⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

不少投資者很羨慕美股市場，因?yàn)榻?0年來美股道指和標(biāo)普指數(shù)始終維持牛市趨勢(shì)。但若深入分析美股市場整體表現(xiàn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)異，但題材股表現(xiàn)異常。

例如，老牌干細(xì)胞公司StemCells和血液檢測(cè)公司Theranos都曾是屈指可數(shù)的行業(yè)明星股，但身處牛市背景之下，股價(jià)卻在短短一年時(shí)間內(nèi)跌至歸零。這樣的景象，即便是A股市場也罕見，但在美股市場卻是司空見慣。因此，研究藍(lán)籌股投資策略，才是成熟市場值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

藍(lán)籌股投資策略一般自上而下，即從上層指數(shù)至中層行業(yè)再至底層股票。該策略最初起源于1972年的美股“漂亮50”，有人認(rèn)為現(xiàn)在A股藍(lán)籌股還會(huì)復(fù)制美股“漂亮50”，事實(shí)上A股藍(lán)籌股在2007年已經(jīng)復(fù)制過“漂亮50”，未來邁向成熟期的A股市場不會(huì)再重蹈“漂亮50”的覆轍。

1972年之前的美股市場其實(shí)較2007年之前的A股市場投機(jī)氣氛更濃郁，1969年至1972年期間，美股藍(lán)籌股估值從30余倍PE炒高至近80倍PE，形成了所謂的藍(lán)籌股“漂亮50”現(xiàn)象；與之相類似，2007年上證50藍(lán)籌股估值也曾接近60倍PE。由于藍(lán)籌股估值泡沫的風(fēng)險(xiǎn)并不亞于題材股，因此20世紀(jì)80年代起步的美股牛市緊扣藍(lán)籌指數(shù)估值，將“漂亮50”當(dāng)題材股炒作的現(xiàn)象不再重演。

跟蹤美股市場的主要藍(lán)籌指數(shù)是道指和標(biāo)普指數(shù)，根據(jù)近30年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，道指和標(biāo)普指數(shù)常年波動(dòng)區(qū)間在10倍至20倍PE之間，2000年前后估值曾短暫摸高至30倍PE，2007年前則是估值接近30倍PE。除上述兩次異常狀況，道指和標(biāo)普指數(shù)估值接近20倍PE就算是高壓線，現(xiàn)在道指2萬點(diǎn)位置，道指和標(biāo)普指數(shù)估值已接近20倍PE。巴菲特和彼得林奇長期推薦標(biāo)普指數(shù)的原理就在于，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)估值低于15倍PE，藍(lán)籌指數(shù)長期現(xiàn)金回報(bào)率是優(yōu)秀的，且風(fēng)險(xiǎn)很低。

因?yàn)橛小捌?0”估值泡沫的前車之鑒，以及單一藍(lán)籌股衰退帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，藍(lán)籌股投資策略首先是頂層設(shè)計(jì)式的指數(shù)化投資策略，即根據(jù)藍(lán)籌指數(shù)的估值和股息率，選擇指數(shù)基金進(jìn)行長期投資。2000年前就有接近一半美國家庭擁有股票，但現(xiàn)在美股日常交易散戶投資者寥寥，主要原因就是大量散戶投資者逐步沉淀在指數(shù)基金或藍(lán)籌股的長期投資中。

另外，根據(jù)藍(lán)籌指數(shù)的行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，可以歸納出行業(yè)估值規(guī)律，例如，周期性行業(yè)PE估值波動(dòng)很大，且逆周期特征明顯，此時(shí)市凈率估值就更客觀有效了；快速消費(fèi)品行業(yè)如果分紅較穩(wěn)定，估值會(huì)高于指數(shù)估值，但30倍PE也屬于高位了；高杠桿率行業(yè)由于要未雨綢繆，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，所以估值會(huì)遠(yuǎn)低于指數(shù)估值。

A股市場逐步邁向成熟是大勢(shì)所趨，因此藍(lán)籌股投資策略的市場份額將會(huì)不斷提高。緊扣價(jià)值的藍(lán)籌股投資策略看似緩慢，但包含著“龜兔賽跑”的成功寓意。