近期醫(yī)藥行業(yè)估值重構(gòu)，成長性確定的公司依舊是目前市場主要選擇。從中期尺度，2017

年年初以來，醫(yī)藥板塊下跌1.71%，對比滬深300指數(shù)上漲9.45%，延續(xù)了自去年四季度以來

的弱勢。目前從行業(yè)整體估值上看，39倍的整體估值或尚未完成平衡，因此我們對于行業(yè)整

體機會仍處于偏謹慎態(tài)度。但同時我們認為行業(yè)內(nèi)各子板塊龍頭的估值已經(jīng)充分得到了消化，隨著估值溢價率逐漸下降，行業(yè)龍頭的防御性在未來不確定的市場中有望得到體現(xiàn)?？紤]到近期市場存在較大不確定性，配置醫(yī)藥行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)個股有較大可能取得較好的相對收益機會。

行業(yè)投資策略上，我們繼續(xù)推薦關(guān)注各個子行業(yè)的龍頭，估值合理且今明兩年能夠保持較快增長的優(yōu)質(zhì)公司，在不確定性的市場中，有望獲得確定性收益。在行業(yè)整體的機會上，我們?nèi)暂^為謹慎，因此主要策略上，還是以自下而上為主，以低估值、高成長為主要標準，推薦精選估值合理同時基本面向好的公司。

醫(yī)藥商業(yè)板塊：兩票制推進目標明確，把握龍頭公司的確定性機會

兩票制作為醫(yī)改重點政策之一，隨著在17、18年的快速推進，未來兩票制對于行業(yè)集中度提升的影響將逐漸得到體現(xiàn)。目前從行業(yè)龍頭公司的收入增速和業(yè)績看，已遠高于行業(yè)平均水平，同時行業(yè)內(nèi)并購不斷，對耗材、IVD等醫(yī)療器械商業(yè)的并購也將增厚行業(yè)公司業(yè)績。

同時，兩票制對于連鎖零售企業(yè)也將構(gòu)成實質(zhì)性利好，以前很多藥店作為過票中的重要一環(huán)，可以把不開票作為低價進貨的交換，但兩票制的推行，將使此類藥店難以為繼，大型連鎖藥店憑借運營和議價能力的優(yōu)勢，將搶占更多的市場份額，同時兼并重組也將促進行業(yè)集中度的提升。在目前不確定的市場，醫(yī)藥商業(yè)以及連鎖藥店板塊具有明確的業(yè)績保障，同時估值相對合理，在未來一、兩年尤其值得關(guān)注。

醫(yī)藥商業(yè)全國性商業(yè)龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢，未來發(fā)展空間較大，推薦關(guān)注民營商業(yè)龍頭九州通以及估值較低的上海醫(yī)藥。地區(qū)性商業(yè)具有當?shù)刭Y源優(yōu)勢，可在兩票制推進中最先受益，但

長期來看需要解決省市內(nèi)市場空間天花板的問題，還是需要向周邊及全國發(fā)展，主要推薦瑞康醫(yī)藥、嘉事堂、柳州醫(yī)藥。連鎖藥店未來發(fā)展趨勢明確，受益集中度提升，業(yè)績增速加快，推薦老百姓、益豐藥房及一心堂。

醫(yī)療器械板塊：板塊增速仍處于行業(yè)前列，龍頭估值合理且確定性強

目前，醫(yī)療器械板塊目前仍然是整個醫(yī)藥工業(yè)中營業(yè)收入以及利潤增速最快的子行業(yè)。從行業(yè)政策和發(fā)展趨勢上看，未來隨著分級診療的推進，縣級醫(yī)院等基層市場擴容是必然趨勢，而國產(chǎn)醫(yī)療器械因性價比較高，且得到國家政策扶持(縣級醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)設備)，未來將最大受益于基層市場的高速發(fā)展。同時，由于藥品零加成以及減低藥占比的影響，也將促進醫(yī)院中檢驗、檢查及耗材使用等醫(yī)療器械的使用。我國目前醫(yī)療器械的市場規(guī)模，與藥品相比仍有較大差距，市場規(guī)模大概在5~6:1比例，與目前全球約2~3:1的比例相比，仍有較大發(fā)展空間，未來藥品降速、器械提速的趨勢不改。

重點關(guān)注目前估值已基本合理，且未來發(fā)展確定性極強的醫(yī)療器械龍頭公司，推薦樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。另外，關(guān)注在血透、骨科等市場容量較大，而集中度相對較低細分領(lǐng)域中，自

身技術(shù)較為領(lǐng)先，且同時通過并購整合，不斷增強自身競爭力的優(yōu)秀公司，重點推薦凱利泰。同時，建議對于17年業(yè)績改善可能大的企業(yè)予以關(guān)注，推薦理邦儀器。

疫苗板塊：行業(yè)負面影響基本消除，年內(nèi)有望迎來觸底反彈

16年由于山東疫苗事件及后續(xù)影響，二類疫苗生產(chǎn)銷售出現(xiàn)了較大的挫折，甚至一度出現(xiàn)銷售渠道完全停滯的情況。但自衛(wèi)計委發(fā)布相關(guān)政策疏導，新政細節(jié)逐步落地以來，實際銷售情況不斷回升，預計2017年中間渠道有望完全恢復。同時，實際生產(chǎn)情況也優(yōu)于預期，從中檢院全年批簽發(fā)統(tǒng)計情況來看，一類疫苗受益于新生兒數(shù)目擴張，2016年擺脫了近年來的下行趨勢。另一方面由于企業(yè)自身生產(chǎn)工藝要求和疫苗終端需求的雙重作用，二類疫苗產(chǎn)量實

際下降情況最終影響有限。

從疫苗品種來看，一類疫苗隨出生率恢復保持平穩(wěn)上升，行業(yè)整體趨勢向好;二類疫苗整體部分品種滲透率受16年事件影響較為嚴重。未來恢復預期有所分化;創(chuàng)新型產(chǎn)品增長迅速，

高毛利為公司帶來業(yè)績提振。聯(lián)苗化趨勢確定性強，相關(guān)公司研發(fā)意愿濃厚，對現(xiàn)有產(chǎn)品替代作用亦較為明顯。建議密切關(guān)注研發(fā)成果落地，特別是此次提出的支持新型疫苗、多聯(lián)多價聯(lián)苗研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。同時關(guān)注公共衛(wèi)生效價比較高的二類疫苗相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)，看好疫苗板塊長期發(fā)展。推薦標的：天壇生物、康泰生物。

重點推薦個股：

樂普醫(yī)療：心血管領(lǐng)域龍頭，外延擴展效果顯著，未來發(fā)展確定性強。定增完成溢價發(fā)行，價格18.88元/股，近期高管連續(xù)增持，具有較強的安全邊際。

魚躍醫(yī)療：平臺型醫(yī)療器械公司的競爭優(yōu)勢明顯，家用醫(yī)療器械絕對龍頭，借助中優(yōu)醫(yī)藥等收購發(fā)力醫(yī)院市場，盈利能力、促進業(yè)績持續(xù)增長。

華東醫(yī)藥：阿卡波糖競爭格局良好，仍有較大進口替代空間。多個首仿品種即將獲批，產(chǎn)品線進一步豐富，未來仍有較大發(fā)展空間。

白云山：王老吉市場份額和利潤率持續(xù)提升，醫(yī)藥工業(yè)低點已過，大健康和大南藥板塊業(yè)績提速有望在17年體現(xiàn)。員工持股價格提供安全邊際，國企改革優(yōu)質(zhì)標的。

千金藥業(yè)：中藥、化藥板塊業(yè)績穩(wěn)定增長，衛(wèi)生用品預計今年達到盈虧平衡;公司作為株洲國資委的控股上市平臺，有國企改革的預期，建議重點關(guān)注。

天壇生物：國藥系生物制品平臺，重組成就血制品業(yè)內(nèi)龍頭，股東權(quán)益變化提振改革預期，關(guān)注行業(yè)高速增長和企業(yè)本身的內(nèi)部管理提效。

美年健康：專業(yè)體檢龍頭企業(yè)，門店連鎖化程度高、規(guī)模優(yōu)勢明顯，處于高速擴張期。

后續(xù)基層城市門店擴張和收購慈銘全部股權(quán)等不斷催化。內(nèi)生+外延保證30%以上增速。

安圖生物：公司是國內(nèi)體外診斷行業(yè)中優(yōu)秀的成長性企業(yè)，布局全自動免疫生化流水線，微生物檢測業(yè)務發(fā)展順利，儲備質(zhì)譜技術(shù)潛力較大，我們看好公司長期發(fā)展。