繼續(xù)因子投資的話題，這是第4篇，其余3篇見文末鏈接。

本期主要以標(biāo)普中國紅利機(jī)會指數(shù)為例，講好因子、好因子權(quán)重的設(shè)計機(jī)制，通過理解這個指數(shù)在編制規(guī)則上的過人之處，解釋這個指數(shù)為什么能相對寬基指數(shù)、相對其它紅利指數(shù)取得那么多的超額收益。

自上交所2005年初公布國內(nèi)第一支紅利類指數(shù)上證紅利指數(shù)（000015.SH）以來，各指數(shù)公司不斷推陳出新，先后推出了很多紅利類指數(shù)，目前A股市場上能搜羅到這類指數(shù)超過50種，包括上證紅利、深證紅利、中證紅利、標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會、300紅利、180紅利、各種行業(yè)主題紅利指數(shù)等。

所有紅利類指數(shù)應(yīng)用的核心因子都是股息率。早在1979年，老外就有研究證明了股息率和股票收益率之間存在正面但非線性關(guān)系，隨后大名鼎鼎的Fama 及 French也指出了股息率是預(yù)計股票長線收益的有效指標(biāo)。產(chǎn)業(yè)界也是不遺余力設(shè)計紅利類指數(shù)，發(fā)行相關(guān)ETP產(chǎn)品并取得了相當(dāng)不錯的收益。

股息率策略本質(zhì)上屬于基本面投資的范疇，股息率 = 分紅 / 股價，從價值投資角度分析，普遍認(rèn)為股息率越高的公司越好，股息率高通常認(rèn)為分子上的分紅多，持續(xù)分紅的公司都是盈利有保證、現(xiàn)金流充沛的好公司。比如，屬于超級大牛股格力電器，就長期持續(xù)刷屏分紅榜，為選中它的股票策略持續(xù)貢獻(xiàn)正能量。

很多投資大家總結(jié)的股票投資真諦是“好價格買好公司”，如果說高股息詮釋了“好公司”這個標(biāo)簽，那所謂“好價格”體現(xiàn)在哪呢？答案是定期調(diào)倉。

紅利策略（指數(shù)）都會定期調(diào)倉，而調(diào)倉基本上都是調(diào)進(jìn)來股息率高的，把股息率低的剔除。我們看上面提到的股息公式，到了調(diào)倉周期，如果成分股股息率低了可能是股票價格高了，那么就把這部分股票剔除；如果股票池中有股票股息率高了，很可能是價格低了，就把它選入成分股。這不就是傳說中的“低買高賣”嗎？

作為與股息率加權(quán)策略的對比，我們來看看寬基指數(shù)普遍采用的市值加權(quán)方式這個反面教材吧。

國內(nèi)寬基指數(shù)推出比較早，普遍參考的是國外的指數(shù)機(jī)制即風(fēng)行的以市值為權(quán)重去加權(quán)，市值大的權(quán)重高對投資組合影響力大，比如上證綜指中的各種巨無霸就很容易影響指數(shù)。

深入想想就知道，這種機(jī)制建立在市場充分有效的假說之上，認(rèn)為所有價格都是正確的，反映了企業(yè)的價值，市值高的企業(yè)能發(fā)展起來就是因為價值也高。然而，市場并不是這樣，價格常常偏離價值。這種機(jī)制最大的bug是常常買入價格高于價值的股票，對估值過高的股票投資過多，對低估的股票投資過少，這顯然會直接拖累業(yè)績。

在它的定期調(diào)倉機(jī)制上，漲的多股票市值變大容易進(jìn)入指數(shù)，跌的多的市值變小容易被剔除指數(shù)，這是追漲殺跌啊。

所以，以市值加權(quán)的寬基指數(shù)往往跑不過各種主題策略指數(shù)，尤其是基本面策略指數(shù)。偏偏今天的主角，股息率策略又是基本面策略指數(shù)中的佼佼者。

來吧，鑒賞下紅利策略的代表—標(biāo)普A股紅利機(jī)會指數(shù)相對各個寬基指數(shù)的超額收益（均比較全收益指數(shù)），給它映襯做背景是大中小規(guī)模的各個寬基指數(shù)，圖中最上面的白色曲線就是它。

好因子的因素導(dǎo)致了紅利類策略相比寬基指數(shù)更容易有超額收益，那么紅利類策略內(nèi)部PK結(jié)果又如何呢，又是哪些因素導(dǎo)致了這些區(qū)別呢？

先看下標(biāo)普紅利相對其它紅利指數(shù)的超額收益吧，作為主角當(dāng)然是圖里最上面的那根白線了，超額收益好的亮瞎眼。

補(bǔ)充下介紹下配角，圖里的背景是上證紅利、深證紅利和中證紅利，50多個紅利指數(shù)中除了標(biāo)普紅利機(jī)會外僅有的3支基金對應(yīng)的指數(shù)。

明明大家都是紅利類指數(shù)，憑什么標(biāo)普紅利相對于那3個指數(shù)能取得這么多超額收益呢？我總結(jié)了四大法寶。

1、選股范圍非常廣泛

就像挑學(xué)校尖子生一樣，在一個班里挑的結(jié)果肯定比不上在全校挑，也就是樣本空間越大，選中好學(xué)生越多。同樣的道理，因為標(biāo)普A股紅利和中證紅利都是在滬深兩地股票中選擇，就會比選股范圍小的上證紅利和深證紅利要好一些，群眾基礎(chǔ)還是很重要的。

2、內(nèi)嵌質(zhì)量過濾機(jī)制

股息率雖然從一個角度描述了好公司的特征，但并不全面。為了彌補(bǔ)這方面的不足，標(biāo)普紅利內(nèi)嵌了質(zhì)量過濾機(jī)制：要求成分股必須盈利，且滿足過去三年的盈利增長為正，同時最新年度每股盈利必須大于3年前的數(shù)據(jù)。

這種盈利上的額外要求有助于選擇到更好的公司，創(chuàng)造更好的策略收益。一方面，盈利的穩(wěn)定增長往往會形成更好的預(yù)期，持續(xù)推動股價上漲，從而帶來更好的指數(shù)收益；另一方面只有盈利穩(wěn)定增長，才可能持續(xù)創(chuàng)造高股息，帶來股息收益。

令人嘆息的是，這種公司質(zhì)量過濾機(jī)制卻沒有出現(xiàn)在其他3個紅利指數(shù)中，那3個光有股息率因子是不夠的。

3、弱化市場風(fēng)格依賴

很多量化策略都有特定的市場風(fēng)格依賴，所以市場才會有所謂輪動一說，比如最經(jīng)典的二八輪動，它輪動的是大小盤風(fēng)格。如果指數(shù)風(fēng)格與市場風(fēng)格一致，那么這個指數(shù)會在這一年大放異彩；如果相反，則會一蹶不振。

然而，我們需要知道的是，投資是場馬拉松，比拼的不會是某一年的收益，而是長期下來累積的收益。一旦碰到風(fēng)格相反的情況，需要付出額外多的多力氣來彌補(bǔ)，所以，減少對特定市場風(fēng)格的依賴，是所謂好指數(shù)、好策略的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

我以巨潮6種風(fēng)格指數(shù)作為參考來，根據(jù)2017年年報數(shù)據(jù)往回推5年的同期收益率擬合出來的這4個紅利指數(shù)的風(fēng)格：

可以看出，上證紅利近70%為大盤價值，剩下的30%為中盤價值，所以它在小市值因子大放異彩的時代表現(xiàn)黯淡；深證紅利則主要側(cè)重大盤成長；中證紅利要比前上證和深證紅利均勻的多，大中小盤全覆蓋。然而，風(fēng)格最均勻的還得屬標(biāo)普A股紅利機(jī)會指數(shù)，大中小盤占比更加均勻，大中盤側(cè)重價值，小盤側(cè)重成長，這愣是玩出了資產(chǎn)配置的感覺。

這樣風(fēng)格的指數(shù)可能在某一年落后，但長期肯定領(lǐng)漲，回看本節(jié)開始的圖，4個紅利類指數(shù)對比，標(biāo)普紅利巨大的超額收益很大一部分就來源于此。

4、分散持股降低風(fēng)險

相比與上證紅利、深證紅利和中證紅利指數(shù)，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)還有獨門秘笈，看這條：它針對個股設(shè)置了最高3%的權(quán)重上限，針對GICS行業(yè)權(quán)重設(shè)置了最高33%的上限。

這條很大程度上避免了周期股買在頂部的陷阱，周期股的特點是快到頂部時，企業(yè)盈利出奇的好，累計大把現(xiàn)金很容易就派息，而且形成的往往是整個行業(yè)的繁榮，比如鋼鐵產(chǎn)業(yè)。然而頂部一過，Duang ~股價開始暴跌。

看這條獨門秘笈就知道，這種特殊的權(quán)重限制方式有效地避免了指數(shù)成份股權(quán)重過于集中的情況，同時對行業(yè)權(quán)重的設(shè)置上限也保證了成份股之間較低的相關(guān)性。根據(jù)老馬（Harry M. Markowitz）的資產(chǎn)配置理論，這種降低單只成份股權(quán)重并且提高行業(yè)分散度的分散化投資行為，可以有效降低指數(shù)的波動性，優(yōu)化指數(shù)的風(fēng)險收益屬性。

總之，分析下來，標(biāo)普A股紅利機(jī)會指數(shù)憑借體現(xiàn)“好公司好價格”的股息率因子秒殺各主流寬基指數(shù)，憑借選股范圍廣泛、內(nèi)嵌質(zhì)量過濾機(jī)制、弱化市場風(fēng)格依賴、分散持股降低風(fēng)險四大法寶稱霸所有紅利類指數(shù)。

其實，研究過程中我還發(fā)現(xiàn)了個秘密，為啥這個指數(shù)設(shè)計的這么牛掰而我們做陪襯的紅利類指數(shù)設(shè)計的這么粗糙呢？這就是研究功力積累了，要知道這可是標(biāo)普發(fā)布的指數(shù)，人家研究紅利策略都幾十年了，看看S&P Dividend ETF（SDY）的規(guī)模和走勢就知道了。所以，非要再找個標(biāo)普A股紅利指數(shù)優(yōu)秀的原因的話，那就是它有一個比國內(nèi)土鱉指數(shù)公司優(yōu)秀的老爹，哈哈。

最后，再點一下基金怎么買的問題，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)對應(yīng)的基金只有一只，不對，也可以叫兩支：華寶標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會A ( 501029.OF ) 和C類（005125.OF），最重要的一點，紅利基金（501029）是LOF基金，場外按凈值買，場內(nèi)也可以按價格買，所以一定別在溢價的時候買。

如果是老司機(jī)的話，合適的時機(jī)還可以做一下這只基金的套利，我才不會顯擺在一個多月前市場那波調(diào)整時，我做的這個基金抄底和套利一條龍操作的：

當(dāng)然更不會告訴你上面那段話記錄在《投資周記20180210（交易最多的一周）》里面呢。