今年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，頒給了美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授理查德塞勒，出乎了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意料之外。

其實(shí)，探究其學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)和對現(xiàn)實(shí)生活的指導(dǎo)意義，塞勒獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎可謂實(shí)至名歸。因?yàn)椋呢暙I(xiàn)，“在個人決策的心理分析和經(jīng)濟(jì)之間架起了一座橋梁”，他的的實(shí)證結(jié)果和理論見解可以很好地指導(dǎo)人們的投資決策和消費(fèi)行為，無論是股票投資，還是買房投資，我們都能從中找到答案。

先來看塞勒的學(xué)術(shù)研究有多牛？

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，他對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)至少做出了三大開創(chuàng)性貢獻(xiàn)。

第一，稟賦效應(yīng)。這一概念首次出現(xiàn)在塞勒1980年的論文《論消費(fèi)者選擇的實(shí)證理論》中，其具體內(nèi)涵為：當(dāng)個人一旦擁有某項(xiàng)物品，其對該物品價值的評價要比沒有擁有它之前大大增加。

為了證實(shí)稟賦效應(yīng)的存在，塞勒和卡內(nèi)曼共同合作了一項(xiàng)著名的實(shí)驗(yàn)：

他們先發(fā)給被試者一個茶杯，并用巧克力去交換茶杯，結(jié)果人們都不愿意放棄茶杯；而后，他們先發(fā)給被試者一塊巧克力，并用茶杯去交換巧克力，結(jié)果人們都不愿意放棄巧克力。

這個實(shí)驗(yàn)里的被試者都是隨機(jī)抽取的，這就排除了系統(tǒng)性的偏好偏差。

那么被試者在前后兩次的鐘愛對象為何有所不同呢？

原因就在于稟賦效應(yīng)的存在——一旦人們擁有了某物，那么再去放棄它就很難了。所謂“敝帚自珍”，正是這個道理。

稟賦效應(yīng)的提出，大大挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論，著名的“科斯定理”便是其一。根據(jù)科斯定理的內(nèi)容，當(dāng)交易成本為零的時候，初始產(chǎn)權(quán)的劃分并不會影響物品的最終配置狀態(tài)，因?yàn)槿藗兛梢酝ㄟ^交換來讓物品配置到對其評價最高的那個人手里。但是考慮到“稟賦效應(yīng)”的存在性，初始產(chǎn)權(quán)的配置就顯得極其關(guān)鍵了。

第二，心理賬戶。這一思想最早與稟賦效應(yīng)出自于同一篇論文，在塞勒1985年發(fā)表的論文《心理賬戶和消費(fèi)者選擇》中，塞勒對心理賬戶進(jìn)行了更為深入的探討。

所謂心理賬戶，說白了就是“人人心里都有幾本賬”，即：

人們并不會去對某些問題進(jìn)行統(tǒng)一的成本收益核算，而是會在心里構(gòu)建很多個分門別類的賬戶，分頭進(jìn)行計算。

舉個例子，某人擁有十只不同的股票，按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，他關(guān)注的應(yīng)該是這十只股票所構(gòu)成的這個組合的整體漲跌。但在現(xiàn)實(shí)中，這個人除了關(guān)注整體的漲跌外，還會關(guān)心每只股票的漲跌狀況。當(dāng)某些股票跌得很慘時，他很可能不愿意選擇“割肉”去把資金放到業(yè)績更好的股票上，相反地，他寧愿繼續(xù)持有該只股票，期待著它回本。

心理賬戶同樣對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論造成了沖擊。例如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的沉沒成本，是“不應(yīng)當(dāng)影響接下來所做決策的成本”，但是鑒于心理賬戶的存在，沉沒成本反而會嚴(yán)重左右下一步的行為。

第三，跨期選擇和自我控制。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，理性經(jīng)濟(jì)人可以對長期的消費(fèi)和投資做出合理的安排。

然而事實(shí)上，人們對明天的關(guān)心與明天對后天的關(guān)心程度往往是不同的，因此人們可能更傾向于重視當(dāng)下而忽視未來。

這種現(xiàn)象在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為“雙曲貼現(xiàn)”（HyperbolicDiscounting），也叫“非理性折現(xiàn)”。

如果存在雙曲貼現(xiàn)，那么人對于未來的規(guī)劃就未必是最優(yōu)的。

至于自我控制，同樣在其中得到體現(xiàn)。人們由于缺乏足夠的自我控制，因此無法做到在未來很長一段時間內(nèi)始終依照最初的“合理”規(guī)劃方案來進(jìn)行消費(fèi)或投資，就像童話故事中的寒號鳥一樣，在冬天來臨之前更愿意每天得過且過地叫喊著“明天就壘窩”，而不是每天花一點(diǎn)時間去真正筑造抵抗寒風(fēng)的巢。

該理論對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的沖擊體現(xiàn)在公共政策領(lǐng)域。以社會保障為例，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為讓政府辦理社會保障會造成資源浪費(fèi)，反倒是讓老百姓自行儲蓄可能會效果更好。但是從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，由于自我控制與雙曲貼現(xiàn)的存在，個人儲蓄行為并不能保證是最優(yōu)結(jié)果，這也側(cè)面證明了社會保障的合理性。

綜合來看，塞勒在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)上的研究成果打破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論框架的桎梏，開創(chuàng)了許多全新的研究領(lǐng)域，并為后續(xù)的進(jìn)一步深入研究提供了別具一格的思路和啟示。

再來看塞勒學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)的現(xiàn)實(shí)意義

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的核心價值是指導(dǎo)實(shí)踐。那么，塞勒的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)究竟有哪些現(xiàn)實(shí)意義呢？

在投資領(lǐng)域，塞勒在行為金融學(xué)領(lǐng)域曾提出了著名的“輸者贏者效應(yīng)”：

根據(jù)弱勢有效市場假說，一個投資者無法利用過去的價格信息來獲得超額收益，也就是說，股票價格純粹服從隨機(jī)游走，但“輸者贏者效應(yīng)”表明，投資者對過去的輸者組合過分悲觀，對過去的贏者組合過分樂觀，導(dǎo)致股價偏離其基本價值，待一段時間之后市場自動修正，前期的輸者將贏得正的超額收益，前期贏者的超額收益則為負(fù)。

據(jù)此，塞勒等人提出了預(yù)測股票收益的新方法：采用反轉(zhuǎn)策略買進(jìn)過去3-5年內(nèi)的輸者組合，賣出贏者組合，這一策略可以使投資者在未來3-5年內(nèi)獲得超額收益。事實(shí)證明，這一思路值得投資者們參考。

在生活領(lǐng)域，塞勒學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)的現(xiàn)實(shí)意義可以用兩個生動的例子來加以說明：

第一，“止損”和沉沒成本。在塞勒眼中，消費(fèi)者都會受到現(xiàn)實(shí)生活中的“非理性”影響。例如，某人事先買好了球票，但不巧遇到惡劣的刮風(fēng)或下雨天氣。此時他更可能放棄最優(yōu)選擇——在家坐沙發(fā)看電視，如果頂著大雨去看球，將產(chǎn)生更大的損失。

按照這種邏輯，北京汽車限號可能會成為一個不經(jīng)濟(jì)的辦法。限號的目的是為了解決交通擁堵，似乎限制力越強(qiáng)，交通就會越通暢。然而，如果市民私家車被允許上路的時間減少了，其中肯定有不少人出于“止損”的目的，要么愿意在允許上路的時間內(nèi)增加出車，要么會再去買另一輛車。如此一來，反而會出現(xiàn)更多的車在馬路上擁堵，資源大量浪費(fèi)的同時，道路境況并未出現(xiàn)明顯改善。

同樣的道理，限購也不會真正的降低房價，越限購、房子越珍貴，反而會抬高房價。

第二，不同心理賬戶決定不同的消費(fèi)行為。其實(shí)每個人的心中都有好幾個心理賬戶，每個賬戶上都有不同的存款，到底如何使用這些存款，不僅是理性的貨幣支出行為，更要看具體的心理作用和消費(fèi)行為。

例如，某人擁有20萬元的股票投資組合，如果因?yàn)橥顿Y而增值了2萬元，他往往不會立即改變自己的消費(fèi)習(xí)慣；但如果這2萬元收入來自買彩票、公司獎金或賭博收益，那他可能立馬會買一部嶄新的iPhone8。

可見，在不同的心理賬戶里，大家的消費(fèi)行為是不同的，盡管投資所得的2萬元和中彩票所得的2萬元購買力無異，但對消費(fèi)心理的影響是有差異的。

這樣的例子在生活中也是不勝枚舉：對某些人來說，在夜總會一擲千金很大方，但讓他花錢聽教授講一堂經(jīng)濟(jì)課卻覺得心疼。同樣是200萬元，有些人是奮斗得來的，有些人是中彩票得來的，他們的消費(fèi)行為和人生軌跡也會截然不同。

來源：蘇寧財富資訊；作者：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心黃志龍、付一夫