“在投資管理中，投資者的檔次劃分是從創(chuàng)新者到模仿者，再到眾多的無能者。”

北京時(shí)間2月25日晚，巴菲特在伯克希爾哈撒韋的官網(wǎng)上公布了其第52封股東信。

對眾多投資者而言，巴菲特的股東信幾乎是必讀之物。那么在今年的股東信里，老巴同志又給投資者提供了什么有意思的觀點(diǎn)呢？

一如既往的，股東信的開篇內(nèi)容是介紹伯克希爾哈撒韋過去52年的投資收益率。在過去52年，伯克希爾哈撒韋的平均年化收益率是19%。52年累積下來，總的投資回報(bào)是8843倍。也就是說，如果你在52年前給巴菲特1萬美金，巴菲特今年還你8843萬美金！

2016年伯克希爾·哈撒韋公司凈值大增275億美元，公司A級和B級股票每股賬面價(jià)值的漲幅都達(dá)到了10.7%。

那么在巴菲特的股東信里還講到了哪些有意思的內(nèi)容呢？

1.普通投資者如何積累財(cái)富？

巴菲特首先繼續(xù)看多美國經(jīng)濟(jì)，他認(rèn)為美國企業(yè)和一攬子股票在未來將必定更有價(jià)值。創(chuàng)新、生產(chǎn)力發(fā)展、企業(yè)家精神和富足的資本都將有所幫助。無處不在的懷疑論者們可能通過宣傳他們的悲觀預(yù)期而發(fā)跡。但是如果他們按照他們宣傳的廢話行動(dòng)，那么只有上帝才能幫助他們了。

但是這不意味著美國所有企業(yè)都會(huì)生存的很好。當(dāng)然會(huì)有許多公司將被甩在后面，一些公司將倒閉。這些企業(yè)被淘汰是市場活力的結(jié)果。

而且，未來將偶爾發(fā)生市場大幅下跌甚至恐慌，這將對所有股票產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。沒人能告訴你們這些沖擊將何時(shí)發(fā)生。我做不到、查理做不到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也做不到，媒體更無能為力。紐約聯(lián)儲(chǔ)的梅格·麥康奈爾曾貼切地對這一恐慌現(xiàn)實(shí)進(jìn)行了描述：“我們花了很多時(shí)間尋找系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，然而事實(shí)上它傾向于找我們。”

同時(shí)，巴菲特還提到賺錢的好機(jī)會(huì)是源自于每隔十年左右時(shí)間的經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，這是賺錢的良機(jī)。這個(gè)短暫的時(shí)間點(diǎn)就是天上掉金子的時(shí)候。這種情況下，我們就會(huì)端著洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。

在這樣可怕歲月里，巴菲特提醒投資者應(yīng)該牢記兩點(diǎn)：首先，大范圍的恐慌是作為投資者的你們的朋友，因?yàn)樗鼤?huì)提供物美價(jià)廉的資產(chǎn)；其次，個(gè)人恐慌是你的敵人。這是毫無必要的。那些避開高的成本和不必要成本、持有許多大型、適當(dāng)籌資的企業(yè)股票并坐等較長一段時(shí)間的投資者們將必定能夠獲得不錯(cuò)的收益。

簡單來講，巴菲特給普通投資者的建議就是：

等到經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，等到大家都在恐慌拋售時(shí)，股市里的資產(chǎn)就會(huì)變得異常便宜。這個(gè)時(shí)候，你要控制住不理性的情緒，不要讓情緒壓影響你的理性，因?yàn)楸阋素浲窃谶@種時(shí)候出現(xiàn)的。

這看似是老生常談的事情。但是這確實(shí)是賺錢的不二法寶。

很多人可能都知道這個(gè)道理，但是危機(jī)來臨時(shí)，恐慌依舊充斥著他們的大腦，導(dǎo)致他們不能點(diǎn)下那個(gè)買入鍵。

這就是為什么巴菲特認(rèn)為，在投資里面，性格（Temperament）比智商更重要。太多人受不了波動(dòng)，太多人受不了股價(jià)下跌時(shí)帶來的壓力。

當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，很多人高興的得意忘形，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，很多人太過于垂頭喪氣。

能克服這種心理狀態(tài)的人，就相比大眾多了一個(gè)巨大的競爭優(yōu)勢。

這就正如查理芒格說的：“許多IQ很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認(rèn)為優(yōu)秀的品性比大腦更重要，你必須嚴(yán)格控制

除此之外，巴菲特依舊在股東信里推薦普通人不應(yīng)該購買基金產(chǎn)品，而應(yīng)選擇管理費(fèi)更低的指數(shù)基金。

巴菲特認(rèn)為，大多數(shù)對沖基金也只能獲得市場的平均收益水平，但是對沖基金收取了非常昂貴的管理費(fèi)用，這就導(dǎo)致絕大多數(shù)對沖基金在扣除管理費(fèi)用之后，是跑不贏指數(shù)基金的。因此聰明的投資者，應(yīng)該選擇成本更低的指數(shù)基金。

那么如果在恐慌時(shí)，不知道投什么怎么辦？

巴菲特給出來的建議是：買入指數(shù)基金。

巴菲特在股東信的最后部分，又再次強(qiáng)調(diào)了指數(shù)基金的優(yōu)勢。

市場的90%參與者構(gòu)成了市場的平均收益。因此，大多數(shù)主動(dòng)投資者只能獲得一個(gè)市場的平均收益。但是這些主動(dòng)投資基金收取了昂貴的基金管理費(fèi)用。這就導(dǎo)致，在扣除這些成本之后，主動(dòng)投資者的投資收益將低于被動(dòng)投資者。

從長期來看，只有部分有經(jīng)驗(yàn)的人可能超越標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。但是在巴菲特的一生中，這樣的專業(yè)人士也不過十多個(gè)罷了，只有這些人能完成這一壯舉。

因此，對大多數(shù)普通投資者而言，買入低成本的指數(shù)基金，并長期持有是非常明智的策略。

2.關(guān)于股票回購的看法

巴菲特認(rèn)為，從退出股東的立場出發(fā)，回購?fù)鶐砗锰?。雖然這些回購活動(dòng)的每日影響通常很小，但是對于一個(gè)賣家而言市場上多一個(gè)買家總是更好的。

然而，對于持續(xù)股東，回購只有在股票被以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買時(shí)才有意義。當(dāng)遵循這一規(guī)則時(shí)，剩下的股票將獲得內(nèi)在價(jià)值的即時(shí)增長。考慮一個(gè)簡單的類比：如果一家價(jià)值3000美元的企業(yè)有三個(gè)平等合伙人，其中一個(gè)人持有的股權(quán)被以900美元的價(jià)格買走，那么剩下的其他兩個(gè)合伙人持有的股權(quán)將各自實(shí)現(xiàn)50美元的增長。如果退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的兩個(gè)合伙人將分別損失50美元。同樣的計(jì)算可以應(yīng)用到企業(yè)和它們的股東上。因此，“回購行為對于持續(xù)股東而言是價(jià)值增加還是價(jià)值破壞”的問題完全取決于回購價(jià)格。

另外，記住回購不應(yīng)該發(fā)生的兩個(gè)時(shí)候是很重要的，即使該公司的股價(jià)被低估了。

一個(gè)是當(dāng)一家企業(yè)需要所有可用資金來維持或者擴(kuò)張其運(yùn)營而進(jìn)一步增加債務(wù)很麻煩時(shí)，這個(gè)時(shí)候資金的內(nèi)部需要應(yīng)該優(yōu)先考慮。這一例外狀況需以企業(yè)在做出必要開支后擁有光明的前景為前提。

第二種例外狀況在企業(yè)收購行為提供了比回購被低估股票更大價(jià)值時(shí)成為現(xiàn)實(shí)。很久以前，伯克希爾經(jīng)常不得不在這兩個(gè)方案中做出選擇。按照我們目前的規(guī)模，這一問題不大可能出現(xiàn)。

巴菲特的建議是——在討論回購前，首席執(zhí)行官和董事會(huì)應(yīng)該站起來做出一致聲明“在一個(gè)價(jià)格上這么做是明智，在另一個(gè)價(jià)格上就是愚蠢”。

這一部分的最后一個(gè)發(fā)現(xiàn)：隨著回購話題越來越熱門，一些人們偏執(zhí)的認(rèn)為回購是不好的，認(rèn)為這轉(zhuǎn)移了企業(yè)發(fā)展所需的資金。根本不是這樣——美國企業(yè)和私人投資者們都擁有大量資金，他們期望著手里的資金被有效的使用。這些年我并沒有看到任何誘人的項(xiàng)目因資金缺乏而夭折。

3.對美國的前景依舊樂觀

巴菲特認(rèn)為，美國最強(qiáng)大的地方在于美國的市場體系好，能夠把資本，腦力和體力轉(zhuǎn)換為美國的財(cái)富。

早前的美國人并不比別人聰明，也不一定比別人更努力工作，但美國先賢們創(chuàng)建的體系好，這個(gè)體系能夠極大的釋放人的潛能。

美國的經(jīng)濟(jì)成就給股東創(chuàng)造了驚人的財(cái)富，這個(gè)從道瓊斯指數(shù)上就可以看出來。

而美國商業(yè)的本質(zhì)，其實(shí)就是一攬子股票，所以幾乎可以肯定未來幾年一定會(huì)比現(xiàn)在值錢。

4.巴菲特給你上稅務(wù)課

巴菲特在講完投資業(yè)務(wù)之后，給投資者上了一堂美國稅務(wù)課。伯克希爾·哈撒韋公司與大多數(shù)公司一樣，一美元的股票分紅比一美元的資本利得能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更大的凈利潤。對于那些習(xí)慣性將資本利得看做提高稅后收益唯一途徑的股東來說，這可能有些意外。

但是，我們可以做有關(guān)一些企業(yè)凈利潤的簡單計(jì)算。一個(gè)企業(yè)每實(shí)現(xiàn)一美元的資本利得，需要繳納35美分的聯(lián)邦所得稅，有時(shí)這個(gè)企業(yè)還要額外繳納當(dāng)?shù)氐氖杖胨枚悺?strong>但是，對于從投資美國國內(nèi)企業(yè)中獲得的股票分紅收入，企業(yè)需要繳納的所得稅要低得多，盡管具體的企業(yè)所得稅稅率取決于這個(gè)企業(yè)的性質(zhì)。

對一家非保險(xiǎn)公司來說(伯克希爾·哈撒韋就是一家非保險(xiǎn)公司)，每1美元的股息聯(lián)邦稅率為10.5美分。此外，如果一家非保險(xiǎn)公司持有任意一家公司的股份超過20%，那么每1美元的股息只需繳納7美分的聯(lián)邦稅。比如，伯克希爾·哈撒韋以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，從中產(chǎn)生的大量股息適用的稅率就是1美元7美分。(股息繳納低公司稅的原因在于支付股息的被投資公司已經(jīng)對分發(fā)的利潤繳納了自己的公司稅。)

伯克希爾·哈撒韋旗下保險(xiǎn)子公司在股息上支付的稅率要比非保險(xiǎn)公司繳納的稅率高，雖然這個(gè)稅率要遠(yuǎn)低于35%的資本利得稅。財(cái)產(chǎn)/意外災(zāi)害保險(xiǎn)公司對獲得的大部分股息需要繳納14%的稅。但是如果保險(xiǎn)公司持有一家位于美國的公司的20%股份，那么稅率會(huì)下降到11%。這就是我們今天需要學(xué)習(xí)的稅務(wù)課。