一、寫在前面的話

發(fā)現(xiàn)讀的東西越多，越不愿意寫東西。原因有二：其一，讀的東西少時(shí)，什么都新鮮，感悟也多，寫寫東西可以促進(jìn)進(jìn)步；其二，讀的東西多了，發(fā)現(xiàn)自己要說的話別人都已經(jīng)說過了，自從格雷厄姆以后，有那么多智慧的人反反復(fù)復(fù)討論價(jià)值投資，我們小散戶讀好了也就可以了，我們沒有能力超越他們，即便是站在他們的肩頭上也沒能力超越他們，最聰明的辦法可能是尾隨他們，這樣他們到哪里我們就可以到哪里。

所以，下面就重復(fù)一下他們的幾個(gè)觀點(diǎn)，這是在估值之前，散戶應(yīng)該搞明白的幾個(gè)問題。

1、我們是誰的問題。我們是投資者，是小散戶。所以，與這個(gè)市場上的其它參與方相比，我們在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、信息渠道等很多方面都處于劣勢。我們的優(yōu)勢在于錢是自己的，沒有時(shí)間成本，資金量小進(jìn)出快。另外，我們有自己的能力圈，我們或我們的親友從事的行業(yè)，我們的經(jīng)歷有利于對某些行業(yè)的理解等，這都是我們的優(yōu)勢。例如，若你是搞石油的，對國內(nèi)三大石油公司乃至國外石油大公司的了解程度肯定比一般人高。若你是銀行的員工，你對國內(nèi)的各家銀行的了解程度可能就會(huì)非常高。你的親戚朋友也可能分布在各行各業(yè)，在一塊聊天的時(shí)候問一問行業(yè)的情況，行業(yè)內(nèi)哪個(gè)公司更好一些。這種信息一點(diǎn)不比機(jī)構(gòu)的調(diào)研差。

2、什么是股票的問題。玩笑？不是，你還真不一定了解什么是股票。股票是生意的代碼，其背后是生意。如果沒有股票市場，那么我們想從別人手里買一家企業(yè)，你首先要考慮哪些問題？肯定是什么時(shí)候能夠把投資收回來的問題。但是，一到了股票市場，看著股票代碼、名稱以及跳躍的價(jià)格，很多人就蒙圈了。由于股市交易越來越便利，使得我們越來越忘記了股票是什么。特別是那些好的企業(yè)，我們愿意付出更多的溢價(jià)。所以，表面上看，股價(jià)越來越與其背后的生意脫節(jié)。所以，當(dāng)你買股票的時(shí)候，多考慮一下投資回收期是沒有錯(cuò)的。

3、市場是什么。這個(gè)問題一般沒人存在太大的認(rèn)知錯(cuò)誤，市場就是交易場所，但是有些屬性還是要注意的。其一，市場先生的健康狀況存在問題，市場先生是格雷厄姆的一大創(chuàng)造，他認(rèn)為該先生患有躁郁癥，有時(shí)候太樂觀，有時(shí)候太悲觀，多數(shù)時(shí)候不好判斷。其二，我們只有在他的躁郁癥比較嚴(yán)重的時(shí)候才有能力判斷他的健康走向。抑郁得比較厲害時(shí)，我們可以判斷他會(huì)恢復(fù)健康或轉(zhuǎn)向狂躁；狂躁得比較厲害的時(shí)候，我們可以判斷他會(huì)恢復(fù)健康或轉(zhuǎn)向抑郁。多數(shù)時(shí)候，我們都沒有能力判斷他未來幾天、幾周、幾月或幾年的健康狀況。其三，市場可以為我們提供的收益率。市場可以為我們提供的收益率一般不會(huì)超過10%，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律決定的，這種增長來自勞動(dòng)效率的提供、通貨膨脹等背后因素。長期來看，這些因素?zé)o法為你提供非常高的收益。所以，我們對市場的期望不要太高，10-20%的收益就屬于比較優(yōu)秀的了。如果脫離這個(gè)基準(zhǔn)面，你的投資效果可能不會(huì)很好。這樣說，有些人可能不服氣，認(rèn)為自己這幾年的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)值。如果這樣認(rèn)為，建議看看世界一流投資人的投資業(yè)績，然后想一想自己有什么過人之處。萬一發(fā)現(xiàn)自己確實(shí)有過人之處呢，那豈不是發(fā)現(xiàn)了世界第八大奇跡？

二、估值

前面太啰嗦了，但是，這些問題必須說清楚。上面的問題清楚了，談估值就有了基礎(chǔ)。

1、大盤市盈率

巴菲特敢于在牛市中買入自己認(rèn)為低估的股票，因?yàn)樗诠乐捣矫娴玫懒?。小散戶有沒有這個(gè)能力，我覺得多數(shù)人沒有，即使有，在牛市中買入的低估股票，熊市時(shí)依然會(huì)跟著下跌。所以，在一個(gè)市場中，統(tǒng)計(jì)一下歷史市盈率，在中間值以上就不要買股票了。原因？因?yàn)槲覀兪切∩簦驗(yàn)槭袌鰶]有抑郁。

2、股票的歷史市盈率或市凈率統(tǒng)計(jì)

根據(jù)股票性質(zhì)不同，可以看看其歷史價(jià)格與市盈率還是市凈率的關(guān)系密切，然后統(tǒng)計(jì)一下，看看均值在哪里，股票的價(jià)值也就差不多可以定了。以寶鋼為例，市凈率均值大概在1.2倍左右，你可以大致認(rèn)為這就是他的價(jià)值，當(dāng)然A股以高估著稱，你可以再調(diào)低一點(diǎn)，這沒有什么問題，因?yàn)樵谫I入時(shí)，你還要給一個(gè)折扣，使自己的買入價(jià)格有安全邊際。

3、私營業(yè)主眼中的價(jià)值

這是最可靠的一種估值方法，主要是注意行業(yè)內(nèi)的收購價(jià)格，然后對自己關(guān)心的企業(yè)進(jìn)行估值。例如，水泥行業(yè)的每噸產(chǎn)能現(xiàn)在一般賣300-500元，那么像臺(tái)泥國際這樣5000萬噸左右的產(chǎn)能，50億左右的股本，100股的公允價(jià)格就應(yīng)該是1噸產(chǎn)能的收購價(jià)格——這樣每股價(jià)格就出來了3-5元人民幣。寫到這里，看了一下臺(tái)泥國際的價(jià)格，哈哈，3.45港幣。我曾經(jīng)有20萬股的臺(tái)泥，因?yàn)橛職怏w（12萬股一次清倉，目前私有化價(jià)格6港幣左右，與我的估計(jì)差不多，2015年下半年博客上有文章，見博客：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49d810b70102who5.html）的問題，將它賣掉了，沒有堅(jiān)持到今天，4月21日，它瘋了—私有化，這曾經(jīng)是我的一個(gè)期望，但是因?yàn)橛職怏w權(quán)爭的問題，連帶臺(tái)泥一塊賣掉了，這是個(gè)人風(fēng)控的要求，沒有這里的少收入，也沒有15年的巨額利潤，思路和操作風(fēng)格是一脈相承的。這樣一算，盈德氣體權(quán)爭導(dǎo)致我的調(diào)倉，可以使我半年少收入60余萬元。呵呵。這里心里罵一下趙項(xiàng)題：什么玩意！不過，我調(diào)入的中國遠(yuǎn)洋、澳博控股和百麗也有上佳的表現(xiàn)。

4、現(xiàn)金流折現(xiàn)法

這是理論基礎(chǔ)最扎實(shí)的一個(gè)方法，但是在實(shí)際操作上最富彈性的辦法。它需要確定當(dāng)年度的一個(gè)合理現(xiàn)金流量，未來10年的合理現(xiàn)金流增長速度，未來10年的折現(xiàn)率，10年以后到企業(yè)完結(jié)的合理現(xiàn)金流增長速度以及現(xiàn)金的折現(xiàn)率。該方法在帕特-多爾西的《投資五原則》中有，小散戶看看就可以了，估計(jì)做起來比較困難。但是若做一下體驗(yàn)體驗(yàn)也不錯(cuò)，因?yàn)檎頂?shù)據(jù)的過程就是熟悉一個(gè)公司的過程。而在嘗試估值的過程中可以逐漸積累經(jīng)驗(yàn)，也許有一天可以將經(jīng)驗(yàn)豐富到像巴菲特那樣5分鐘就可以敲定一項(xiàng)生意呢。

三、結(jié)束語

說是談估值，第一部分比第二部分還顯得多一點(diǎn)，呵呵。其實(shí)，散戶最大的問題是自己的收益率目標(biāo)問題，一般會(huì)定得太高。將自己收益率目標(biāo)定在巴菲特之下，你的投資過程會(huì)變得更快樂，更沒有壓力，一旦成績比這好，豈不是意外的收獲？

看看作用：（13年以前是韭菜，13年以后發(fā)奮翻譯價(jià)值投資書籍，包括：格雷厄姆兩本、多爾西一本、卡萊曼一本。我的博客里都有。13年以后的收益還是比較令人滿意——按年為單位，今年的成績是一季度的。當(dāng)然，可能無法持續(xù)，有點(diǎn)太高了。但是10年至今的收益率是13%，這就比較讓人放心了。）