1、全球銅礦產(chǎn)能的擴(kuò)張告一段落

　　2、預(yù)計(jì) 2018年全球精銅產(chǎn)量同比增加2.28%

　　3、中國(guó)銅礦產(chǎn)量增幅趨緩

　　4、TC降10美金進(jìn)口銅精礦市場(chǎng)成交清淡

　　5、銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張高峰已經(jīng)過去

　　6、廢銅的進(jìn)口增加彌補(bǔ)了精煉銅進(jìn)口的減少

　　7、全球銅庫存處于高位

　　二、預(yù)計(jì)2018年全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)3%

　　1、電力用銅增速放緩

　　2、空調(diào)端壓力不會(huì)太大

　　3、房地產(chǎn)行業(yè)：后期壓力仍在

　　4、汽車行業(yè)：預(yù)計(jì)汽車行業(yè)回暖長(zhǎng)期看好新能源汽車

　　三、預(yù)計(jì)2018年LME銅均價(jià)為6700美元/噸 供給小幅短缺

　　一、預(yù)計(jì)2018年全球精銅產(chǎn)量同比增加2.28%至2418萬噸1、全球銅礦產(chǎn)能的擴(kuò)張告一段落

　　2013-2018 年全球新增銅礦產(chǎn)能將迎來新的集中釋放期，2013 與 2014 年全球銅礦產(chǎn)能增速分別達(dá)到 3.89%和 3.91%，同時(shí)全球銅礦產(chǎn)能增速將在2018 年逐步回落至 3%左右。至此，這一輪的全球銅礦產(chǎn)能的擴(kuò)張告一段落，預(yù)計(jì) 2013-2018 年全球銅礦產(chǎn)能增速的年化增速為 4.28%，總共釋放約 760萬噸精煉銅(原礦折合為精煉銅)的產(chǎn)能。

　　我們認(rèn)為未來1-2年內(nèi)供應(yīng)端的彈性較為有限，如果再考慮因罷工事件不斷出現(xiàn)帶來的供給擾動(dòng)加大的影響，我們對(duì)銅礦供應(yīng)端釋放節(jié)奏則更趨謹(jǐn)慎。

　　圖表 1：全球精煉銅年度產(chǎn)量

　　2、預(yù)計(jì) 2018年全球精銅產(chǎn)量同比增加2.28%

　　銅精礦供給修復(fù)下，全球精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)也會(huì)在2018年出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017、2018年全球精銅產(chǎn)量分別增加25和54萬噸至2364和2418萬噸。

　　圖表 2：全球精煉銅年度產(chǎn)量

　　3、中國(guó)銅礦產(chǎn)量增幅趨緩

　　2000-2016年中國(guó)銅精礦產(chǎn)量從59.3萬噸增至161萬噸, 年均增速為6.44%。未來仍有增長(zhǎng)空間，但年均增幅僅為3-4%，因在建大型銅礦項(xiàng)目較少。2017、2018年產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為165萬噸和172萬噸。

　　圖表3：銅精礦年度產(chǎn)能及產(chǎn)量走勢(shì)

　　4、TC降10美金 進(jìn)口銅精礦市場(chǎng)成交清淡

　　銅加工費(fèi)在一定程度上體現(xiàn)了銅精礦供需狀況。當(dāng)TC/RC價(jià)格上漲，意味著銅精礦供應(yīng)相比冶煉能力趨于過剩。從全球銅精礦長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)走勢(shì)可以看出，2016年銅精礦銅精礦加工費(fèi)、精煉費(fèi)(TC/RC)開始減少，分別為每噸97.35美元和每磅9.74美分，同比減少9%。2017年TC/RC為92.5美元/噸、9.25美分/磅。2017年12月27日銅陵有色(000630,股吧)集團(tuán)率先和自由港邁克墨倫簽訂長(zhǎng)單，據(jù)悉其達(dá)成的最終TC為82.25美元/噸，較2017年降低10美元/噸。此價(jià)格基本為雙方目標(biāo)價(jià)位的折中，雙方各有一定讓步，據(jù)業(yè)內(nèi)人士表明，TC 82.25美元/噸的基準(zhǔn)價(jià)雙方基本能接受，煉廠礦山均能獲得可觀的利潤(rùn)，雖然個(gè)別參與者可能會(huì)有所不滿，但不足以改變大的趨勢(shì)。此外，10美元/噸的降幅在一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)于明年礦端供應(yīng)偏緊的預(yù)期，SMM認(rèn)為，來年大批量的投產(chǎn)將集中在下半年進(jìn)行，且煉廠勢(shì)必要提前備貨，屆時(shí)供應(yīng)端的壓力將凸顯，現(xiàn)貨TC承壓較大。

　　圖表 4：全球銅精礦長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)走勢(shì)

　　圖表 5：國(guó)內(nèi)冶煉廠TC走勢(shì)

　　5、銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張高峰已經(jīng)過去

　　在國(guó)內(nèi)冶煉技術(shù)已經(jīng)達(dá)到世界先進(jìn)水平的背景下，加之國(guó)內(nèi)冶煉成本低于國(guó)外，近兩年中國(guó)冶煉產(chǎn)能仍處于快速擴(kuò)張的狀態(tài)。2016-2020年，中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度將減緩，但仍有超過百萬噸銅粗煉和精煉項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)。由于銅冶煉收益的邊際遞減效應(yīng)，很多企業(yè)不再擴(kuò)張冶煉產(chǎn)能。目前新增的冶煉產(chǎn)能主要集中在中小型企業(yè)。

　　2000-2016年中國(guó)粗銅和精銅產(chǎn)量分別從101萬噸和137萬噸增長(zhǎng)至533萬噸和765萬噸，年均增速分別為10.9%和11.3%，兩者差額從2000年的36萬噸擴(kuò)大至2016年的232萬噸，這也是中國(guó)對(duì)廢雜銅和進(jìn)口粗銅需求大幅增長(zhǎng)的主要原因之一。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張速度減緩，2017-2020年中國(guó)的粗銅和精銅產(chǎn)量的平均增速都將分別放慢至個(gè)位數(shù)。

　　圖表 6：全球冶煉銅產(chǎn)能走勢(shì) 2018年增速放緩

　　圖表 7：2000-2018年中國(guó)粗銅和精銅產(chǎn)量 單位：萬噸

　　圖表8：國(guó)外在建精煉銅項(xiàng)目列表（單位：萬噸）

　　圖表9：精煉銅月度產(chǎn)量

　　6、廢銅的進(jìn)口增加彌補(bǔ)了精煉銅進(jìn)口的減少

　　1-11月精煉銅凈進(jìn)口261.8萬噸，較去年同期減少25.5萬噸，同比減少8.86%。1-11月廢銅累計(jì)進(jìn)口329.4萬噸，較去年同期增加27.5萬噸，同比增加9.10%。今年以來廢銅的進(jìn)口增加彌補(bǔ)了精煉銅進(jìn)口的減少。

圖表10：精煉銅累計(jì)凈進(jìn)口	圖表11：廢銅累計(jì)進(jìn)口
數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

　　最新數(shù)據(jù)顯示，全球顯性銅庫存56萬噸。其中LME庫存20萬噸處于低位，SHFE庫存15萬噸，comex庫存21萬噸，處于高位。LME 銅庫存注銷倉(cāng)單率超過50%以后，有很大可能性貿(mào)易商集中交倉(cāng)，究其原因，一方面是因?yàn)楝F(xiàn)貨商認(rèn)為高銅價(jià)損害了下游現(xiàn)貨企業(yè)的利潤(rùn)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面貿(mào)易商如此高價(jià)出貨是可以獲得高額利潤(rùn)，而這種利潤(rùn)不具有可持續(xù)性。

　　截止12月底，上海保稅區(qū)庫存約46萬噸。

　　圖表 12：全球銅庫存

　　圖表 13：全球庫存季節(jié)性

　　圖表 14：上海保稅區(qū)庫存走勢(shì)

　　二、預(yù)計(jì)2018年全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)3%

　　中國(guó)的銅消費(fèi)以電力行業(yè)為主，占比一直都在40%以上，近年來在50%左右；其次是空調(diào)制冷行業(yè)，2016年占比15.0%；其他主要行業(yè)還有建筑、交通運(yùn)輸、電子和其他行業(yè)，占比分別約在7-10%范圍不等。

　　圖表 15：中國(guó)精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)及分行業(yè)增長(zhǎng)率

　　1、電力用銅增速放緩

　　我國(guó)發(fā)電設(shè)備投資建設(shè)高峰已過：截止2016年，我國(guó)年發(fā)電量、用電量均超過5萬億千瓦時(shí)。而全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)則從2003年的5245小時(shí)下降到2016年的3785小時(shí)。我國(guó)發(fā)電設(shè)施建設(shè)已經(jīng)較為完善。

　　2017年1-11月電網(wǎng)投資同比下滑2.22%，增速較去年同期下滑26%，1-11月電源投資同比下降13.4%，下滑幅度較去年同期擴(kuò)大1%。

圖表 16：中國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額	圖表 17：中國(guó)電源基本建設(shè)投資完成額
數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨

圖表 18：中國(guó)發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量	圖表 19：中國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)
數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨

　　2017年10月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量1347.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.5%。1-10月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量16164.7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.5%。2017年以來，國(guó)內(nèi)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量增速持續(xù)“兩位數(shù)”增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率基本保持在16%~19%之間。

圖表 20：中國(guó)家用空調(diào)庫存	圖表 21：中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線美爾雅期貨

　　在政策和利率的雙重影響下將繼續(xù)下行。開發(fā)資金來源和成交土地是新開工面積的領(lǐng)先指標(biāo)。開發(fā)資金來源增速下行。成交土地?cái)?shù)量增速下行代表開發(fā)意愿在降低。后期房地產(chǎn)端壓力仍在。

圖表 22：預(yù)計(jì)新開工面積下行	圖表 23：預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑
數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨

　　當(dāng)前我國(guó)汽車人均汽車保有量較低：與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)仍有很大增長(zhǎng)空間。人均收入水平不斷提高，地區(qū)差距逐漸縮小，汽車行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。超限超載治理及GB1589 的實(shí)施的將導(dǎo)致重卡有效運(yùn)力下降20%左右，治超影響下重卡更新需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)重卡銷量有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　今年由于補(bǔ)貼政策明顯變化，對(duì)各類新能源車都產(chǎn)生了沖擊，特別是對(duì)于新能源商用車影響明顯。1-9月，國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為42.4萬輛和39.8萬輛，同比增長(zhǎng)40.2%和 37.7%，增量的貢獻(xiàn)主要來自受政策變化影響較小的新能源乘用車。預(yù)計(jì)2017年全年產(chǎn)銷可達(dá)70萬輛以上，同比增長(zhǎng)35%以上。乘用車將成為后續(xù)新能源車主要的增量來源。

圖表 24：汽車產(chǎn)量及同比	圖表 25：重卡增速
數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨 　　圖表 26：電動(dòng)乘用車仍占主要比例	數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié) 美爾雅期貨 　　圖表 27：新能源分類產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)美爾雅期貨	數(shù)據(jù)來源：Wind 美爾雅期貨

　　2018年供需矛盾緩解，全球由過剩轉(zhuǎn)為少量短缺，我國(guó)仍小幅過剩5萬噸左右，2015-2016年完成筑底，未來格局為寬幅震蕩中重心逐步上揚(yáng)，但單邊趨勢(shì)性牛市還缺乏基本面、特別是需求端的支持。

　　但2017-18年將是銅轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年LME銅均價(jià)在6700美金，我國(guó)銅指數(shù)均價(jià)在51000元一線。

　　圖表 28： 全球及中國(guó)精煉銅供需平衡預(yù)測(cè)（萬噸）

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：美期大研究。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。