需要非常謹(jǐn)慎。 來源；知新派 |
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