所謂貿易就是在平等互愿的前提下進行的貨物或服務交易，根據(jù)定義可以推理出貿易的對象是貨物或服務。而虛假貿易一般指沒有真實的商品買賣或者服務等貿易背景，買賣雙方虛構貿易合同發(fā)票等資料的行為。

從虛假貿易產生的目的出發(fā)研究虛假貿易成因是最直接的，任何經濟體行為背后最終離不開“利益”的驅使，虛假貿易也是各方逐利產生的。首先，企業(yè)逐利：宏觀經濟下行引發(fā)的外需不足導致貿易企業(yè)訂單量下降，同時勞動力成本提升、國際貿易保護主義盛行等因素，導致企業(yè)經營壓力加大，因此企業(yè)通過套利貿易獲得利潤的動力不斷增強。另外，貿易企業(yè)通過在銀行開展貿易融資，也保持了與各個銀行的良好關系，在銀行貸款業(yè)務等方面可獲得優(yōu)惠。其次，銀行逐利：貿易企業(yè)在進行虛假貿易之前需要在銀行存入保證金，才能從銀行開出信用證或票據(jù)，企業(yè)通過信用證或票據(jù)結算屬于經常項目業(yè)務，可以為銀行帶來大量存款，同時為貿易企業(yè)開立信用證或票據(jù)也增加了銀行中間業(yè)務收入。最后，政府逐利：在GDP考核思路下，政府通過鼓勵做大貿易額來提升GDP業(yè)績，為虛假貿易滋生提供了政策環(huán)境。因此，虛假貿易“逐利”表現(xiàn)為兩大方面：融資套利和虛增收入，且兩者可兼得。

貿易融資套利即通過虛構貿易合同、發(fā)票等資料獲取銀行的融資(一般為開立信用證或銀行承兌匯票)，利用貨款回款與融資的時間差，獲得自由資金，然后以自由資金套利，主要是投資于其他高回報的領域，如房地產、高利貸、理財產品等。以電解銅貿易為例，電解銅進口企業(yè)通過銀行開立一張延期付款90～180天的信用證，然后將境外現(xiàn)貨銅進口至國內的保稅口岸后，直接將現(xiàn)貨銅銷售給下游貿易商獲取資金，到還款期以人民幣購匯還款，銷售回款則用于套利。一般融資套利手段包括人民幣跨境套利、票據(jù)融資、倉單重復等，人民幣跨境套利操作流程為境內企業(yè)申請信用證，從境外關聯(lián)企業(yè)進口銅現(xiàn)貨，并將信用證轉移到關聯(lián)企業(yè)，關聯(lián)企業(yè)利用信用證貼現(xiàn)再將資金轉入境內;票據(jù)融資即貿易公司通過繳納一定比例保證金從銀行取得承兌匯票，然后經過貼現(xiàn)可獲得扣除貼現(xiàn)的全部資金進行融資套利(也包括票據(jù)再融資，無限放大融資規(guī)模);倉單重復即在倉單質押貸款的過程中，通過同一批貨物接連搬到不同的倉庫，開出多份不同的倉單、同一批貨物掛上其他貿易公司的牌子，再從其他銀行貸款或多方配合做各種虛假倉單的方式進行的銀行融資行為。綜上所述，貿易融資套利背后的原因系利用匯率差、利率差或國家政策對高回報行業(yè)政策支持等獲利，這一目的帶有投機色彩，因此具有一定投資風險。

虛增收入即通過多次買賣貨物或服務實現(xiàn)收入的劇增，同時伴隨的是利潤的微增、持平甚至下滑;從買賣價格來看，一般表現(xiàn)為買賣價格持平或賣價低于買價。另外，貿易虛增收入的手段還包括與未并表的關聯(lián)企業(yè)之間的貿易、通過第三方貿易商進行的貿易，這些貿易并不是以實際貿易需求為基礎，而是以增加收入規(guī)模為目的。在實際貿易中，由于電解銅單價高、易于流通及擁有成熟的貿易環(huán)境，成為虛增收入企業(yè)較好的選擇。

從信用評級角度來講，貿易企業(yè)多為輕資產運作，盈利能力較弱同時可變現(xiàn)資產較少影響企業(yè)償債能力。而貿易融資套利的風險較大，需要發(fā)債企業(yè)保持良好的現(xiàn)金回籠，一旦資金鏈斷裂就有可能導致流動性風險和違約風險，直接影響企業(yè)償債能力。虛增收入則容易混淆評級視野，夸大企業(yè)規(guī)模，而其盈利能力卻未有很大改善。綜上所述，由虛假貿易帶來的套利和虛增收入對信用評級產生一定的阻礙，甚至導致信用等級的誤判。

鑒于虛假貿易產生的貿易融資套利及虛增收入對評級要素產生的直接與間接影響，通過研究虛假貿易成因與甄別，對信用評級具有一定指導作用?；谏鲜鎏摷儋Q易成因及案例分析，一般虛假貿易表現(xiàn)為價格差(或其他表現(xiàn)價格差的因素，如毛利率差)、時間差、重復倉單、虛假倉單、關聯(lián)企業(yè)或第三方重疊貿易等，因此從虛假手段入手分析甄別較為有效。

一般一批貨物從買入到賣出的過程會有單據(jù)進行“記錄”，虛假貿易可能存在偽造單據(jù)的問題，因此核對單據(jù)一致性是必要的。一般單據(jù)包括合同、倉單、提貨單、發(fā)票、原產地證書、保險單據(jù)等，核對的內容包括貨物名稱、品類、數(shù)量、價格、時間、客戶等。有條件的，在現(xiàn)場調查時可要求去倉庫臨時抽查。另外可以參考海關、稅務等相關數(shù)據(jù)與前述單據(jù)進行合理匡算，并透過單據(jù)表面分析單據(jù)所代表的資金流以及貨物流的合規(guī)性和合理性;按照貿易背景真實性的原則加強對基礎交易的審核，特別應關注單據(jù)對貿易本身的支撐程度。

虛假貿易一個重要的特征是采購價格與銷售價格是否公允，因此可以通過對比同期市場價格來判斷，若偏差較大，就存在套利或虛增收入的可能。另外間接反映采購價格與銷售價格偏差的指標毛利率也可作為判斷的要素，若企業(yè)毛利率高于行業(yè)平均水平，那就存在貿易融資套利或虛增收入的可能性。影響采購價格和銷售價格的因素表現(xiàn)是多方面的，在真實貿易背景下，影響價格的核心因素是供需關系，而虛假貿易背景下，采購價格和銷售價格與市場價格會出現(xiàn)偏差，這就是甄別虛假貿易的主要依據(jù)。

另外，決定價格的因素還要考慮市場的流通性，一般貿易體量越大，流通性越好，采購價格與銷售價格的差距越小，因為行業(yè)內價格相對透明，采購價格與銷售價格的差距不會太大，表現(xiàn)為行業(yè)平均毛利率較低;反之，亦然。如電解銅貿易毛利率在一般0.5%以下，而木材貿易的毛利率波動較大，一般在0.5%～3%之間。

最后，價格內在的因素反映了貿易主體的議價能力高低，即若議價能力高，即可以以較低的價格采購貨物或服務，以較高的價格銷售貨物或服務，反之亦然。議價能力高低的判斷除分析行業(yè)地位、競爭格局外，還可以從分析上下游客戶結構入手，若上下游客戶均為貿易商，交易價格就相對公允，議價能力一般，因此毛利率處于行業(yè)平均水平或較低;若上下游客戶為實體企業(yè)，由于對貨物具有剛性需求或供給，議價能力取決于市場供需及行業(yè)地位，毛利率也會變現(xiàn)為偏高的水平。

虛增收入一個重要的手段即為與未并表關聯(lián)公司與第三方進行沒有真實貿易背景的交易，因此，對上下游客戶進行核實也是甄別虛假貿易的有效方法。對上下游客戶進行排查，挖掘企業(yè)內在關系，核實交易雙方是否存在間接的關聯(lián)關系，如高管關聯(lián)或代持股關聯(lián)等情況。另外，企業(yè)也會存在通過銷售給第三方無關聯(lián)關系的企業(yè)后再買回的情況，因此關聯(lián)關系排查要徹底。需要注意的是，有些貿易企業(yè)的經營主體有多個，除了要核實內部關聯(lián)交易外，還要對各個經營主體的上下游客戶重疊情況核實，如經營主體A銷售給貿易商，該貿易商又把貨物銷售給同一控制的經營主體B的情況，其實質就是“左手倒右手”，虛增了貿易收入。對于進出口貿易企業(yè)從事的轉口貿易也需要特別注意，與上述提到的第三方貿易類型相似。

信用證和銀行承兌匯票是虛假貿易融資的主要工具，為其甄別提供了依據(jù)。貨款結算以信用證和票據(jù)為主的貿易商更有可能存在融資套利或虛增收入的情況，但單從信用證和票據(jù)本身甄別意義不大，需要結合資金流向、經營狀況等綜合分析。另外，信用證或票據(jù)的期限是否與實際采購周期或貨款回籠周期相匹配，超期和異地開證或開票的情況需要特別注意。

總體來看，虛假貿易涉及貨物的轉移，存在運輸成本，為最大化經濟效益，貴金屬成為虛假貿易的承載對象。而銅作為資產類別，具有投資獲利的金融工具、對沖外匯貶值的避險工具和對抗通貨膨脹的保值手段三個功能，表現(xiàn)為一定的金融屬性。因此，電解銅貿易成為虛假貿易選擇的對象。