摘要

企業(yè)的盈利能力,是影響股價(jià)長期表現(xiàn)的重要因素,也是企業(yè)價(jià)值所在。從投資的角度看,ROE是代表企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。通過ROE走勢我們發(fā)現(xiàn),近年來全部A股的盈利水平逐年回落。通過杜邦分析,我們認(rèn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降,是影響ROE下行的重要原因。通過對比ROE與宏觀指標(biāo)的關(guān)系,我們發(fā)現(xiàn),其與GDP同比增速相關(guān)性最高。隨著GDP增速的小幅下降,2016年全部A股的ROE水平或小幅回落。

高盈利策略在A股表現(xiàn)較好。我們以ROE為指標(biāo)構(gòu)建高盈利策略,即對三年內(nèi)盈利波動性小于10%、個(gè)股在5月交易額超過一定閾值的上市公司按照ROE進(jìn)行排序,選出每年年報(bào)ROE最高的前15、前30只股票進(jìn)行滾動投資?；販y結(jié)果顯示,高盈利策略長期表現(xiàn)明顯超越上證綜指和深證成指。

高盈利策略在H股表現(xiàn)好于恒生指數(shù)。我們又以ROE為指標(biāo),將高盈利策略移植到港股市場?；販y結(jié)果顯示,高盈利策略收益率明顯高于恒生指數(shù),但低于同期恒生國企指數(shù)。

估值和基本面影響因素分析。我們將股票的收益率拆分為基本面貢獻(xiàn)和估值貢獻(xiàn),以此分析高盈利策略所選股票的市場表現(xiàn)。通過數(shù)據(jù)分析,我們認(rèn)為高盈利策略的收益率主要來自于基本面推動,其核心在于選出較好的股票進(jìn)行投資。但估值的階段性波動較大,會造成投資效果欠佳。例如恒生國企指數(shù)較高的前期回報(bào),主要來自于該指數(shù)的市盈率的擴(kuò)張(自2001年的6倍左右,擴(kuò)張至2007年的30倍左右)。此外,雖然我們對前期個(gè)股的盈利波動性進(jìn)行了篩選,但在回測期間部分個(gè)股的盈利增速為負(fù)拖累了模型回測效果。

以ROIC為標(biāo)準(zhǔn)的高盈利策略,在A股回測效果長期表現(xiàn)較好。除了ROE,ROIC也是反映企業(yè)盈利的重要指標(biāo),我們以ROIC為指標(biāo)構(gòu)建高盈利策略。ROIC指標(biāo)下的高盈利策略的長期回報(bào)依然較好,但在2006年之前的超額回報(bào)很小。

選擇“好”企業(yè),不是投資的全部。高盈利策略的個(gè)股篩選目的是為了選出好企業(yè),然而,只關(guān)注企業(yè)情況,忽略的市場估值因素,是導(dǎo)致收益率階段性較差的重要因素。同時(shí),該策略只是選出了前三年盈利波動較小、盈利能力較強(qiáng)的企業(yè),但“目前”、或者“歷史”上盈利能力較好的企業(yè),并不是未來盈利增速較好的充分條件。選擇“好”企業(yè),不是投資的全部。

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