它的起因是《用ROE推算合理的PE和PB 用盈再率看企業(yè)投資效率》，當(dāng)時(shí)一些朋友不斷探討其中合理PE的推算，在這個(gè)過程中，坤鵬論也發(fā)現(xiàn)文章確實(shí)存在問題，經(jīng)過思考和整理進(jìn)行了修正。 可惜想著等等再發(fā)，這一等1年多就過去了，實(shí)在抱歉！ 一、溫故：PEG 公式：PEG＝PE÷G（未來3~5年每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率×100） 之前，坤鵬論曾多次講過它，翻譯成中文叫：市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率。 它的發(fā)明者是英國(guó)投資大師吉姆·德里克·斯萊特。 后來彼得·林奇經(jīng)常使用該指標(biāo)來衡量股價(jià)，特別是成長(zhǎng)股，并將其寫入自己的多本著作。 自此，它就成了人們衡量成長(zhǎng)股的專用價(jià)格指標(biāo)之一。 我們知道PE僅僅反映了某股票當(dāng)前價(jià)值。 PEG則把股票當(dāng)前的價(jià)值和該股未來的成長(zhǎng)聯(lián)系了起來。 比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。 這只股票的PEG＝20÷(20%×100)＝1。 當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。 二、從合理PEG＝1推算合理PE 既然知道PEG＝1的時(shí)候，是合理估值，也就是合理的PE。 那么，根據(jù)PEG公式，假設(shè)PEG＝1，我們可以得出合理PE公式為： PE＝PEG×G（未來3~5年每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率×100） PE＝1×G（未來3~5年每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率×100） 每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率是什么？ 它等于企業(yè)收益復(fù)合增長(zhǎng)率，也就是企業(yè)的自我維持增長(zhǎng)率。 讓我們一起對(duì)《只有自強(qiáng)才是真強(qiáng)！企業(yè)的自我維持增長(zhǎng)率怎么算？》溫故一下： 自我維持增長(zhǎng)率＝(1－股利支付率)×權(quán)益回報(bào)率(ROE) 那么，在不分紅的情況下，合理的PE公式應(yīng)該為： PE＝1×G＝1×(1－股利支付率)×權(quán)益回報(bào)率(ROE)×100＝1×1×權(quán)益回報(bào)率(ROE)×100＝1×權(quán)益回報(bào)率(ROE)×100＝權(quán)益回報(bào)率(ROE)×100 舉個(gè)例子：A公司是一家不錯(cuò)的成長(zhǎng)型公司，多年平均ROE為15%，每年不分紅，它的合理PE則為15%×100＝15。 再舉個(gè)例子：B公司多年平均ROE為12%，多年平均股利支付率是30%，它的合理是PE為： PE＝1×G＝1×(1－股利支付率)×權(quán)益回報(bào)率(ROE)×100＝1×(1－30%)×12%×100＝1×70%×12%×100＝8.4%×100＝8.4 三、合理PE的幾點(diǎn)思考 我們一定要牢記，上面合理PE得出來的前提條件相當(dāng)苛刻： 公司，在未來年份，必須保持，以不低于由過去數(shù)據(jù)計(jì)算或預(yù)估出來的自我維持增長(zhǎng)率，內(nèi)生增長(zhǎng)。 因此，這個(gè)所謂的合理PE，其實(shí)也只是相對(duì)合理而已，那么我們就必須還要加上安全邊際（折扣）才能購(gòu)買——合理PE的6~8折。 四、合理的PB 我們已經(jīng)知道，PB＝ROE×PE。 同時(shí)，坤鵬論以前也講過，選股看價(jià)格時(shí)，對(duì)于非周期及弱周期股，直接看PE，對(duì)于周期股，則要看PB（市凈率）。 因?yàn)?，?duì)于周期性行業(yè)來說，PE這個(gè)情緒指標(biāo)相當(dāng)不穩(wěn)定，要衡量公司品質(zhì)，就得完全從企業(yè)本身的凈資產(chǎn)看，不能被情緒所誤導(dǎo)。 那么去掉PE，如何直接從ROE來確定PB呢？ 從“市凈率（PB）＝每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)＝每股市價(jià)÷(所有者權(quán)益÷總股本)”公式中，我們可以知道，由所有者權(quán)益決定的每股凈資產(chǎn)只要越來越高，你購(gòu)買時(shí)付出的價(jià)格就是越來越便宜。 比如：你花2000元買了100股A公司的股票，它市凈率為2，每股凈資產(chǎn)為10元。 過了一年，A公司的市凈率還是2，但每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)到12元，現(xiàn)在100股的價(jià)格就變成了2×12×100＝2400元。 顯然，就像市盈率（PE）中每股收益是關(guān)鍵一樣，市凈率（PB）中每股凈資產(chǎn)也是關(guān)鍵。 而每股凈資產(chǎn)的變化受所有者權(quán)益變化決定，也就是所有者權(quán)益增長(zhǎng)率決定，而所有者權(quán)益增長(zhǎng)率＝自我維持增長(zhǎng)率。 計(jì)算合理市凈率（PB）有點(diǎn)類似現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值，它的計(jì)算比較個(gè)性化，和每個(gè)人的預(yù)期直接相關(guān)。 假設(shè)：A公司初始凈資產(chǎn)為100，預(yù)期長(zhǎng)期ROE平均為15%，不分紅，那么它未來幾年的凈資產(chǎn)就是： 注意： 這種情況下，自我維持增長(zhǎng)率＝(1－股利支付率)×權(quán)益回報(bào)率(ROE)＝1×15%＝15%。 這張表格是在Excel中用復(fù)利公式FV進(jìn)行計(jì)算得來，非常簡(jiǎn)單。 從表格中可以看到，如果想5年回本，第一年年初以市凈率≤2.01時(shí)買入合算。 換句話說，如果你以市凈率≤2.01時(shí)買入，只要企業(yè)未來的自我維持增長(zhǎng)率一直保持在15%，則5年回本。 再假設(shè)：B公司初始凈資產(chǎn)為100，預(yù)期長(zhǎng)期ROE平均為20%，平均股利支付率為20%。 此時(shí)它的自我維持增長(zhǎng)率＝(1－股利支付率)×權(quán)益回報(bào)率(ROE)＝(1－20%)×20%＝16%，結(jié)果如下表： 五、合理PB的幾點(diǎn)思考 同樣，上面的測(cè)算相對(duì)理想，也就是起碼要保持自我維持增長(zhǎng)率不變。 如果在實(shí)際中超過更好。 如果低于的話，就會(huì)讓我們的投資回本時(shí)間延長(zhǎng)。 因此，一樣也要有安全邊際——按計(jì)算出來的合理PB打個(gè)5到7折買。 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，未經(jīng)同意謝絕轉(zhuǎn)載 |
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