自2008年伯南克啟動第一輪量化寬松政策以來，“量化寬松（QE）”這一貨幣政策術(shù)語，幾乎成為了全世界的流行語。有人曾經(jīng)制作過一個名為《什么是QE》的簡明卡通，上傳到YouTube，當(dāng)周點(diǎn)擊量便突破了100萬。很多人看過之后才恍然大悟：“原來量化寬松只不過是‘印鈔票’的‘學(xué)名’而已！”

量化寬松政策的主要目的有兩個。第一是用通貨膨脹稀釋債務(wù)。美國債務(wù)規(guī)模的膨脹速度，令每個地球人瞠目結(jié)舌?，F(xiàn)在，“萬億”（trillion）這個超越多數(shù)人想象空間的數(shù)位，似乎已變成一個基本貨幣單位。美國當(dāng)前國債總額為14.2萬億美元，加上州政府債務(wù)、兩房等機(jī)構(gòu)債、家庭貸款等，總債務(wù)超過55萬億美元。如果把醫(yī)療、養(yǎng)老等無資金準(zhǔn)備的社會隱性債務(wù)也計算進(jìn)去，負(fù)債規(guī)模更是高達(dá)113萬億美元！

對于個人來說，若不幸債務(wù)纏身，只能用兩種方式解脫：第一、當(dāng)然是暫時降低自己的生活水平，節(jié)衣縮食，努力工作，力求早日還債。第二、直接違約，例如房奴斷供或企業(yè)宣布破產(chǎn)。但是對一個主權(quán)國家來說，還有第三種選擇——印鈔票還債！即實(shí)施量化寬松。伯南克曾在CBS《60分鐘對話》節(jié)目中辯稱 ：“我們沒有印鈔票，我們只是在購買財政部和各種機(jī)構(gòu)發(fā)放的債券”，但他卻沒有向觀眾透露這些買債券的錢從何而來。伯南克當(dāng)然清楚自己的做法會引起世界性的通貨膨脹，但是第一種和第二種方式在政治上顯然行不通：用加稅來降低美國民眾生活水平，選民不會同意；直接宣布所有債務(wù)違約不還，那么當(dāng)前這個搖搖欲墜的國際金融體系頃刻間就會轟塌；相對之下，“印鈔票還債”是成本最低的方式，而且通脹的代價可以讓全球所有國家一起承受，何樂不為？利潤私有化，損失公有化的誘惑是很難抵擋的。2008年，美國各大金融機(jī)構(gòu)的損失先由美國政府買單，實(shí)現(xiàn)“一級公有化”；近年，美國再用量化寬松把本國納稅人的損失轉(zhuǎn)移到整個世界的頭上，實(shí)現(xiàn)“二級公有化”。當(dāng)然，這種偷天換日的財富轉(zhuǎn)移游戲并不是誰都能玩的。轉(zhuǎn)嫁第一級損失，需要美聯(lián)儲；轉(zhuǎn)嫁第二級損失，則該國的主權(quán)貨幣必須是全球儲備貨幣。

近日標(biāo)普終于將美國國債的前景下調(diào)至負(fù)面，但仍然維持AAA的評級。相反希臘、愛爾蘭等國的主權(quán)債務(wù)，早就被三大評級機(jī)構(gòu)連續(xù)降級，甚至降為垃圾級。美國的債務(wù)惡化程度其實(shí)并不在“歐豬五國”之下，但為什么偏偏美國國債頻受評級機(jī)構(gòu)垂青？原來評級機(jī)構(gòu)只認(rèn)為第二種方式是違約，第三種方式在他們眼里不算違約。只要你到期能支付鈔票就行，至于用這些鈔票能買多少東西，沒有人會負(fù)責(zé)。“歐元解體論”者的一個常見理由，就是歐洲“有統(tǒng)一的貨幣，卻沒有統(tǒng)一的財政政策”，言下之意就是希臘、葡萄牙無法印歐元還債，而美國卻永遠(yuǎn)可以印刷美元來清償債務(wù)?？磥韰⒄者@個標(biāo)準(zhǔn)，津巴布韋政府的債券也應(yīng)該得到AAA的評級。

量化寬松的第二個目的是為了壓低國債收益率，降低美國財政部的融資成本。從這個角度來看，伯南克的第二輪量化寬松相對第一輪，其效果已大打折扣。即便是有美聯(lián)儲“兜底”，30年期國債收益率也由前期的低點(diǎn)2.5%，上升到了4.5%?？上攵?，如果美聯(lián)儲不參與國債購買，那么國債收益率一定會上升得更快。

量化寬松的規(guī)模，實(shí)際上可以理解為美聯(lián)儲的“信貸額度”。一旦超過這個定額，就必須停止債券購買，并向國會遞交新的量化寬松計劃。美聯(lián)儲的第一輪QE，將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2 .3萬億美元；第二輪QE規(guī)模為6000億，現(xiàn)在這筆錢也花得差不多了，該計劃將于今年6月底終止。很多媒體認(rèn)為，屆時美聯(lián)儲會開始“自律”，不僅不會再次實(shí)施QE，還會實(shí)施“退出計劃”，賣出前兩輪QE中所收購的各種債券以回收流動性。更有許多投資者將6月底這一時點(diǎn)，看作是買入美元的良機(jī)，并稱會出現(xiàn)“流動性收縮，資產(chǎn)價格下跌，同時將伴隨美元大幅升值，所有大宗商品與資產(chǎn)價格齊跌的現(xiàn)象”，2008年美元大回流的一幕將重新上演。

真得會如此嗎？我們首先要問的問題是：就算美聯(lián)儲決意退出，那些債券賣給誰？除了中央銀行之外，市場上還有誰會要那些價格被嚴(yán)重高估的垃圾債券（其中包括兩房，以及其他許多金融機(jī)構(gòu)債）？顯然，要在市場上找到真實(shí)買家，那么這些債券的價格必須經(jīng)歷劇烈下跌，讓收益率快速上升。而這無疑會激發(fā)下一次金融恐慌。許多金融機(jī)構(gòu)將再次面臨困境，因?yàn)椋?/span>

1） 債券收益率急升會大幅增加融資成本，導(dǎo)致其現(xiàn)金流枯竭。

2） 機(jī)構(gòu)手中持有的債券價格快速下跌，會嚴(yán)重破壞其資產(chǎn)負(fù)債表。許多機(jī)構(gòu)（包括大投行）其實(shí)早就應(yīng)該在2008年金融危機(jī)期間倒閉。之所以能茍活到現(xiàn)在，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲干預(yù)了市場正常的定價機(jī)制，讓那些本來一錢不值的垃圾債在會計上依然體現(xiàn)為危機(jī)爆發(fā)之前的價格。美聯(lián)儲一旦撤出，那么“裸泳者”必然會再次展現(xiàn)在人們眼前。

價格下跌的不僅僅是機(jī)構(gòu)債，美國國債市場在失去聯(lián)儲支撐后，一樣會暴跌，導(dǎo)致國債收益率（利率）大幅走高。我們需要注意，奧巴馬政府所制定的所有財政計劃，包括近期宣布的在12年內(nèi)削減財赤4萬億美元，全都基于一個前提，那就是低利率。有人曾經(jīng)計算過，如果國債利率提高到20%，那么美國的全年財政收入，甚至連利息也無法支付……20%似乎危言聳聽，但在1980年惡性通脹期間，美國國債利率確實(shí)曾達(dá)這一水平。

伯南克應(yīng)該心知肚明，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的所謂“復(fù)蘇”，是典型的虛假復(fù)蘇。他只有持續(xù)不斷地實(shí)施量化寬松，才能讓這場盛宴繼續(xù)。無論是“信貸額度”還是“國債上限”，不過是人為制定的規(guī)則，即將到達(dá)的時候，稍作修改即可。當(dāng)然，為了避免人們對“量化寬松”這一術(shù)語的敏感，他完全可以給“印鈔票”換一個馬甲。這個馬甲叫什么？現(xiàn)在謎底尚未揭曉。