@股海十三年[￥8.88] 仔細研讀了股海十三兄雪球問答總結及理解，請多多指正呀。

一、價值理念

（一）下跌或暴跌不應成為買入股票的理由！ 那什么應該成為理由呢？ 是低估！ 這些話語很簡單，但要深刻理解它，需要悟性和閱歷。

（二）今日重讀格雷厄姆著的《聰明的投資者》，讀后感只有兩點：1、翻譯水平不高。2、真理永不過時。現(xiàn)節(jié)錄《聰明的投資者》第八章某段落內容，與大家分享：
與高價（相對于利潤和有形資產價值而言）購買股票的人相比，以這種賬價面值為基礎而建立股票組合的投資者，可以以更加獨立和超然的態(tài)度來看待股市的波動。只要所持股票的盈利能力令人滿意，他就可以盡可能不去關注股市的變幻奠測。此外，他有時還可以利用這種變幻莫測，來展現(xiàn)自己賤買貴賣的高超技巧。----格雷厄姆

（三）價值不如過去那么便宜，對未來業(yè)績又不是特別又信心的時候，就賣出了。

理解：買賣股票的核心在于企業(yè)內在價值的低估和高估，而熊牛市、暴漲暴跌只是一個外在表象，二者沒有絕對關系。真正的投資者會利用暴漲暴跌的條件，比平時更好地，超然的篩選出心儀的股票。

我選你棄你，與你漲跌無關；我認準你了，就會耐心等待；時間那么長，你的光芒無法被掩蓋。

二、常見指標。

（一）股票市值與GDP的比值

在股市市值尚未超過GDP的時候，我們大可安心入眠。

理解：國內生產總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區(qū)的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值。

國民生產總值（Gross National Product，GNP）指一個國家（或地區(qū)）所有國民在一定時期內新生產的產品和服務價值的總和，為最重要的宏觀經濟指標。

對于GDP和股市的關系，“股神”巴菲特曾提出一個判斷市場估值高低的原則：市場總市值與GDP之比的高低，反映了市場投資機會和風險度。如果所有上市公司總市值占GDP的比率在70%～80%之間，則買入股票長期而言可能會讓投資者有相當不錯的報酬。100%時要警惕風險，超過120%時可能會發(fā)生泡沫破滅”。

按照巴菲特的解釋，總市值與GDP存在某種穩(wěn)定的關聯(lián)，是因為資本市場與GDP生產過程處于一個統(tǒng)一的整體中，是同一系統(tǒng)中的不同方面，受同一系統(tǒng)這個基礎條件的約束，二者必須保持某種穩(wěn)固的聯(lián)系，否則就會使系統(tǒng)失恒。另一方面，在一定的GDP生產規(guī)模下，一個社會的流動資金和可用來投資的資金是一定的，當這些規(guī)模一定的資金都被吸引到了資本市場后，就沒有增量資金了，從而無力推升股價了，于是市場的總市值與資金的總規(guī)模形成了一種確定的聯(lián)系。

中國股市也有這個規(guī)律，但是在量的層面與美國股市有明顯的差異，很顯然用美國的數(shù)據直接套中國是不行的。曾經有一位經濟學家提供了一個一般參數(shù): 低估的位置在50%，頂點的位置應該在120%-150%，中軸位置在75%。

當前53/74=71.6%。

(二)PB

買入股價低于其凈現(xiàn)金余額的股票，這是格雷厄姆先生很喜歡的一種投資方法。但在現(xiàn)今的中國股市，符合這一標準的股票已經非常少了。每逢熊市，股價等于或低于賬面價格的股票卻常常出現(xiàn)。

成長股投資者不屑于以市凈率來對股票進行估值，他們認為高成長企業(yè)理應享有更高的溢價，甚至市凈率達十幾二十倍也是合理估值。事實上，在企業(yè)并購或收購操作中，價格與賬面價值的比值是企業(yè)股權估值的重要組成部分。以賬面價值的折扣進行交易提供了一個安全邊際，因為大多數(shù)公司至少應該值其資產減去負債后的價格。如果耐心的投資者系統(tǒng)地購買一些這樣的股票，他們終將獲利。美國某研究機構研究了低市盈率、低市凈率股票長期走勢。他們選取了市盈率低于十倍且市凈率低于1倍的多支股票，他們發(fā)現(xiàn)，長期而言，低市盈率、低市凈率股票價格的漲幅遠遠超過市場指數(shù)。

在我所持有的股票中，有相當部分是以低于或等于其賬面價值的價格買入的，它們最終都遠遠跑贏上證指數(shù)。即使買入自己心中的成長股，我也未曾付出比凈資產高三倍以上的價錢。這是我進入股市已十五年卻未曾虧損的重要原因。

理解：PE和PB都反映了公眾的情緒。PB指標是第一等重要的安全邊際，1以下最好，一般為2以下，不要超過3。當然，這只是第一步的篩選，還需要該企業(yè)的行業(yè)前景、企業(yè)的內部經營，及其他的財務指標綜合驗證。

（四）ROE、凈利潤增長率和凈資產增長率

ROE是速度，凈利潤增長率是加速度。真正決定一家公司內在價值成長速度的是ROE這個指標，但大部分投資者更關注凈利潤增長率。任何一家公司在發(fā)展過程中，都不可能一帆風順，因客觀或主觀因素的影響，企業(yè)總會有業(yè)績低潮期，企業(yè)凈利潤年年保持增長是不現(xiàn)實的，所以投資者應該關注企業(yè)的盈利能力和長期競爭優(yōu)勢，而非今年或下一年度的凈利潤增長率，因為即使是公司的董事長，都很難準確預測下一年度公司能賺多少錢。

許多投資者很注重企業(yè)分紅的多寡或股息率的高低，這當然是衡量企業(yè)股票價值的重要方法之一，但多年保持穩(wěn)定的高凈資產收益率的股票才是我們應該首先關注的。一個股票即使股息率很高，分紅占年凈利潤的比例甚至超過一半，而多年平均ROE達不到市場平均水平，那么它依然算不上非常值得投資的股票。多年持續(xù)穩(wěn)定的高分紅，促使凈資產增長速度減緩，必然會拉高ROE，比如巴菲特投資的喜詩果糖，初期ROE只有25%左右，后期保持高分紅，它每年的ROE都超過百分之五十，但它的實質盈利能力并沒有特別大的變化。此外，一些企業(yè)在成長階段，需要足夠的資金來發(fā)展業(yè)務，所以分紅比例未必高，只有這樣才能更快地占領市場制高點，獲取更多的利潤，讓企業(yè)穩(wěn)定快速成長。所以，好的企業(yè)應該首先具備高ROE這個優(yōu)點。

在研究企業(yè)時，自由現(xiàn)金流固然十分重要，但大部分投資者都忽略了一個重要的財務數(shù)據---凈資產增長率（不計融資因素）。它雖然簡單，但往往能反映企業(yè)賬面價值成長的速度。當然，過去不等于未來，但如果過去從沒有出色的表現(xiàn)，我又如何相信它會有美好的未來呢。烏雞變鳳凰與績差學生考上名牌大學的概率是差不多的。

理解：ROE=凈利潤/凈資產，就是單位資產帶來的利潤，選股重要的指標，與PB結合使用，ROE/PB就是原始股東收益率，一般不低于8%。

凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤，若企業(yè)多元化，收購兼并會造成該指標上升，但是否為核心競爭力呢？所以，該指標不要絕對的看。

凈資產增長率=（本期凈資產-上期凈資產）/上期凈資產，也不要絕對的看，影響因素過多，見下分析。

（五）凈資產

前面我說過一個股票的股價如果高于凈資產賬面價值許多倍，投資者就應該慎重考慮這只股票是否值得以這么高的代價買入。但上市公司的真實價值與凈資產賬面價值是否完全一樣呢？
答案是否定的。它們并不完全一致。

凈資產賬面價值指的是凈資產在財務報表上的價值展現(xiàn)，是表示企業(yè)資產中扣除負債后屬于股東的資產的賬面價值。表明的是企業(yè)過去及現(xiàn)在的累計投入。 而真實價值，我認為可分為兩種解釋：其一，現(xiàn)有資產凈值的真實價值；其二，未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

格雷厄姆更注重第一個真實價值。而費雪更注重第二個真實價值。

我們今天討論的是凈資產賬面價值與第一個真實價值的比較。事實上它倆經常不一致，造成這種差異的原因主要是會計統(tǒng)計方式。

舉個例子，某鋼鐵廠在8年前投入1億元購買了一批機器設備，理論上這批機器的壽命為20年，所以在會計報表上這批機器每年折舊500萬元。使用八年之后，現(xiàn)在從公司會計報表來看，這批機器的價值是10000-8× 500=6000萬元，但實際上，這批機器早已過時，不能滿足新的生產需求了，如果堅持使用，所生產的產品在市場上可能無人問津。所以必須重新購買新一代的機器設備。如果將舊的機器設備出售，收回的現(xiàn)金很可能只有賬面價值6000萬元的十分之一---600萬元。所以這批機器設備的真實價值應該是600萬元，而不是賬面價值所示的6000萬元。企業(yè)的部分固定投資資產及進行長期股權投資時，因采用成本價入賬，隨著時間的推移，亦會造成賬面價值與真實價值不一致。比如一家房地產公司，在十年前購入的多塊地皮（囤地在理論上不可行，但在實際中是可行的）的賬面價值與十年前的購買成本價相等，眾所周知，按現(xiàn)時土地價格，這部分資產的真實價值至少比賬面價值高了好幾倍。但另一方面，如果企業(yè)的固定投資或者進行長期股權投資的資產在購買之后遭遇貶值，其真實價值又會比賬面價值低了許多。

存貨亦會造成賬面價值與真實價值不一致。部分行業(yè)比如石油企業(yè)儲存的存貨（主要是石油及石油制成品）是以實際生產成本入賬的，而市場銷售價卻比成本價要高不少，所以這部分存貨的真實價值高于其賬面價值。而服裝企業(yè)的存貨主要是服裝產品，這些產品的消費者追求潮流。如果這部分服裝產品在中短期內難以銷售出去，在未來也只能以低于生產成本的價格清倉處理。所以這部分存貨的真實價值將會遠比賬面價值低。

此外，企業(yè)的應收賬款之中，有部分會成為壞賬，從而導致企業(yè)的真實價值與賬面價值的不一致。

如果采用真實價值的第二個定義，即一家企業(yè)的真實價值是其未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，那么對于一家在未來能保持穩(wěn)定成長的企業(yè)而言，其真實價值通常會高于其凈資產賬面價值。對于一家即將走向衰落甚至破產倒閉的公司來說，其真實價值通常會遠低于凈資產賬面價值。因此，并非所有股價低于凈資產賬面價值的股票都值得買入。

理解:

凈資產反映的是企業(yè)的內在價值，但賬面凈資產與實際的凈資產會有區(qū)別，主要表現(xiàn)在固定資產的折舊、存貨、應收賬款三大項上，其中，固定資產折舊按照固定年限均攤，但設別的老化會在某一年集中折舊，存貨可能是良性的石油或非良性的快消服裝，應收賬款存在壞賬風險，不一定百分百收回，尤其是銀行行業(yè)，影響很大。

另外，凈資產是股票的賬面價值，它是用成本計量的，而市價是這些資產的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結果。

（六）經營現(xiàn)金流

在大多數(shù)時候，這意味著該公司獲得現(xiàn)金流量的能力極強，公司未來的業(yè)績增長有較大的保障，因為這些經營性現(xiàn)金流量會在以后會計年度逐漸體現(xiàn)為凈利潤，比如房地產公司的預收款，可能在下一年就會轉化為凈利潤。然而，在某些時候，經營現(xiàn)金流遠遠大于凈利潤，也很可能是因為攤銷折舊較大，資本開支很少，或許這是公司開始停止業(yè)務擴張甚至收縮業(yè)務規(guī)模的信號。第三種情況是，某些特殊行業(yè)，如水電站、風景區(qū)等等，經營現(xiàn)金流會經常大于凈利潤，這是其行業(yè)特征導致這種結果。所以，還要結合其它財務數(shù)據來分析。我的觀點僅供參考，謝謝您的提問。

解釋：經營現(xiàn)金流象征著企業(yè)的心臟，經營現(xiàn)金流/總資產多控制在10%-25%比較合理，但經營現(xiàn)金流遠遠大于凈利潤并不是絕對的，比如以上的三種情況都是反例。

（七）股息率
股息率怎么計算？很多人在計算股息率的時候，用每股分紅數(shù)額除以現(xiàn)在的股價，得出股息率。但在持股期間，我更喜歡用分紅數(shù)額除以我的投資額來計算股息率。舉個例子，假若我們投資了一筆錢，與很多人合伙開辦了一家公司，一年或者若干年后，公司開始將部分盈利分給大小股東，你必定只能計算出你收到的分紅數(shù)額與你的投資額之比，因為這才是股東的分紅回報率。股東們總不會為了計算股息率而到處打聽現(xiàn)在這個公司的股權每股值多少錢吧？我經常這樣計算股息率，所以從不覺得中國企業(yè)分紅太少。比如，我目前所持有的浦發(fā)銀行，2014年股息率就在10%左右，這意味著當初每一萬元的投資額，在2014年就能得到1000元左右的分紅回報，隨著企業(yè)的成長，分紅數(shù)額會越來越大，當每年的分紅數(shù)額都超過你的初始投資額時，你會不會后悔當初為何不多買一些這個優(yōu)秀企業(yè)的股票？

解釋：如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，也算是一個小安全邊際。其實兩種解釋方法不矛盾，因為通用的解釋目標是企業(yè)整體，股海兄的解釋目標是個人。

（八）印花稅

財政部12月13日公布2016年11月財政收支情況。其中，證券交易印花稅當月收入105億元，同比下降51.2%。 證券市場依然很冷，比去年同期還冷。很好！！

解釋：印花稅是單邊征收，即只對賣出方（或繼承、贈與A股、B股股權的出讓方）征收證券（股票）交易印花稅，對買入方(受讓方)不再征稅。稅率仍保持1‰。印花稅的降低說明市場越來越淡了！                                            

三、企業(yè)分析

（一）格力電器(2016/11)

1、看重凈利潤增長率的股東，一般希望格力電器多元化，步子跨得越大越好，別說新能源汽車了，即使是格力要養(yǎng)豬、養(yǎng)鴨、種葡萄，聞之者會鳧趨雀躍，見之者亦足蹈手舞！佛阻殺佛，人擋殺人。

2、看重凈資產收益率的股東，一般希望格力電器繼續(xù)深耕主業(yè)，保持高凈資產收益率，股價低谷時回購股票，每年必須多分紅，股東利益高于一切！

3、相比新能源汽車，我更看好工業(yè)機器人的發(fā)展，我認為后者對提高制造業(yè)的生產效率起了非常大的作用。

4、很好，取消與銀隆的婚約，結局如我所愿！祝福格力電器。分手萬歲！

啟發(fā)：

1、企業(yè)收購的問題，在于收購的標的是良性資產，同時對主營業(yè)務效率的真正提升，反之，事不成反倒更好，避免了后期的拖拉；

2、凈資產收益率指標高于凈利潤增長率，即資產的有效利用大于一味投入產生的利潤。

3、格力雖然有空調技術的核心競爭力與市場占有率，但已經遇到單一品類天花板（同時美的空調也在逐步蠶食格力）。格力無論集團還是電器搞小家電，也不行；突圍的選擇做手機做新能源汽車純屬突圍，精神可嘉。只可惜事后來看，戰(zhàn)略上沒有選對，如果像美的收購德國庫卡就有核心競爭力提高效率了。

（二）建投能源(2016/11)

1、不要在煤炭價格處于高峰時買入煤礦，不要在煤炭價格處于低潮且逐漸開始走高的時候買入火力發(fā)電企業(yè)，除非價格特別、非常、極度便宜。建投能源這個價格是不是極度便宜呢？見仁見智了。
2、粗略地看了一下建投能源2015年年報，看到它有著150億元的固定資產，20余億元的年凈利潤。我忽然想起貴州茅臺和五糧液的年凈利潤比固定資產還高，美的和格力的年凈利與固定資產相差不大。建投能源一旦生意不好，折舊攤銷就是一大筆支出吧？
3、建投能源未來的凈資產收益率，其實與煤炭價格密切相關，表面上看是穩(wěn)賺不賠的生意，其實受制于主要原料的價格波動。這兩三年效益很好，不代表著未來依然能保持如此出眾的凈資產收益率。要知道，當年煤炭價格高企時，這家公司游走在虧損的邊緣。
4、如果是計劃持有五年，或十年，假若未來5年或10年的平均凈資產收益率能達到12%，目前這個價格還算湊合。如果低于12%，這個股票這個價格基本沒有投資價值。
5、我過去一直認為平安銀行是一家走在懸崖邊的銀行。這次內部大換血，對平安銀行而言，反而很可能是好的開端。當然，我知道很多人覺得這是惡的開始。

啟發(fā):

1、考慮到成本影響著行業(yè)的周期性。成本開始走高，意味著價格慢慢降低，盈利會越來越差，具備周期性。2011-2016年的凈資產收益率變化很大,要持續(xù)性。

2、對于重資產投入的企業(yè)考慮資產減提，引入凈利潤/固定資產比率這個指標。沒有發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的規(guī)律性，2015年是1個億，2016年是1500萬。

3、當日股價約為9元，每股凈資產為6.27元，市凈率為1.43，文中若10年按照12%的凈資產收益率，投資回報率為8%，勉強合格。

總結：凈資產收益率=凈利潤/凈資產=(收入-成本-費用)/凈資產；股價=每股凈資產*PB；

成本與固定資產折舊對該企業(yè)的影響。

（三）建設銀行（2016/12）

1、中國銀監(jiān)會公布，國內商業(yè)銀行2006年年末的不良貸款率為7.09%。銀監(jiān)會稱，中國四大國有商業(yè)銀行2006年年末的平均不良貸款率為9.22%。
中國銀監(jiān)會公布，截至2007年12月末，全國商業(yè)銀行不良貸款率為6.7%。
2006年、2007年四大天王的不良貸款率分別為
工行  3.6 %    3.2%
農行  23.43%    23.64%
中行  4.04%      3.12%
建行  3.29%     2.6%
再看看那時候的凈利潤情況，以及股價漲幅，特別是當時剝離不良貸款后上市的工商銀行和中國銀行。盡管銀行的不良貸款率高企，但那時候股票市場上沒有人關心不良貸款率這個問題，我記得當時股票市場上最流行的觀點是人民幣升值，中國銀行業(yè)從此可走向世界，然后市凈率和股價不斷上漲，高到不可思議的程度。
對比一下歷史，你是否發(fā)現(xiàn)今天的銀行走向了另一面，資產質量比過去好得多，但依然不受待見。其實，這個市場總是充滿偏見與謊言，人們很少理性地去分析客觀事實。

這一個多月，股市下跌的幅度已達百分之三十幾，中國股市的參與者普遍感到恐懼和絕望，大量的融資者失去了他們積攢多年的財富，在市場中不斷聽到股民們要求政府救市的呼聲。
我考慮了很久，最后決定將原本應該用于實業(yè)生意投資的一小部分資金轉入證券賬戶，并于7月8日和今天上午逐步買入了興業(yè)銀行股票。平均成本價為15.9元。

2、凈資產收益率、總資產收益率、存貸比、凈利差、貸款損失準備、核備覆蓋率、利息收入占比、非利息收入占比、核心一級資本充足率、一級資本充足率、不良貸款率、五級分類各級占比、各類型資產占比（含放貸、投資類、存放央行資金占比、存放同業(yè)資金占比等等），公司存款的結構（活、定期的比例），非利息收入具體構成、各類貸款方式占比、不良貸款分布情況.............還有很多很多諸如此類的信息。一家銀行的這些碎片化的信息如同種種色彩，組成了一幅畫，是優(yōu)是劣，由你自己來評判。
我的帖子主要講述的是“道”與”實盤操作”，相比而言，”術”的方面較少談及，其實我自己極為注重術，我絕大部分時間用于研究企業(yè)，而非研究投資理論或投資之道。在戰(zhàn)爭中，將軍或元帥如果連基本的排兵布陣都不懂，就不要談什么戰(zhàn)略了，戰(zhàn)略與道只是術的提升，是術的最高級階段，而術是基礎。
好吧，想投資，就拿起年報來讀一讀吧，不要偷懶哦

3、銀行的業(yè)績不夠理想，跟經濟環(huán)境有關，因為行業(yè)的特殊性，它們的業(yè)績表現(xiàn)總比經濟走勢要延后半年至一年時間，人類有個弱點，總認為現(xiàn)今的狀況會持續(xù)很長時間，比如2007年，絕大部分人都認為牛市會再持續(xù)若干年，2014年之前，絕大部分人都認為股市將長期在2000點之下運行。牛頓告訴了我們物體運動有慣性，卻沒有告訴我們人類的思維和行為也存在慣性。銀行們即使在去年和今年的業(yè)績差強人意，也不意味著這將成為一種常態(tài)，這個行業(yè)的特征決定了它會比其它許多行業(yè)要活得滋潤。

啟發(fā)：

1、金融機構不良貸款率是評價金融機構信貸資產安全狀況的重要指標之一，如何定期查詢？

2、銀行的業(yè)績表現(xiàn)比經濟走勢要延后半年至一年時間。

3、各種指標的區(qū)間范圍合理性要學習。（這塊盲區(qū)很多，要專門買書梳理銀行股，最大的指標在于凈息差和不良率）

（四）中信證券

您目前持有的中信證券已占10%的倉位比例，我個人認為不必再繼續(xù)增持中信證券了。
若每十年統(tǒng)計一次，你會發(fā)現(xiàn)券商股的平均凈資產收益率在12%以下。券商股是強周期性股票，其收益與股市的興衰息息相關。所以如果遇到2006年、2007年這樣的超級大牛市，券商股的漲幅會非常驚人，但這種機會可遇不可求，所以不要把過多資金買入此類股票。然而，在存在明顯安全邊際的情況下，有搏一搏的心態(tài)，也是情理之中，所以我不反對用一小部分資金持有這種股票，說不定將來會有驚喜。
一個好的投資組合，應該同時兼顧攻、守。其中守為基礎。
你問我：“如果是您的話，怎么分配這點資金？”
我的靜守己心組合不就是我用自己的真金白銀給大家提供的答案嗎？

我尊重作者的勞動，寫那么長的文章不容易。但作者根本沒有深入研究證券公司這個行業(yè)。是的，你說得沒錯，它確實是一個周期性很強的行業(yè)。但同時也是一個成長性非常高的行業(yè)，過去十年來，越來越多的國人開始將資金投入證券市場，正如我們國家的城市化一樣，越來越多的農民進入城市，這是社會發(fā)展的必然階段，未來十年內，這個趨勢不會改變。我們國家過去過于依賴銀行來融資進行社會生產活動，現(xiàn)在已經意識到過高的杠桿容易引起經濟危機，要改變這一現(xiàn)狀，就必須讓證券市場發(fā)揮應有的作用。所以證券行業(yè)的春天剛剛開始。你說證券行業(yè)只是個周期性行業(yè)，好，我們來看現(xiàn)實情況：如果查找年報，我們發(fā)現(xiàn)即使在2005年--2008年，絕大部分證券公司無論是凈資產、總資產，還是綜合實力，都在明顯增多和增強，即使只看股價，中信證券從2005年5月算起，到股市最低迷時的2008年11月，復權股價也漲了將近十倍?？鄢乐挡町愐蛩兀@家公司的內在價值在三年半之內也增長了好幾倍。這種成長速度，豈是普通的周期性行業(yè)所能相比？一些對證券公司業(yè)務不太了解的人，動輒喜歡說股市成交量。那我們就來談股市成交量，我記得2007年股市在高峰的時候，兩市日成交量也不過區(qū)區(qū)幾千億元，而現(xiàn)今，這個還不知是牛是熊的股市，還遠談不上是全民炒股時代的現(xiàn)在，日成交量已突破萬億元。所以不可用過去的眼光來看未來，因為世界是變化著的。當然，我絕不是建議大家現(xiàn)在買入券商股，畢竟它在短期內已經漲了不少。我只是就事論事，分析企業(yè)和行業(yè)而已。

啟發(fā)：

證券公司是一個周期性很強的行業(yè)。但同時也是一個成長性非常高的行業(yè)，券商股的平均凈資產收益率在12%以下，遇到超級大牛市，漲幅會驚人，做好攻守組合。

（五）雅戈爾

很多人誤以為我只看PEPB來選股，其實不是。雅戈爾不符合我的選股標準，幾個月前讀過它的財報，現(xiàn)金流存在問題，步子跨得過大。我不能說這家公司不好，只能說它還沒達到我自己定的標準。當然，不排除它在未來成為超級大牛股的可能性。

啟發(fā)：

現(xiàn)金流存在問題，步子跨得過大。如果一個企業(yè)跑馬圈地太快，行業(yè)一旦變化，容易資金鏈斷裂。如電商對傳統(tǒng)百貨和3C店的沖擊就很大。另外，雅戈爾還要不相關多元化的問題，缺少核心競爭力。買過該品牌西服，產品質量不錯，但是銷售渠道過于單一，人群定位也過窄。

（六）周期性行業(yè)

很多投資者都讀過美國投資大師彼得林奇先生的著作，相信對彼得林奇談及周期行業(yè)股票那一段內容有深刻印象，彼得林奇認為：投資周期性行業(yè)股票，應該在市盈率高企時買入，市盈率低的時候賣出。

其實我覺得他這個觀點并不正確，至少是片面的。因為市盈率高的時候，也可能是這家公司股票價值被高估之時，市盈率低的時候，也可能是這個周期性企業(yè)股票低估之時。而且如何定義周期性行業(yè)，在不同的國家，不同的發(fā)展階段，也有不一樣的詮釋，即使同一個行業(yè)，不同的企業(yè)盈利狀況也可能有天壤之別。在美國，石油行業(yè)屬于典型周期性行業(yè)，盈利是波浪式的，高低起伏。但中國石油企業(yè)的盈利即使在行業(yè)低潮時也不會很差，甚至比前幾年產品高價時還略有增長。在美國，銀行行業(yè)受經濟周期影響特別大，在經濟低潮時，一些銀行盈利大減，甚至虧損或破產，但也有部分優(yōu)秀銀行的盈利一直穩(wěn)步增長，經濟周期對其影響非常有限。而中國因為與現(xiàn)在的美國處于不一樣的發(fā)展階段，資金依然緊缺，還是處于供不應求狀態(tài)，如果以美國的標準來看，中國的銀行就是典型的周期性行業(yè)，可是你再翻閱上市銀行多年的財報，你會發(fā)現(xiàn)中國銀行業(yè)盈利的增長一直非常穩(wěn)定。所以在實際操作中，彼得林奇先生這個理論會讓許多投資者誤入歧途。

如果你計算出盈利呈周期性波動的公司在兩個完整周期內（通常超過十年）的年平均凈利潤，再用其當前市值除以平均凈利潤，所得數(shù)值，相信更能幫助你判斷目前股價的高低狀況，或者可采用更傻瓜式的投資方法，在低市凈率時，行業(yè)即將迎來好轉之前，買入這種公司的股票。上述這兩種方法的投資風險會遠比機械性地運用上述彼得林奇提出的那個理論買賣這種股票要低得多。

股票投資是一門藝術，不可能靠一刀切就能徹底解決一切問題，大師的理論或許只適合他們所處的環(huán)境。我認為：任何一個不按實際情況出發(fā)，盲目地照搬大師理論來指導自己投資行為的投資者，都是現(xiàn)代趙括。

啟發(fā)：PB/PE與企業(yè)價值是否被低估沒有絕對的關系，主要還是研究行業(yè)前景和公司的價值。

（七）商鋪投資

我先談談我在商鋪投資方面的經驗：
很多人喜歡買單價便宜的商鋪，但是我會先計算租售比（即總售價與年租價之比），并以此來衡量商鋪的價值。我從不認為單價低的商鋪價格上升潛力一定大。很多地處偏僻地方的商鋪反而很難出租。表面價格便宜，其實非常昂貴。
所以應關注商鋪附近的人流量及消費能力，這是重點。假若現(xiàn)在人氣不足，那么至少要能看到未來的前景確實是美好的，一定要追求高確定性。此外，盡量不要考慮老齡化非常嚴重的區(qū)域的商鋪。太舊太老的城區(qū)，也不建議考慮，因為老舊城區(qū)的人口密度會逐漸下降，居住人群會逐漸以低收入階層為主。
我從不購買大型商業(yè)廣場、專業(yè)市場的2樓或2樓以上的商鋪，我更青睞首層商鋪，尤其是沿街商鋪。大型商業(yè)廣場將來可能會日落西山，門可羅雀，但街道總會有人流量的。
豪宅附近商鋪的售價通常非常高，但未必都值得投資，因為富有階層的人都擁有汽車，購物和消費的選擇面很廣，他們的活動半徑很大，不一定會在小區(qū)的街鋪消費。但是，這一規(guī)律不適用于交通擁堵的城市和區(qū)域。
如果商鋪的地面比外面街道要高出半米以上，除非租售比非常低，否則不要購買這種商鋪，消費者是很懶惰的，他們懶得多爬幾步階梯。而且從風水上來說，這種商鋪有缺陷。
買鋪時，你要以商鋪小商戶、經營者的思維來考慮問題，這樣才能選到好商鋪。因為只有小商戶們的生意好了，商鋪租金才能逐漸提高。
商鋪與住宅不同，商鋪交易的稅費率非常高，不適合短炒。所以，不要抱著投機心態(tài)來買商鋪。

再談談你的情況：

其實這算不上一筆好投資。不過，該小區(qū)超過10萬㎡的建筑面積，入住率如果上升，街道的路面狀況得到改善，這個商鋪還是會升值的，也能租得出去，但對于租金，不要期望太高。因為該小區(qū)所處的區(qū)域，較為偏僻，雖說是新開發(fā)區(qū)域，但南有山阻，北有水擋，單家獨戶，地理位置有先天不足，而且也不是主要街道，所以很難形成商業(yè)氛圍。然而，運氣也是一個重要因素，說不一定當?shù)卣畷⒔系难亟瓍^(qū)域規(guī)劃成飲食娛樂一條街，倘若如此，甚好。

因為我對您的股票投資水平不了解，所以我無法給您提供任何建議。
很多人投資水平不怎么樣，卻沒有自知之明，賣房買股票，結果是滿地雞毛。因為投資股票是否能成功，完全取決于人的投資能力。
若想尋求一種符合中庸之道的解決方法，我認為賣掉此鋪，重新找一個好商鋪，或許是個好方案。當然，我對具體情況了解有限，所作建議，僅供參考。

啟發(fā)：

1、租售比。

2、關注商鋪附近的人流量及消費能力

3、盡量不要考慮老齡化非常嚴重的區(qū)域的商鋪。太舊太老的城區(qū)，也不建議考慮。

4、更青睞首層商鋪，尤其是沿街商鋪

5、豪宅附近商鋪的售價通常非常高，但未必都值得投資，這一規(guī)律不適用于交通擁堵的城市和區(qū)域。
6、買鋪時，你要以商鋪小商戶、經營者的思維來考慮問題

7、商鋪與住宅不同，商鋪交易的稅費率非常高，不適合短炒。所以，不要抱著投機心態(tài)來買商鋪

個人體會：商圈最核心的就是人流量和客層，入住前的調查非常重要，如廉租房，保障房等會影響客單價。另外，陰陽街也會截然不通。最后，選鋪的時候，做好人流的模擬，畫出來哪些是人群是必經過店的，哪些是有效人群，畢竟店鋪選好后人群基本就固定了。