讀書選經(jīng)典 投資看周期

看書就要看經(jīng)典，如果不是經(jīng)典，就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間。現(xiàn)在的書太多，有些書不但不起好作用，可能還起副作用。要看投資方面的書，有一本我認(rèn)為很經(jīng)典，就是《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》。

跟一般的書不一樣，很多書給人樹立的是直線思維，即“好就是好，一直好、一直好”，不好呢？就是“一直不好、越來越差”，或者說是要么跌跌跌，要么漲漲漲。但是周期的理念與之不同，它關(guān)注拐點(diǎn)。因?yàn)椴还苁巧蠞q還是下跌，都是有拐點(diǎn)的，經(jīng)濟(jì)也是如此，而且經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)又是密切相關(guān)的，所以如果能把握經(jīng)濟(jì)周期再來做投資就會(huì)游刃有余！

《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》的作者是拉斯·特維德，他是美國(guó)人，在投資領(lǐng)域做過基金經(jīng)理、基金公司的創(chuàng)始人，是經(jīng)驗(yàn)豐富的實(shí)戰(zhàn)派；同時(shí)，他也是財(cái)經(jīng)作家，《金融心理學(xué)》也是出自他手。當(dāng)然最經(jīng)典的還是《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》。

他本人在投資方面做得很成功，斬獲頗豐，后來定居在瑞士的楚格市。作者本身既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又是很成功的投資家，那么他寫的書是就比較有借鑒意義。而有些書的意義就要大打折扣，比如說江恩的書也很經(jīng)典，但是江恩最后投資失敗。他幾起幾落，最終破產(chǎn)自殺了。

而作者本身很成功，其寫出來的成功經(jīng)驗(yàn)也比較可信。凱恩斯就是此類比較成功的人。凱恩斯在投資上很成功，在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究上也很成功，他的家庭也比較幸福，所以他的很多經(jīng)驗(yàn)就更加值得關(guān)注。特維德也是這種人，他是在理論和實(shí)戰(zhàn)方面都很有造詣的人。

周期千面，人性不變！

下面我們就談?wù)勌鼐S德寫的《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》。為什么要寫這本書呢？最直觀的原因是歷史上有很多的經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條。泡沫繁榮的時(shí)候，大家感觸不深。危機(jī)的時(shí)候可能就印象深刻，比如說1929年的大蕭條，或者是密西西比泡沫破裂，南海泡沫破裂等等。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩潰的時(shí)候，給人造成的傷害特別刻骨銘心，因此就會(huì)有人研究它們，比如特維德。

同時(shí)，因特維德文筆特別好，看這本書不會(huì)感覺累。不像有些專業(yè)書會(huì)看得很辛苦，一本很厚的書可能還會(huì)看不下去。而《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》就像看故事一樣，但是看完了會(huì)發(fā)現(xiàn)很有收獲，還想看第二遍，而且別人請(qǐng)你推薦書的時(shí)候，很容易就想到要推薦這本書。因?yàn)樗勺x性很強(qiáng)，理論造詣也很高，而且用到實(shí)戰(zhàn)上也非常有效。

比如說解讀經(jīng)濟(jì)，解讀各種金融市場(chǎng)，在這本書里都能找到靈感。因?yàn)闀牡谝徊糠謱ｉT描述了歷史上的經(jīng)濟(jì)繁榮、蕭條，讓人有直觀的感受，即經(jīng)濟(jì)不是直線的；然后作者再講述經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律。

經(jīng)濟(jì)周期通常分四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條。那么這四個(gè)階段到底長(zhǎng)度是多少呢？怎么知道哪里是谷底，哪里是頂峰？又是誰(shuí)導(dǎo)致這些不同階段的發(fā)展？它們的背后是什么？經(jīng)濟(jì)周期的決定力量是什么呢？

我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期最根本的力量是人性?！叭诵浴备苯拥恼f法是人的心理，即人的心理反應(yīng)人性背后的力量。人性作用于不同的事物形成不同的周期。比如說作用于房地產(chǎn)，就形成房地產(chǎn)周期；作用于主要產(chǎn)品產(chǎn)量，就可能形成基欽周期；作用于投資，就形成朱格拉周期；作用于創(chuàng)新，就可能形成康德拉季耶夫周期……最終、最本質(zhì)的還是人性。人性不變！

同時(shí)，人性有趨同傾向，即有“羊群效應(yīng)”，它就像非洲的斑馬朝一個(gè)方向跑，直到跑到前面一條河被擋住了，或者一堵墻擋住了去路而跑不過去，就換一個(gè)方向接著跑，人性也是如此。

如果見到房地產(chǎn)漲，那么大家都來買，買的人就越來越多，直到終于漲不動(dòng)，然后再換一個(gè)方向——跌。因?yàn)闈q不動(dòng)就只有跌。跌的方向也是一樣，一直到跌不動(dòng)為止。

經(jīng)濟(jì)社會(huì)有不同的周期。如果只有一個(gè)周期，理解起來就簡(jiǎn)單一些。但因?yàn)橛懈鞣N各樣的周期，所以大多數(shù)人很難把握周期規(guī)律。周期很多而且還不斷變化。比如說基欽周期有時(shí)候是42個(gè)月，有時(shí)候是48個(gè)月。不是說每次都是42個(gè)月，所以有些書上說基欽周期的長(zhǎng)度是三年到四年。

再比如一個(gè)房地產(chǎn)周期里有5個(gè)基欽周期，前面四個(gè)基欽周期是42個(gè)月，最后一個(gè)基欽周期突然變成是48個(gè)月，加起來是18年，即42，42，42，42，48。

朱格拉周期也是如此。很多人不知道朱格拉周期的長(zhǎng)度，它一般是包括三個(gè)基欽周期，即42+42+42=126個(gè)月，加起來是10.5年。所以有人說朱格拉周期是九年到十年；但是，第二個(gè)朱格拉周期又變了！是42+48個(gè)月，那帶有48個(gè)月基欽周期的朱格拉周期是W型的基欽周期。它可以拆成兩個(gè)小的周期，所以看上去也像一個(gè)朱格拉周期。實(shí)際上這三個(gè)小周期是一個(gè)基欽周期，加起來是7.5年。所以前面一個(gè)朱格拉周期是10.5年，后面一個(gè)朱格拉周期是7.5年，加起來是18年，每18年就是一個(gè)房地產(chǎn)周期。

以上兩個(gè)朱格拉周期因?yàn)橛凶兓院芏嗳搜芯坎磺宄旄窭芷诘降子卸嚅L(zhǎng)，有的說是八8年，有的說9年，有的說10年，或是11年。實(shí)際上它是變化的。所以周期研究還是挺難的。第一，有各種各樣的周期。第二，即使是同一個(gè)周期也是在變化的。

投資周期慎選擇——“佛系” “蛙系”？

如果把三年到四年的基欽周期用在投資上，實(shí)戰(zhàn)性就很弱了。因?yàn)槿甑剿哪暾`差一年，這一年有可能是見頂還是見底就沒辦法判斷了。比如2013年或者2014年一年中股價(jià)可能相差一倍。可能本來是頂變成了底，本來是底變成了頂。所以如果誤差太大，在投資上的意義就大打折扣。

投資至少要準(zhǔn)確到月，實(shí)際上精確到月都不足夠。有時(shí)候一個(gè)月差距就很大，比如股災(zāi)到來的時(shí)候，要判斷錯(cuò)一個(gè)月就可能天差地別，以2015年6月為例，滬指從5178點(diǎn)跌到3373點(diǎn)只用了18個(gè)交易日，還不到一個(gè)月！

再比如康德拉季耶夫周期主要是創(chuàng)新周期，而不是資產(chǎn)價(jià)格周期?？档吕疽蛑芷诘挠绊懯欠浅ｉL(zhǎng)期的，所以在投資領(lǐng)域不太實(shí)用。資產(chǎn)價(jià)格跟GDP沒有對(duì)應(yīng)的具體價(jià)格數(shù)據(jù)，它主要指的是一種人類的創(chuàng)新浪潮，比如說最近的一個(gè)康德拉季耶夫周期是信息技術(shù)革命，第一步是從80年代個(gè)人電腦走進(jìn)家庭開始，到現(xiàn)在基本上進(jìn)入尾聲，因?yàn)閺陌l(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)到發(fā)展中國(guó)家，電腦、互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲透到每個(gè)家庭了。這一波的康德拉季耶夫周期實(shí)際上是進(jìn)入了蕭條期，就是進(jìn)入到最后階段，直到下一次新的技術(shù)革命出現(xiàn)。

如果一項(xiàng)不是互聯(lián)網(wǎng)也不是計(jì)算機(jī)的新技術(shù)能夠滲透到每個(gè)家庭，能夠改變?nèi)藗兊纳?，那么這一新技術(shù)的復(fù)蘇期就出現(xiàn)了，康德拉季耶夫周期是最長(zhǎng)的周期。如果要做投資，最密切的還是要屬基欽周期。因?yàn)槿绻档吕疽蛑芷趤碜觯谝粋€(gè)高點(diǎn)賣掉了之后等到低點(diǎn)再買進(jìn)來，30年就過去了，我們根本等不及。但如果跟著基欽周期做，從低點(diǎn)到高點(diǎn)的擴(kuò)張期大約是28個(gè)月，從高點(diǎn)到低點(diǎn)大約是15個(gè)月，在投資中是比較好用的。如果持有一支股票或者債券達(dá)20多個(gè)月是可以的。如果持有30年，不是說不可以，但基本上就沒有波段做了，實(shí)際上就是一直持有。

重要的是看問題的角度！

《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》把主要的經(jīng)濟(jì)周期都講到了，尤其提到“房地產(chǎn)周期是經(jīng)濟(jì)周期之母”。為什么說房地產(chǎn)周期是經(jīng)濟(jì)周期之母呢？看我們從哪個(gè)角度來理解。如果說房地產(chǎn)周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響最大角度來說，那么它是經(jīng)濟(jì)周期之母。如果從房地產(chǎn)周期的長(zhǎng)度來說，那就不是經(jīng)濟(jì)周期之母?；鶜J周期是經(jīng)濟(jì)周期之母，因?yàn)槠渌慕?jīng)濟(jì)周期基本上都是由基欽周期組成的，比如說房地產(chǎn)周期包含了5個(gè)基欽周期，朱格拉周期包含這3個(gè)或者2個(gè)基欽周期。

康德拉季耶夫周期是由三個(gè)房地產(chǎn)周期組成，每個(gè)房地產(chǎn)周期里又有五個(gè)基欽周期，所以康德拉季耶夫服周期也是可以看成由15個(gè)基欽周期組成。所以從這個(gè)角度來看，也可以說基欽周期是經(jīng)濟(jì)周期之母，因?yàn)樗且粋€(gè)基本單位。

所以不同的人研究的角度不一樣，有的人是從基欽周期角度，因?yàn)樗且粋€(gè)基本的經(jīng)濟(jì)周期單位，有的人從房地產(chǎn)周期著手，或者房地產(chǎn)周期也叫庫(kù)茲涅茨周期，因?yàn)榉康禺a(chǎn)周期的影響是最大的。為什么說房地產(chǎn)周期影響最大呢？因?yàn)榉康禺a(chǎn)的總市值是最大的。

雖然說一般的資產(chǎn)市值都比較大，比如基欽周期是主要產(chǎn)品產(chǎn)量周期，但主要產(chǎn)品產(chǎn)量跟房地產(chǎn)比那就小多了。全球房地產(chǎn)總市值比GDP長(zhǎng)期平均是260%，而存貨或者主要產(chǎn)品產(chǎn)量是GDP的一部分，所以它占GDP的比重跟房地產(chǎn)比都是比較小的。再比如說朱格拉周期主要是投資周期、資本開支周期，而投資也是GDP的組成部分。它占GDP的比重跟房地產(chǎn)也沒辦法比，也要小多了。

除了比較主要的基欽周期、朱格拉周期、庫(kù)茲涅茨周期，也就是房地產(chǎn)周期、康德拉季耶夫周期，《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》里還提到了其他跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)的周期，比如收藏品投資，貴金屬交易，商品期貨投資，債券基金外匯等都跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，在《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》里都有論述，而作者的論述角度是不一樣的，他是用了很長(zhǎng)的視角，對(duì)大家理解資產(chǎn)市場(chǎng)非常有意義。

比如說房地產(chǎn)市場(chǎng)。一般人理解房地產(chǎn)市場(chǎng)都是談租金收益率、房?jī)r(jià)收入比、供求關(guān)系、人口紅利等。但是《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》里有一張表格記錄了房地產(chǎn)的總市值在全球GDP的平均占比。這張表實(shí)際上是非常有意義的。一般人可能只認(rèn)為是一張普通的表，實(shí)際上它對(duì)投資的含義非常深刻。它的意思就是房地產(chǎn)的總市值占GDP比重，全球長(zhǎng)期平均水平是260%。

所以GDP在漲，房地產(chǎn)的總市值就漲。GDP漲得快，房?jī)r(jià)漲得就快，為什么中國(guó)改革開放以來房?jī)r(jià)漲得快，因?yàn)槊xGDP漲得快，名義GDP漲了幾百倍，房地產(chǎn)的總市值就要漲幾百倍。所以大致的可以說房?jī)r(jià)跟著名義GDP走。再比如說日本GDP不漲，房?jī)r(jià)就不漲。美國(guó)名義GDP過去十年年化增長(zhǎng)率3%，所以房?jī)r(jià)過去十年平均每年漲3%是比較合理的，但是房地產(chǎn)也是有周期的，包括一個(gè)擴(kuò)張期和一個(gè)收縮期。擴(kuò)張期時(shí)就要比名義GDP漲得快，收縮期的時(shí)候就比名義GDP漲得慢，一個(gè)完整的周期大致上漲的幅度跟名義GDP差不多，這就很合理。所以作者不是用房?jī)r(jià)收入比、租金收益率、供求關(guān)系等來看待房地產(chǎn)，而從另外一個(gè)角度去分析房地產(chǎn)，而這一分析實(shí)際上更為科學(xué)，更為長(zhǎng)期，更為宏觀，更為本質(zhì)！

如果用他的方法理解中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，理解中國(guó)的房?jī)r(jià)就很容易。就會(huì)認(rèn)為中國(guó)房?jī)r(jià)上漲是很正常的，因?yàn)橹袊?guó)的GDP漲得比較快。但是如果是從房?jī)r(jià)收入比、租金收益率、供求關(guān)系等角度來理解中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，就會(huì)很費(fèi)解。你人們總覺得：唉呀，是泡沫吧？租金收益率這么低，房?jī)r(jià)收入比這么高！用這種方法去理解就會(huì)總覺得中國(guó)房?jī)r(jià)是泡沫，認(rèn)為不可理喻。

如果同樣去看印度房?jī)r(jià)可能更是泡沫。因?yàn)橛《鹊姆績(jī)r(jià)也很高，人均收入只有中國(guó)的1/5。你會(huì)認(rèn)為其泡沫更大，更不可理喻。但是如果用特維德《逃不開經(jīng)濟(jì)周期》中對(duì)房地產(chǎn)、收藏品、貴金屬的認(rèn)識(shí)方法來看，就很容易尋找到規(guī)律。

一表在心如同一劍在手

最后，《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》把歷史上的大規(guī)模金融危機(jī)都做了一張表，這張表主要是給投資者提個(gè)醒，即大繁榮后面都是大蕭條，暴漲后面就是暴跌。不管是股票市場(chǎng)，還是房地產(chǎn)市場(chǎng)，是貴金屬還是收藏品，都是如此。創(chuàng)新也是這樣，大規(guī)模的創(chuàng)新過后，肯定有一段衰退期，不可能年年都是大規(guī)模的創(chuàng)意。

做投資的人時(shí)時(shí)刻刻都要有這樣一根弦，即社會(huì)發(fā)展是波浪形的，是曲折的。比如最近股市下跌就是如此，之前1月份是逼空，作為投資者就要想到逼空后面接著就是逼多。暴漲后面接著就是暴跌。這都是相生相伴的。大牛市后面就是大熊市！

比如2006、2007年連續(xù)兩年單邊大牛市，我們就應(yīng)該條件反射地想到這后面是大熊市。大熊市后面接著就是大牛市，或者是大反彈。這些都是如影隨形的?！短硬婚_的經(jīng)濟(jì)周期》就是讓人們樹立這一理念——有上漲就必然有下跌，有繁榮就必然有崩潰，有大牛市就有大熊市，有崩潰后面就肯定就有大反彈。比如最近（2018年1月-2月）的股市一直在逼多，一直在多殺多，一直在強(qiáng)平、在止損，在連續(xù)的往下崩跌。那么一旦到底的時(shí)候，可能反彈也會(huì)比較大。

那什么時(shí)候到底呢？其實(shí)這也是周期在研究的內(nèi)容。它告訴我們一般上漲是多長(zhǎng)時(shí)間，下跌是多長(zhǎng)時(shí)間，頂和頂相差多長(zhǎng)時(shí)間，底和底相差多長(zhǎng)時(shí)間。總的來說，一般用底到底的長(zhǎng)度來計(jì)算周期的長(zhǎng)度，因?yàn)榈椎降椎拈L(zhǎng)度更有規(guī)律，更加穩(wěn)定，而頂?shù)巾數(shù)拈L(zhǎng)度規(guī)律性弱一些。比如說房地產(chǎn)周期是18年，那么頂?shù)巾敳灰欢ㄊ?8年，有的可能長(zhǎng)于18年，有的短于18年，但是底到底一般就是18年，比較固定一些?；鶜J周期也是如此。這都是研究經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，而這對(duì)投資是非常有幫助的！

本文來自中華保險(xiǎn)研究所總經(jīng)理郝聯(lián)峰報(bào)告“熟稔周期 笑傲投資——《逃不開的經(jīng)濟(jì)周期》薦讀”。