正確看待安全邊際

  將安全邊際作為買入股票的兩大因素之一，無疑是重要的。但如果把安全邊際作為判別風(fēng)險的唯一依據(jù)卻是錯誤的，因為安全邊際既是模糊的，也是動態(tài)的。（讀書感悟：很多人可能不太明白安全邊際，我的理解，安全邊際其實就相當于技術(shù)層面的各種底部形態(tài)，而拿到基本面上來看，就是企業(yè)的估值與未來成長所得出來的一個較低的比值）

  基本面一般的企業(yè)即使看起來擁有很高的靜態(tài)安全邊際，也可能帶來巨大的損失。這種表面的安全邊際可能是虛假的，短暫的。由于市場中短期的無效性，即使是兩三年的動態(tài)安全邊際也是不足夠的。舉個例子，熊市中一個企業(yè)連續(xù)3年盈利增長，第4年發(fā)生虧損，盈利增長可能并不能及時反映到股價上，第4年基本面的惡化反而導(dǎo)致股價下跌，這就是為什么巴菲特選股要看5，10年以上的原因。  （讀書感悟：不要只看靜態(tài)PE它只代表過去，投資的關(guān)建在于未來會怎樣）

  差的企業(yè)狀況容易變得更差，買入這種股票后，基本面存在迅速變壞的可能，投資者也許還來不及反應(yīng)，原來帳面擁有的高安全邊際很快消失，甚至成為高估，股價隨之大幅下跌。另一種情況是基本面緩慢變壞，安全邊際慢慢減少，由于投資者認為安全邊際依然存在，繼續(xù)持有，股價緩慢下降。隨著基本面的持續(xù)惡化，最后安全邊際完全消失并成為高估，投資者意識到時重大虧損已經(jīng)發(fā)生。這是典型的“溫水煮青蛙”。

  依靠非經(jīng)常收益致使業(yè)績突然提高的股票或者科技股容易出現(xiàn)第一種情況。業(yè)績穩(wěn)定性極差，忽高忽低，上躥下跳。盈利爆發(fā)性提高時市盈率極低，看起來低估，隨即業(yè)績暴跌甚至虧損，幾倍的市盈率突然變成數(shù)十數(shù)百倍，低估迅速變成高估。當年科技股泡沫后績優(yōu)科技股瞬間淪為虧損者比比皆是，股價跌去九成以上者也不少也（讀書感悟：看業(yè)績要盡量拋去損益，如一次性股權(quán)投資收益，或者一次性出售房產(chǎn)設(shè)備等收益，或者一次性的政府補助等等，這種不可持續(xù)性的東西，再者，歷史上業(yè)績大起大落的經(jīng)營不穩(wěn)定的企業(yè)盡量少碰）

    第二種情況比較典型的是周期性股票，例如現(xiàn)在的證券行業(yè)。景氣高峰時，盈利大增，市盈率很低。這時是最具欺騙性的，投資者往往認為安全邊際很高而買入，然而隨著行業(yè)景氣度的滑落，低市盈率雖然仍然持續(xù)，但股價卻不斷下滑，最后景氣低谷時，投資者已經(jīng)不知不覺損失巨大。中信證券是中國證券業(yè)的龍頭企業(yè)，2006年，2007年兩年中國大牛市為中信證券帶來巨額的利潤，收益來自兩方面，資本市場的快速擴張和股民數(shù)量的增長使成交量呈現(xiàn)出跳躍式的增長，股票市場的火爆也讓中信證券的自營業(yè)務(wù)獲得很高的投資收益。2007年中信證券的利潤增長率高達408%，股價也在兩年時間內(nèi)上漲了20多倍。2007年每股收益高達4塊，即使以最高價計算市盈率也只有20多倍，當時很多投資者被之前的巨幅漲幅所誘惑，并認為市盈率不高，股價仍有上漲空間。結(jié)果恰恰相反，2007年高點后中信證券便開始了自由落體式下跌，從最高近120元跌落到30無，跌幅近80%。

（讀書感悟：對于周期性股票我的理解，應(yīng)該恰恰相反應(yīng)該高估值進低估值出，第一時間判斷行業(yè)強周期到來，這個時候要敢于在底部高估值介入，相反當股價大漲在高位之后， 隨著利潤的釋放這個時候高位低估值看起來可能很便宜，這個時候反而不要被低估值所迷惑，一旦行業(yè)周期有強轉(zhuǎn)弱，所謂的高位低估值反而是開始套人的時候，這就是周期性行業(yè)的特點）

 片面地只考慮安全邊際而忽視基本面情況遠期變化趨勢，反而是不安全的。最為安全穩(wěn)建的投資策略是以安全邊際為前提，買就買最好的，其他股票即使靜態(tài)安全邊際再高也放棄（讀書感悟：這句話基本上是我前面一直說的，我買股從來不看靜態(tài)PE，靜態(tài)PE再低也意義不大，因為它僅代表公司過去的情況，未來會怎樣才是投資 的關(guān)建，所以，企業(yè)在發(fā)展，我們也要用發(fā)展的眼光去看公司的動態(tài)PE，或者未來年度預(yù)期PE）

  按以上邏輯反向推導(dǎo)可以得出另一個結(jié)論：對優(yōu)秀企業(yè)而言，低安全邊際盈利概率仍然很高。

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估值不是靜態(tài)的，而應(yīng)該根據(jù)所獲得的信息以及企業(yè)基本面的不斷變化而不斷修正，以獲得與企業(yè)的實際價值盡量相附的結(jié)果?！皠討B(tài)”指的是投資者對企業(yè)價值的認知是動態(tài)的。（讀書感悟：這就是我一直強調(diào)的公司買入后并不是萬事大吉了，而是對于一家公司真正的了解才剛剛開始，這個過程當中，就是要根據(jù)公司成長過程當中的一些變化，做出及時的判斷，和跟隨守正。）

伴隨著投資的每一個過程，買入，賣出，更換投資標的，都需要進行估值，只有估值才能確定股票價格是否處于具有安全邊際區(qū)域，才能判斷高估的程度，是否處于過度高估。沒有估值的操作便成為無本之源，投資者會變成無頭的蒼蠅瞎碰亂撞。（投資感悟：價值投資或者價值投機的基礎(chǔ)是建立在估值之上的）

  估值不可能有精確的結(jié)果，只會是一個區(qū)域。投資者對企業(yè)估值的時候可按照悲觀，中性，樂觀幾種狀況選取指標進行計算，這樣才能對企業(yè)的內(nèi)在價值有一個較為全面的了解，從而做到心中有數(shù)。計算安全邊際的時候盡量保守的原則，如果樂觀情況出現(xiàn)的概率較大時也可以較樂觀，但應(yīng)該做適當?shù)恼{(diào)整，（投資感悟：基本上跟我的習(xí)慣一樣，我在預(yù)期目標位時，第一目標位都是基于保守大概率能達到的原則去設(shè)定）企業(yè)的基本面是動態(tài)變化的，所以估值也是動態(tài)的。投資者應(yīng)該根據(jù)企業(yè)基本面變化的情況及時調(diào)整計算的指標，從而更準確地反映企業(yè)的真實內(nèi)在價值。

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估值法有很多種，DCF，PE，PEG，PB，DDM等，不同企業(yè)適用性不同，單一估值方法的結(jié)論未必可靠，可能根據(jù)具體投資標的選擇幾種行之有適合的方法，并結(jié)合基本面，相對于PE（市盈率）來說PEG（市盈率/凈利潤復(fù)合增長率）能更客觀更全面反映股票的估值狀況，PE是反映股票當前靜態(tài)的指標，PEG即考慮目前估值狀況，也結(jié)合了公司未來盈利的變化，因此比PE更有參考價值。凈利潤復(fù)合增長率是一個動態(tài)的指標，包含了對未來的預(yù)測，有一定不確定性，所以把PE和PEG相結(jié)合會更準確。（投資感悟：PE和PEG我的理解里，就是我經(jīng)常說的我做成長股的一個原則就是，低估值高成長的企業(yè)，對于做成長股的我來說，PE和PEG是我基本上判斷公司未來前景如何，估值，安全邊際等的重要指標，做成長股我認為主要參考這兩個指標）對于周期性行業(yè)這種估值法常常不適用，因為其利潤波動性很大。即使是處在景氣度高峰期也應(yīng)該謹用，計算時要采用較長時間內(nèi)的凈利潤復(fù)合增長率。（投資感悟：知道我為什么從來不買強周期性的周期類行業(yè)嗎？今年錯失了周期股的大牛市，就是因為在我的理念里，我周期股是看不懂的，是無法給周期股估值的，所以，看不懂的，能力圈外的漲的再好，跟我也沒什么關(guān)系）

華蘭生物2006到2009年凈利復(fù)合增長率達近100%，若市盈率40倍則PEG為0.4（很多新人不知道0.4比值怎么出來的，是用市盈率除以未來凈利增速，凈利復(fù)合增速一般要看未來2到3年）由于100%的增長率不可能持續(xù)，按保守原則取6年復(fù)合增長率為50%，那么即使是40倍的市盈率，PEG也只有0.8，對于一個較為急定的高速成長型企業(yè)而言，毫無疑問是屬于低估的?？梢詮腜E角度驗證，如果2006年的PE為40倍，那么以2009年業(yè)績計算PE只有5倍，低估十分明顯，當然2006年的時候必須準確預(yù)測這種業(yè)績的增長，才能下這種結(jié)論（投資感悟，PEG值理論以1為標準，低于1是較好的，但是PEG的一個最大的不確定性是對于公司未來2到3年的一個業(yè)績預(yù)測，這個就要去精研行業(yè)景氣度，天花板，公司產(chǎn)品地位，股權(quán)激力，券商研報，并實時根據(jù)每個季報，年報去做跟隨守正）

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