樂(lè)視風(fēng)波難止。

7月17日，北京朝陽(yáng)區(qū)光華路的五星級(jí)酒店伯豪瑞庭五層宴會(huì)廳出現(xiàn)了前所未有的熱鬧和聒噪。從中午12點(diǎn)起，大廳便陸續(xù)聚集了不少人，有很多是被樂(lè)視拖欠款項(xiàng)的供應(yīng)商，更多的是媒體記者。大廳的空調(diào)開(kāi)得很足，但人實(shí)在太多了，空氣里混雜著潮濕的汗味，和一種難以言喻的焦慮感。

▲ 樂(lè)視臨時(shí)股東大會(huì)引來(lái)討債者。

下午2點(diǎn)差15分，參加2017年樂(lè)視臨時(shí)股東大會(huì)的人選名單已經(jīng)確定，但傳聞中即將入主樂(lè)視董事會(huì)的新董事孫宏斌仍未現(xiàn)身。有一線網(wǎng)媒記者已經(jīng)迫不及待地用通訊軟件發(fā)布即時(shí)消息，“孫宏斌尚未出現(xiàn)”，短短幾句話閱讀量一下過(guò)萬(wàn)，霎時(shí)連帶著融創(chuàng)中國(guó)的股票震蕩了一下。

5分鐘后，融創(chuàng)中國(guó)的一位高層被工作人員引進(jìn)會(huì)議廳。大門即將關(guān)閉，十幾家媒體一窩蜂涌上來(lái)，“孫宏斌還來(lái)不來(lái)？”酒店保安攔都攔不住。

“來(lái)，來(lái)，馬上到！”回答者忙不迭擠進(jìn)會(huì)議室。一旁，樂(lè)視供應(yīng)商著急地想找他要聯(lián)系方式，網(wǎng)媒們趕緊拿出手機(jī)、電腦碼字，“孫宏斌確認(rèn)出席樂(lè)視2017年第二次臨時(shí)股東大會(huì)！”

沒(méi)過(guò)一會(huì)兒，孫宏斌入席。有資格進(jìn)入會(huì)議室旁聽(tīng)的媒體都眼巴巴指望他能多說(shuō)幾句，一下全部靜了下來(lái)。

15分鐘后，會(huì)議匆匆結(jié)束。沒(méi)有投票環(huán)節(jié)，鮮有交流討論。孫宏斌只發(fā)表了兩個(gè)觀點(diǎn)：“樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視致新三塊業(yè)務(wù)大體沒(méi)問(wèn)題”，和“融創(chuàng)有錢，不會(huì)降低負(fù)債率”。有來(lái)自外地的投資者著急著想提問(wèn)，然而被匆匆打斷。

樂(lè)視方面的代表、樂(lè)視網(wǎng)CEO梁軍的表態(tài)基調(diào)和孫宏斌大體一致，“欠款屬于樂(lè)視非上市體系，跟樂(lè)視網(wǎng)不是一回事?！?/p>

很顯然，這次的股東大會(huì)旨在傳遞一個(gè)信息：讓市場(chǎng)有信心。

▲ 在臨時(shí)股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，不少股東找孫宏斌合影。

最終，這場(chǎng)股東大會(huì)審議表決通過(guò)了4項(xiàng)議案，包括修改兩項(xiàng)會(huì)議章程、是否推進(jìn)重大資產(chǎn)重組而延期復(fù)牌和孫宏斌、張昭、梁軍入選董事會(huì)非獨(dú)立董事。這意味著融創(chuàng)中國(guó)已正式接手樂(lè)視的爛攤子。

關(guān)聯(lián)交易逼近60%

盡管孫宏斌入主樂(lè)視的舉措，表面看來(lái)似乎是讓樂(lè)視未來(lái)明朗化濃墨重彩的一筆，但種種跡象表明，樂(lè)視系資金流動(dòng)緊張仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段日子。

7月14日，樂(lè)視公布的半年業(yè)績(jī)預(yù)告破天荒出現(xiàn)虧損，今年前6個(gè)月，樂(lè)視網(wǎng)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)6.37億-6.42億元的虧損，去年同期則是盈利超2.84億元。

報(bào)告明明白白寫(xiě)著：“由于受到資金流動(dòng)性緊張的影響，加之公司品牌受到一定沖擊……公司的廣告收入、終端收入、會(huì)員收入、版權(quán)分銷收入大幅下滑。公司資產(chǎn)減值損失規(guī)模約2.3億元?！?/p>

而樂(lè)視網(wǎng)2017年一季報(bào)顯示，樂(lè)視負(fù)債合計(jì)187.86億元，其中，流動(dòng)負(fù)債116.29億元，非流動(dòng)負(fù)債71.57億元。

此外，樂(lè)視2016年年度報(bào)告里提到的年末短期借款26億元和長(zhǎng)期借款30.2億元是否可能在未來(lái)進(jìn)一步成為壞賬，都不得而知。

當(dāng)業(yè)績(jī)下滑這一事實(shí)終于大白于天下后，市場(chǎng)不禁又一次想起了幾年前漢能集團(tuán)96億資產(chǎn)一夜化無(wú)的恐懼。2015年，漢能集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易達(dá)到不可思議的62%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)122億元巨虧，公司股票也隨之自殺式下跌至強(qiáng)制停牌。

如今，歷史似乎再一次重演：在公司被賈躍亭既做抵押貸款、又做融資之后，樂(lè)視集團(tuán)同樣出現(xiàn)巨虧，其關(guān)聯(lián)交易高達(dá)58.62%，逼近60%關(guān)口。

對(duì)于龐雜的巨額債務(wù)，孫宏斌的出手，也許只是杯水車薪。7月17日的股東大會(huì)上，孫宏斌代替如今在美國(guó)“閉門造車”不肯現(xiàn)身的賈躍亭，首度正視起樂(lè)視關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題。

▲ 樂(lè)視關(guān)聯(lián)企業(yè)多達(dá)90家，數(shù)據(jù)來(lái)自“讀懂上市公司”。

按照孫宏斌的策略，樂(lè)視未來(lái)的核心資產(chǎn)重組，將圍繞樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)三大塊業(yè)務(wù)，其余與非主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)以及關(guān)聯(lián)交易將被統(tǒng)統(tǒng)剔除變賣。

▲ 樂(lè)視網(wǎng)2016年前5大客戶均為關(guān)聯(lián)方。

思路很正確，然而實(shí)施起來(lái)并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。按照已有數(shù)據(jù)推斷，樂(lè)視上市公司和非上市公司之間約存在30億元的關(guān)聯(lián)交易，樂(lè)視系資產(chǎn)的股權(quán)此前又被賈躍亭質(zhì)押給銀行團(tuán)。只有銀行解凍質(zhì)押股權(quán)，孫宏斌才可以順利拋售剩下的非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

數(shù)家銀行做好凍結(jié)準(zhǔn)備

銀行團(tuán)會(huì)欣然埋單嗎？

公開(kāi)資料顯示，至少有包括招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、北京銀行、平安銀行等12家銀行與樂(lè)視存在借貸關(guān)系。12家銀行對(duì)樂(lè)視的總授信額度達(dá)到24 .2億元，樂(lè)視已使用額度為22.4億元，使用率達(dá)92.6%。

而據(jù)無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）調(diào)查，僅有不到4家銀行聲稱樂(lè)視的債務(wù)被償清或并無(wú)敞口，更多則是已做好凍結(jié)樂(lè)視資產(chǎn)的準(zhǔn)備。其中，招商銀行是首家向法院申請(qǐng)凍結(jié)樂(lè)視系資產(chǎn)的銀行。

據(jù)招商銀行一位不愿具名的人士表示，盡管該行已向法院提出凍結(jié)賈躍亭及樂(lè)視系公司的12.37億資產(chǎn)，并不代表著樂(lè)視已能償還相關(guān)債務(wù)?！爱吘箻?lè)視還沒(méi)有到破產(chǎn)清算的那一步，現(xiàn)在只是單純處理質(zhì)押?！?/p>

一種猜測(cè)是，部分銀行之所以率先提請(qǐng)凍結(jié)樂(lè)視資產(chǎn)，可能是因?yàn)闃?lè)視關(guān)聯(lián)交易里頻繁的股權(quán)質(zhì)押，已經(jīng)大大影響到司法如何處理質(zhì)押物的順位，而早一步防范無(wú)疑可以降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

“樂(lè)視還沒(méi)有到達(dá)破產(chǎn)清算的程度，如果它申請(qǐng)破產(chǎn)，所有資產(chǎn)都要統(tǒng)一進(jìn)行安排，債權(quán)人進(jìn)行登記，然后才會(huì)安排償還債務(wù)的流程。但現(xiàn)在可能只是在處理抵押質(zhì)押物，這就要看（樂(lè)視）做抵押質(zhì)押登記時(shí)的順位，一般順位次序是按時(shí)間來(lái)排序?！蹦硣?guó)內(nèi)著名律師事務(wù)所資深律師這樣分析。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，一旦資不抵債，提早采取司法動(dòng)作的債權(quán)行肯定會(huì)占有先機(jī)。

盡管以招商銀行為代表的銀行團(tuán)對(duì)外的場(chǎng)面話是，“還在與樂(lè)視進(jìn)行友好協(xié)商解決問(wèn)題”，但圈內(nèi)人士私下的態(tài)度明顯迥異。

有平安銀行內(nèi)部人士稱，在賈躍亭辭去樂(lè)視一切職務(wù)之后，銀行相關(guān)部門已主動(dòng)與樂(lè)視方商討過(guò)債務(wù)問(wèn)題，“只能說(shuō)樂(lè)視引入融創(chuàng)中國(guó)是一記心理安慰劑”，具體解決方案“還沒(méi)有出來(lái)”。

即便白衣騎士孫宏斌有希望成為樂(lè)視下一任掌舵人，并在3個(gè)月之內(nèi)重組成功，在債務(wù)具體解決方案被攤在臺(tái)面上之前，銀行也不敢樂(lè)觀地解凍樂(lè)視系資產(chǎn)。

集體下調(diào)樂(lè)視估值

信心在進(jìn)一步失去。

2015年，賈躍亭曾大手筆質(zhì)押5.07億股套現(xiàn)，而這一舉措如今也將多家券商帶入樂(lè)視大坑。

最新報(bào)道顯示，涉及二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押的機(jī)構(gòu)有11家券商、1家信托和1家銀行。 分別為：海通證券、國(guó)開(kāi)證券、東方證券、中信證券、平安證券、西南證券、山西證券、齊魯證券、國(guó)泰君安證券、國(guó)都證券、國(guó)信證券等，還有平安信托和民生銀行總行營(yíng)業(yè)部。

 ▲ 賈躍亭數(shù)年來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)質(zhì)押股權(quán)30余次，點(diǎn)開(kāi)可看大圖。

而根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)18日公告，第二次臨時(shí)股東大會(huì)重大資產(chǎn)重組方案調(diào)整將涉及樂(lè)視影業(yè)資產(chǎn)交易價(jià)格預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生下調(diào)，以及重新確定發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)日；募集資金總額調(diào)整等。

也就是說(shuō)，3個(gè)月后一旦樂(lè)視網(wǎng)復(fù)盤，很難預(yù)料樂(lè)視股票會(huì)不會(huì)一瀉千里，成為當(dāng)日甚至更長(zhǎng)交易日里的黑天鵝事件。

對(duì)此，市場(chǎng)給出的最直接反應(yīng)是融創(chuàng)中國(guó)7月18日遭遇股債雙殺。

港股方面，融創(chuàng)中國(guó)當(dāng)日早盤一度跌逾13%，創(chuàng)2015年7月來(lái)最大跌幅，收盤跌7%。債市方面，融創(chuàng)中國(guó)2019年12月到期美元債一度下跌4.1%至99.3美元，創(chuàng)2014年12月發(fā)行以來(lái)最大跌幅。同時(shí)，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均紛紛下調(diào)融創(chuàng)評(píng)級(jí)至負(fù)面觀察名單。

加上近日流傳的一份不知真假的某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)的名為“關(guān)于海航系、萬(wàn)達(dá)系、復(fù)星系、融創(chuàng)系授信業(yè)務(wù)專項(xiàng)排查的通知”，更讓外界對(duì)融創(chuàng)的債務(wù)杠桿憂慮良深。

市場(chǎng)的邏輯是，盡管孫宏斌一再對(duì)外表示，融創(chuàng)中國(guó)“流動(dòng)性很強(qiáng)”，但誰(shuí)知道重組樂(lè)視等企業(yè)會(huì)不會(huì)連帶著融創(chuàng)中國(guó)的股票大幅下跌，以至于負(fù)債率高企。

情況不明，持有樂(lè)視股票的基金們?nèi)缃衲茏龅?，大概也只有繼續(xù)調(diào)整樂(lè)視的估值。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，有21家基金公司旗下的39只基金持有樂(lè)視網(wǎng)6838萬(wàn)股票，如今有20家下調(diào)樂(lè)視估值。

無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）查閱相關(guān)基金公司公告了解到，目前基金公司普遍將樂(lè)視網(wǎng)按照停牌前收盤價(jià)“3個(gè)跌?！惫乐?，其中景順長(zhǎng)城更是將其下調(diào)至22.12元。

“最大的問(wèn)題就是樂(lè)視現(xiàn)在估值太高，從剛開(kāi)始上市2元到超過(guò)89元，如果復(fù)盤出現(xiàn)閃崩，誰(shuí)都吃不消。下調(diào)估值是為了防止贖回時(shí)出現(xiàn)巨虧，也算是一種無(wú)奈的防御措施?！币追竭_(dá)一位不愿具名的基金經(jīng)理對(duì)無(wú)冕財(cái)經(jīng)表示。

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