P2P網(wǎng)貸平臺的并購端倪最早出現(xiàn)在2014年，此后隨著行業(yè)強監(jiān)管時期的到來，在2017年迎來了高峰期。據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計，截至2018年1月底，全國共完成72起并購案例，涉及55家平臺。雖然成功案例已有不少，但也不乏并購終止的案例，又是什么原因導致這些并購最終失敗的呢？下面本文將從并購現(xiàn)狀入手，對已完成的并購案例進行分析，探討并購失敗的原因，并分析并購中存在的風險。

一、P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購現(xiàn)狀

國資企業(yè)為主，參與方類型多樣

主要參與方為國資企業(yè)，占比達62.50%，而且存在部分國資企業(yè)通過并購方式控股多家P2P網(wǎng)貸平臺；其次為上市公司，上市公司并購P2P網(wǎng)貸平臺主要集中在2016年及以前，這或許與2017年行業(yè)監(jiān)管持續(xù)高壓有關。與其他行業(yè)相比，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的同業(yè)并購很少，目前僅發(fā)現(xiàn)6起。

全資并購案例超三成

對首次取得控股權的61起并購案例進行分析，發(fā)現(xiàn)收購91%~100%的并購案例最多，其中全資并購案例達23起，占37.70%；其次為收購股權比例在51%~60%的，主要為51%股權收購。還有5家平臺并購方在初次并購取得控股權并運營一段時間后并購平臺剩余股份成為全資控股股東。

超五成并購金額達億元以上，最高估值達17億

在22起披露了并購支付對價的并購案例中，并購金額在1億元及以上的案例占比超五成，其中有4起并購金額在5億元及以上。目前發(fā)現(xiàn)并購價格最高的為2017年9月巨人網(wǎng)絡5.189471億元并購投哪網(wǎng)母公司旺金金融30.5263%股權。從奧馬電器2015年10月和2017年4月兩次并購好貸寶案例來看，好貸寶估值從129000萬元漲到163385萬元，18個月漲幅約26.66%。

四類資產(chǎn)最受并購方青睞

2017年及2018年發(fā)生的46起并購案例中涉及34家平臺，截至2018年1月底，其中有3家為停業(yè)及問題平臺。被并購平臺的資產(chǎn)類型以車貸、消費金融、企業(yè)借款（含信貸、抵質押貸、擔保貸等）和供應鏈金融為主，其中含車貸資產(chǎn)的平臺最多，占比在50%以上。還有部分平臺涉及票據(jù)、保理類業(yè)務及與銀行相關的轉貸或抵押類特殊資產(chǎn)業(yè)務。

并購帶來平臺成交量正向增長

選取有完整數(shù)據(jù)的被并購平臺為樣本，分析樣本平臺相關的38起并購對平臺成交量的影響程度?？傮w來說并購信息的披露會給平臺成交量帶來正面影響，有22起并購披露當月平臺成交量增加，其中有9起在并購披露前1個月成交量呈負增長狀態(tài)。但并購對成交量影響的持續(xù)性效果較差，有5起并購披露后僅當月平臺成交量增加，后面2個月連續(xù)下降，還有部分披露后第2月開始成交量下降。有15起并購案例披露后平臺成交量出現(xiàn)負增長，其中有9起在并購披露前1個月成交量仍表現(xiàn)為正向增長。此外有2起并購案例披露后成交量從正向增長轉向持續(xù)下滑。

雖然P2P網(wǎng)貸行業(yè)中已完成的并購不在少數(shù)，但也仍存在一部分因政策、經(jīng)營雙方意見不合等諸多原因最終分道揚鑣。如內蒙古城投因通遼國資委要求下屬企業(yè)退出互金行業(yè)而退出錢保姆與金統(tǒng)貸等平臺。此外對行業(yè)來說，終止并購的案例并不在少數(shù)，其原因主要集中在企業(yè)估值、平臺管理權歸屬及并購方股東等方面。

二、P2P網(wǎng)貸并購存在的風險

并購方退出與并購失敗，都折射出P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購中存在諸多風險。這些風險主包括：政策風險、合規(guī)風險、增值過高風險、賬務清算風險、運營風險、商譽風險等。

政策風險：雖然P2P網(wǎng)貸行業(yè)“1+3”監(jiān)管體系已建成，監(jiān)管部門也已出臺不少相關規(guī)定，但并購過程中存在的法律風險仍不可忽視。一方面，隨著監(jiān)管的深入，未來監(jiān)管部門對平臺運營資質或許會提出更高的要求。另一方面，目前已發(fā)布的監(jiān)管文件中對部分內容尚未做明確規(guī)定，仍存較大的不確定性，而這種不確定性將給P2P網(wǎng)貸平臺業(yè)務模式和實際運營帶來一定風險。

合規(guī)風險：P2P網(wǎng)貸平臺最大的合規(guī)風險在于無法通過備案。從各地監(jiān)管部門披露的監(jiān)管細則、整改細則等文件來看，能通過備案的平臺數(shù)量有限。而影響平臺備案的主要因素是是資產(chǎn)合規(guī)和操作合規(guī)兩方面。資產(chǎn)合規(guī)方面，首先是單個標的限額管理，2016年《暫行辦法》發(fā)布后，禁止發(fā)布大額標的同時要求平臺消化存量大額標，但實際中有部分平臺對借款項目做了分期處理，即將單個借款人的項目拆分成多個借款項目；其次是底層資產(chǎn)合規(guī)，近年來監(jiān)管部門相繼叫停股票配資貸、首付貸、校園貸等產(chǎn)品，并對現(xiàn)金貸做了嚴格規(guī)定，在并購中需仔細審查平臺底層資產(chǎn)。在操作合規(guī)方面，包括關聯(lián)交易、員工違規(guī)放貸等方面，這類操作將導致資產(chǎn)質量下降，甚至引發(fā)高違約風險。

估值過高風險：就P2P網(wǎng)貸行業(yè)來說，其核心資產(chǎn)來源于資金端和資產(chǎn)端兩方資源，產(chǎn)品附加值較高，而賬面記錄的固定資產(chǎn)量很少。從現(xiàn)狀來看并購方多來自其他行業(yè)，對互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是P2P網(wǎng)貸行業(yè)了解甚少，在資產(chǎn)評估過程中極有可能出現(xiàn)增值過高的風險。

賬務清算風險：P2P網(wǎng)貸平臺并購后交割中有很大一環(huán)是標的項目的交割，其中包括正常還款中項目和已逾期項目。對于并購雙方交接前已存續(xù)的借款項目，需明確交接完成后若發(fā)生逾期該有哪一方負責跟進；對于已逾期項目，需明確資產(chǎn)清算方案及后續(xù)追償事宜。

運營風險：包括平臺原管理團隊安置和后續(xù)運營兩方面。對于多數(shù)并購案例來說，并購方多數(shù)以進軍互聯(lián)網(wǎng)金融為目的，希望能夠參與到平臺運營中。若選擇整合雙方團隊進行運營，那么平臺原管理團隊的安置就成了舉重若輕的一環(huán)，哪些事項由原團隊負責，原高管去留成為并購雙方必須明確的事項，若雙方意見不統(tǒng)一將會對平臺運營造成不良影響；若選擇由并購方全盤接手，那么對并購方運營團隊的運營能力、風控水平等方面都存在較高的要求。

商譽風險：P2P網(wǎng)貸行業(yè)不乏老賴借款人，多數(shù)投資人對逾期項目的容忍度較低，一旦并購的平臺出現(xiàn)逾期項目，即有可能對并購方的商譽造成影響。

三、總結

P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購尚無較成熟的模式，并購鏈條中的每一個環(huán)節(jié)都存在風險。如果并購雙方對彼此的了解較淺，將難以評估對方買/賣目的的真實性；另外如果雙方對行業(yè)的認知存在明顯差異，極有可能因價格難以談攏等原因終止交易。若有一個成熟的并購方或第三方介入，通過其對行業(yè)的精準把控，削弱信息不對稱在并購協(xié)商中的影響，提高并購效率。而在并購完成后，標的平臺的資產(chǎn)/資金對接、后續(xù)運營等問題也都是需要引起并購雙方重視的問題。在成熟的并購模式出現(xiàn)之前，對行業(yè)有深入研究的并購方或第三方的存在將不可或缺，他們能夠更專業(yè)、準確地把控盡職調查、標的平臺估值、資產(chǎn)/資金對接等環(huán)節(jié)。

并購的出現(xiàn)說明P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展已進入了一個嶄新的階段，隨著P2P網(wǎng)貸備案正式落地，預計到2018年年底將有一半以上的P2P網(wǎng)貸平臺退出，通過備案的平臺間競爭加劇，未來將有更多的平臺涌入并購潮。