深證徐星投資管理有限公司總經(jīng)理，張東偉所寫(xiě)。

投資并非某個(gè)學(xué)科，專(zhuān)業(yè)的分支。對(duì)我們個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)，金融財(cái)經(jīng)的人才在一些方面確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，但七虧二平一賺的定律，在他們身上照樣存在，只不過(guò)在一些專(zhuān)業(yè)名詞上比我們懂得多些吧。

想想自己的大學(xué)四年，都是大學(xué)在上我，我去上足球、游戲，真正在學(xué)習(xí)也就是為了應(yīng)付考試。出大學(xué)入公司才是我進(jìn)步最快的一年。我們都是俗人一個(gè)，不碰的頭破血流不知道差距，不被社會(huì)狠狠修理一番不知道要去學(xué)習(xí)。國(guó)內(nèi)的應(yīng)試教育，造就了一批照本宣科的畢業(yè)生，金融專(zhuān)業(yè)就能比我們懂的多嗎？就能比我們會(huì)炒股？書(shū)本老是要我們樹(shù)立正確的世界觀，其實(shí)我們連世界都沒(méi)觀過(guò)，哪來(lái)的世界觀？不去實(shí)際操作一番哪來(lái)的好心態(tài)？

序言中說(shuō)道，沒(méi)有理論的行業(yè)是不存在的，沒(méi)有對(duì)投資系統(tǒng)的思考和學(xué)習(xí)，沒(méi)上升到一定的高度，個(gè)人投資者會(huì)處于個(gè)性化經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，推翻，再糾結(jié)的狀態(tài)。這句話挺值得玩味的，沒(méi)有理論支撐或者說(shuō)是沒(méi)有一個(gè)基礎(chǔ)和信仰，我們只能在一個(gè)小環(huán)境中不斷糾結(jié)，看不清股票價(jià)值所在。

巴神講到兩門(mén)課：

一、學(xué)會(huì)給公司估值。

二、了解市場(chǎng)如何定價(jià)并利用市場(chǎng)。

這兩門(mén)課巴神已經(jīng)給了一個(gè)大致方向，剩下只要去實(shí)踐就夠了。

序言中提到蒼老師總結(jié)的三個(gè)方面：

一、建立正確的投資價(jià)值觀。

二、掌握企業(yè)價(jià)值分析的方法論。

三、理解市場(chǎng)定價(jià)的內(nèi)在特質(zhì)和規(guī)律。

投資的價(jià)值觀，是投資者投資的底線和根基。這句話個(gè)人理解就是你為什么要買(mǎi)這個(gè)股票，你根據(jù)什么買(mǎi)？在買(mǎi)股票前必須要自我拷問(wèn)，這就是買(mǎi)賣(mài)的基本出發(fā)點(diǎn)。

序言作者張東偉提到兩點(diǎn)深刻體會(huì)，其中第二點(diǎn)揭示了股票軟件的秘密，這些絕招都是技術(shù)指標(biāo)加經(jīng)驗(yàn)的歸納，長(zhǎng)期沒(méi)有參考性。最終體會(huì)到投資的過(guò)程，是思考的過(guò)程。需要在林林總總的現(xiàn)象中尋找那個(gè)唯一，及股票的價(jià)值！

前言：

投資到底是科學(xué)還是藝術(shù)？作者的思路和我讀過(guò)的股票書(shū)有很大的差異。作者總結(jié)投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合體。這種總結(jié)其實(shí)框架挺大的，大到本人理解起來(lái)晦澀難懂。在我看來(lái)筆者這種總結(jié)倒不如說(shuō)是抽樣思維和形象思維的結(jié)合，有點(diǎn)像詩(shī)人特性，達(dá)到一定境界詩(shī)書(shū)氣自來(lái)。境界何其之難?。?！

在我們長(zhǎng)線投資社群中，曾經(jīng)問(wèn)過(guò)群友，蒼老師的這本書(shū)我看不懂。一部分群友也表示看不懂。說(shuō)實(shí)在的，我第一次看這本書(shū)的時(shí)候非常懵逼，甚至有一次看到都想嘔吐了?，F(xiàn)在想想主要是筆者寫(xiě)的框架非常大，而且有些語(yǔ)言不簡(jiǎn)潔，有非常多的不肯定飄忽的文字，甚至有一段話寫(xiě)了將近三十幾個(gè)字才用逗號(hào)。所以這本書(shū)不適合逐字逐句的看，需要一定跳躍性來(lái)忽略飄忽的文字。這是個(gè)人的體會(huì)，畢竟我還是個(gè)菜鳥(niǎo)。

第一部分：正視投資

股市的事實(shí)：

一個(gè)注定最終只有少數(shù)人獲勝的財(cái)富游戲，這是蒼老師對(duì)股市的總結(jié)。書(shū)中列舉了長(zhǎng)牛的美國(guó)股市，說(shuō)明即使是牛市也會(huì)讓許多人血本無(wú)歸。

巴神的原話“投資很簡(jiǎn)單，但并不容易”.我們先來(lái)看看巴神的光環(huán)，哥倫比亞大學(xué)研究生，導(dǎo)師和畢業(yè)后的老板是格雷厄姆，偉大的價(jià)投開(kāi)創(chuàng)者。那么簡(jiǎn)單一詞只是相對(duì)于這些牛人來(lái)說(shuō)的。對(duì)于一個(gè)不懂PE.PB都是什么的意思的人來(lái)說(shuō)，那是天書(shū)。

現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)到處充斥著各種各樣的斷章起義，對(duì)庫(kù)日天來(lái)說(shuō)三分球可以信手拈來(lái)，湯普森可以輕輕松松單節(jié)37分，梅西能不費(fèi)力的一挑五，過(guò)得其他人懷疑人生，喬幫主能直接從罰球線上直接起跳扣籃，這些對(duì)于他們來(lái)說(shuō)真的很簡(jiǎn)單，但是簡(jiǎn)單的背后是什么？黑曼巴科比對(duì)記者說(shuō)，你知道洛杉磯凌晨4點(diǎn)鐘的樣子嗎？我們總是看到別人的輝煌，但是輝煌的背后是多少努力和汗水?。?！傻逼般的堅(jiān)持，苦逼般的學(xué)習(xí)，才有牛逼的人生。多想想為啥是七虧二平一賺，即使給你一個(gè)牛市說(shuō)白了你還是那個(gè)球樣。

前段時(shí)間陶博士做了調(diào)查，在這樣一個(gè)牛市60%還是虧損，40%是盈利的。40%里面估計(jì)20%基本上是持平或者稍微有點(diǎn)盈利。你和財(cái)務(wù)自由只差一個(gè)牛市，那是對(duì)別人說(shuō)的，不要武斷認(rèn)為炒股其實(shí)很簡(jiǎn)單。

三重困難，四種層次：

股價(jià)=每股收益*估值這個(gè)公式表明獲利的途徑。

1.估值不變，公司的利潤(rùn)高于買(mǎi)入時(shí)候的利潤(rùn)

2.利潤(rùn)不變，估值變高。

3.利潤(rùn)和估值都高。

這里的變量就是每股收益和估值。認(rèn)識(shí)這個(gè)公式就要帶著問(wèn)題去學(xué)習(xí)了解每股收益和估值到底是什么。

書(shū)中在歸結(jié)投資者面臨的三個(gè)困難：企業(yè)不確定性，市場(chǎng)定價(jià)，人性弱點(diǎn)。企業(yè)不確定性需要個(gè)人一定的預(yù)判，這個(gè)書(shū)本上都教不來(lái)，需要個(gè)人一些社會(huì)閱歷和積淀。沒(méi)經(jīng)歷社會(huì)的洗禮很難看清楚一些東西。關(guān)于市場(chǎng)定價(jià)認(rèn)知，書(shū)中說(shuō)明股市是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期交易的場(chǎng)所。這句話陶博士也經(jīng)常提到，預(yù)期，預(yù)期，超預(yù)期先來(lái)個(gè)漲停，不及預(yù)期跌停為敬！股市從來(lái)都是這么任性和激烈。人性的弱點(diǎn)，基本可以理解為金錢(qián)的大腦。許多時(shí)候都是跌了罵罵咧咧，漲的時(shí)候擔(dān)心受怕，為何不反思一下為什么會(huì)這樣？

書(shū)中提到2010年俄羅斯的一直大猩猩，從30只股票里挑選出8只組成大猩猩組合，持有一年獲得三倍的回報(bào)，超過(guò)94%的俄羅斯國(guó)內(nèi)基金，是不是有點(diǎn)懵逼。那是因?yàn)榇笮尚蓻](méi)有那么多欲望。這是一個(gè)多么悲哀的實(shí)例。

股票到底靠不靠譜？

書(shū)中列舉了幾個(gè)例子，剔除通脹后112年內(nèi)，美國(guó)股市有834倍的回報(bào)，同期債券9.3倍的回報(bào)。書(shū)中第13頁(yè)例子也說(shuō)明股票相對(duì)于債券，國(guó)債收益是最高的。書(shū)中還列舉了西格爾的統(tǒng)計(jì)，1802年在股票，債券，國(guó)庫(kù)券，黃金，美元上各投資一美元直到到2006年，股票回報(bào)率755163，債券1083，國(guó)庫(kù)券301，黃金1.95，美元0.06。是不是挺有意思的。這最少能說(shuō)明長(zhǎng)期持有股票是可行的。

遠(yuǎn)離大多數(shù)人：

書(shū)中這個(gè)觀點(diǎn)挺值得關(guān)注，當(dāng)你的思維、行為模式和股市中大多數(shù)人都一樣的時(shí)候，你就可以確保失敗！我想這也是陶博士一直在說(shuō)的烏合之眾吧，書(shū)中列舉了烏合之眾的許多特點(diǎn)值得深思，摘錄幾個(gè)對(duì)比一下。

1.大多數(shù)人總是用最多的時(shí)間去研究最容易變化的東西，比如政策，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，技術(shù)指標(biāo)，專(zhuān)家觀點(diǎn)等。

2.大多數(shù)人總是抱怨指責(zé)或者抄作業(yè)或者干脆什么都不干，卻從不愿意翻開(kāi)書(shū)學(xué)習(xí)或者找找資料做功課，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，魚(yú)竿、漁網(wǎng)、魚(yú)鉤都是廢物，他們只想天上掉下來(lái)的魚(yú)。

3、規(guī)律就是規(guī)律，只有你順應(yīng)不順應(yīng)它，哪有規(guī)律跟著你的喜好走。我們經(jīng)常說(shuō)適合自己的才最好，這句話應(yīng)該是看得懂的才能去適應(yīng)規(guī)律。

4、大多數(shù)人能說(shuō)出很多個(gè)股神、專(zhuān)家的名字、語(yǔ)錄甚至平生，卻說(shuō)不出自己買(mǎi)的任何一個(gè)企業(yè)的毛利率和凈值產(chǎn)收益率是多少。

查理芒格說(shuō)過(guò)：“我想知道我會(huì)死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方”。這是多么直白的總結(jié)，股市從來(lái)都是反人性的地方，遠(yuǎn)離了烏合之眾離成功就不遠(yuǎn)了！

第二章：

認(rèn)識(shí)自我。

機(jī)構(gòu)有龐大的研究?jī)?yōu)勢(shì)，但他們精力被分?jǐn)偟綆装賯€(gè)公司，具體到某一個(gè)公司反而沒(méi)有什么專(zhuān)注性，他們有著程序化的東西。對(duì)機(jī)構(gòu)最致命的是短期業(yè)績(jī)考核，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)基金排名才是最優(yōu)先的事情。我們個(gè)人投資者只要明白機(jī)構(gòu)投資者，大多數(shù)都是通過(guò)做大資金規(guī)模后靠管理費(fèi)盈利，他們主要和首要的核心是活在當(dāng)下。書(shū)中列舉了綠大地的例子，這個(gè)讓我想到雞尾酒的那票券商研報(bào)，它將超越茅臺(tái)等等，想想機(jī)構(gòu)有時(shí)候也是呆萌呆萌的。還有重慶啤酒的故事，真的大開(kāi)眼界。想想這些所謂的熱點(diǎn)最后都成為了笑柄，所以宋老師一直反對(duì)追求熱點(diǎn)和短期效應(yīng)。

第三章

格雷厄姆：“投資業(yè)務(wù)是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，不滿(mǎn)足這些要求的就是投機(jī)”。作者也對(duì)投資、投機(jī)、賭博寫(xiě)出了自己的認(rèn)識(shí)，總結(jié)投資需要大量時(shí)間和精力去學(xué)習(xí)來(lái)獲得延時(shí)的回報(bào)?？纯此卫蠋煂?duì)麗珠集團(tuán)分析吧，所有的年報(bào)，是所有的年報(bào)?。?！這得花費(fèi)多少精力。認(rèn)識(shí)一個(gè)股票真的不是那么容易的事情。

在不可動(dòng)搖的基石這段，作者也一再?gòu)?qiáng)調(diào)，站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度去認(rèn)識(shí)價(jià)值的來(lái)源，是價(jià)值投資的基本立足點(diǎn)。在這種視角下股票是企業(yè)資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)結(jié)果的一種所有權(quán)。這個(gè)觀點(diǎn)和宋老師提到的一樣，買(mǎi)股票不是簡(jiǎn)單的數(shù)字，買(mǎi)的是企業(yè)的股權(quán)。

書(shū)中舉例摘錄如下：

當(dāng)持有股票3年，企業(yè)收入和股價(jià)的相關(guān)度在0.3左右。

持有5年，兩者關(guān)系是0.374-0.599。

持有10年，兩者關(guān)系是0.593-0.693。

持有18年，兩者關(guān)系穩(wěn)定在0.688。

這個(gè)統(tǒng)計(jì)讓我想到我們長(zhǎng)線投資社群，徐老板一直持有茅臺(tái)，小灰灰持有老板電器4年，還有群友長(zhǎng)期持有的愛(ài)爾眼科等等。歷史事件從來(lái)都不會(huì)騙人，它的真實(shí)性就在哪里，我們只需要挖掘這些歷史定律。

確定自己的能力圈

“知人者智，自知者明”，這是老子的一句名言。換成巴神的話就是：“對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的不是能力圈的范圍大小，而是你如何能確定能力圈的邊界所在。如果你知道了自己的能力圈的邊界，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有得多”。這句話個(gè)人的理解就是，你擅長(zhǎng)什么？清楚的知道你在做什么？你看懂了那些？那些股票你能花精力去研究？貪多都會(huì)嚼不爛。會(huì)用PEG那就用PEG，了解醫(yī)藥股那就專(zhuān)注醫(yī)藥股。市場(chǎng)上那么多股票，機(jī)構(gòu)都研究不過(guò)來(lái)何況個(gè)人投資者。如果對(duì)一個(gè)行業(yè)了解比較透徹也能找到自己看得懂的股票，何必眼紅別人。從來(lái)都是別人的老婆好，那是病得治，地多了牛都耕不過(guò)來(lái)?。?！

作者在本章中提煉了投資的萬(wàn)人坑，總結(jié)了這些人性的障礙，說(shuō)白了就是人性的劣根性。書(shū)中投資素養(yǎng)的4個(gè)階段，提到對(duì)投資歷史的了解這一條，個(gè)人非常認(rèn)同。歷史是有著驚人的相似性，通過(guò)對(duì)投資歷史閱讀再加上成功人士的提煉，能清晰描繪出投資的共性。比如追求復(fù)利，追求長(zhǎng)期持股，投資指數(shù)基金，對(duì)比機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的優(yōu)缺點(diǎn)等等。過(guò)去的歷史是不會(huì)騙人的，非常多的時(shí)候站在當(dāng)下看不明白，過(guò)一段時(shí)間回頭看許多東西是那么的幼稚和簡(jiǎn)單。對(duì)歷史的回顧，看看前輩都做了什么樣的總結(jié)，在操作過(guò)程中遇到的問(wèn)題怎么解決？當(dāng)時(shí)的心態(tài)怎么調(diào)整？都有非常重要的借鑒意義，這也是讀歷史能讓人明智的道理。反觀當(dāng)下，股市有多少人愿意去回顧歷史，甚至對(duì)歷史不屑一顧，往往當(dāng)代正在發(fā)生的事件，歷史早有定論。書(shū)中明確告訴我們，要提高投資素養(yǎng)，沒(méi)有捷徑，唯有大量閱讀，持續(xù)觀察和勤奮的思考和練習(xí)。對(duì)比現(xiàn)在還有多少人會(huì)去看書(shū)？寫(xiě)投資總結(jié)？反思自己的心路？在民工的小密圈和雪球里面，經(jīng)常能看到各種消息，很少能看到對(duì)這些信息的解讀。我常?？疵窆ず湍贪值娜沼洝⒅苡?，到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾萬(wàn)字了。經(jīng)常能看到各種羨慕民工的幽默和裝逼，在這背后你能讀懂他們的付出嗎？一個(gè)小小的圖片，讓你去找你能找到更加合適的不？通常讓你自己寫(xiě)估計(jì)都和便秘一樣，半天只能憋出個(gè)屁來(lái)。誰(shuí)都不是天生能說(shuō)會(huì)道，第一次都會(huì)疼。都說(shuō)沒(méi)時(shí)間，那怎么有時(shí)間去看乳溝？從這些細(xì)節(jié)也能看出來(lái)，只要你去開(kāi)始學(xué)習(xí)了，你已經(jīng)超過(guò)80%的普通人，遠(yuǎn)離了烏合之眾。

像勝出者一樣思考

這一章個(gè)人讀得不是很仔細(xì)，有興趣的可以看看這章的復(fù)利計(jì)算。這章提到一個(gè)很有趣的地方。《行為經(jīng)融學(xué)》作者的一個(gè)研究，持有兩只股票時(shí)可以消除僅有一只股票所承擔(dān)的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的42%，持有4只股票可以減少風(fēng)險(xiǎn)68%，8只可以減少風(fēng)險(xiǎn)83%，16只可減少風(fēng)險(xiǎn)91%，32只可減少風(fēng)險(xiǎn)96%。這可以理解成不同行業(yè)股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，這也是對(duì)股票組合的抗風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。書(shū)中也提到不能頻繁交易，個(gè)人體會(huì)是：假如個(gè)人判斷正確率達(dá)到80%（這個(gè)應(yīng)該是頂級(jí)判斷吧），實(shí)際當(dāng)天股票有50%概率是盈利的，那么實(shí)際操作追確率是0.8*0.5=0.4，如果再次操作那么就是0.4*0.8*0.5=0.16，只有一成的勝算。其實(shí)在宋老師書(shū)中也描述了這樣的問(wèn)題，頻繁的操作只會(huì)帶來(lái)自己的籌碼原來(lái)越少，尤其是牛股，分分鐘你就T飛了，追高你愿意嗎？書(shū)中還提到《投資藝術(shù)》里一個(gè)統(tǒng)計(jì)：從1926年到1996年的70年里，股票所有報(bào)酬率機(jī)會(huì)都是在表現(xiàn)最好的60個(gè)月締造的，這60個(gè)月只占全部862個(gè)月的7%而已。仔細(xì)想想我們能抓到這僅有的7%嗎？

股市是一個(gè)典型的群體性活動(dòng)場(chǎng)所，中國(guó)股市絕大部分都是散戶(hù)，如果理解了烏合之眾就會(huì)了解他們所想，把自己抽離出這個(gè)圈子看待股市，也會(huì)相對(duì)簡(jiǎn)單看待這些所謂的瘋狂了。芒格也說(shuō)過(guò)“把事情反過(guò)來(lái)想，總是反過(guò)來(lái)想”，好多東西就會(huì)想明白。

認(rèn)知偏差和決策鏈

這章看的不深，作者思路和文筆容易讓我云里霧里。也和個(gè)人經(jīng)歷以及閱歷有很大關(guān)系?？催^(guò)之后沒(méi)有留下很深的影像。

第二部分：發(fā)現(xiàn)價(jià)值

揭開(kāi)價(jià)值的面紗

蒼老師按投資角度分為三個(gè)價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值（股票市值），賬面價(jià)值（凈資產(chǎn)），我們通常所說(shuō)的價(jià)值都是指市場(chǎng)價(jià)值及股票市值。內(nèi)在的價(jià)值比較玄乎不確定，很難準(zhǔn)確定義。同時(shí)蒼老師提到他主要用DCF三要素來(lái)衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，這章DCF公式對(duì)于我來(lái)說(shuō)還是比較復(fù)雜，沒(méi)有達(dá)到一定境界我很難理解這些，現(xiàn)階段我主要關(guān)注市場(chǎng)價(jià)值。我影像最深的還是對(duì)ROE的解讀。芒格提出一個(gè)觀點(diǎn)：“從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，一直股票的回報(bào)率跟企業(yè)發(fā)現(xiàn)是息息相關(guān)的，如果一家企業(yè)40年來(lái)的盈利一直是它資本的6%（ROE），那么長(zhǎng)期持有40年你的年均收益和6%沒(méi)有什么區(qū)別”。現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，宋老師一直強(qiáng)調(diào)ROE的重要性。ROE反應(yīng)的是企業(yè)綜合運(yùn)用各種資源所取得的收益結(jié)果，反應(yīng)的是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的綜合能力。翻開(kāi)歷史牛股，哪個(gè)不是高ROE的企業(yè)。后續(xù)我會(huì)再找找ROE的一些具體案例分析，爭(zhēng)取刻進(jìn)腦海里。

第七章

讓視角回歸本質(zhì)

市場(chǎng)的本質(zhì)是供需，商業(yè)的本質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)，投資的本質(zhì)是前瞻。這段話和陶博士說(shuō)的預(yù)期，預(yù)期，一致性相通。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)哪來(lái)傷害？

蒼老師總結(jié)六中格局，很有參考意義。

1、需求擴(kuò)張，供應(yīng)也擴(kuò)張：這種形態(tài)主要體現(xiàn)在剛剛催生的新興行業(yè)，也是市場(chǎng)最喜歡熱捧的，故事多事故也多。例如新能源和互聯(lián)網(wǎng)初期的狀況，屬于退潮后泳褲也沒(méi)了行當(dāng)。

2、需求擴(kuò)張，供應(yīng)穩(wěn)定或者減少：比如醫(yī)藥類(lèi)。這種形態(tài)有些屬于已經(jīng)在市場(chǎng)上存活下來(lái)，有一定的基礎(chǔ)，在我看來(lái)已經(jīng)過(guò)了初生期，屬于穩(wěn)定發(fā)展的階段。有加速為王的味道。

3、需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯減少：這類(lèi)屬于成熟期的行業(yè)，多年廝殺已經(jīng)在市場(chǎng)形成寡頭格局。真正的勝者為王。書(shū)中也說(shuō)明這個(gè)時(shí)期容易造成市場(chǎng)低估，企業(yè)盈利水平有可能再次提升，容易造成市場(chǎng)假象。

4、需求穩(wěn)定，供應(yīng)穩(wěn)定：這類(lèi)行業(yè)屬于需求非常廣闊，進(jìn)入壁壘不高，比如餐飲，理發(fā)店，普通服裝等等。在這類(lèi)行業(yè)中，需要重點(diǎn)關(guān)注那些擁有鮮明旗幟的企業(yè)，比如優(yōu)衣庫(kù)，星巴克等等。

5、需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯增加：這種形態(tài)標(biāo)志著從賣(mài)方市場(chǎng)向賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。對(duì)于這種情況最值得關(guān)注的是新需求是否被開(kāi)發(fā)？是否能將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D出市場(chǎng)。

6、需求減少，供應(yīng)減少：例如自行車(chē)、收音機(jī)、縫紉機(jī)等等，能被其他產(chǎn)品替代。

這是從一個(gè)比較大的格局看待股市，一些形態(tài)如果跳不出股票的角度很難理解利潤(rùn)在增速，股價(jià)反而不漲的原因。如果跳不出估值，PEG放大到一個(gè)供需的大層面，的確難理解透市場(chǎng)。

典型問(wèn)題和誤解

蒼老師提到兩個(gè)典型格局

1、現(xiàn)實(shí)的巨大需求，但市場(chǎng)過(guò)于分散。

這種多出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，例如裝修，百貨，品牌服裝，食品飲料。

2、在行業(yè)中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，但是這個(gè)行業(yè)的需求到底有多大還不太清晰。

蒼老師提到安琪酵母和北建新材，這本書(shū)是2014年寫(xiě)的，回頭來(lái)看這兩個(gè)都已經(jīng)是牛股了。雖然本人不太認(rèn)同蒼老師的關(guān)于這兩類(lèi)的觀點(diǎn)，但是思路值得借鑒。

商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)定生死

這節(jié)沒(méi)有太多的印象

競(jìng)爭(zhēng)的烈度差異

我轉(zhuǎn)換一下蒼老師的表述

1、沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的：企業(yè)有高度的定價(jià)權(quán)，企業(yè)是獨(dú)一無(wú)二的存在，我說(shuō)了算的企業(yè)。

2、有競(jìng)爭(zhēng)的：客戶(hù)對(duì)企業(yè)已經(jīng)有了明顯的偏好。

3、競(jìng)爭(zhēng)激烈的：企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重。

文中引用一段研究資料：市場(chǎng)只有兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行業(yè)，可以避免破壞性競(jìng)爭(zhēng)，有6個(gè)或者6個(gè)以上的競(jìng)爭(zhēng)者的行業(yè)，破壞性是前者的兩倍。有3-5個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者的行業(yè)可能是以上兩種結(jié)果之一。典型例子就是美的、格力、海爾，在市場(chǎng)上已經(jīng)形成幾個(gè)強(qiáng)大的龍頭，對(duì)于價(jià)格形成了某種默契，一般情況下不會(huì)主動(dòng)撕逼。

后面幾節(jié)是關(guān)于護(hù)城河的論述

節(jié)選五個(gè)分類(lèi)

1、成本優(yōu)勢(shì)：高額的歷史投入、超低的單位成本、區(qū)域經(jīng)濟(jì)型、創(chuàng)新商業(yè)模式帶來(lái)成本結(jié)構(gòu)變化。例如格力、雙匯的成本優(yōu)勢(shì)，海螺水泥的區(qū)域經(jīng)濟(jì)型，戴爾、優(yōu)衣庫(kù)的商業(yè)模式。

2、非市場(chǎng)化資源：獨(dú)占的資源、難以復(fù)制的地理位置、獨(dú)特的客戶(hù)關(guān)系或股權(quán)結(jié)構(gòu)。例如，鹽湖鉀肥，貴州茅臺(tái)，大秦鐵路都是拿錢(qián)買(mǎi)都買(mǎi)不來(lái)的資源優(yōu)勢(shì)。

3、客戶(hù)粘性：這個(gè)一看都懂，例如軟件QQ，醫(yī)藥化妝瓶還有軍火等等。

4、行政準(zhǔn)入壁壘：這個(gè)也很好理解

5、領(lǐng)先關(guān)鍵一步：基本上可以理解為進(jìn)入市場(chǎng)早，后來(lái)者難以顛覆先行者。

前瞻把握未來(lái)

這個(gè)標(biāo)題有點(diǎn)大，需要很好的社會(huì)閱歷，看的遠(yuǎn)容易走神。

第八章

高價(jià)值企業(yè)的奧秘

這章總體都是一個(gè)辯證的思路看問(wèn)題。大體上可以通過(guò)宋老師提出的分析年報(bào)找到參考。文中指出國(guó)內(nèi)流行的一個(gè)觀點(diǎn)：只有消費(fèi)和醫(yī)藥股才是長(zhǎng)期投資的首選。這個(gè)根據(jù)市西格爾教授的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。文中提出如果把統(tǒng)計(jì)周期縮短到20-30年，彼得林奇統(tǒng)計(jì)美股20世紀(jì)90年代的20只大牛股，多數(shù)是軟件等非傳統(tǒng)行業(yè)，而純正的能源、醫(yī)藥、大消費(fèi)公司并不多見(jiàn)。這個(gè)統(tǒng)計(jì)需要辯證的來(lái)看待了。

第九章

經(jīng)營(yíng)觀測(cè)與守候

摘錄個(gè)人認(rèn)為比較重要的觀點(diǎn)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是公司總資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售收入的能力，是公司對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水準(zhǔn)和效率的體現(xiàn)。書(shū)中分成三類(lèi)。

1、高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)：高凈利潤(rùn)和較低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，代表企業(yè)，醫(yī)藥、軟件等，這類(lèi)企業(yè)產(chǎn)品差異 化明顯

2、低利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)：零售、家用電器、食品等。這類(lèi)企業(yè)差異化程度不高，需要靠規(guī)模效應(yīng)取勝。

3、杠桿性：經(jīng)營(yíng)主要且必須以負(fù)債為基礎(chǔ)，高額的負(fù)債率即使其經(jīng)營(yíng)持續(xù)所必須的，又是ROE水平的決定因素。代表企業(yè)，銀行、房地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)等。

175頁(yè)文中提到業(yè)務(wù)特征的極大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)尤其值得關(guān)注，比如大客戶(hù)、大訂單模式。收入集中在少數(shù)客戶(hù)上，非常容易出現(xiàn)大的波動(dòng)。這點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)講比較困難。這一章講的內(nèi)容很多，有很多值得重點(diǎn)關(guān)注的地方，限于個(gè)人對(duì)股市的認(rèn)知很多地方不能清晰的表達(dá)出來(lái)自己的感受。

第十章

從雪球到雪崩

這一章對(duì)比較難懂，涉及到許多的財(cái)務(wù)知識(shí)，包括業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)，利潤(rùn)調(diào)節(jié)的種種神操作。雖然難懂但是作者重點(diǎn)提出現(xiàn)金流的問(wèn)題，非常值得深思。這個(gè)和宋老師提到的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的問(wèn)題如出一轍。一個(gè)公司只要經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流沒(méi)斷，即使虧損也能生存下去。作者在文中提出絕大多數(shù)造假公司的現(xiàn)金流一般都很差，表現(xiàn)為業(yè)績(jī)靚麗但拿不出來(lái)真金白銀，所以?xún)衾麧?rùn)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比值往往都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1。排除數(shù)字地雷就一定要扣住經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這個(gè)作者一再?gòu)?qiáng)調(diào)。

第十一章

對(duì)象、時(shí)機(jī)、力度

這一章通俗講就是目標(biāo)的選擇、買(mǎi)點(diǎn)的時(shí)機(jī)、倉(cāng)位的控制。相對(duì)來(lái)說(shuō)就是對(duì)前面文章的一個(gè)小結(jié)，作者傾向于重倉(cāng)未來(lái)優(yōu)勢(shì)性企業(yè)。

第三部分

第十二章

市場(chǎng)定價(jià)的邏輯

這章回顧了市夢(mèng)率的感念，舉例闡述了格雷厄姆的話“市場(chǎng)短期來(lái)看是投票機(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)看是稱(chēng)重機(jī)”。

第十三章

預(yù)期與回報(bào)

證券市場(chǎng)本質(zhì)上就是一個(gè)對(duì)企業(yè)的預(yù)期價(jià)值進(jìn)行定價(jià)和交換的場(chǎng)所。也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)的定價(jià)既非反應(yīng)的是企業(yè)的客觀現(xiàn)狀也不是對(duì)企業(yè)未來(lái)狀況的準(zhǔn)確估計(jì)，而是市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)的籠統(tǒng)的看法。這段話讀起來(lái)非常拗口，個(gè)人總結(jié)下來(lái)就是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期的看法。

文中提到一點(diǎn)，如果我發(fā)現(xiàn)自己的理解與市場(chǎng)當(dāng)前的認(rèn)識(shí)程度幾乎沒(méi)有差別的時(shí)候，總會(huì)產(chǎn)生一種不安全感，因?yàn)檫@可能說(shuō)明我已經(jīng)淪落為主流市場(chǎng)預(yù)期中的一員。這段話也反應(yīng)了作者要遠(yuǎn)離烏合之眾的想法，挺有借鑒意義的。如果我在市場(chǎng)預(yù)期或者意識(shí)到這個(gè)企業(yè)之前埋伏進(jìn)去，我是相對(duì)安全的，當(dāng)大多數(shù)人涌進(jìn)來(lái)必定會(huì)造成相互踩踏事件，人多的地方肯定會(huì)有事故。群體性事件那個(gè)不是以慘劇告終！??！

作者提到對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期最重要的是觀察而不是輕易參與，極端態(tài)的出現(xiàn)才具有真正有力度的交易價(jià)值。而極端態(tài)往往來(lái)之于市場(chǎng)共識(shí)的高度統(tǒng)一。俗話說(shuō)行情總在絕望中爆發(fā)、在猶豫中發(fā)展、在狂歡中結(jié)束，周而復(fù)始。所謂的絕望和狂歡其實(shí)就是市場(chǎng)情緒和預(yù)期高度統(tǒng)一的時(shí)刻，而猶豫反而是市場(chǎng)分歧較為濃重的階段。如果說(shuō)預(yù)期的本是用錢(qián)投票，那么高度一致的預(yù)期意味著不會(huì)再有更多的錢(qián)轉(zhuǎn)化進(jìn)入這個(gè)陣營(yíng)，這一價(jià)位的崩潰和共識(shí)同盟的瓦解將只是時(shí)間問(wèn)題。這是多么赤裸裸的總結(jié)，歸根結(jié)底還是個(gè)人的能力或者金錢(qián)達(dá)到支撐不了的時(shí)候，那就非常危險(xiǎn)了。

在這章里提到一個(gè)統(tǒng)計(jì)，就一年期來(lái)看，股票收益的60%都取決于估值的變化。如果拉長(zhǎng)到5年期來(lái)看股票總收益中的80%來(lái)自分紅收益和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反應(yīng)了長(zhǎng)期持有策略并不會(huì)倍估值的短期波動(dòng)所動(dòng)搖，但長(zhǎng)期持有的前提必須是企業(yè)的業(yè)績(jī)能夠持續(xù)的增長(zhǎng)或者能夠獲得較高的股息收入并兼而有之。看看茅臺(tái)、瀘州老窖等等牛股，值得深思啊。

第十四章

永遠(yuǎn)的周期輪回

這篇略過(guò)

第十五章

估值的困惑

這里我重點(diǎn)關(guān)注市現(xiàn)率PCF：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與市值之比。后續(xù)會(huì)重點(diǎn)查資料看看，作者解釋不太到位。

作者在這章介紹了PE/PB結(jié)合的方式看待股票，只是個(gè)人覺(jué)得還是簡(jiǎn)單點(diǎn)好，太過(guò)復(fù)雜不太適合本菜鳥(niǎo)。

在書(shū)中354頁(yè)列舉了幾個(gè)大神的估值公式，各不相同。有興趣的朋友可以了解一下，道不同不相為謀！??！

第十六章

客觀理性看A股

主要思想體現(xiàn)出作者看好我們的大A股

總結(jié)篇

好生意、好企業(yè)、好投資

本人總結(jié)：

這本書(shū)是我讀得最費(fèi)勁的一本書(shū)，從剛拿到手的興奮到懵逼，再到讀得想嘔吐，再到能稍微有點(diǎn)印象，再能靜下心來(lái)寫(xiě)點(diǎn)膚淺的讀書(shū)筆記，真的不容易?，F(xiàn)階段的能力只能理解一些膚淺的東西，不過(guò)作者的語(yǔ)言組織有待改善，記得最長(zhǎng)一句寫(xiě)了將近30個(gè)字才用逗號(hào)，作為讀者來(lái)講非常難以接受，最明顯的感受，讀著讀著就忘記前面講的是什么，這是我對(duì)這本書(shū)最大的困惑。行文用字有很多不確定性飄忽的字眼，非常縹緲，而且非常容易走神。個(gè)人感覺(jué)通篇都是重點(diǎn)又不是重點(diǎn)，和蒼老師在微博上的回答有非常明顯的區(qū)別。這也可能是蒼老師在不斷的進(jìn)化吧。

縱觀書(shū)中內(nèi)容，感覺(jué)蒼老師什么都懂，而且看股市的思路也不一樣，充滿(mǎn)辯證的思維，對(duì)邏輯思考要求很高，用比較大的框架看待問(wèn)題，逆向思考非常重，歸類(lèi)上也與眾不同。這本書(shū)給了我很多思考方向和注意點(diǎn)，映像最深刻的在于對(duì)歷史看待。我一直認(rèn)為歷史有驚人的相似性，認(rèn)識(shí)一個(gè)事物最好從歷史事件出發(fā)，對(duì)于我這樣的菜鳥(niǎo)，了解更多股市歷史是相當(dāng)重要的，了解歷史可以客觀形成真相，歷史都是過(guò)去發(fā)生真實(shí)發(fā)生的事件，了解它就能排除一些心理負(fù)擔(dān)，建立一些正確的基礎(chǔ)觀點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)階段的股市有一定指引。

同時(shí)這本書(shū)對(duì)于菜鳥(niǎo)的我來(lái)說(shuō)難懂，那是因?yàn)樽约航?jīng)歷太少，知識(shí)太少。就像書(shū)中說(shuō)的一樣，巴神看股市很容易，那是巴神已將到了一個(gè)境界，我還在山腳下仰望。等我爬到一定高度回頭看也會(huì)是一樣的。知道自己的差距在哪里，努力去適應(yīng)去學(xué)習(xí)就夠了，只和現(xiàn)在的自己對(duì)比。知人者智，自知者明?。。?/span>

通讀這本書(shū)讓我明白，只要遠(yuǎn)離了烏合之眾，你就有很大的機(jī)會(huì)成功，翻看書(shū)本做筆記已經(jīng)超越了股市中很多人。同時(shí)學(xué)習(xí)已經(jīng)讓我明白了自己真的很無(wú)知，書(shū)中很多案例已經(jīng)給出了非常多的警示，放到現(xiàn)在都很實(shí)用。今年的目標(biāo)就是學(xué)習(xí)，后續(xù)計(jì)劃要看四五本書(shū)，等那些看完后，我還會(huì)回來(lái)精讀這本，到那時(shí)應(yīng)該很有感觸，能再寫(xiě)點(diǎn)深度的總結(jié)。

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