七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

洼盈投資

由合順投資和海證投資組建，主投商品期貨、金融期貨及組合證券，通過(guò)量化人工智能監(jiān)測(cè)體系、系統(tǒng)化趨勢(shì)跟蹤、多元化投資組合模式獲得回報(bào)。

洼盈投資：客觀原因，第一，中國(guó)期貨市場(chǎng)在各個(gè)年份都有波動(dòng)性比較大的熱門(mén)品種，我們公司在這么多年交易實(shí)戰(zhàn)中建立了相對(duì)完善的策略庫(kù)，能夠與時(shí)俱進(jìn)的針對(duì)不同時(shí)期行情特征抓住熱門(mén)品種，所以收益還算可觀；第二，我們采取了復(fù)利的模式；第三，市場(chǎng)與我們系統(tǒng)的契合度比較高，主要是策略與品種波動(dòng)性的契合度高。

主觀上的原因是我們心態(tài)比較平和，并不是為了賺錢(qián)而賺錢(qián)，而是建立在興趣的基礎(chǔ)上去做交易，加上較完善的策略自然而然就在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中賺到了錢(qián)，就像編好漁網(wǎng)，張開(kāi)漁網(wǎng)，魚(yú)兒自然就進(jìn)來(lái)了，而市場(chǎng)上很多人不能賺錢(qián)還是由于內(nèi)心不定。

洼盈投資：小資金應(yīng)該是前者，小資金輸?shù)闷?，即使虧完了也可以通過(guò)其他渠道賺回來(lái)；大資金選擇后者為好，交易做到一定規(guī)模了，風(fēng)控（防守）更重要，那就需要心如止水，平淡無(wú)奇來(lái)從容應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

精妙絕倫的方法可能有買(mǎi)在低點(diǎn)，賣(mài)在高點(diǎn)的一筆交易，小資金完全可以實(shí)現(xiàn)。但是對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，不可能用一筆成交完成一次交易，資金需要分批入場(chǎng)。另外，要是大資金充滿激情，風(fēng)控就會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題。

洼盈投資：武林各派各有招數(shù)，實(shí)現(xiàn)短期暴利的人也有他自己的招數(shù)，某些人今年能夠獲得很大的收益我們也會(huì)為之高興，但是我們認(rèn)為短期暴利的方式?jīng)]有可復(fù)制性。2016年期貨行情是特別大，但不能指望年年行情如此火爆，雖然我們2016年收益還算可觀，但還是非常理性客觀的看待市場(chǎng)，長(zhǎng)期復(fù)利是非常驚人的，在目前國(guó)內(nèi)這種市場(chǎng)環(huán)境下，如果能夠保持年化+50%以上的收益是相當(dāng)不錯(cuò)的。相比之下，我們的方法或許更穩(wěn)定，更有可復(fù)制性和可延續(xù)性。

洼盈投資：我們是做量化交易的，注重的是正期望值的交易體系，嚴(yán)格的紀(jì)律和執(zhí)行力。交易體系一切都來(lái)源于歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果由勝率和盈虧比兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)成的系統(tǒng)使得資金持續(xù)上升，那么就是一個(gè)正期望值的交易系統(tǒng)。

另外內(nèi)心的承載和閱歷作為軟實(shí)力也是至關(guān)重要的，可以說(shuō)是“道”與“術(shù)”的結(jié)合。同樣是一套趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)，每個(gè)人看到的可能是不一樣的，這就跟個(gè)人的閱歷和交易經(jīng)驗(yàn)有關(guān)系。一個(gè)新手可能就看到勝率有多高，賺的有多猛。但是作為一個(gè)老手，就不光會(huì)看到這些，最主要的還是看怎么樣不會(huì)暴倉(cāng)。這就跟閱歷有關(guān)系，經(jīng)歷過(guò)才知道，只有在不暴倉(cāng)的前提下，才能保證后面的勝率、盈虧比。換句話說(shuō)，資金管理比體系更重要。

從個(gè)人的體會(huì)來(lái)看，正常情況下把交易體系打造完善后，市場(chǎng)仍是在變化的。如果內(nèi)心的承載和閱歷沒(méi)有到位，可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)行情的一變一虧損，就會(huì)調(diào)整自己的策略來(lái)適應(yīng)行情，最后適得其反。隨著交易時(shí)間的增加，或許會(huì)對(duì)“大道至簡(jiǎn)”等感悟更深刻，很多時(shí)候就不會(huì)去做一些自認(rèn)為聰明的事情，如果做了反而影響到交易的延續(xù)性。總的前提還是交易體系是完善的，在此基礎(chǔ)上“道”和“術(shù)”顯得更為重要。

洼盈投資：國(guó)內(nèi)的期貨私募市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，現(xiàn)在還不好說(shuō)，接下來(lái)行業(yè)還會(huì)繼續(xù)洗牌。從國(guó)際上來(lái)看，英國(guó)的元盛目前是全球架構(gòu)成熟，規(guī)模最大的CTA資產(chǎn)管理公司，它一直是我們洼盈投資學(xué)習(xí)的榜樣。元盛也是從小資金起家，一開(kāi)始運(yùn)用CTA策略，現(xiàn)在做的這么成功，是很值得我們這些小私募公司學(xué)習(xí)的。他們規(guī)模做大之后把一些資金分配到證券市場(chǎng)等等，這些道路是我們很多私募公司都要走的。接下來(lái)我們也會(huì)按照他們的步伐十年、二十年走下去。如果將來(lái)有可能的話，我們也會(huì)參與到國(guó)際市場(chǎng)中。每個(gè)公司能發(fā)展起來(lái)都有其核心競(jìng)爭(zhēng)力，有機(jī)會(huì)的我們也想向他們?nèi)ト〗?jīng)。

洼盈投資：我們洼盈投資是由合順投資和海證投資這兩大股東共同組建的，合順擅長(zhǎng)趨勢(shì)跟蹤，海證以對(duì)沖套利見(jiàn)長(zhǎng)，洼盈投資現(xiàn)在的策略主要是有這兩塊（趨勢(shì)跟蹤和對(duì)沖套利）組成的，主要的盈利邏輯就是利用市場(chǎng)的波動(dòng)率。調(diào)整方面比如說(shuō)，以前資金規(guī)模小的時(shí)候14點(diǎn)55分下單都可以，現(xiàn)在5分鐘下不完單；有的品種交易所做了持倉(cāng)限制，就減少持倉(cāng)或者干脆不做了；交易所保證金或者停板規(guī)則變動(dòng)，也要做一些小的調(diào)整。這些細(xì)節(jié)方面會(huì)有所調(diào)整，策略大的層面沒(méi)有調(diào)整。另外，策略也會(huì)跟著市場(chǎng)波動(dòng)率而細(xì)微動(dòng)態(tài)調(diào)整。

洼盈投資：我們現(xiàn)在主要使用60分鐘，日線和周線三個(gè)周期，同時(shí)交易上期所、鄭商所、大商所和中金所的34個(gè)品種，股指由于目前流動(dòng)性太差，暫停交易。每個(gè)品種在每個(gè)周期上開(kāi)倉(cāng)0.5%左右，總倉(cāng)位在60%以?xún)?nèi)。在該周期上，反向波幅達(dá)到一定程度就平倉(cāng)。

洼盈投資：我們的資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系分為三個(gè)層面：第一個(gè)層面是類(lèi)資產(chǎn)組合理論，不會(huì)把資金過(guò)于集中在幾個(gè)品種上，而是進(jìn)行分散配置以降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)策略組合上面也進(jìn)行分散，相當(dāng)于品種分散和策略分散來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)層面是客觀止損系統(tǒng)，每個(gè)品種，每個(gè)策略在交易信號(hào)發(fā)出之前就自帶了止損設(shè)置，不會(huì)因?yàn)樾星闃O端主觀延緩止損等因素而增加不可控風(fēng)險(xiǎn)；第三個(gè)層面是資金管理，我們每個(gè)風(fēng)格的產(chǎn)品線，在產(chǎn)品運(yùn)行初期會(huì)根據(jù)止損清盤(pán)線來(lái)配置資金，比如說(shuō)產(chǎn)品0.9止損清盤(pán)，那我們?cè)诋a(chǎn)品運(yùn)行初期使用的資金不會(huì)超過(guò)10%，在做出安全墊之后再逐步調(diào)整資金配置。我們還是基于產(chǎn)品凈值的不同時(shí)期，一般在產(chǎn)品運(yùn)行初期都是回撤控制比較小，但在凈值已經(jīng)做到2.0以上的時(shí)候，就有可能發(fā)生較大的回撤，因?yàn)?strong>盈虧同源，要想擴(kuò)大利潤(rùn)，就必須承擔(dān)一定的盤(pán)中回撤來(lái)取得，實(shí)際上是由一個(gè)保守到相對(duì)激進(jìn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。

洼盈投資：我們是做量化客觀交易的，進(jìn)場(chǎng)依據(jù)和出場(chǎng)依據(jù)都是嚴(yán)格按照我們的策略信號(hào)執(zhí)行，采用價(jià)格區(qū)間突破的方式，不會(huì)在盤(pán)中進(jìn)行主觀干預(yù)，基于此，我們會(huì)毫不猶豫的截?cái)嗵潛p，盈利也會(huì)持續(xù)放大，我們最長(zhǎng)的單子持倉(cāng)接近2年，不斷的換月持有，當(dāng)然盈利也是相當(dāng)豐厚的。

洼盈投資：一波趨勢(shì)行情反向時(shí)，如果我們的策略有止損離場(chǎng)信號(hào)，那自然是立即平倉(cāng)。行情出現(xiàn)震蕩不可避免，我們一般是加入對(duì)沖套利策略來(lái)減少行情反復(fù)震蕩時(shí)的損失，而不是主觀的去識(shí)別震蕩與趨勢(shì)。如果能把趨勢(shì)和震蕩都完美處理，那么世界都是你的，但這是不可能的事情。

洼盈投資：核心原因是我們的交易策略在每個(gè)年份都能夠捕捉到市場(chǎng)熱門(mén)品種且盈利可觀，另外我們長(zhǎng)期堅(jiān)持，復(fù)利效果比較驚人！

洼盈投資：幾年來(lái)的收益率如下：2008年（+301.60%），2009年（+313.60%），2010年（+68.70%），2011年（+21.05%），2012年（+117.59%），2013年（+50.89%），2014年（+24.28%），2015年（+92.16%），2016年（+338.16%），我們覺(jué)得只要每年能保持正收益就可以了，賺多賺少是市場(chǎng)給的。如果某一年賺的少，就會(huì)比較安心，甚至想加點(diǎn)資金；但是像今年賺得多，反而會(huì)擔(dān)心明年賺的不多，或者說(shuō)可能會(huì)有一段痛苦期，明年心理預(yù)期有20%、30%賺就覺(jué)得很不錯(cuò)了。

洼盈投資：仔細(xì)觀察資金曲線，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次回撤都是在大幅盈利之后。利潤(rùn)部分回吐是趨勢(shì)跟蹤策略的特征，在西方投資界稱(chēng)其為“胖尾效應(yīng)”。正所謂盈虧同源，只有利潤(rùn)的部分回吐才能證明趨勢(shì)行情的結(jié)束。這幾年統(tǒng)計(jì)下來(lái)，最大的一次回撤在40%左右，是大幅度盈利后的正常回吐，我們的復(fù)利年化收益在+120%左右，盈虧比3:1以上，最長(zhǎng)不創(chuàng)新高的時(shí)間大約半年左右吧，這都在我們的正常規(guī)劃之內(nèi)。

洼盈投資：這個(gè)不會(huì)的，我們是電腦全自動(dòng)交易，不參雜感情，不存在很難受而進(jìn)行人為干預(yù)，否則我們也不可能走到現(xiàn)在。

洼盈投資：考慮到波動(dòng)率和交易所限倉(cāng)，會(huì)有部分品種區(qū)別對(duì)待，但相差不是很大，以前表現(xiàn)不好的品種不代表以后也表現(xiàn)不好，關(guān)鍵還是投資邏輯和交易理念是否科學(xué)。

洼盈投資：我們洼盈現(xiàn)在管理十個(gè)億左右的資金，運(yùn)用四套策略，在三個(gè)周期的34個(gè)品種上分散交易，流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題，公司的數(shù)據(jù)庫(kù)還有若干個(gè)策略備用，我們前期推演了一下，以我們現(xiàn)在的所有策略，按照現(xiàn)在的市場(chǎng)容量管理100億資金流動(dòng)性應(yīng)該沒(méi)什么大問(wèn)題。

洼盈投資：主要還是資產(chǎn)配置荒的背景下資金大量流入期貨市場(chǎng)，且有些品種本身具備了觸底反彈的動(dòng)能，加上資金因素，自然行情就火爆起來(lái)了。

洼盈投資：應(yīng)該還是會(huì)持續(xù)火爆，力度大小很難預(yù)測(cè)，因?yàn)殡S著公募基金配置商品期貨、房產(chǎn)調(diào)控、資產(chǎn)配置荒等因素，資金仍舊大量涌入，對(duì)整體期貨市場(chǎng)是利多的。

洼盈投資：我們是做量化交易的，對(duì)每個(gè)品種一視同仁，不存在哪個(gè)品種看好，哪個(gè)品種不看好的情況。

洼盈投資：來(lái)源于《道德經(jīng) * 二十二章》：

曲則全，枉則直，洼則盈，敝則新，少則得，多則惑。

我們公司取這個(gè)名字也是符合我們創(chuàng)始股東的風(fēng)格，低調(diào)做人，實(shí)在做事，把姿態(tài)放低，以平和的心態(tài)接受市場(chǎng)行情波動(dòng)，順其自然的獲取市場(chǎng)投資收益。

洼盈投資：我們洼盈投資希望能夠?yàn)橹袊?guó)投資市場(chǎng)的高凈值客戶(hù)和成熟的機(jī)構(gòu)投資者做長(zhǎng)期穩(wěn)健的資產(chǎn)管理，以打造中國(guó)的元盛為目標(biāo)而不懈努力！

洼盈投資：公司主要策略涵蓋CTA趨勢(shì)組合、套利對(duì)沖、證期結(jié)合、類(lèi)固收四大策略，會(huì)根據(jù)每個(gè)交易策略的風(fēng)險(xiǎn)度把整體資金動(dòng)態(tài)分配于各個(gè)品種；實(shí)施多時(shí)間周期運(yùn)用于各個(gè)策略及各個(gè)交易品種，整體是多策略、多品種、多周期的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合策略。

洼盈投資：我認(rèn)為還是要豐富策略，配置不同的策略，如果只使用一個(gè)策略還是會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)的。所以除了趨勢(shì)策略，我們也在逐步把對(duì)沖套利的策略運(yùn)用進(jìn)來(lái)。如“雙11”那天有人長(zhǎng)周期上虧錢(qián)，但是小周期上賺了不少，整體就沒(méi)多少虧損。

洼盈投資：日線上測(cè)試出來(lái)的結(jié)果不存在連續(xù)一兩年不賺錢(qián)的情況，實(shí)戰(zhàn)下來(lái)也沒(méi)有。如果只做幾個(gè)品種是有可能會(huì)發(fā)生，但是因?yàn)樽龅钠贩N比較多，所以到目前為止也沒(méi)有發(fā)生這種情況。如果發(fā)生了也只能接受，只用均線測(cè)試，全品種組合的情況下，也不會(huì)發(fā)生連續(xù)一兩年不賺錢(qián)的情況。只是像2011年曲線會(huì)難看一些，過(guò)程中會(huì)難受一點(diǎn)，但最終也還是賺了20%多。

洼盈投資：2016年應(yīng)該算略正收益，微賺。波動(dòng)率大了之后，比如原來(lái)300點(diǎn)會(huì)收斂的，結(jié)果500點(diǎn)都不收斂。套利對(duì)沖可能不會(huì)作為主策略，但是整體還是在改善，我認(rèn)為后期主要是用來(lái)抗震蕩和提高資金使用率，不能把這個(gè)策略作為主要盈利來(lái)源，而是一個(gè)輔助的策略。

洼盈投資：證期結(jié)合是指對(duì)股票標(biāo)的采取CTA策略，進(jìn)行趨勢(shì)追隨。現(xiàn)在期指流動(dòng)性差，如果有改善了話，也能用期指做一些動(dòng)態(tài)的保護(hù)。

類(lèi)固收是用分級(jí)基金A，或者可轉(zhuǎn)債等方式做一些擇時(shí)持有，風(fēng)險(xiǎn)比較小收益比較穩(wěn)定，主要是提高資金的使用率。和套利對(duì)沖策略一樣，都只能作為輔助型策略，平滑資金曲線。

洼盈投資：哪些發(fā)展的更好還需要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。單純以規(guī)模的話，宏觀對(duì)沖類(lèi)的策略可以做到很大的規(guī)模，如果從資金穩(wěn)定性的角度來(lái)說(shuō)，那可能是要以犧牲容量換來(lái)的高頻交易策略更勝一籌。從收益率的長(zhǎng)期穩(wěn)定性來(lái)看量化更好，而如果追求收益率的爆發(fā)力，肯定是主觀交易更容易實(shí)現(xiàn)。從收益風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)看，排除個(gè)人交易天賦極強(qiáng)的人，正常情況下應(yīng)該是量化的業(yè)績(jī)能夠跑贏主觀交易的業(yè)績(jī)。

洼盈投資：我們覺(jué)得洼盈有三個(gè)核心優(yōu)勢(shì)：

一是我們的策略經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)多年的實(shí)踐檢驗(yàn)，且不斷與時(shí)俱進(jìn)的改進(jìn)完善；

二是我們的股東有較強(qiáng)的投資研發(fā)能力，也有較強(qiáng)的資金實(shí)力和進(jìn)取心；

三是我們的管理團(tuán)隊(duì)是老中青的結(jié)合，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，且具有銳意進(jìn)取的能力。

洼盈投資：我們主要為成熟的高凈值客戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，目前發(fā)行的產(chǎn)品都會(huì)進(jìn)行自有資金跟投，以保證客戶(hù)利益和公司利益的一致性。

洼盈投資：目前私募機(jī)構(gòu)確實(shí)在洗牌，我們認(rèn)為保持不斷學(xué)習(xí)，與時(shí)俱進(jìn)、組織架構(gòu)合理、團(tuán)隊(duì)化作戰(zhàn)、客戶(hù)利益至上、抱著長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)的私募機(jī)構(gòu)能夠不斷前行，不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力盲目擴(kuò)張的私募機(jī)構(gòu)肯定是要被淘汰的。

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沈良訪談 韓奕舒錄音整理

2017-1-6