上周五，第一創(chuàng)業(yè)（002797）復(fù)牌大幅低開超5%，隨后股價快速回暖翻紅，開盤還未到20分鐘第一創(chuàng)業(yè)成交量就已經(jīng)超過8億，其中集合競價階段成交2.41億元。截至5月19日收盤，第一創(chuàng)業(yè)下跌1.48%，報14.62元/股。

　　究其原因，5月11日第一創(chuàng)業(yè)迎來9.8億股限售股解禁，解禁比例占總股本的44.77%，占解禁后流通股的81.74%。以此計算，第一創(chuàng)業(yè)解禁股數(shù)是其此前流通盤的4.48倍，因此當(dāng)日即告跌停，隨后兩日連續(xù)跌停，直至5月16日停牌。

　　除了限售股解禁，還有多位分析人士指出，第一創(chuàng)業(yè)估值偏高也是引起其近期大幅下跌的重要原因。

　　去年5月11日上市后，第一創(chuàng)業(yè)股價曾遭到連續(xù)爆炒，在一個半月的時間里就達(dá)到45.28元的次高價，以當(dāng)時的股價高點(diǎn)計算，第一創(chuàng)業(yè)的最高市值近1000億元，市值逼近東方證券和老牌券商招商證券。

　　不過，第一創(chuàng)業(yè)2015年的營收僅為招商證券同期的五分之一，凈利方面，第一創(chuàng)業(yè)更是僅為招商證券的十分之一。目前，第一創(chuàng)業(yè)的股價比上市當(dāng)日的收盤價15.32元還低。

　　另外，第一創(chuàng)業(yè)5月15日以跌停價收盤后的市盈率仍高達(dá)118.36倍，而上市券商整體平均市盈率僅為20多倍，因此估值過高更容易帶來這些解禁股東的套現(xiàn)需求。

　　值得注意的是，由于股價連續(xù)大跌，5月12日至5月16日，第一創(chuàng)業(yè)的第一大股東和第三大股東合計進(jìn)行了共7022.74萬股的補(bǔ)充質(zhì)押。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者聯(lián)系第一創(chuàng)業(yè)董秘辦相關(guān)人員，對方表示公司股票交易異常波動的相關(guān)核查工作已實施完畢，不存在應(yīng)披露而未披露的影響股價波動的重大事項。公司股價受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向、市場及行業(yè)狀況、公司業(yè)績、公司流通股增加等眾多因素影響。

　　而對于2016年和今年一季度營收、利潤雙下滑的情況，第一創(chuàng)業(yè)方面表示公司所處的證券行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，經(jīng)營業(yè)績受證券市場行情走勢影響較大。

　　巨額限售股解禁千億市值成一夢

　　第一創(chuàng)業(yè)發(fā)行價為10.64元，自上市日起曾連續(xù)走出5個漲停板，隨后有所回落，但從2016年5月31日到6月29日，第一創(chuàng)業(yè)從25.04元/股最高漲至45.28元/股，市值達(dá)到991.63億元。

　　不過這種強(qiáng)勢再也沒有出現(xiàn)，今年5月8日，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布《第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份上市流通提示性公告》，提醒市場第一創(chuàng)業(yè)首次公開發(fā)行前已持有第一創(chuàng)業(yè)股份的36名股東手里的9.8億股股票即將上市交易。

　　5月8日、9日第一創(chuàng)業(yè)分別下跌9.17%和8.75%，自此開始的6個交易日，該股跌幅達(dá)40.66%。特別是9.8億股首發(fā)限售5月11日開始解禁后，其股價隨即開始了連續(xù)三個交易日的一字板跌停。

　　5月15日晚間，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布公告稱，公司股票交易價格連續(xù)兩個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過20%。公司股票將于5月16日開市起停牌，停牌期間就股票交易異常波動情況進(jìn)行必要的核查，最遲不晚于5月19日披露核查結(jié)果并申請復(fù)牌。

　　公開資料顯示，去年5月11日，第一創(chuàng)業(yè)公開發(fā)行股票為21，900萬股，只占公司總股本的10%，相比此次占總股本44.7%的限售股，此次解禁股相當(dāng)于解禁前流通股本的4.47倍。

　　5月11日、12日、15日的龍虎榜榜單中，萬聯(lián)證券北京上地營業(yè)部3天內(nèi)2次位列龍虎榜，賣出交易額達(dá)到1.91億元，方正證券系安南大街也2上龍虎榜，賣出交易額也達(dá)5227.2億元。游資賣出痕跡十分明顯。

　　機(jī)構(gòu)“背道而馳”頻唱多

　　3月24日，第一創(chuàng)業(yè)2016年年報披露日當(dāng)天，太平洋證券發(fā)布研報稱，基于證券行業(yè)整體性機(jī)會，上市補(bǔ)充資本幅度較大有望促進(jìn)公司加速發(fā)展，以及該公司作為次新股流通市值小、彈性大的特征，給予第一創(chuàng)業(yè)增持評級，6個月目標(biāo)價35元/股。

　　3月26日安信證券發(fā)布研報稱，維持第一創(chuàng)業(yè)買入-A評級，6個月目標(biāo)價32.92元/股。在此前一個交易日的3月24日，第一創(chuàng)業(yè)的收盤價已經(jīng)達(dá)30.33元/股。

　　另外，海通證券雖然在第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布2016年年報后給予了下調(diào)評級。但是，其仍在研報中認(rèn)為第一創(chuàng)業(yè)以固守為主要特色，在現(xiàn)有上市券商中屬于稀缺標(biāo)的；已經(jīng)擁有多項債券承銷業(yè)務(wù)資質(zhì)；對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較低。因而，海通證券使用部分估值法得出第一創(chuàng)業(yè)的目標(biāo)價為31.89元/股。這與當(dāng)時第一創(chuàng)業(yè)的股價也相當(dāng)接近。

　　然而一個月后，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布了今年一季報，并且股價已經(jīng)在25元/股附近短暫地小幅橫盤。

　　海通證券使用了可比公司估值法，從PE角度得出目標(biāo)價16.50元/股，又從PB角度得出目標(biāo)價14.42元/股，并且綜合兩種方法得出平均目標(biāo)價15.46元/股。這與當(dāng)時該股的收盤價比較遠(yuǎn)，但離周一的收盤價14.84元卻是很近的。再考慮到第一創(chuàng)業(yè)以固守為特色，屬于上市券商中的稀缺標(biāo)的，海通證券給予該股25.51元/股的目標(biāo)價。

　　機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)和股價的背道而馳，業(yè)內(nèi)人士都?xì)w結(jié)于首發(fā)限售股解禁上市，但之前眾多解禁股走勢來看，并未出現(xiàn)如此反?，F(xiàn)象。

　　業(yè)績無法支撐高股價？

　　第一創(chuàng)業(yè)披露的2016年年報顯示，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入20.28億元，同比下降32.64%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.62億元，同比下降44.99%，2017年一季報第一創(chuàng)業(yè)業(yè)績同樣表現(xiàn)平平。其一季報數(shù)據(jù)顯示，第一季度公司營收3.68億元，同比降低3.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.692億元，同比下降31.3%。

　　第一創(chuàng)業(yè)以固定收益業(yè)務(wù)見長，2016年其固定收益業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為2.55億元，占總營業(yè)收入12.56%，從2015年的第二大業(yè)務(wù)下降到第四大業(yè)務(wù)。而在2015年期固定收益業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為7.62億元，占其總營業(yè)收入的25.31%。

　　2016年第一創(chuàng)業(yè)的資管業(yè)務(wù)營業(yè)收入為6.24億元，占其總營業(yè)收入的30.79%，為其第一大業(yè)務(wù)。而在2015年，第一創(chuàng)業(yè)的資管業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4.89億元，占總營業(yè)收入的16.21%，為其第三大業(yè)務(wù)，僅次于占比第二的證券經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)。

　　相比全面下降的營業(yè)收入及利潤數(shù)據(jù)，第一創(chuàng)業(yè)的估值則相對較高。數(shù)據(jù)顯示，第一創(chuàng)業(yè)的動態(tài)市盈率超過100倍，遠(yuǎn)高于目前28家上市券商的平均市盈率水平。

　　新近披露的第一季度報告顯示，第一創(chuàng)業(yè)2017年第一季度營業(yè)收入3.68億元，同比降低3.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.692億元，同比下降31.3%。

　　其中資管業(yè)務(wù)收入1.52億元，同比增長68.8%，占總營收41.3%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入0.71億元，同比降低22.9%，占總營收19.23%；投行業(yè)務(wù)收入0.46億元，同比降低57%，占總營收12.5%。另外，第一創(chuàng)業(yè)還推出分紅方案，向全體股東每10 股派0.40元人民幣。

　　兩大股東忙補(bǔ)充質(zhì)押

　　受巨量解禁股出爐的利空沖擊，高位質(zhì)押公司股票的第一創(chuàng)業(yè)大股東們“叫苦不迭”。5月17日，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布公告稱，公司的第一大股東、第三大股東分別在近期進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押。

　　5月15日，第一創(chuàng)業(yè)的第一大股東——華熙昕宇投資有限公司（簡稱“華熙昕宇”）向中信證券質(zhì)押了3000萬股第一創(chuàng)業(yè)股票，用于股票質(zhì)押式回購交易融資補(bǔ)充質(zhì)押。5月16日，華熙昕宇又向光大證券補(bǔ)充質(zhì)押了2125萬股第一創(chuàng)業(yè)股票。在短短兩天的時間里，華熙昕宇就補(bǔ)充質(zhì)押了5125萬股第一創(chuàng)業(yè)股票，占其所持股份比例的15.19%。

　　除了華熙昕宇，第一創(chuàng)業(yè)的另一個重要股東能興控股集團(tuán)有限公司（簡稱“能興控股”）也在近期連續(xù)補(bǔ)充質(zhì)押。公告顯示，能興控股在今年5月12日就進(jìn)行過一次補(bǔ)充質(zhì)押操作。

　　當(dāng)日，能興控股向萬聯(lián)證券補(bǔ)充質(zhì)押約382.8萬股第一創(chuàng)業(yè)股票，但這僅僅是開始。在5月15日，能興控股又向招商證券資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)行了兩次補(bǔ)充質(zhì)押，補(bǔ)充質(zhì)押的股票數(shù)量分別約為375.9萬股和93.99萬股。

　　而后5月16日，能興控股再度進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，向海通證券補(bǔ)充質(zhì)押了185萬股第一創(chuàng)業(yè)股票，向工商銀行）佛山順德陳村支行補(bǔ)充質(zhì)押860萬股第一創(chuàng)業(yè)股票。能興控股累計質(zhì)押股數(shù)已經(jīng)高達(dá)約1.64億股，占其持有第一創(chuàng)業(yè)股份總數(shù)的88.12%，占第一創(chuàng)業(yè)總股本的7.48%。