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認(rèn)知是一個(gè)由淺入深的過程，市凈率也不例外。

一、認(rèn)知的第一層：一個(gè)常識(shí)性錯(cuò)誤

市凈率=（P/BV）即：每股市價(jià)(Price)/每股凈資產(chǎn)(Book Value)。Book Value準(zhǔn)確的翻譯是賬面價(jià)值，故PB應(yīng)譯為“市賬率”更為貼切，把PB稱作市凈率，就像把pe稱為市盈率，也許都是以訛傳訛，久而久之形成的錯(cuò)誤。

PB=（P/BV）中的BV是會(huì)計(jì)算出來的，是企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值，它值并不等于真實(shí)價(jià)值。所以，巴菲特會(huì)告誡我們要看實(shí)際市凈率而不是報(bào)表結(jié)果展示的市凈率（市賬率）。

PB并不是市凈率,正確的認(rèn)知是：PB=P/BV=市賬率。

那賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異是如何形成的呢？

有會(huì)計(jì)粉飾報(bào)表甚至做假賬的可能性。如果我們排除人為因素，其主要原因是會(huì)計(jì)學(xué)科存在天然的缺陷，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

第一個(gè)方面：資產(chǎn)負(fù)債表里的絕大多數(shù)資產(chǎn)都用歷史成本計(jì)價(jià)。用一個(gè)栗子來說明：大王公司2011年購入辦公用房一棟，價(jià)格300萬（假設(shè)不提折舊、未計(jì)提減值），2017年該棟房產(chǎn)漲到了1000萬元，但是在資產(chǎn)負(fù)債表上依然是300萬，其賬面價(jià)值為300萬，而實(shí)際價(jià)值應(yīng)該是1000萬。

第二個(gè)方面：企業(yè)有兩種資產(chǎn)。一種是會(huì)計(jì)類的資產(chǎn)，另一種是費(fèi)雪類的資產(chǎn)。

會(huì)計(jì)類：是過去形成的，可換算為貨幣的東西，將來的事兒，算不清的事情當(dāng)然不能亂記，這就是資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)。

費(fèi)雪類：費(fèi)雪說：“凡是可以產(chǎn)生收入的都是資產(chǎn)”。所以企業(yè)管理能力、品牌效應(yīng)、研發(fā)基礎(chǔ)等等這些非常重要的軟實(shí)力在費(fèi)雪看來都是資產(chǎn)，但是這類資產(chǎn)并不能體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，會(huì)計(jì)也表示很無奈，管理、品牌該記多少錢呢？恕臣無能為力??！

等等，會(huì)計(jì)們貌似還是想出了一個(gè)補(bǔ)救的辦法。他們創(chuàng)造了'商譽(yù)'來記錄這些難以量化又十分重要的資產(chǎn)。

不過，為了防止不道德的會(huì)計(jì)幫助不靠譜企業(yè)虛增資產(chǎn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定只有當(dāng)公司并購的時(shí)候，并購方支付超過企業(yè)賬面價(jià)值的部分才能被列為商譽(yù)。企業(yè)自己創(chuàng)造的商譽(yù)是不能記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上的，正如全聚德一只烤鴨過百元，顯然有巨大的商譽(yù)，但是其資產(chǎn)負(fù)債表商譽(yù)一欄為“0”。

第三個(gè)方面：資產(chǎn)負(fù)債表中有太多的人為判斷和估計(jì)。比如不同銀行對逾期貸款計(jì)提撥備的比例，不同企業(yè)對應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備提取標(biāo)準(zhǔn)，都直接影響利潤，這些都是每個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)自己決定的。某企業(yè)應(yīng)收賬款100萬，計(jì)提20萬壞賬準(zhǔn)備，并從當(dāng)期利潤中扣除這20萬。而實(shí)際情況有50萬應(yīng)收賬款根本就收不回來了，所以應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為80萬，而實(shí)際價(jià)值為50萬。沒有應(yīng)收款項(xiàng)的企業(yè)都棒棒的。

除此之外，還有非經(jīng)常性損益的因素（中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定：非經(jīng)常性損益有兩類，一是與企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)并無直接關(guān)系，二是與企業(yè)正常經(jīng)營相關(guān)，但由于其性質(zhì)的特殊性，影響投資者判斷的事項(xiàng)。），投資者在分析時(shí)也應(yīng)將其刨除在外。

二、認(rèn)知的第二層：安全邊際。

故事一：小王的企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，不過小王理工出身，技術(shù)一流，對管理卻一竅不通，當(dāng)個(gè)老板那是累的要死。因此，他決定世界那么大，想到處看看，成長之后再創(chuàng)業(yè)。小王找來了李老板和孫老板打算出售企業(yè)。

兩位計(jì)算了一下，小王企業(yè)有資產(chǎn)1000萬，欠債400萬，凈資產(chǎn)600。李老板說：我300萬買了。孫老板不同意，報(bào)價(jià)500萬，并最終成交。

此時(shí)，孫老板給出的企業(yè)價(jià)值是500萬，企業(yè)賬面凈資產(chǎn)600萬。pb=500/600=0.83 相當(dāng)于孫老板用83折的價(jià)格買了小王的企業(yè)。

“安全邊際”提出者格雷厄姆說：成功投資的秘密就是安全邊際。在《證券分析》一書中，他列舉的“可以投資的普通股”中，pb的安全買點(diǎn)都小于1。

孫老板以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入企業(yè)實(shí)際上就具有了格雷厄姆所說的安全邊際。假如孫老板買入后馬上宣布企業(yè)破產(chǎn)并進(jìn)行清算，理論上他還能賺到600-500=100萬的利潤。（當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)中還要考慮清算費(fèi)用、員工安置等等問題。）

這種投資方法也叫撿煙蒂法，在地上撿起煙蒂（pb小于1的股票），猛吸一口，把剩下的煙頭吸完——白賺！

巴菲特說如果你以足夠低的價(jià)格買入一個(gè)公司，哪怕這個(gè)公司的管理層是膿包，你也擁有了巨大的安全邊際。

用這種方法投資最重要的企業(yè)的經(jīng)營比較穩(wěn)定，凈資產(chǎn)也比較穩(wěn)定。反之，如果發(fā)現(xiàn)一個(gè)煙蒂就梭哈進(jìn)去，假如企業(yè)將來產(chǎn)生巨大虧損，使得凈資產(chǎn)減少，那投資者面臨的將是災(zāi)難，避免這種黑天鵝的方法是買入一攬子低市盈率的股票。

所以pb<1,是一種安全邊際。>

三、認(rèn)知的第三層--資產(chǎn)溢價(jià)

故事二：小王老婆懂管理，在她的協(xié)助下，企業(yè)紅紅火火，成功上市。企業(yè)資產(chǎn)1000萬，負(fù)債400萬，凈資產(chǎn)600，上市當(dāng)天企業(yè)市值就達(dá)到了3000萬元。

此時(shí)，市價(jià)為3000萬、凈資產(chǎn)還是600萬，pb=3000/600=5企業(yè)的凈資產(chǎn)只有600萬，市場卻要花3000萬買這個(gè)企業(yè)，難道真的所有人都瘋了么？

2017年9月22日，市場給阿里巴巴的估值高達(dá)pb9.9，給騰訊的估值高達(dá)pb12.9，這豈不是更瘋狂。阿里巴巴、騰訊的極高估值，一方面是因?yàn)閮蓚€(gè)公司都是輕資產(chǎn)公司（沒有多少廠房、設(shè)備，費(fèi)雪類資產(chǎn)不記錄在資產(chǎn)負(fù)債表），相對于它其重資產(chǎn)公司，其賬面上的凈資產(chǎn)非常少。另一方面是因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)強(qiáng)大的賺錢能力。

pb遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1，也許是因?yàn)槠髽I(yè)有大量費(fèi)雪類的資產(chǎn)，也許是因?yàn)榉€(wěn)定的超強(qiáng)的賺錢能力，這類企業(yè)的就沒法用pb來估值了，當(dāng)然這類企業(yè)不是不能買，關(guān)鍵是你能不能看得懂。

從pe pb roe關(guān)系，看資產(chǎn)溢價(jià)。

pe由p、eps兩個(gè)因素確定，pb由p bv兩個(gè)因素確定、roe由eps、bv兩個(gè)因素確定。去除重復(fù)出現(xiàn)的部分共有p、eps、bv三個(gè)因素，分別是市價(jià)、每股盈余、賬面凈資產(chǎn)。很容易推導(dǎo)出三個(gè)重要指標(biāo)的等式。PE= PB/ROE

pe代以市價(jià)買入的收益率，roe代表凈資產(chǎn)的盈利能力。顯然，假設(shè)市場給出的pe固定，roe升高，pb就會(huì)升高。我們可以理解為用一定了溢價(jià)（pb數(shù)值）去買入一份盈利資產(chǎn)（roe）。

同樣是資產(chǎn)，醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)的資產(chǎn)普遍盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定；而證券行業(yè)多有些看天吃飯，牛市來了就高、熊市來了就低；很多諸如樂視的公司就是資產(chǎn)殺手。

所以醫(yī)藥消費(fèi)的平均pb遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券行業(yè)，而樂視就呵呵……pb是資產(chǎn)溢價(jià)。

四、小節(jié)

市凈率認(rèn)知有三層。第一層市凈率實(shí)際為市賬率，其差異在于賬面價(jià)和真實(shí)價(jià)，除去人為因素，會(huì)計(jì)學(xué)科缺陷三方面，還有非經(jīng)常性損益需要排除。第二層：pb小于1是安全邊際。第三層：pb大于1是資產(chǎn)溢價(jià)。