余力：嘉合基金衍生品投資部總監(jiān)

和訊網(wǎng)：余老師您好，我們知道您在期權(quán)領(lǐng)域有很深的研究，您認(rèn)為期權(quán)相比于其他投資工具的話(huà)，它具有哪些優(yōu)勢(shì)呢？

余力：我覺(jué)得期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于有很多功能。首先期權(quán)相對(duì)于現(xiàn)貨和期貨來(lái)說(shuō)，它具有一個(gè)精確制導(dǎo)的功能。什么叫精確制導(dǎo)？就好比我對(duì)這個(gè)市場(chǎng)看得越準(zhǔn)，我用期權(quán)做同樣的事情我就可以做得更多。比如今年開(kāi)年19連陽(yáng)，如果說(shuō)有個(gè)人能在去年年底的時(shí)候預(yù)測(cè)，今年開(kāi)年就會(huì)連續(xù)出現(xiàn)陽(yáng)線(xiàn)，他會(huì)干什么，他會(huì)去買(mǎi)期權(quán)，買(mǎi)期權(quán)的人可能在10個(gè)陽(yáng)線(xiàn)當(dāng)中已經(jīng)賺了1000%，而買(mǎi)標(biāo)的的話(huà)可能只賺10%，這個(gè)精確制導(dǎo)，我看得越準(zhǔn)，我配有期權(quán)去做同樣的事情我可以賺得更多。

另外，期權(quán)有一個(gè)增強(qiáng)收益的功能，也就是說(shuō)在振蕩市里面我們有的時(shí)候束手無(wú)策，因?yàn)檎袷幨欣飺駮r(shí)很難，選股風(fēng)格切換會(huì)很快，我們發(fā)現(xiàn)找不到一個(gè)穩(wěn)定盈利方法的時(shí)候，在振蕩市里邊又可以通過(guò)賣(mài)出期權(quán)增強(qiáng)收益。因?yàn)檎袷幨欣锩?，你賣(mài)出的期權(quán)大概率不會(huì)被行權(quán)，你所有期權(quán)費(fèi)就會(huì)賺在自己的口袋里，這就是一筆增強(qiáng)收益。

期權(quán)還具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。除了剛才說(shuō)的精確制導(dǎo)和增強(qiáng)收益以外，風(fēng)險(xiǎn)管理功能也是一個(gè)非常重要的功能。比如說(shuō)在我們的機(jī)構(gòu)投資者里面，經(jīng)常會(huì)對(duì)手中持有的50成分股，或者300成分股，或者是白馬股，對(duì)它進(jìn)行長(zhǎng)期套保，這樣的話(huà)我就可以長(zhǎng)期拿住這些票，拿住這些票的話(huà)，我們知道投資當(dāng)中最難的事情就是下了車(chē)再上車(chē)。我拿住這些票的時(shí)候，我就享有這些票持久上漲收益，同樣的對(duì)沖，期貨會(huì)損失犧牲上端收益，但是期權(quán)好處在于，期權(quán)會(huì)在鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，保留上行收益，這樣的話(huà)我就可以享受藍(lán)籌股上漲，同時(shí)鎖定了下面比較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

和訊網(wǎng)：很多投資者都在思考，作為期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方，哪個(gè)盈面會(huì)更大一些，他們分別適合怎么樣的投資者？

余力：我覺(jué)得期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方都是需要的，如果說(shuō)只有買(mǎi)方?jīng)]有賣(mài)方，或者只有賣(mài)方?jīng)]有買(mǎi)方，就沒(méi)有辦法成交，所以這兩個(gè)投資者一定是需要的。我覺(jué)得買(mǎi)賣(mài)雙方其實(shí)是一個(gè)博弈勝率和賠率的過(guò)程，或者說(shuō)勝率和盈虧比的過(guò)程。對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，你長(zhǎng)期去買(mǎi)期權(quán)，一定是低勝率高盈虧比的策略。而長(zhǎng)期賣(mài)期權(quán)，就像開(kāi)保險(xiǎn)公司一樣，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)12個(gè)月里面可能10個(gè)為贏，它的勝率很高，但是盈虧比很低，可能輸一次會(huì)把前幾次都賠掉，所以買(mǎi)賣(mài)雙方各有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)槲覀兊膫}(cāng)位都有幾千萬(wàn)甚至是一個(gè)億，所以說(shuō)光做買(mǎi)方肯定不行，所以大概率很多倉(cāng)位配置賣(mài)方，機(jī)構(gòu)一定會(huì)偏向于賣(mài)方，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)也比較重回撤。所以我只要合適的設(shè)置好止損點(diǎn)，然后每一個(gè)月滾動(dòng)賣(mài)出期權(quán)賺權(quán)利金，是最靠譜最穩(wěn)妥的策略。

而對(duì)于個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，他本來(lái)錢(qián)比較少，風(fēng)險(xiǎn)偏好，容忍回撤能力一定比機(jī)構(gòu)大。所以可以配置一部分賣(mài)方的同時(shí)，去用小倉(cāng)位每一個(gè)月博一下買(mǎi)方，以小博大，萬(wàn)一每一個(gè)月收益非?？陀^，也可以抵消他在賣(mài)方上的一些虧損。

和訊網(wǎng)：最近50ETF行情很火爆，您認(rèn)為最近可以利用期權(quán)怎么來(lái)操作？

余力：我覺(jué)得包括我自己這邊也是這樣。我目前利用期權(quán)做兩個(gè)功能的發(fā)揮。第一個(gè)順勢(shì)而為，去做一個(gè)簡(jiǎn)單的方向性跟隨。因?yàn)槠跈?quán)它具有一個(gè)以小博大的功能，我應(yīng)該要充分發(fā)揮這個(gè)功能，尤其在趨勢(shì)行情里邊。至于什么是趨勢(shì)起來(lái)了，每一個(gè)人判斷不一樣，至少我有自己一套量化模型判斷目前市場(chǎng)趨勢(shì)起來(lái)了。我這邊判斷市場(chǎng)比如說(shuō)1月3號(hào)開(kāi)始趨勢(shì)起來(lái)之后，我買(mǎi)入一些認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者是賣(mài)出一些認(rèn)沽期權(quán)做跟隨，直到趨勢(shì)差不多的時(shí)候，我去把它平倉(cāng)了結(jié)掉，這一部分是作為我現(xiàn)在配置一部分倉(cāng)位。另外一部分倉(cāng)位利用期權(quán)做套保、做風(fēng)險(xiǎn)管理。因?yàn)槲议L(zhǎng)期持有類(lèi)似于白馬股，或者是一些50成分股，我也擔(dān)心這些白馬股和50成分股，突然某一天因?yàn)槭袌?chǎng)噪音或者政策、資金的噪音，導(dǎo)致突然性的回撤，所以我拿期權(quán)作為頭寸進(jìn)行穩(wěn)健套保。所以我覺(jué)得在目前這個(gè)市場(chǎng)上，雖然50指數(shù)很火爆，但是依然存在短期調(diào)整的需求，或者是可能在節(jié)前資金面緊張了，或者是政策面可能出現(xiàn)一些微調(diào)，都有可能導(dǎo)致50突然發(fā)生一個(gè)小幅度回撤或者是橫盤(pán)。在這個(gè)時(shí)間里面，我覺(jué)得應(yīng)該順勢(shì)而為，如果趨勢(shì)暫時(shí)結(jié)束就暫時(shí)離場(chǎng)，同時(shí)，如果是持有50成分股的話(huà)，長(zhǎng)久拿50做一些套保配置，這樣在2018年可以獲得一個(gè)比較長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。

和訊網(wǎng)：您如何看待量化策略在投資中的地位？平時(shí)從研究到操盤(pán)，您覺(jué)得哪些步驟是非常重要的？

余力：我本人是非常重量化的，我覺(jué)得量化投資是一個(gè)非常客觀的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，也就是說(shuō)我每天的操作信號(hào)，每一天買(mǎi)入還是賣(mài)出，每一天到底是加倉(cāng)還是減倉(cāng)都由量化模型來(lái)告訴我，我覺(jué)得心里會(huì)比較安穩(wěn)，所以我自己是偏向于做量化投資的。

我覺(jué)得量化投資，尤其是量化期權(quán)投資，每一天的流程，大概分成盤(pán)前、盤(pán)中、盤(pán)后。盤(pán)前，我會(huì)對(duì)各個(gè)模型數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行更新，從一個(gè)機(jī)構(gòu)角度對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行更新，更新完以后把隔夜信息納入我的數(shù)據(jù)庫(kù)之后，突出最新的信號(hào)，比如說(shuō)盤(pán)前最后決定加倉(cāng)期權(quán)還是減倉(cāng)期權(quán)，以做買(mǎi)為主還是做賣(mài)為主等等。這是盤(pán)前數(shù)據(jù)更新和最后的決策。

第二，盤(pán)中根據(jù)盤(pán)前已經(jīng)做好的決策，以及盤(pán)中我們?cè)趯?shí)時(shí)監(jiān)控的一些類(lèi)似于波動(dòng)曲面，希臘字母進(jìn)行止盈止損，在盤(pán)中盡量把這個(gè)交易做得更好。盤(pán)中是優(yōu)化交易的過(guò)程，因?yàn)楸P(pán)前我們都通過(guò)量化模型把該干什么想好了，但是具體盤(pán)中什么時(shí)候干，比如說(shuō)10點(diǎn)干是10點(diǎn)05分干，這個(gè)細(xì)節(jié)我們會(huì)在盤(pán)中結(jié)合實(shí)時(shí)的監(jiān)控，還有自己的交易經(jīng)驗(yàn)，會(huì)進(jìn)行靈活的調(diào)整，這是盤(pán)中。

最后，在盤(pán)末一定要做一個(gè)嚴(yán)格的復(fù)盤(pán)。也就是說(shuō)我們要對(duì)每天的盈虧進(jìn)行一個(gè)歸因分析。我們做期權(quán)交易者都知道希臘字母，我們要知道每天總盈虧，哪一塊是賺δ的錢(qián)，哪一塊是賺γ的錢(qián)，哪一塊賺vega的錢(qián)，哪一塊賺θ的錢(qián)。我們必須很清楚現(xiàn)在我們賺什么錢(qián)賺得最多，市場(chǎng)處于波動(dòng)率下降還是上升的環(huán)境，標(biāo)的處于趨勢(shì)上行還是振蕩上行，趨勢(shì)下行還是振蕩下行的環(huán)境，我們做一個(gè)非常嚴(yán)格的復(fù)盤(pán)，把每天的盈虧做一個(gè)非常明顯的歸因，歸因完之后，最后再回顧整個(gè)盤(pán)面，對(duì)明天做一個(gè)指導(dǎo)性決策判斷，大概一天的流程就結(jié)束了。

和訊網(wǎng)：最近人工智能也是非?；鸨?，您認(rèn)為智能投顧會(huì)取代投資經(jīng)理這個(gè)職位嗎？

余力：關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的回答，從我的角度來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得是不會(huì)的。我覺(jué)得投資經(jīng)理和研究員區(qū)別在于，他在交易上永遠(yuǎn)會(huì)有新的體會(huì)和新的經(jīng)驗(yàn)納入進(jìn)去。我覺(jué)得一個(gè)完整的投資，它是分成策略加上交易技術(shù)的，研究員研究策略這一塊，我覺(jué)得是有可能會(huì)被人工智能所取代的，因?yàn)槲覀兊倪@個(gè)大部分的研究，包括策略研究，包括量化研究，他都是基于歷史大數(shù)據(jù)，人工智能恰恰是基于歷史大數(shù)據(jù)，它可以比你利用的更好，它可以比你把數(shù)據(jù)挖掘的更充分，當(dāng)然我們研究員是一個(gè)腦袋，人工智能可能是幾十萬(wàn)個(gè)腦袋，所以研究這一塊，策略這一塊，都是基于大數(shù)據(jù)的情況下，人工智能有可能會(huì)超越很多的研究員，甚至以后量化研究完全被機(jī)器取代，這也是非常有可能的。

但是在投資上，它有另外一塊就是交易技術(shù)，而這個(gè)交易技術(shù)每天都在隨著盤(pán)面在變，他不是說(shuō)歷史數(shù)據(jù)能夠告訴你一切。我們說(shuō)人工智能其實(shí)都是基于歷史數(shù)據(jù)，為什么阿法狗，為什么很多出名人工智能專(zhuān)家，他都是能夠在圍棋領(lǐng)域，在一些其他領(lǐng)域能夠發(fā)揮非常大的功能。那是因?yàn)閲宓恼袛?shù)就算是很多，它也是有限的，但是這個(gè)市場(chǎng)的變化是無(wú)限的。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)每天盤(pán)中的波動(dòng)，每天盤(pán)中突然的拉升，這都是跟人心有關(guān)系的?？赡芙裉炀褪峭蝗挥幸徊ㄙY金，他就是想突然買(mǎi)了，這是不可能被大數(shù)據(jù)所捕捉到的。所以每天盤(pán)中交易技術(shù)和交易經(jīng)驗(yàn)，我想這是投資非常重要的核心，而這個(gè)恰恰是投資經(jīng)理一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是很難被人工智能所取代的。所以我覺(jué)得人工智能可以取代研究，但是人工智能我想永遠(yuǎn)不可能取代投資。

和訊網(wǎng)：謝謝余老師接受我們的采訪。