前面幾篇短文講到了資本市場、貨幣流通、中國支付清算體系。今天進一步說說貨幣的發(fā)行，重點談談美元貨幣的發(fā)行。如何用較為正確的姿勢談美元發(fā)行體系。

        現(xiàn)在大家都知道貨幣是商品一般等價物，是央行的負債，是政府信用，是經(jīng)濟體系中最重要的東西。貨幣的對內(nèi)價值是利率，對外價值是匯率。

        農(nóng)民起義軍取得政權(quán)，進城里第一件考慮的大事就是貨幣發(fā)行。新的貨幣如何發(fā)行？肯定不是把紙幣印刷出來發(fā)給老百姓撒，而是用新貨幣購買老百姓的商品，以此作為新貨幣的開始。老百姓信任新貨幣，新貨幣就會在市場中流通，以實現(xiàn)貨幣的五大功能，價值衡量、交換、儲存等等。

        政府會成立貨幣當局。美國的貨幣歸口部門是美聯(lián)儲。美聯(lián)儲系統(tǒng)主要由三個主要組成部分：聯(lián)邦儲備管理委員會（FED）、聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）和地方 12家聯(lián)邦儲備銀行（FRB）。可以看出這個組成里面有公的部分也有私的部分。

        美聯(lián)儲主要通過買賣美國聯(lián)邦政府債券的方式來實現(xiàn)美元基礎(chǔ)貨幣的投放，并通過各類利率工具調(diào)控流通中的廣義貨幣數(shù)量。 

第一，基礎(chǔ)貨幣的投放機制。美聯(lián)儲對基礎(chǔ)貨幣的投放有三個渠道：

       購入美國政府債券、再貼現(xiàn)貸款（RP & TAC）和持有的黃金及特別提款權(quán)。主要是購買美國政府債券，接近88%的基礎(chǔ)美元都是通過購買美國政府債券發(fā)行的。以政府債券為主導的基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)，可使聯(lián)系到三個問題： 

一 是美國財政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結(jié)構(gòu)下，美國財政部以政府債券作為抵押向美聯(lián)儲融資用于財政支出，美聯(lián)儲以這些政府債券作為基礎(chǔ)投放貨幣，只要作為基礎(chǔ)貨幣的美元在現(xiàn)實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數(shù)額的債券融資額度，享有貨幣發(fā)行的鑄幣稅。 

二是美聯(lián)儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至 2016年，美國聯(lián)邦政府債券總余額達到20萬億美元，占美國當年美國GDP的 110%。美聯(lián)儲作為美國境內(nèi)公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了 14%。這表明，美聯(lián)儲有足夠能力影響市場。 

 三是美國貨幣發(fā)行與財政赤字的關(guān)系。能依靠美聯(lián)儲貨幣發(fā)行解決財政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯(lián)儲從設(shè)立之時起就有著相對的獨立性。因此，雖然美國的基礎(chǔ)貨幣投放以持有美國政府債券為主，但美國的貨幣發(fā)行無論從程序和規(guī)模而言，都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。 

第二，美聯(lián)儲三大利率調(diào)控機制。美聯(lián)儲主要運用三大利率工具來調(diào)控貨幣供給量：聯(lián)邦基金利率、貼現(xiàn)利率和存款準備金率。 這個和中國央行的手法基本類似。

       聯(lián)邦基金利率是最常用的利率調(diào)控工具，其主要指美國銀行間同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，一般美聯(lián)儲先設(shè)定目標基準利率，然后通過公開市場業(yè)務等手段進行市場調(diào)控，進而影響商業(yè)銀行的資金成本與貨幣持有量。 

       貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行以持有的合格有價證券到美聯(lián)儲進行再貼現(xiàn)或進行抵押貸款融資時所適用的貼現(xiàn)比率，該比例越低則商業(yè)銀行的融資成本越低。

       存款準備金率是商業(yè)銀行向美聯(lián)儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎(chǔ)貨幣。

第三，美聯(lián)儲與財政部的合作機制。美國聯(lián)邦儲備銀行的注冊資本由各商業(yè)會員銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源。因此，我們通常將其視為能保持完全獨立性的“私有化的中央銀行”。 

       但事實上，美聯(lián)儲從成立之時起就代理著政府國庫財務收支的功能，同時還履行著代理政府證券發(fā)行管理、政府貸款人等職能。美聯(lián)儲與美國財政部間存在著的天然聯(lián)系實現(xiàn)了美國貨幣政策與財政政策的有效整合。而且，在人事安排上，七名聯(lián)邦儲備管理委員會（Federal Reserve Board）委員均由總統(tǒng)提名任命，并經(jīng)國會通過。委員會主席與財政部、預算局以及經(jīng)濟顧問委員會的負責人組成所謂“四人委員會”，是總統(tǒng)決定經(jīng)濟政策的“四巨頭”，也會就重大決策問題達成一致。因此，發(fā)展至今天的美聯(lián)儲，其公共性與行政化的色彩越來越濃。

第四，歐洲美元的創(chuàng)造機制。歐洲有一個很大的美元市場。由于歐洲貨幣市場的存在，美元作為國際支付手段即便在美國境外，也成為了國際信用貨幣的創(chuàng)造手段。歐洲美元與美國國內(nèi)流通的美元 是同一貨幣，具有同等價值，兩者的區(qū)別只是在于賬務上的處理不同，即一家公司將存在美國銀行里美元存款轉(zhuǎn)存至歐洲銀行，該公司便可獲得一張歐洲美元存款證明。這些銀行取得美元存款后，留存一定的備付金，將剩余資金貸出，形成了美元信用貨幣的境外創(chuàng)造過程。 

       對于歐洲美元的存在，國際上并沒有權(quán)威的統(tǒng)計，如果僅以歐盟和英國貨幣存款銀行的美元外幣存款統(tǒng)計，截至 2007年底，該地區(qū)至少存在 4 萬億美元以上的歐洲美元，歐洲美元的擴張在一定程度上增加了國際資本的流動性。 

        我們知道一國政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的手段主要有財政政策、貨幣政策和稅收政策。對于美國而言調(diào)節(jié)信號主要由失業(yè)率、通脹系數(shù)等進行傳導。有人對美國總統(tǒng)對美聯(lián)儲控制力存在疑問，有一點可以提示一下：美聯(lián)儲主席和委員需要經(jīng)總統(tǒng)提名才能被國會通過任命，也就是說總統(tǒng)不提名你，你就不能連任所有還是有很大的約束力的。

       最后談談貨幣之錨。

       對中國而言，為了保證國際資本在中國盈利后兌換美元的需求，中國就需要有足夠的美元儲備才能起到“錨”的作用，就像當年美國需要足夠多的黃金儲備才能維持美元的美“金”地位一樣。這也是為什么中國一直在拼命增加外匯儲備的原因。只有把“錨”做得足夠大，才能承受未來出現(xiàn)的經(jīng)濟風浪?；剡^頭看，如果美國當時沒有越戰(zhàn)，財政狀況良好，就不會有法國領(lǐng)頭擠兌美國黃金，或許美元還可以繼續(xù)和黃金掛鉤一段時間。當然經(jīng)濟規(guī)律本身決定了，美元不可能一直和黃金掛鉤：第一，黃金增量和經(jīng)濟總增量比起來增長速度要慢得多；第二，美國經(jīng)濟不可能沒有大風浪、不可能沒有經(jīng)濟危機。

        人民幣要想在國際上享有信譽，它就必須有一個穩(wěn)定的錨。外貿(mào)企業(yè)承擔的作用就是賺取外匯，加固人民幣和中國經(jīng)濟穩(wěn)定之錨。所以中國外貿(mào)就是具有決定性意義的戰(zhàn)略部隊，這就是為什么中國政府長期以來不惜一切代價用壓低匯率、出口退稅等非市場經(jīng)濟的辦法也要扶持出口賺匯的原因。

　　了解了美元外匯儲備作為人民幣之錨的特殊作用和意義，我們就知道了3.2萬億美元儲備對中國經(jīng)濟的決定性價值。但是現(xiàn)在人民幣有加快步伐脫離美元的趨勢，我們拭目以待人民幣的未來，未來的人民幣錨猜測會根據(jù)利率走廊完成。

        對于美元而言，作為全球最主要儲備貨幣，其“錨”只能回歸本源——包括美債以及國際大宗，特別是石油、糧食、貴金屬等。也就是說，脫離了金本位，黃金不再是美元之錨，充其量它只是組成美元之錨的一個環(huán)節(jié)而已。美元是否貶值，主要應看美元在國際市場和美國國內(nèi)市場上的實際購買力，而不是黃金價格的高低。