實(shí)際上還是上一篇的討論，換個(gè)法子再說一下，希望徹底說清楚這個(gè)思路，不再留死角。

1，舉例

比如某公司PB=1.2，ROE=12%保持（不分紅），如果股價(jià)不漲，那么

第一年：PB=1.2/1.12=1.07

第二年：PB=1.07/1.12=0.95

第三年：PB=0.95/1.12=0.85

第四年：PB=0.85/1.12=0.76

第五年：PB=0.76/1.12=0.68

。。。

以前我有兩篇文章，提出過一個(gè)觀點(diǎn)，這里再再重復(fù)一下，一般而言，估值分三種模式：

1，市凈率（按照股票的家當(dāng)估值，通常是最苦B的估值模式）；

2，市盈率（按照股票盈利*倍數(shù)估值），總比按照PB估值好些；

3，市夢率（按照莫名其妙的東西估值）；

按照PB估值，是市場最吝嗇的方式！尤其是ROE穩(wěn)定的公司?。ò凑占耶?dāng)賣，直接把公司賣掉就可以了，干嘛費(fèi)老鼻子勁上市？）

低于1PB估值，要么是資產(chǎn)有問題、有疑問、有疑慮，要么就是有偏見！尤其是ROE穩(wěn)定的公司，很多都是偏見導(dǎo)致！

一旦市場回過神來，重新給出1.2PB的話，那么多年的ROE(復(fù)利）如數(shù)奉還！如果上漲出了賺錢效應(yīng)，很可能按照PE估值，比如給個(gè)15PE，貴嗎？（知識(shí)點(diǎn)：反身性理論by喬治·索羅斯）這樣的話，原來1.2PB買入就賺大啦（年化20%往往不是夢?。∪绻龅脚Ｊ邪凑帐袎袈使乐档脑?。。。

2，現(xiàn)實(shí)

有沒有現(xiàn)實(shí)的例子呢？有，而且正在演繹！

一、當(dāng)下十分火熱的銀行股。

這哥倆5年前快打到對(duì)折的哥妹已經(jīng)超過1PB啦：

這位小哥PB都快2啦，PE都快12啦：

我們來看一下它們的歷年ROE，

(本文數(shù)據(jù)都是從網(wǎng)上抓的，未經(jīng)嚴(yán)格校驗(yàn)，如果考慮買入，一定要翻年報(bào)，您必須對(duì)自己的錢負(fù)責(zé))：

工商銀行（很養(yǎng)眼?。。?/p>

建設(shè)銀行（跟著大哥走？）：

招商銀行（波動(dòng)比上面的兩位帶頭大哥稍大，近5年ROE稍稍高一點(diǎn)，很帥，很穩(wěn)）：

那么，是什么因素導(dǎo)致了5年前的偏見，又是什么因素導(dǎo)致當(dāng)下估值的重估呢？

5年前：

普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速下降（注意，不是經(jīng)濟(jì)下降，是增速下降），會(huì)出現(xiàn)壞賬。壞賬意味著資產(chǎn)（本錢）都會(huì)受到威脅，還談什么回報(bào)率？

所以，盡管銀行的ROE依舊靚麗，但市場就是不待見，就是不待見，就是不待見。。。由于資產(chǎn)不斷增加，價(jià)格不變，所以估值越來越低，越來越低，越來越低。。。

現(xiàn)在：

1月份新鮮出爐的消息，預(yù)期GDP增速加速！這樣的話，可以預(yù)期，有很多原來賺不到錢的企業(yè)，也開始賺錢啦！賺到錢，就是歸還銀行的貸款啦！銀行的“疑似壞賬”，一旦還上了錢，馬上不就變成資產(chǎn)了？所以過去的一段時(shí)間銀行股估值越來越高，越來越高，越來越高。。。

工商銀行、建設(shè)銀行的PB剛剛過1，意味著如果5年前<1PB買入的，如果拿到現(xiàn)在，除了把歷年ROE收入囊中，還賺到了估值提升的錢。

借此機(jī)會(huì)，我們來體會(huì)一下我國古代的一個(gè)事情：

一個(gè)德高望重的老和尚，指著一件被風(fēng)吹的不斷飄動(dòng)的衣服，說：“不是衣服在動(dòng)，是你們的心在動(dòng)”。

二、香港上市內(nèi)陸房地產(chǎn)公司

又是一個(gè)生動(dòng)的例子。過去幾年，內(nèi)陸房地產(chǎn)公司確確實(shí)實(shí)在掙錢，資產(chǎn)確確實(shí)實(shí)在增長，但價(jià)格卻反而下跌，最終的結(jié)局就是估值低到?jīng)]人性（信）。

目前也在重估的路上。。。

小結(jié)：

ROE必須大于0，否則就是沒有價(jià)值的有毒資產(chǎn)，這是大前提。

用最LOW的表達(dá)方式寫一下：

如果PB<0.25，那么ROE>0即可，沒啥好苛求的；

如果PB<0.5，那么或許ROE>5%就可以下手；

如果PB<1，那么ROE>7%也就差不多了；

如果PB<1.5，我要求ROE>10%；

如果PB<2，我要求ROE>15%；

如果P>2呢？那我就不用這個(gè)辦法來估值。

換個(gè)角度來說：

能力圈大，可以選擇適當(dāng)高的PB，以及更確定的ROE，以及更集中的持股（巴菲特）

能力圈小，則盡量要求更低的PB買入，只要確認(rèn)ROE是正的就行，更加分散（施洛斯）